Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ќедавний рост доходности еврооблигаций ’ ‘ Ѕанка Ц хороший повод дл€ покупки


[31.08.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

’ ‘Ѕ (-/¬а3/¬¬-). Ќесколько слабее, чем в 1 кв., но по-прежнему хорошо

‘инансовые результаты за 2 кв. и 1 п/г 2011 г.

‘инансовое положение остаетс€ очень прочным. ¬чера ’ ‘Ѕ опубликовал в целом хорошую отчетность за 2 кв. и 1 п/г 2011 г., хот€ результаты и оказались несколько слабее, чем в 1 кв. 2011 г. Ёффект от небольшого снижени€ чистой процентной маржи („ѕћ) был компенсирован ростом валового кредитного портфел€, однако негативным моментом €вл€етс€ продолжающеес€ повышение стоимости риска.  роме того, масштабное расширение сети толкает вверх операционные расходы, что в совокупности оказывает давление на чистую прибыль банка. “ем не менее это, а также сохран€юща€с€ высока€ зависимость ’ ‘Ѕ от оптового фондировани€, не мешают нам считать банк одним из фаворитов в российском финансовом секторе, в активе которого высока€ капитализаци€, операционна€ эффективность и рентабельность капитала.

 ачество активов стабилизировалось… ¬ отчетном периоде валовый кредитный портфель ’ ‘Ѕ увеличилс€ на 188 млн долл. (здесь и далее динамика дана относительно предыдущего квартала, если не указано иное) до 3,18 млрд долл. против роста на 314 млн долл. в 1 кв. √лавным источником увеличени€ кредитного портфел€ стали кредиты наличными (+303 млн долл.), тогда как объем потребительских кредитов снизилс€ на 134 млн долл., вернувшись к уровню начала года. Ќегативна€ динамика последних объ€снима, поскольку POS-кредиты наиболее попул€рны в новогодние праздники, и клиенты впоследствии часто погашают их досрочно. ƒол€ просроченных более 90 дней кредитов в совокупном портфеле снизилась на 0,1 п.п. до 6,6%, что свидетельствует о стабилизации «просрочки» в абсолютном выражении и подтверждает высказанное нами в комментари€х к предыдущей отчетности мнение о том, что дол€ проблемных кредитов достигла своего дна.

… но стоимость риска растет. ѕри этом стоимость риска увеличилась до 6,7% против 6,2% в 1 кв. и 5,6% за 2010 г., а коэффициент покрыти€ «просрочки» резервами вырос до 110,6% против 107,6% и 106,3% соответственно. Ётот факт мы св€зываем с изменением структуры кредитного портфел€ ’ ‘Ѕ, в котором ссуды с обеспечением (ипотечные и автокредиты) постепенно замен€ютс€ более рискованными необеспеченными кредитами наличными.

„ѕћ остаетс€ под давлением. Ќесмотр€ на рост доли более доходных кредитов в портфеле, „ѕћ банка остаетс€ под давлением, снизившись во 2 кв. на 2,6 п.п. до 23,7%, а за полугодие ее величина составила 24,6% (18,7% „ѕћ после резервов). “ем не менее снижение маржи практически не отразилось на процентных доходах, которые составили 190 млн долл. против 193 млн долл. кварталом ранее.  омиссионные доходы увеличились на 9 млн долл. до 78 млн долл. и практически полностью компенсировали увеличение расходов на резервирование.

јктивное расширение сети увеличивает расходы, но экономи€ от масштаба пока достаточно больша€. ¬о 2 кв. ’ ‘Ѕ увеличил количество офисов еще на 135, довед€ их общее количество до 488, что, очевидно, и стало основной причиной роста операционных расходов на 12 млн долл. до 92 млн долл. ¬ результате отношение –асходы/ƒоходы во 2 кв. увеличилось до 35,0% против 31,1% в 1 кв., но остаетс€ ниже уровн€ 2010 г. (37,6%), так что экономи€ от масштаба работает. –ост операционных расходов привел к снижению квартальной чистой прибыли на 13 млн долл. до 95 млн долл., что, впрочем, выше показател€ 4 кв. 2010 г (88 млн долл.). ƒоходность средних активов, хот€ и снизилась до 11,2% против 12,1% в 1 кв., но остаетс€ на уровне 1 п/г 2010 г. ƒоходность капитала сократилась с 52,8% до 44,3%, однако основной причиной снижени€ доходности капитала €вл€етс€ капитализаци€ чистой прибыли, то есть банк быстро восполн€ет капитал, снизившийс€ в результате выплаты дивидендов в марте этого года в размере 13,2 млрд руб. (около 500 млн долл.). ¬ итоге отношение —обственный капитал/јктивы, выросшее на 1,9 п.п. до 23,2%, на текущих уровн€х кажетс€ довольно высоким, если не избыточным.

—итуаци€ с ликвидностью остаетс€ комфортной, а зависимость от оптового фондировани€ – высокой. Ќа отчетную дату ’ ‘Ѕ располагал 430 млн долл. денежных средств, однако уже после отчетной даты банк погасил еврооблигации на сумму 328 млн долл. (в августе), и привлек синдицированный кредит на 200 млн долл. ƒо конца года ’ ‘Ѕ предстоит исполнить оферту/погасить два выпуска рублевых облигаций на общую сумму 253 млн долл., дл€ чего банку будет достаточно имеющихс€ у него средств, поскольку приток клиентских депозитов во 2 кв. продолжилс€ (+64 млн долл.), а профицит ликвидности на временном промежутке до одного года на отчетную дату составл€л 1,34 млрд долл. (на горизонте от одного года до п€ти лет отрицательный разрыв за квартал сократилс€ до 133 млн долл.). ќтношение „истые кредиты/ƒепозиты не изменилось и составило 2,9, а благодар€ произведенным в апреле заимствовани€м на рублевом рынке дол€ долговых ценных бумаг в об€зательствах ’ ‘Ѕ увеличилась с 52% до 56%. “аким образом, основной, на наш взгл€д, недостаток в финансовом профиле банка сохран€етс€. ќднако стоит отметить, что высока€ капитализаци€ банка оставл€ет ему значительный запас дл€ наращивани€ активов даже при закрытии долговых рынков.

Ќедавний рост доходности – хороший повод дл€ покупки. ќпубликованные результаты очередной раз подтвердили устойчивый финансовый профиль банка. “аким образом, еврооблигации ’ ‘Ѕ, представленные единственным выпуском HCFB ’14, продолжают оставатьс€ одним из наших фаворитов на внешнем рынке. ¬ насто€щий момент бумага торгуетс€ с доходностью около 6,9% (685 б.п. к долларовым свопам) против 5,6% на конец июл€, и произошедший рост доходности мы склонны рассматривать как хорошую возможность дл€ покупки. Ќа рублевом рынке мы бы обратили внимание на выпуск ’ ‘Ѕ-6 (8,76% на 16 мес.), который по доходности торгуетс€ выше «енит Ѕќ-06 (8,47% на 15 мес.).  роме того, выпуск с плавающим купоном ’ ‘Ѕ Ѕќ-01, предлагающий спред в размере 290 б.п. к 3ћ Mosprime, в период волатильности €вл€етс€ защитным активом. ќн в насто€щее врем€ котируетс€ ниже номинала.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: