СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Настроения улучшаются. В пятницу настроения на долговых рынках были умеренно позитивными. Существенное снижение дефицита торгового баланса США в декабре было воспринято инвесторами как еще одно свидетельство того, что экономический рост в конце 2012 г. был несколько выше уровня, отраженного предварительными данными по динамике ВВП. Достигнутое в ЕС соглашение по семилетнему бюджету и оптимистические комментарии европейских официальных лиц улучшили восприятие экономических перспектив региона. Сегодня как в США, так и в еврозоне не предполагается выхода значимых данных или новостей, а завтра главной новостью станет ежегодное обращение американского президента Барака Обамы к Конгрессу, в ходе которого могут быть представлены предложения по экономической и бюджетной политике. Важнейший из ближайших макроэкономических индикаторов – публикуемые в среду предварительные данные по розничным продажам в США. Сегодня мы не ожидаем резких ценовых движений.

Еще одна нейтральная сессия. Очередную торговую сессию российские долларовые облигации завершили без заметного изменения котировок. Спред Russia’30 (YTM 2,96%) расширился с 98 б.п. до 102 б.п., при этом доходность 10 UST осталась на уровне 1,95%, а цена суверенного бенчмарка снизилась на 15 б.п. до 125,1% от номинала. В целом в суверенном сегменте цены колебались в пределах 10 б.п. Что касается корпоративных бумаг с инвестрейтингом, длинным выпускам Газпрома удалось показать рост: GAZPRU’34 (YTM 5,5%) подорожал на 30 б.п., GAZPRU’37 (YTM 5,5%) – на 60 б.п. Выпуск GAZPRU’20 (YTM 3,8%), размещенный совсем недавно, стал дороже на 15 б.п. и торгуется уже выше номинала, тогда как его собрат, GAZPRU’28 (YTM 5%), завершил день в небольшом минусе, и его цена по-прежнему ниже номинальной стоимости. Вдоль кривой ЛУКОЙЛа отмечался рост на 20–25 б.п. В первом эшелоне банковского сектора VEBBNK’25 (YTM 4,6%) потерял в цене 20 б.п., тогда как VTB’35 (YTP 2,8%) вырос на 40 б.п. ALFARU’21 (YTM 5,6%) подорожал на 20 б.п. В металлургическом секторе евробонды Евраза прибавили скромные 10–15 б.п., тогда как облигации CHMFRU’22 (YTM 5,5%) подешевели на 20 б.п. На кривой VimpelCom имело место небольшое снижение цен. Сегодня утром внешний фон предполагает некоторый рост цен при открытии торгов: рынки Азии и фьючерсы на американские фондовые индексы демонстрируют положительную динамику.

Внутренний рынок

Начало расчетов через Euroclear поддерживает спрос на госбумаги. В пятницу в корпоративном сегменте торговая активность была в целом невысокой, довольно активно торговалась кривая РСХБ, на которой отмечено преимущественно снижение котировок, РСХБ-10 (YTP 8,2%) потерял 20 б.п. Много сделок совершалось с выпусками Альфа-Банк БО-03 (YTP 8,1%) и МОЭСК БО-02 (YTM 8,6%), завершившие день снижением в пределах 15 б.п. Продолжение ценового роста в сегменте госбумаг связано с началом расчетов через Euroclear, однако существенного увеличения торговых объемов пока не произошло. Самый ликвидный выпуск, четырнадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 7%), вырос в цене на 35 б.п., девятилетние ОФЗ 26209 (YTM 6,7%) прибавили 30 б.п. Остальные бумаги подорожали в пределах 20–30 б.п. На текущей неделе Минфин предложит инвесторам десятилетний выпуск ОФЗ 26211 (YTM 6,8%) объемом 25 млрд руб. Как отмечалось нами ранее, мы все же не исключаем некоторой коррекции в ОФЗ после длительного ралли, обусловленного ожиданиями прихода на рынок иностранных инвесторов и западных расчетных систем.

РусГидро занимает под 8,5%.В пятницу РусГидро (ВВ+/Ва1/ВВ+) завершило сбор заявок на выпуски серий 07 и 08, объемом 10 млрд руб. каждый, установив ставку первого купона на уровне 8,5%, что эквивалентно доходности к пятилетней оферте в размере 8,68% и премии к кривой ОФЗ около 240 б.п. Изначально ориентир по ставке купона составлял 8,5–8,75%, затем был сужен до 8,5–8,6%, позже до 8,45–8,5%. Таким образом, размещение выпусков РусГидро прошло с премией около 50 б.п. к кривой ФСК (ВВВ/Ваа3/-), что, учитывая разницу в кредитных рейтингах, на наш взгляд, обоснованно.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Газпром (BBB/Baa1/BBB)

День инвестора – без сюрпризов

Дивидендные выплаты. В пятницу Газпром провел День инвестора в Москве, который в целом не принес ничего нового. Руководство концерна подтвердило планы выплатить 25% чистой прибыли по РСБУ в качестве дивидендов за 2012–2013 гг. (7–8 руб./акция за 2012 г. и 8–9 руб./акция за 2013 г.). Кроме того, Газпром по-прежнему намерен перейти к расчету дивидендов по МСФО с 2014 г.

Ожидаем увеличения первичного размещения. В бюджете концерна заимствования на 2013 г. запланированы в объеме 90 млрд руб. (порядка 3 млрд долл.) Мы ожидаем, что совокупный объем заимствований в текущем году может быть увеличен как минимум до 4 млрд долл., при этом коэффициент долговой нагрузки Долг/EBITDA составит около 1. В январе Газпром разместил два новых еврооблигационных выпуска на общую сумму 1,7 млрд долл. (из заявленных 2,7 млрд долл.), однако концерн, как мы полагаем, в текущем году может вернуться на рынки долгового капитала, в том числе на локальный. Напомним, ранее Газпром зарегистрировал 28 выпусков облигаций на общую сумму 300 млрд руб. (9 млрд долл.). Мы положительно оцениваем планы Газпрома в части привлечения средств на внутреннем рынке, где возможности вложения в бумаги одного из наиболее качественных российских заемщиков весьма ограниченны.

Длинные выпуски сохраняют привлекательность. Вокруг Газпрома сохраняется неоднозначный новостной фон – на восприятии компании инвесторами негативно отражаются продолжающийся пересмотр контрактных цен для европейских потребителей и (что еще болезненнее) потенциальное предоставление скидки Украине в обмен на политические уступки российскому правительству. Вместе с тем эмитент остается одним из наиболее качественных российских заемщиков, а его кредитный профиль по-прежнему устойчивый. Среди еврооблигаций газового концерна мы продолжаем рекомендовать длинные выпуски GAZPRU’19 (YTM 3,8%), GAZPRU’34 (YTM 5,53%) и новый GAZPRU’28 (YTM 4,98%).

НМТП (ВВ-/Ва3/-)

Транснефть намерена сменить гендиректора и назначить нового председателя совета директоров НМТП

В руководстве НМТП возможны изменения. По данным СМИ, президент Транснефти Николай Токарев направил письмо Группе Сумма и НМТП, в котором сообщил о намерении провести заседание совета директоров, на повестке которого будут вопросы об избрании нового председателя совета директоров и о приостановлении полномочий гендиректора НМТП.

Транснефть укрепляет свои позиции в НМТП в преддверии продажи 20-процентной госдоли порта. Транснефть, которая совместно с частной компанией, Группой Сумма, контролирует Группу НМТП, пытается усилить свои позиции в последней в преддверии продажи 20-процентной госдоли порта.

Ненефтяные проекты могут оказаться вне стратегического фокуса компании. Укрепление позиций Транснефти в НМТП выводит ненефтяные проекты порта за пределы стратегического фокуса в пользу расширения мощностей НМТП по перевалке нефти и нефтепродуктов. В перспективе это может грозить компании снижением рентабельности, поскольку данные виды бизнеса являются одними из наименее маржинальных для портовой деятельности, в отличие, к примеру, от бизнеса по перевалке зерна. На данный момент мы считаем поступившую новость нейтральной для котировок единственного находящегося в обращении выпуска компании, НМТП БО-2 (YTM 8,6% на 26,5 мес.). Бонд торгуется примерно на одном уровне с облигациями других компаний второго эшелона (Металлоинвест, Vimpelcom Ltd, Теле-2), которые в меньшей степени обременены долгом. Поэтому на текущих уровнях мы считаем выпуск НМТП дорогим.