Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ќесмотр€ на сильную нервозность на внешних рынках, денежный и валютный рынки –‘ пока €вл€ютс€ источниками стабильности


[18.05.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ћировые рынки продолжают следить за долговой ситуацией в ≈вропе. Ќа мировых финансовых рынках нынешн€€ недел€ началась относительно спокойно. ≈вропейские фондовые индексы в понедельник не сформировали единой динамики, а американский рынок акций завершил день небольшим повышением (S&P вырос на 0,1%). ÷ены казначейских облигаций несколько снизились – доходность дес€тилетней ноты вчера подросла на 2 б.п. до YTM3,46%. ќсновное внимание инвесторов по прежнему приковано к развитию ситуации с долговыми проблемами отдельных стран еврозоны. ѕока св€занна€ с этим напр€женность остаетс€ высокой и, веро€тно, останетс€ таковой в течение всей нынешней недели, на которую приход€тс€ существенные объемы погашений по публичным долгам «слабых звеньев» европейской экономики (в частности √реции, »спании и ѕортугалии). ѕрошедша€ вчера традиционна€ встреча министров финансов стран еврозоны в Ѕрюсселе принесла рынкам немного новой информации. — наиболее важным, на наш взгл€д, высказыванием выступил комиссар ≈вросоюза по экономическим вопросам ќлли –ен, за€вивший, что «греческий кризис» не должен привести к тотальному сокращению бюджетных расходов во всех странах ≈—, поскольку это способно спровоцировать новую волну рецессии. ќднако словесных интервенций европейских финансистов едва ли достаточно, чтобы сн€ть напр€женность из-за разразившегос€ в ≈вропе долгового кризиса и вселить уверенность в инвесторов, а «реальных» действий дл€ решени€ данных проблем пока все же недостаточно. “ак, объем выкупа гособлигаций ≈÷Ѕ за прошлую неделю оказалс€ ниже прогнозного – между тем это одна из основных чрезвычайных мер, направленных на улучшение европейской долговой ситуации. ѕо всей видимости, это стало основным фактором продолжившегос€ вчера расширени€ CDS-спредов «проблемных» европейских стран (п€тилетний CDS-спред √реции вырос за день более чем на 40 б.п. до уровн€ 650 б.п.). ’от€ падение евро в понедельник остановилось, курc единой европейской валюты к доллару остаетс€ вблизи самых низких уровней с апрел€ 2006 г. (1,23). —егодн€ важным событием дл€ мировых рынков станет публикаци€ данных о доверии к экономике √ермании в мае. —нижение показател€ представл€етс€ неизбежным, однако основной вопрос состоит в том, насколько оно велико.

–оссийские бумаги под давлением котировок нефти. »зменени€ цен на долги развивающихс€ стран в понедельник оказались довольно незначительными. —пред индекса EMBI+ за день сузилс€ на 3 б.п. до 293 б.п., что отражает главным образом рост доходностей базовых активов.  ак мы и предполагали, в российских еврооблигаци€х вчера доминировали продавцы, что стало прежде всего следствием дальнейшего снижени€ котировок нефти на фоне заметного укреплени€ доллара за последние дни.  отировки Russia’30 в понедельник опустились почти на 30 б.п. до 112.9% от номинала, в результате чего спред к 7YUST расширилс€ на 8 б.п. до 255 б.п “ем не менее торгова€ активность в российских бумагах оставалась низкой в течение всего вчерашнего дн€. —реди корпоративных бумаг наиболее активно торговалс€ выпуск RZD’17, подешевевший за день на 1 п.п. до 98,7% от номинала (доходность составила YTM 5,9%).

ћ“— начинает road show нового выпуска, а ¬“Ѕ обозначает планы. ¬чера на Bloomberg прошла информаци€ о том, что ћ“— (¬¬/¬а2/¬¬+) начала road-show нового выпуска еврооблигаций в ¬еликобритании и —Ўј, которое, как предполагаетс€, продлитс€ до 20 ма€. ѕока подробна€ информаци€ о новом выпуске отсутствует, известно лишь, что что речь идет о займе, номинированном в долларах —Ўј. Ќапомним, ранее ћ“— сообщала что в нынешнем году может разместить еврооблигации объемом до 1 млрд долл или рублевые облигации на сумму до 35 млрд руб. ѕо всей видимости, сейчас речь идет о выпуске новых евробондов срочностью не менее п€ти лет и на сумму не менее 400 млн долл. (в окт€бре нынешнего года ћ“— предстоит погасить обращающиес€ евробонды MTS’10 аналогичного объема). ќриентиру€сь на кривую доходностей еврооблигаций ¬ымпелкома (¬¬+/¬а2/NR) схожего с ћ“— по кредитным метрикам в отсутствие длинных облигаций у последнего, справедливую доходность новых п€ти летних бумаг ћ“— в текущих рыночных услови€х мы видим на уровне 6,6–6,9%. “акже вчера было объ€влено, что до конца нынешнего года ¬“Ѕ планирует разместить еврооблигации и рублевые облигации общим объемом 3 млрд долл. ќ сроках выхода ¬“Ѕ на внешний рынок более точной информации пока нет, однако, как пишет сегодн€шний, « оммерсант», помимо традиционных еврооблигаций, номинированных в долларах и евро, банк рассчитывает привлечь заимствовани€ в €понских йенах, а также сингапурских, гонконгских и австралийских долларах.

¬нутренний рынок

–ублева€ ликвидность поддерживает рынок. Ќесмотр€ на сильную нервозность на внешних рынках, денежный и валютный рынки –‘ пока €вл€ютс€ источниками стабильности. ќбъем средств банков в ÷Ѕ превышает сейчас 1,4 трлн руб., и в результате ставки по кредитам «овернайт» оставались вчера ниже 3%. ќдновременно и рубль, который ослабевает, конечно, относительно корзины при снижении цен на нефть, подешевел за вчерашний день всего на 6 копеек. ѕри этом к сегодн€шнему утру он вернулс€ на уровень открыти€ понедельника (33,76 руб.). Ќациональна€ валюта про€вила высокую устойчивость, что в какой-то мере стало неожиданностью: с начала ма€ нефть потер€ла в цене уже практически 15 долл./барр., тогда как рубль упал в стоимости относительно корзины всего на 30 копеек. Ќам кажетс€ маловеро€тным, что подобный иммунитет может сохранитьс€, если нефть перейдет, скажем, на уровень 50 долл./барр., однако тот факт, что национальна€ валюта способна спокойно пережить хот€ бы умеренную коррекцию цен на нефть, внушает оптимизм.

ѕродажи продолжаютс€. Ќа рынке рублевых облигаций если и присутствовала вчера кака€-то активность, то только в направлении продажи, однако и она была очень ограниченной вследствие крайне низкой торговой ликвидности. Ѕольшинство двигавшихс€ бумаг потер€ли в цене в среднем пор€дка 30–50бп, и это коснулось только самых ликвидных выпусков: падали бумаги —истемы, √азпром-11 и √азпром-13, –∆ƒ-10. ћы, со своей стороны, призываем использовать более низкие цены дл€ пополнени€ позиции, поскольку, как только внешний фон немного успокоитс€, покупки станут неизбежными, учитыва€ хорошие услови€ фондировани€. ¬чера ≈враз опубликовал очень неплохую отчетность за I квартал 2010 г. (читайте наш отдельный комментарий по этом поводу сегодн€), и это укрепл€ет нас во мнении, что как трехлетние, так п€тилетние рублевые выпуски компании €вл€ютс€ сейчас отними из самых недооцененных на рынке.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ и/или NDF, равном более 300 б.п. “аковыми облигаци€ми €вл€ютс€ среднесрочные выпуски ќ‘«, ¬“Ѕ24-1, –∆ƒ-10, а также јкрон-3, Ћ  ”ралсиб-2.

- –ублевые выпуски —ибметинвест-1,2 выгл€д€т недооцененными относительно ставок –≈ѕќ.

- ¬ыпуски –∆ƒ-15,17,18 с плавающим купоном предоставл€ют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- ѕреми€ облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещени€ суверенных бумаг –оссии. ¬ частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- ¬ыпуски TNK-BP выгл€д€т наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- ѕокупать еврооблигации Sinek'15, выгл€д€щие дешево дл€ своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- ѕокупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (≈враз и “ћ ).

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—тавки межбанковского кредитовани€ несколько выросли, но все равно остаютс€ на невысоких уровн€х

¬чера компании осуществили уплату страховых платежей, что привело к некоторому сокращению ликвидности. —тавки на рынке межбанковского кредитовани€ несколько выросли, но все равно остаютс€ невысокими. »ндикативна€ однодневна€ ставка MosPrime увеличилась на 18 б.п. до 2,83%. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ сократились на 13,1 млрд руб. до 474,5 млрд руб., депозиты банков уменьшились на 14,4 млрд руб. до 944,9 млрд руб. ќбъем сделок ÷Ѕ по операци€м –≈ѕќ-кредитовани€ упал на 34% по сравнению с предыдущей сессией и составил 3,8 млрд руб. —редн€€ ставка однодневного –≈ѕќ увеличилась на 8 б.п. до 5,44%.

Ѕанки вчера не представили за€вок на трехмес€чные беззалоговые кредиты ÷Ѕ, и аукцион по их размещению был признан несосто€вшимс€. —егодн€ ÷Ѕ предложит банкам 5 млрд руб. в п€тинедельных кредитах, стартова€ ставка составит 11,25%. ћинфин также предложит средства банкам – 50 млрд руб. к размещению на трехмес€чном депозите. ћы не ожидаем сегодн€ высокого спроса на государственное финансирование.

–убль вчера на ћћ¬Ѕ упал на 38 копеек до 30,54 руб./долл. на фоне укреплени€ доллара на мировых рынках. ќбъем торгов вырос на 11% по сравнению с предыдущей сессией и составил10,02 млрд руб. –убль укрепилс€ на 8 копеек к слабеющему евро и достиг отметки в 37,71 руб./евро. Ѕивалютна€ корзина подорожала на 17 копеек до 33,76 руб. —егодн€ рубль, веро€тно, будет торговатьс€ вблизи уровн€ вчерашнего закрыти€, в диапазоне 30,5–30,6 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

ћагнит (NR): ¬ысокие результаты по ћ—‘ќ за I квартал 2010 г.

Ќесмотр€ на небольшое снижение маржи... ¬чера рознична€ сеть «ћагнит» представила р€д показателей по ћ—‘ќ за I квартал 2010 г., которые в целом соответствуют объ€вленным ранее операционным результатам за квартал и подчеркивают органическую природу роста компании. “ак, выручка ћагнита в рублевом выражении увеличилась на 28,09% до 49,0 млрд руб. (в св€зи с укреплением рубл€ рост в долларовом выражении был еще более впечатл€ющим – 45,4%). ќднако в отчетном периоде сеть продолжала осуществл€ть ценовую политику (начатую ей еще в 2009 г.), направленную на удержание покупателей и выразившуюс€ в масштабных инвестици€х в снижение цены.  ак следствие, показатель EBITDA в рублевом выражении увеличилс€ лишь на 7,98% (22,58% в долларовом выражении) до 3,7 млрд руб., а рентабельность по EBITDA снизилась на 1,42 п.п. относительно соответствующего периода 2009 г. – до 7,60%. ѕадение рентабельности стало прежде всего следствием разницы между снижением наценки и улучшением закупочных условий. „иста€ прибыль ћагнита увеличилась на 7,21% (на 21,7% в долларах) до 1,9 млрд руб.

…финансовое положение ћагнита остаетс€ устойчивым. Ќесмотр€ на некоторое снижение рентабельности, ситуаци€ с долговой нагрузкой компании остаетс€ весьма благополучной. Ќа конец I квартала отношение чистого долга к EBITDA составл€ло 0,27, что несколько хуже, чем по итогам 2009 г. (0,1), но все равно представл€етс€ отличным результатом. ѕо за€влению ћагнита, инвестиции в снижение цен принос€т плоды – компани€ видит позитивный тренд по потоку покупателей и величине среднего чека, что позвол€ет ей сохранить прогнозы по рентабельности EBITDA на 2010 г. на уровне 8–9%. “ем не менее планируемые на 2010 г. инвестиции в размере 1 млрд долл. компании не удастс€ профинансировать полностью за счет собственных средств, и в скором времени мы ждем ее выхода на долговой рынок с зарегистрированными не так давно биржевыми облигаци€ми.

ѕокупать подешевевшие облигации. ¬о врем€ недавних распродаж на рублевом рынке выпуск ћагнит-‘инанс-2 (YTM 8,97%)увеличивалс€ в доходности на 100 б.п. относительно минимумов, достигнутых в середине апрел€. „асть потерь уже отыграна, однако спред в 50 б.п. к минимальным значени€м до сих пор остаетс€. ‘ундаментальных причин мы дл€ этого не видим и рекомендуем покупать подешевевшие облигации.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: