НОМОС-Банк (Bа3/BB). Достойная прибыль, снижение ликвидности баланса

Результаты за 1 п/г 2011 г. по МСФО

Хороший доход от операционной деятельности. Вчера НОМОС-Банк представил результаты по МСФО за 2 кв. 2011 г. Чистая прибыль, как и ожидалось, осталась на уровне предыдущего квартала, составив 2,6 млрд руб. (91 млн долл.). Темпы роста дохода от основной деятельности были высокими, в том числе чистый процентный доход вырос на 10% квартал к кварталу, чему способствовал 9-процентный рост объема кредитов и восстановление чистой процентной маржи. На чистую прибыль давление оказало 84-процентное увеличение отчислений в резервы относительно предыдущего квартала, отразившееся в повышении стоимости риска до 1% с 0,6% по итогам 1 кв. 2011 г. Коэффициент ROAE упал на 200 б.п. квартал к кварталу до 19,2% – впрочем, это произошло на фоне допэмиссии объемом 5,5 млрд руб. (200 млн долл.), осуществленной во 2 кв. 2011 г. Чистая прибыль, причитающаяся акционерам материнской структуры, по итогам 1 п/г 2011 г. составила 5,1 млрд руб. (178 млн долл.), таким образом, по нашему мнению, НОМОС вполне способен выполнить наш прогноз по чистой прибыли на 2011 г., равный 374 млн долл.

Дополнительный фактор поддержки достаточности капитала. Качество активов НОМОСа продолжило повышаться, доля просроченных кредитов за квартал снизилась на 20 б.п. до 2,2% кредитного портфеля, а отчисления в резервы сократились на 30 б.п. до 4% валового кредитного портфеля. Однако в абсолютном выражении резервы немного увеличились вследствие роста отчислений, и мы не ожидаем их существенного сокращения в дальнейшем. Размещение допэмиссии привело к повышению уровня достаточности капитала первого уровня на 110 б.п. до 12,2%, чего, с нашей точки зрения, должно хватить для органического роста, хотя для завершения сделки с ХМБ банку потребуется привлечение внешнего финансирования.

Снижение ликвидности баланса. Во 2 кв. 2011 г. совокупные активы НОМОСа увеличились лишь на 460 млн долл. при росте чистого кредитного портфеля на 1,4 млрд долл. Такая динамика объясняется переводом наличности, средств в банках и вложений в ценные бумаги в кредитный портфель. В результате отношение ликвидных активов к совокупным снизилось до 12,5% с 16,9% в 1 кв., тогда как общий объем обязательств по оптовому фондированию НОМОСа почти не изменился. К тому же коэффициент Чистые кредиты/Депозиты во 2 кв. повысился с 1,1 до 1,2, хотя это изменение, по большому счету, несущественное. В ближайшие 12 месяцев НОМОСу потребуются денежные средства в размере 15 млрд руб. (500 млн долл.) для погашения рублевых облигаций. И хотя имеющихся на балансе 691 млн долл. для этого более чем достаточно, снижение ликвидности баланса все же является негативной новостью.

Рекомендуем к покупке. Несмотря на отдельные негативные моменты, отмеченные нами в опубликованной отчетности, результаты НОМОС-Банка в целом вполне достойные, что позволяет нам рекомендовать его долговые бумаги. Среди рублевых выпусков хорошим вариантом для инвесторов, желающих избежать рыночного риска, может быть НОМОС-11 с доходностью 7,2% на 10 месяцев, но при этом у него есть неплохие альтернативы – например, Промсвязь-5 (YTM 7,5% на 8 месяцев, рейтинг «Ba2/BB-») или Кредит-Европа-6 (YTM 8% на 12 месяцев, «Ba3/BB-»). Среди евробондов банка наилучшим вариантом, на наш взгляд, является Nomos’13 с доходностью 6,65%, кроме того, мы рекомендуем субординированный Nomos’15 (YTM 7,8%, «B1/BB-»).

Публикации по теме: 9 июня 2011г. «НОМОС-Банк – Консолидация ХМБ не снизила рентабельности, IPO пока не отразилось на результатах. Результаты за I квартал 2011 г. по МСФО»