Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ќе исключено, что после длительного ралли в ќ‘« многие инвесторы предпочтут зафиксировать прибыль


[08.02.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ѕротиворечивые сигналы.  ак и ожидалось, на вчерашних заседани€х ≈÷Ѕ и Ѕанка јнглии не было предприн€то никаких действий в отношении ставок и параметров программ выкупа активов. «а€вление председател€ ≈÷Ѕ ћарио ƒраги было сдержанным и содержало достаточно пессимистические оценки экономического роста в ≈врозоне в 2013–2014 гг., что было восприн€то как признак более длительного срока проведени€ выкупа. Ќедельные данные по за€вкам на пособи€ по безработице в —Ўј оказались лучше ожиданий, но в целом публикуемые в последнее врем€ макроэкономические индикаторы не позвол€ют однозначно трактовать текущее положение дел в экономике. ƒоходности UST практически не изменились, на остальных долговых рынках наблюдалось умеренное разнонаправленное движение. ѕонедельник не обещает обили€ важных событий, наиболее интересные данные начнут выходить со вторника, к тому же на азиатских рынках ожидаетс€ затишье в св€зи с празднованием Ќового года по лунному календарю. —егодн€ резких ценовых движений на рынке не предвидитс€.

ƒрейф. ¬чера на рынке единого тренда не сложилось, колебани€ цен были совсем незначительными. —пред суверенного бенчмарка расширилс€ с 95 б.п. до 98 б.п., при этом доходность 10 UST осталась на отметке 1,96%, а цена Russia’30 (YTM 2,94%) снизилась на 20 б.п. до 125,2% от номинала. ¬ остальных бумагах на суверенной кривой отмечен преимущественно небольшой рост котировок. ƒлинные выпуски √азпрома завершили день в минусе, GAZPRU’34 (YTM 5,5%) и GAZPRU’37 (YTM 5,5%) подешевели в среднем на 30 б.п. —реди выпусков госбанков VEBBNK’25 (YTM 4,6%) прибавил 30 б.п., VTB’P (YTP 8,3%) подн€лс€ в цене на 20 б.п. Ќовые бумаги VimpelCom вчера подросли и закрылись выше номинала, тогда как VIP’22 (YTM 5,7%) подешевел на полпроцентных пункта. Ќовый евробонд ‘осјгро PHOSRU’18 (YTM 4,2%) в первый день торгов подорожал почти на 50 б.п. ¬ евробондах металлургических компаний заметных ценовых изменений не зафиксировано, потери бумаг ≈враза составили не более 10 б.п. —егодн€ утром внешний фон предполагает небольшой рост цен при открытии торгов: рынки јзии и фьючерсы на американские фондовые индексы торгуютс€ на положительной территории.

¬нутренний рынок

Ѕольшинство ќ‘« в минусе. ¬чера Euroclear официально приступил к работе на внебиржевом рынке, однако пока все расчеты провод€тс€ free of payment. —огласно данным Euroclear, DVP расчеты начнутс€ с 20 феврал€. ѕо итогам вчерашней сессии большинство выпусков снизились в цене: четырнадцатилетние ќ‘« 26207 (YTM 7%), самые ликвидные на рынке, подешевели на 35 б.п., шестилетние ќ‘« 26208 (YTM 6,4%) – на 25 б.п., остальные бумаги потер€ли в среднем по 20–30 б.п. ћы не исключаем, что после длительного ралли в ќ‘«, длившегос€ с осени прошлого года, многие инвесторы предпочтут зафиксировать прибыль. ¬ корпоративном секторе торгова€ активность была невысокой, вдоль кривой ћ“— зафиксирован умеренный рост котировок.

Ѕашнефть закрыла книгу по четырем выпускам. ¬чера Ѕашнефть (-/¬а2/¬¬) завершила сбор за€вок на четыре выпуска общим объемом 30 млрд руб. —тавка первого купона по выпускам с п€тилетней офертой 06 и 08 серии установлена на уровне 8,65% (изначальный ориентир 8,5–8,7% вчера был сужен до 8,5–8,65%), ставка первого купона по выпускам с семилетней офертой серий 07 и 09 составл€ет 8,85% (изначальный ориентир 8,7–8,95% вчера был сужен до 8,7–8,85%). “аким образом, размещение всех выпусков прошло ближе к середине первоначальных ориентиров, которые даже по нижней границе предлагали премии ко вторичному рынку в размере 15 б.п. ћы считаем, что размещение прошло вблизи справедливых уровней, потенциал снижени€ бумаг на вторичном рынке ограничен.

—ƒћ-Ѕанк дебютирует на долговом рынке. —ƒћ-Ѕанк (-/-/¬) планирует с 25 по 27 феврал€ проводить сбор за€вок на дебютный выпуск классических облигаций серии 01 в объеме 1,5 млрд руб., размещение на бирже запланировано на 1 марта. ѕараметры выпуска удовлетвор€ют критери€м ломбардного списка ÷Ѕ. ќриентир ставки первого купона составл€ет 12,25–12,75%, что эквивалентно доходности к годовой оферте в размере 12,63–13,16%. ƒл€ сравнени€, схожий по рейтингам Ћоко-банк (¬2/¬+/-) в насто€щий момент собирает за€вки на выпуск Ѕќ-02 также с годовой офертой, ориентиру€ инвесторов на доходность 10,51–11,04%. ¬ акционерном капитале обоих банков присутствуют иностранные финансовые структуры, однако Ћоко-банк существенно больше по размеру активов (77-е место против 113-го у —ƒћ-Ѕанка). ќриентиры —ƒћ-Ѕанка по нижней границе предлагают премию к верхней границе Ћоко-банка в размере 160 б.п., что на наш взгл€д, должно заинтересовать инвесторов, готовых вз€ть на себ€ риски категории «B».

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

«аметные перемены в структуре ликвидности…

…однако ставки колебались незначительно. ќбъем средств в банковской системе с прошлого вторника сократилс€ на 167,6 млрд руб. до 821,7 млрд руб. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии уменьшились на 314,3 млрд руб. до 539,5 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ резко увеличились – на 146,7 млрд руб. до 282,2 млрд руб. ѕогашение ќ‘«, аукционы по размещению бюджетных денег на банковских депозитах и отсутствие оттоков (вызванных налоговыми платежами) все вместе привели к еще более заметным изменени€м в ликвидности за прошедший период – в среду объем средств на счетах в ÷ентробанке достигал 1,3 трлн руб. Ѕлагопри€тна€ ситуаци€ на денежном рынке подтверждаетс€ относительной стабильностью ставок, в частности, индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась лишь на 5 б.п. «адолженность по –≈ѕќ сократилась до 837 млрд руб., при этом объем однодневных сделок находилс€ на минимальных уровн€х. —егодн€ кредитным учреждени€м предстоит вернуть в бюджет со своих депозитов 100 млрд руб., однако начало следующей недели, веро€тно, будет спокойным. ћы ожидаем возобновлени€ роста ликвидности, при этом ставки, по нашему мнению, останутс€ на текущих уровн€х до начала налоговых платежей.

Ќа валютном рынке без существенных изменений. —тоимость бивалютной корзины относительно вторника прошлой недели снизилась на две копейки до 34,82 руб., несмотр€ на сильные колебани€ валютных курсов на мировых рынках.  урс рубл€ к евро вырос на 18 копеек до 40,46 руб./евро.  урс доллара к рублю в течение недели претерпевал серьезные изменени€, однако в конечном итоге опустилс€ на 10 копеек до 30,19 руб./долл. ¬ысокие цены на нефть продолжают поддерживать рубль, и пока стоимость бивалютной корзины, веро€тно, мен€тьс€ не будет.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

≈вро’им (BB/-/BB)

—нижение рентабельности и рост долговой нагрузки

‘инансовые результат за 4кв. и весь 2012 г. по ћ—‘ќ

 онсолидаци€ зарубежных активов поддержала рост основных финансовых показателей. ≈вро’им, один из крупнейших в –оссии производитель минеральных удобрений, вчера опубликовал финансовые результаты за 4 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ, которые мы в целом оцениваем нейтрально. ƒинамика основных финансовых показателей не впечатл€ет – 27-процентный рост выручки (до 166 млрд руб.) по итогам года был в основном обеспечен консолидацией европейский активов (≈вро’им јнтверпен, ≈вро’им јгро и —евернефть-”ренгой), тогда как показатель EBITDA осталс€ на прежнем уровне (49 млрд руб.). Ѕез учета новых активов рост доходов составил бы лишь 4% (135,8 млрд руб.), а EBITDA снизилась бы на 6% (46 млрд руб.). –ентабельность по EBITDA сократилась на 8,3 п.п. до 30% ввиду опережающего роста себестоимости (+54%). ¬ числе положительных моментов стоит отметить способность генерировать денежные потоки в объеме, достаточном дл€ реализации масштабной инвестпрограммы (60% EBITDA), а также сохранение умеренной долговой нагрузки и комфортного графика погашени€ об€зательств.

Ќейтральный взгл€д на бумаги эмитента. ¬ насто€щее врем€ предложение долговых об€зательств эмитента на рынке ограниченно. Ќа локальном рынке выпуски ≈вро’им-2 (YTP 8,8% @ июль 2015) и ≈вро’им-3 (YTP 8,25 %@ но€брь 2015) не отличаютс€ ликвидностью и торгуютс€ со средним спредом к ќ‘« в размере 250–280 б.п., не представл€€, таким образом, особого интереса дл€ инвесторов. Ќа внешнем рынке размещенный в декабре 2012г. выпуск Euchem’17 торгуетс€ с доходность 4,55% и премией к выпуску CHMFRU’17 (YTM 4,44%), что не вполне справедливо, учитыва€ более высокое кредитное качество —еверстали (BB/Ba1/BB+), а также разницу в масштабах бизнеса и кредитных рейтинга в пользу последней. Ќа фоне относительно слабых результатов мы не исключаем возможности коррекции в бумагах эмитента в ближайшее врем€ и ожидаем некоторого расширени€ спреда к более качественным представител€ми второго эшелона.

ћосэнерго (¬¬/-/¬¬+)

ѕозитивные предварительные результаты «дочек» √азпром энергохолдинга за 2012 г.

√Ё’ повысил прогнозы EBITDA дл€ “√ -1 и ќ√ -2, а также подтвердил прогнозы по ћосэнерго. √азпром энергохолдинг опубликовал предварительные финансовые показатели своих генерирующих «дочек» за 2012 г. EBITDA “√ -1 оцениваетс€ на уровне 14,6 млрд руб. (на 6% выше предыдущего прогноза), ќ√ -2 – 10,4 млрд руб. (+14% к предыдущей оценке), ћосэнерго – 21 млрд руб. (+0,5%). ѕредварительна€ оценка чистой прибыли ќ√ -2 (3,0 млрд руб.) на 50% превышает консенсус-прогноз Bloomberg, а соответствующий показатель ћосэнерго (7,3 млрд руб.) практически совпадает с оценкой участников рынка. ѕрогноз чистой прибыли “√ -1 (3,3 млрд руб.) выгл€дит консервативным, что, веро€тно, объ€сн€етс€ разовыми стать€ми.

—егодн€ √азпром энергохолдинг проведет ƒень инвестора. ћы ожидаем, что в ходе назначенной на сегодн€ встречи √азпром энергохолдинг по€снит причины оптимистической оценки финансовых показателей генерирующих «дочек» в 2012 г. Ќа наш взгл€д, на сегодн€шний день инвесторов прежде всего интересует выполнение программ по сокращению издержек, возможные сделки M&A и долгосрочна€ стратеги€.

ќблигации оценены справедливо. «а последний мес€ц по факту единственный наход€щийс€ в обращении выпуск ћосэнерго, ћосэнерго-3 (YTP 7,81% на 21,6 мес.), снизилс€ в доходности приблизительно на 65 б.п., а его спред к ќ‘« сузилс€ до 190 б.п., что в среднем соответствует уровню, на котором торгуютс€ бонды компаний второго эшелона. Ѕолее того, на данных уровн€х облигации ћосэнерго предлагают премию в размере лишь около 40–50 б.п. к выпускам компаний первого эшелона, в том числе ‘— , что мы считаем справедливым.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: