МДМ (B+/Ba2/BB). Негативная динамика основных показателей сохраняется

Результаты за 1 п/г 2011 г. по МСФО

Стагнация активов и сокращение объема выданных кредитов при сохранении устойчивого профиля. Вчера МДМ-Банк предоставил финансовые результаты по итогам 1 п/г 2011 г., а также провел телеконференцию для инвесторов, в ходе которой обнародовал дальнейшие планы на 2011 г. Опубликованные результаты слабые – таким образом, тенденция, наметившаяся в прошлом году, сохраняется. Среди основных негативных моментов – стагнация активов, сокращение кредитного портфеля, по-прежнему высокая доля просроченной задолженности (выше среднего по сектору значения), а также снижение доходов от банковских операций. Несмотря на все это, кредитный профиль МДМ-Банка остается устойчивым. В числе положительных факторов можно назвать высокую достаточность капитала и хорошую ликвидную позицию.

Качество активов не улучшается, доля просроченной задолженности по-прежнему высокая. В 1 п/г 2011 г. доля просроченной задолженности (кредиты, просроченные более чем на 90 дней) снизилась на 1,0 п.п. до 13,2% с 14,2% на начало года. Положительный результат по-прежнему обусловлен лишь списанием и продажей плохих кредитов (4,8 млрд руб. по итогам 1 п/г, или в общей сложности порядка 2% валового кредитного портфеля), что, по нашему мнению, не решает проблемы качества кредитов.

Структура пассивов не претерпела существенных изменений и остается стабильной. Большая часть всех обязательств МДМ-Банка приходится на средства клиентов (69%), замедление темпов привлечения которых, отмеченное в конце 2010 г., в 1 п/г нынешнего года сменилось падением (–13% в сравнении с началом года). Учитывая сохраняющуюся у банка возможность привлекать фондирование –в марте были размещены облигации серии МДМ БО-2 на 5 млрд руб., – мы не сомневаемся в способности МДМ управлять своими пассивами.

Сильные позиции по ликвидности на фоне предстоящего погашения обязательств. МДМ сохраняет солидную подушку ликвидности – на конец 1 п/г объем денежных средств на балансе составлял 53,5 млрд руб., или 15% от совокупных активов. Это означает, что погашение публичных обязательств на общую сумму 25,6 млрд руб., запланированное на ближайший год, не должно вызвать у банка затруднений, даже несмотря на то что график погашений выглядит весьма плотным (например, во 2 п/г объем совокупных выплат составит 22 млрд руб.). Стоит отметить, что после отчетной даты банк в ходе делистинга досрочно погасил облигации МДМ-БО2 на сумму 2,2 млрд руб. (общий объем выпуска – 5 млрд руб). В дальнейшем решение вопроса о выходе на рынок долгового финансирования, мы полагаем, будет определяться динамикой кредитного портфеля, а также ситуацией рыночной конъюнктурой, но не потребностями в рефинансировании.

Новые ожидание относительно результатов по итогам 2011 г. В ходе телеконференции руководство объявило новый прогноз на 2011 г. Ожидается, что по итогам года размер валового кредитного портфеля не изменится, при этом качество кредитного портфеля должно заметно улучшиться – планируется, что доля просроченной задолженности опустится ниже 10%. Чистую процентную маржу банк рассчитывает удержать в пределах 4,8–5,2%, что в целом достижимо. В планах также улучшить эффективное управление расходами, снизив показатель Расходы/Доходы до менее 59% (против 71 % на 30.06.2011 г.)

Рекомендации по облигациям. МДМ не первый раз демонстрирует довольно невыразительные результаты, поэтому реакция в облигациях эмитента маловероятна. Из бумаг, обращающихся на внутреннем рынке, мы рекомендуем относительно ликвидный короткий выпуск МДМ-БО1 (YtM 9,17% @ ноябрь 2012 г.), который имеет смысл удерживать до погашения, учитывая хорошее кредитное качество банка. Еврооблигации эмитента подлежат погашению уже в 4 кв. Среди коротких бумаг банков-аналогов нам нравится выпуск CredEvr’13 (YtP 9,61%@ май 2012 г.).