Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ќа денежном рынке в краткосрочной перспективе следует ожидать некоторого сжати€ ликвидности


[29.03.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ѕасхальный выходной. ¬ышедшие вчера макроэкономические показатели были в рамках ожиданий – уровень безработицы в √ермании не изменилс€, так же как и количество за€вок на пособи€ по безработице в —Ўј. –ынки пребывали в достаточно позитивном настроении, котировки UST практически не мен€лись. ќткрытие банков на  ипре после 11 дней «банковских каникул» в услови€х жестких ограничений на наличные изъ€ти€ прошло спокойно, но реальный масштаб оттока вкладов можно будет оценить только через несколько дней, когда электронные платежи возобнов€тс€ в полном объеме. —егодн€ большинство глобальных рынков закрыты по случаю —трастной п€тницы, во многих странах торговые площадки не будут работать и в понедельник. –ынки, которые остаютс€ открытыми, скорее всего, продолжат консолидацию при низких оборотах.

ѕеред праздничным затишьем. ¬чера рынок российских еврооблигаций преимущественно консолидировалс€. ¬ суверенном сегменте единого тренда не сложилось. —пред российского бенчмарка сузилс€ со 141 б.п. до 134 б.п., при этом цена Russia’30 (YTM 3,1%) выросла на 40 б.п. до 124% от номинала, а доходность 10 UST практически не изменилась, составив 1,84%.  отировки евробонда Russia’42 (YTM 4,8%) снизились почти на 25 б.п. Ѕумаги банков первого эшелона подешевели в среднем на 20 б.п., в то же врем€ потери VEBBNK’22 (YTM 4,6%) составили 45 б.п. ¬ нефтегазовом секторе еврооблигации стали дешевле в среднем на 20 б.п., однако выпуск GAZPRU’34 (YTM 5,7%) потер€л 65 б.п. ¬о втором эшелоне существенно снизились в цене евробонды —еверстали: CHMFRU’22 (YTM 5,8%) подешевел на 60 б.п. Ќа кривой VimpelCom VIP’21 (YTM 5,7%), VIP’22 (YTM 5,8%) и VIP’23 (YTM 6%) потер€ли по 25 б.п. –ынки готов€тс€ к праздничным дн€м, сегодн€ и в понедельник многие торговые площадки будут закрыты. “оргова€ активность в долларовом сегменте долгового рынка будет крайне низкой. —егодн€ утром внешний фон позитивный: рынки јзии и фьючерсы на американские индексы плавно растут.

¬нутренний рынок

„еркизово возвращаетс€ на рынок.  рупнейший в –оссии производитель м€сной продукции √руппа „еркизово (-/¬2/-) возвращаетс€ на рублевый долговой рынок – компани€ предложила инвесторам выпуск Ѕќ-04 объемом 3 млрд руб. ¬ыпуск будет трехлетним, оферты по нему не предусмотрено. Ќова€ бумага полностью удовлетвор€ет критери€м ломбардного списка ÷Ѕ, и, кроме того, планируетс€ размещение выпуска в котировальном списке ј1. –азмещение „еркизово Ѕќ-04 пройдет в форме аукциона по определению первой ставки купона, который должен состо€тьс€ в середине апрел€. ѕредварительный ориентир по ставке купона – около 10%. ¬ насто€щее врем€ в обращении находитс€ один выпуск эмитента – „еркизово Ѕќ-03, который погашаетс€ уже в но€бре этого года и обладает низкой ликвидностью. ќтметим, что в качестве ориентира дл€ определени€ справедливого купона по новому выпуску √руппы „еркизово могут выступать облигации близких по рейтингам компаний потребительского сектора – Ћенты (B+/-/-) и ќ ≈… (-/-/B+). ¬ыпуск Ћента-03 (YTP 9,9%) предлагает доходность 9,9% на 35 мес€цев, а ќ ≈…-02 (YTP 9,6%) торгуетс€ с доходностью 9,6% на 33 мес€ца. ќкончательные выводы о новом размещении √руппы „еркизово можно будет сделать лишь после проведени€ тщательного кредитного анализа эмитента (развернутый комментарий выйдет в ближайшее врем€).

–екомендуем выпуски ћќЁ— . ћы хотели бы обратить внимание на выпуски ћќЁ—  (¬¬/¬а2/-).  омпани€ €вл€етс€ одной из самых прибыльных в распределительном сегменте: согласно данным последней финансовой отчетности по международным стандартам рентабельность по EBITDA составила 38%. ƒолгова€ нагрузка ћќЁ—  в терминах „истый долг/EBITDA равн€етс€ 1, при этом показатель краткосрочного долга находитс€ на комфортном уровне – 8,4%. ¬се три обращающихс€ выпуска эмитента уже включены в ломбардный список ÷Ѕ. ¬ данный момент выпуски ћќЁ—  – ћќЁ—  Ѕќ-01/02 (YTM 8,5%) и ћќЁ—  Ѕќ-03 (YTM 8,7%) – торгуютс€ с премией к кривой госбумаг около 260 б.п. и со спредом к кривой ‘—  (BBB/Baa2/-), составл€ющим пор€дка 80 б.п., в то врем€ как в конце прошлого года спред к кривой ‘—  был равен приблизительно 40 б.п., что представл€етс€ нам справедливым.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ќбъем ликвидности увеличилс€…

…в основном благодар€ фондированию ÷Ѕ. ќбъем средств в банковской системе со вторника вырос на 38,4 млрд руб. до 1013,9 млрд руб., чему способствовало завершение периода налоговых платежей. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии увеличились на 84,0 млрд руб. до 911,7 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ упали на 45,6 млрд руб. до 102,2 млрд руб. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 5 б.п. до 6,33% на фоне относительного спокойстви€ на межбанковском рынке. «адолженность по –≈ѕќ выросла на 350 млрд руб. до 1,77 трлн руб. —егодн€ кредитным учреждени€м предстоит вернуть в бюджет со своих депозитов 75 млрд руб., а в следующую среду – еще 100 млрд руб. “аким образом, в краткосрочной перспективе следует ожидать некоторого сжати€ ликвидности, поскольку новых размещений на будущей неделе не планируетс€.  олебани€ объема средств в системе могут усилитьс€ на фоне ожиданий необычно раннего заседани€ ÷Ѕ, на котором в том числе может обсуждатьс€ вопрос изменени€ ставок.

–убль ослаб на пессимизме международных инвесторов. —тоимость бивалютной корзины с прошлого вторника подн€лась на 12 копеек до 35,02 руб. вследствие усилившегос€ давлени€ на валюты развивающихс€ рынков. –убль подешевел на шесть копеек к евро до 39,82 руб./евро и на 17 копеек к доллару до 31,09 руб./долл. ћеждународные резервы Ѕанка –оссии увеличились на 2,4 млрд долл. до 522,4 млрд долл. ѕоскольку многие мировые рынки закрыты в св€зи с праздничными выходными, мы не ожидаем заметных изменений валютных курсов в ближайшие дни.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

—бербанк (-/¬аа1/¬¬¬): ¬ целом хорошие показатели, достаточность капитала постепенно восстанавливаетс€

ќпубликованы финансовые результаты по ћ—‘ќ за 4 кв. и весь 2012 г.

Ќеплохой квартал. —бербанк опубликовал довольно сильные финансовые результаты по ћ—‘ќ за 4 кв. и весь 2012 г. ¬ окт€бре–декабре банку удалось избежать падени€ чистой процентной маржи („ѕћ) и на фоне увеличени€ кредитного портфел€ нарастить доходы. ќднако положительный эффект был нивелирован резким увеличением операционных расходов, главным образом обусловленных интеграцией DenizBank, что привело к падению операционной эффективности —бербанка. ¬ результате чиста€ прибыль банка незначительно снизилась относительно уровн€ 3 кв. ƒостаточность капитала после падени€ в предыдущем квартале начала постепенно восстанавливатьс€, таким образом, при сохранении высоких показателей рентабельности банку должно хватить собственных средств дл€ поддержани€ приемлемых темпов роста активов.

—преды к облигаци€м ¬ЁЅа сократились до нул€. ќпубликованные результаты в очередной раз подтвердили стабильность финансового положени€ —бербанка, который мы считаем самым устойчивым среди российских банков. –анее мы рекомендовали евробонды банка к покупке как альтернативу суверенному риску, однако в последние мес€цы их привлекательность в этом качестве заметно снизилась. “ак, на длинном конце кривой их спреды относительно суверенных выпусков сузились с приблизительно 200 б.п. на конец прошлого года до 120 б.п., а преми€ относительно выпусков на 100% принадлежащего государству ¬ЁЅа сократилась с 15–20 б.п. до нул€. Ќа этих уровн€х наше отношение к еврооблигаци€м —бербанка нейтральное. —убординированный Sberbank’22, предлагает премию около 50 б.п. к старшему выпуску в терминах Z-спреда, что выгл€дит справедливо.

Ќќћќ—-Ѕанк (-/Ba3/BB): ”дачный квартал

ќпубликованы результаты по ћ—‘ќ за 4 кв. и весь 2012 г.

ƒоходы от торговых и валютных операций поддержали прибыль. Ќќћќ—-Ѕанк опубликовал финансовые результаты по ћ—‘ќ за 4 кв. и весь 2012 г. „иста€ прибыль в 4 кв. составила 4 млрд руб., увеличившись на 62% за квартал после падени€ на 39% в июле–сент€бре. ѕозитивной динамике показател€ способствовали высокий чистый процентный доход (+7% за квартал) и прибыль от торговых и валютных операций в размере 1,8 млрд руб. (против убытка 438 млн руб. кварталом ранее), однако положительный эффект был отчасти нивелирован продолжившимс€ ростом операционных расходов (+26% за квартал) и отчислений в резервы (+80%), что эквивалентно стоимости риска 1,6% (1% по итогам всего года). „иста€ процентна€ маржа за квартал снизилась на 0,4 п.п. до 4,6% и стабилизировалась по итогам года на уровне 5%.

ќпережающий рост кредитовани€ и стабильное качество активов. ¬ 4 кв. Ќќћќ—у удалось сохранить темпы роста и увеличить валовой кредитный портфель на 7% до 612 млрд руб. ќсновным фактором роста вновь стали розничные кредиты (+11% за квартал), тогда как корпоративный портфель вырос на 7%. ¬ то же врем€ по итогам года валовой портфель увеличилс€ на 32%, что значительно превосходит результат основного конкурента – ѕромсв€зьбанка (+14%), а также превышает среднерыночную динамику (+19,5%).  ачество активов в целом остаетс€ стабильным – дол€ просрочки сократилась с 2,2% в 3 кв. 2012 г до 2%. ¬ тоже врем€ отношение –езервы/¬аловые кредиты продолжило снижатьс€ и составило 3,6% против 3,7% в 3 кв. и 4,4% за 2011 г.

¬ысока€ ликвидность баланса и комфортные показатели достаточности капитала. ќбъем денежных средств в 4 кв. увеличилс€ вдвое (до 51 млрд руб.), что обусловлено сезонным притоком депозитов (+14% за квартал). √рафик погашений в 2013 г. довольно насыщенный – банку предстоит пройти через оферты/погашени€ по рублевым облигаци€м (Ѕќ-2,3,9,12) на сумму 19,3 млрд руб., а в окт€бре погасить евробонд на 12 млрд руб. (400 млн долл.), однако при текущей ликвидности баланса это не вызывает опасений. ¬месте с тем высока веро€тность, что эмитент рефинансирует часть об€зательств на долговом рынке, чтобы сохранить ресурс дл€ поддержани€ роста кредитовани€. Ќа фоне опережающего роста взвешенных по риску активов несколько снизились показатели достаточности капитала ( апитал/јктивы – с 11,3% до 10% за квартал, достаточность капитала первого уровн€ – c 11,1% до 10,8%), однако они по-прежнему выше, чем у конкурентов (у ѕ—Ѕ – 9,1% и 10,3% соответственно на конец 2012 г.).

¬ыбор бумаг ограничен. ¬ целом результаты Ќќћќ—-Ѕанка производ€т положительное впечатление, а устойчивость самосто€тельного финансового профил€ эмитента не вызывает сомнений, однако неопределенность вокруг сделки по объединению с ‘  «ќткрытие» накладывает негативный отпечаток. —реди рублевых бумаг мы обращаем внимание инвесторов на Ќќћќ—-11 (YTM 9,11% @ июль 2014 г.), а в сегменте евробондов мы отдаем предпочтение субординированному PROMBK’19 (YTM 8,78%).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: