Евраз (В+/В1/ВВ-), Мечел (В1). Разница все более заметна

Компании размещают рублевые облигации

Четыре выпуска от металлургов. Евраз и Мечел предлагают рынку значительный объем своих долговых обязательств – в совокупности 30 млрд руб. Что касается Мечела, то, как мы полагаем, средства привлекаются для рефинансирования краткосрочной задолженности, объем которой на начало текущего года составлял 2,1 млрд долл., или 28% долговых обязательств компании. Кстати, 20 июня наступает оферта по выпуску Мечел-2 объемом 5 млрд руб. Что же до Евраза, вопрос рефинансирования задолженности перед компанией не стоит. Соответственно, можно предположить, что либо компания хочет воспользоваться благоприятной конъюнктурой долговых рынков, чтобы сбалансировать график погашения задолженности, срок выплаты которой наступает после 2013 г., либо Евраз намерен увеличить объем инвестиций или активизироваться в сфере M&A.

Необходимость дисконта для выпусков Евраза по отношению к облигациям Мечела все очевиднее. С точки зрения параметров выпусков обеих компаний, стоит обратить внимание на то, что нижняя граница диапазона доходности облигаций Мечела (8,94%) соответствует верхней границе диапазона Евраза. При этом за несколько дней до закрытия книги заявок Евраз увеличил объем размещения. Мы расцениваем это как подтверждение высокого спроса на долговые обязательства компании. Очевидно, что размещение скорее всего пройдет по нижней границе диапазона, то есть ставка купона может быть установлена на уровне 8,5%, что соответствует доходности в размере 8,68%. Мы ожидаем, что по итогам размещения облигации Евраза будут предлагать дисконт по доходности к выпускам Мечела не менее 25 б.п. при одинаковой дюрации, и это мы считаем справедливым, учитывая заметный прогресс Евраза в укреплении кредитного профиля, что, помимо прочего, отражено в более сильной комбинации кредитных рейтингов. Добавим: учитывая, что в настоящее время среднесрочные обязательства Евраза торгуются практически на одном уровне с выпусками Мечела, можно ожидать роста котировок выпусков Сибметинвест . и ЕвразХолдинг Финанс 2/4.