Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ќенефт€ные проекты Ќћ“ѕ могут оказатьс€ вне стратегического фокуса компании


[11.02.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

Ќастроени€ улучшаютс€. ¬ п€тницу настроени€ на долговых рынках были умеренно позитивными. —ущественное снижение дефицита торгового баланса —Ўј в декабре было восприн€то инвесторами как еще одно свидетельство того, что экономический рост в конце 2012 г. был несколько выше уровн€, отраженного предварительными данными по динамике ¬¬ѕ. ƒостигнутое в ≈— соглашение по семилетнему бюджету и оптимистические комментарии европейских официальных лиц улучшили воспри€тие экономических перспектив региона. —егодн€ как в —Ўј, так и в еврозоне не предполагаетс€ выхода значимых данных или новостей, а завтра главной новостью станет ежегодное обращение американского президента Ѕарака ќбамы к  онгрессу, в ходе которого могут быть представлены предложени€ по экономической и бюджетной политике. ¬ажнейший из ближайших макроэкономических индикаторов – публикуемые в среду предварительные данные по розничным продажам в —Ўј. —егодн€ мы не ожидаем резких ценовых движений.

≈ще одна нейтральна€ сесси€. ќчередную торговую сессию российские долларовые облигации завершили без заметного изменени€ котировок. —пред Russia’30 (YTM 2,96%) расширилс€ с 98 б.п. до 102 б.п., при этом доходность 10 UST осталась на уровне 1,95%, а цена суверенного бенчмарка снизилась на 15 б.п. до 125,1% от номинала. ¬ целом в суверенном сегменте цены колебались в пределах 10 б.п. „то касаетс€ корпоративных бумаг с инвестрейтингом, длинным выпускам √азпрома удалось показать рост: GAZPRU’34 (YTM 5,5%) подорожал на 30 б.п., GAZPRU’37 (YTM 5,5%) – на 60 б.п. ¬ыпуск GAZPRU’20 (YTM 3,8%), размещенный совсем недавно, стал дороже на 15 б.п. и торгуетс€ уже выше номинала, тогда как его собрат, GAZPRU’28 (YTM 5%), завершил день в небольшом минусе, и его цена по-прежнему ниже номинальной стоимости. ¬доль кривой Ћ” ќ…Ћа отмечалс€ рост на 20–25 б.п. ¬ первом эшелоне банковского сектора VEBBNK’25 (YTM 4,6%) потер€л в цене 20 б.п., тогда как VTB’35 (YTP 2,8%) вырос на 40 б.п. ALFARU’21 (YTM 5,6%) подорожал на 20 б.п. ¬ металлургическом секторе евробонды ≈враза прибавили скромные 10–15 б.п., тогда как облигации CHMFRU’22 (YTM 5,5%) подешевели на 20 б.п. Ќа кривой VimpelCom имело место небольшое снижение цен. —егодн€ утром внешний фон предполагает некоторый рост цен при открытии торгов: рынки јзии и фьючерсы на американские фондовые индексы демонстрируют положительную динамику.

¬нутренний рынок

Ќачало расчетов через Euroclear поддерживает спрос на госбумаги. ¬ п€тницу в корпоративном сегменте торгова€ активность была в целом невысокой, довольно активно торговалась крива€ –—’Ѕ, на которой отмечено преимущественно снижение котировок, –—’Ѕ-10 (YTP 8,2%) потер€л 20 б.п. ћного сделок совершалось с выпусками јльфа-Ѕанк Ѕќ-03 (YTP 8,1%) и ћќЁ—  Ѕќ-02 (YTM 8,6%), завершившие день снижением в пределах 15 б.п. ѕродолжение ценового роста в сегменте госбумаг св€зано с началом расчетов через Euroclear, однако существенного увеличени€ торговых объемов пока не произошло. —амый ликвидный выпуск, четырнадцатилетние ќ‘« 26207 (YTM 7%), вырос в цене на 35 б.п., дев€тилетние ќ‘« 26209 (YTM 6,7%) прибавили 30 б.п. ќстальные бумаги подорожали в пределах 20–30 б.п. Ќа текущей неделе ћинфин предложит инвесторам дес€тилетний выпуск ќ‘« 26211 (YTM 6,8%) объемом 25 млрд руб.  ак отмечалось нами ранее, мы все же не исключаем некоторой коррекции в ќ‘« после длительного ралли, обусловленного ожидани€ми прихода на рынок иностранных инвесторов и западных расчетных систем.

–ус√идро занимает под 8,5%.¬ п€тницу –ус√идро (¬¬+/¬а1/¬¬+) завершило сбор за€вок на выпуски серий 07 и 08, объемом 10 млрд руб. каждый, установив ставку первого купона на уровне 8,5%, что эквивалентно доходности к п€тилетней оферте в размере 8,68% и премии к кривой ќ‘« около 240 б.п. »значально ориентир по ставке купона составл€л 8,5–8,75%, затем был сужен до 8,5–8,6%, позже до 8,45–8,5%. “аким образом, размещение выпусков –ус√идро прошло с премией около 50 б.п. к кривой ‘—  (¬¬¬/¬аа3/-), что, учитыва€ разницу в кредитных рейтингах, на наш взгл€д, обоснованно.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

√азпром (BBB/Baa1/BBB)

ƒень инвестора – без сюрпризов

ƒивидендные выплаты. ¬ п€тницу √азпром провел ƒень инвестора в ћоскве, который в целом не принес ничего нового. –уководство концерна подтвердило планы выплатить 25% чистой прибыли по –—Ѕ” в качестве дивидендов за 2012–2013 гг. (7–8 руб./акци€ за 2012 г. и 8–9 руб./акци€ за 2013 г.).  роме того, √азпром по-прежнему намерен перейти к расчету дивидендов по ћ—‘ќ с 2014 г.

ќжидаем увеличени€ первичного размещени€. ¬ бюджете концерна заимствовани€ на 2013 г. запланированы в объеме 90 млрд руб. (пор€дка 3 млрд долл.) ћы ожидаем, что совокупный объем заимствований в текущем году может быть увеличен как минимум до 4 млрд долл., при этом коэффициент долговой нагрузки ƒолг/EBITDA составит около 1. ¬ €нваре √азпром разместил два новых еврооблигационных выпуска на общую сумму 1,7 млрд долл. (из за€вленных 2,7 млрд долл.), однако концерн, как мы полагаем, в текущем году может вернутьс€ на рынки долгового капитала, в том числе на локальный. Ќапомним, ранее √азпром зарегистрировал 28 выпусков облигаций на общую сумму 300 млрд руб. (9 млрд долл.). ћы положительно оцениваем планы √азпрома в части привлечени€ средств на внутреннем рынке, где возможности вложени€ в бумаги одного из наиболее качественных российских заемщиков весьма ограниченны.

ƒлинные выпуски сохран€ют привлекательность. ¬округ √азпрома сохран€етс€ неоднозначный новостной фон – на воспри€тии компании инвесторами негативно отражаютс€ продолжающийс€ пересмотр контрактных цен дл€ европейских потребителей и (что еще болезненнее) потенциальное предоставление скидки ”краине в обмен на политические уступки российскому правительству. ¬месте с тем эмитент остаетс€ одним из наиболее качественных российских заемщиков, а его кредитный профиль по-прежнему устойчивый. —реди еврооблигаций газового концерна мы продолжаем рекомендовать длинные выпуски GAZPRU’19 (YTM 3,8%), GAZPRU’34 (YTM 5,53%) и новый GAZPRU’28 (YTM 4,98%).

Ќћ“ѕ (¬¬-/¬а3/-)

“ранснефть намерена сменить гендиректора и назначить нового председател€ совета директоров Ќћ“ѕ

¬ руководстве Ќћ“ѕ возможны изменени€. ѕо данным —ћ», президент “ранснефти Ќиколай “окарев направил письмо √руппе —умма и Ќћ“ѕ, в котором сообщил о намерении провести заседание совета директоров, на повестке которого будут вопросы об избрании нового председател€ совета директоров и о приостановлении полномочий гендиректора Ќћ“ѕ.

“ранснефть укрепл€ет свои позиции в Ќћ“ѕ в преддверии продажи 20-процентной госдоли порта. “ранснефть, котора€ совместно с частной компанией, √руппой —умма, контролирует √руппу Ќћ“ѕ, пытаетс€ усилить свои позиции в последней в преддверии продажи 20-процентной госдоли порта.

Ќенефт€ные проекты могут оказатьс€ вне стратегического фокуса компании. ”крепление позиций “ранснефти в Ќћ“ѕ выводит ненефт€ные проекты порта за пределы стратегического фокуса в пользу расширени€ мощностей Ќћ“ѕ по перевалке нефти и нефтепродуктов. ¬ перспективе это может грозить компании снижением рентабельности, поскольку данные виды бизнеса €вл€ютс€ одними из наименее маржинальных дл€ портовой де€тельности, в отличие, к примеру, от бизнеса по перевалке зерна. Ќа данный момент мы считаем поступившую новость нейтральной дл€ котировок единственного наход€щегос€ в обращении выпуска компании, Ќћ“ѕ Ѕќ-2 (YTM 8,6% на 26,5 мес.). Ѕонд торгуетс€ примерно на одном уровне с облигаци€ми других компаний второго эшелона (ћеталлоинвест, Vimpelcom Ltd, “еле-2), которые в меньшей степени обременены долгом. ѕоэтому на текущих уровн€х мы считаем выпуск Ќћ“ѕ дорогим.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: