Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: На денежном рынке в краткосрочной перспективе следует ожидать некоторого сжатия ликвидности


[29.03.2013]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Пасхальный выходной. Вышедшие вчера макроэкономические показатели были в рамках ожиданий – уровень безработицы в Германии не изменился, так же как и количество заявок на пособия по безработице в США. Рынки пребывали в достаточно позитивном настроении, котировки UST практически не менялись. Открытие банков на Кипре после 11 дней «банковских каникул» в условиях жестких ограничений на наличные изъятия прошло спокойно, но реальный масштаб оттока вкладов можно будет оценить только через несколько дней, когда электронные платежи возобновятся в полном объеме. Сегодня большинство глобальных рынков закрыты по случаю Страстной пятницы, во многих странах торговые площадки не будут работать и в понедельник. Рынки, которые остаются открытыми, скорее всего, продолжат консолидацию при низких оборотах.

Перед праздничным затишьем. Вчера рынок российских еврооблигаций преимущественно консолидировался. В суверенном сегменте единого тренда не сложилось. Спред российского бенчмарка сузился со 141 б.п. до 134 б.п., при этом цена Russia’30 (YTM 3,1%) выросла на 40 б.п. до 124% от номинала, а доходность 10 UST практически не изменилась, составив 1,84%. Котировки евробонда Russia’42 (YTM 4,8%) снизились почти на 25 б.п. Бумаги банков первого эшелона подешевели в среднем на 20 б.п., в то же время потери VEBBNK’22 (YTM 4,6%) составили 45 б.п. В нефтегазовом секторе еврооблигации стали дешевле в среднем на 20 б.п., однако выпуск GAZPRU’34 (YTM 5,7%) потерял 65 б.п. Во втором эшелоне существенно снизились в цене евробонды Северстали: CHMFRU’22 (YTM 5,8%) подешевел на 60 б.п. На кривой VimpelCom VIP’21 (YTM 5,7%), VIP’22 (YTM 5,8%) и VIP’23 (YTM 6%) потеряли по 25 б.п. Рынки готовятся к праздничным дням, сегодня и в понедельник многие торговые площадки будут закрыты. Торговая активность в долларовом сегменте долгового рынка будет крайне низкой. Сегодня утром внешний фон позитивный: рынки Азии и фьючерсы на американские индексы плавно растут.

Внутренний рынок

Черкизово возвращается на рынок. Крупнейший в России производитель мясной продукции Группа Черкизово (-/В2/-) возвращается на рублевый долговой рынок – компания предложила инвесторам выпуск БО-04 объемом 3 млрд руб. Выпуск будет трехлетним, оферты по нему не предусмотрено. Новая бумага полностью удовлетворяет критериям ломбардного списка ЦБ, и, кроме того, планируется размещение выпуска в котировальном списке А1. Размещение Черкизово БО-04 пройдет в форме аукциона по определению первой ставки купона, который должен состояться в середине апреля. Предварительный ориентир по ставке купона – около 10%. В настоящее время в обращении находится один выпуск эмитента – Черкизово БО-03, который погашается уже в ноябре этого года и обладает низкой ликвидностью. Отметим, что в качестве ориентира для определения справедливого купона по новому выпуску Группы Черкизово могут выступать облигации близких по рейтингам компаний потребительского сектора – Ленты (B+/-/-) и ОКЕЙ (-/-/B+). Выпуск Лента-03 (YTP 9,9%) предлагает доходность 9,9% на 35 месяцев, а ОКЕЙ-02 (YTP 9,6%) торгуется с доходностью 9,6% на 33 месяца. Окончательные выводы о новом размещении Группы Черкизово можно будет сделать лишь после проведения тщательного кредитного анализа эмитента (развернутый комментарий выйдет в ближайшее время).

Рекомендуем выпуски МОЭСК. Мы хотели бы обратить внимание на выпуски МОЭСК (ВВ/Ва2/-). Компания является одной из самых прибыльных в распределительном сегменте: согласно данным последней финансовой отчетности по международным стандартам рентабельность по EBITDA составила 38%. Долговая нагрузка МОЭСК в терминах Чистый долг/EBITDA равняется 1, при этом показатель краткосрочного долга находится на комфортном уровне – 8,4%. Все три обращающихся выпуска эмитента уже включены в ломбардный список ЦБ. В данный момент выпуски МОЭСК – МОЭСК БО-01/02 (YTM 8,5%) и МОЭСК БО-03 (YTM 8,7%) – торгуются с премией к кривой госбумаг около 260 б.п. и со спредом к кривой ФСК (BBB/Baa2/-), составляющим порядка 80 б.п., в то время как в конце прошлого года спред к кривой ФСК был равен приблизительно 40 б.п., что представляется нам справедливым.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Объем ликвидности увеличился…

…в основном благодаря фондированию ЦБ. Объем средств в банковской системе со вторника вырос на 38,4 млрд руб. до 1013,9 млрд руб., чему способствовало завершение периода налоговых платежей. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России увеличились на 84,0 млрд руб. до 911,7 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ упали на 45,6 млрд руб. до 102,2 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 5 б.п. до 6,33% на фоне относительного спокойствия на межбанковском рынке. Задолженность по РЕПО выросла на 350 млрд руб. до 1,77 трлн руб. Сегодня кредитным учреждениям предстоит вернуть в бюджет со своих депозитов 75 млрд руб., а в следующую среду – еще 100 млрд руб. Таким образом, в краткосрочной перспективе следует ожидать некоторого сжатия ликвидности, поскольку новых размещений на будущей неделе не планируется. Колебания объема средств в системе могут усилиться на фоне ожиданий необычно раннего заседания ЦБ, на котором в том числе может обсуждаться вопрос изменения ставок.

Рубль ослаб на пессимизме международных инвесторов. Стоимость бивалютной корзины с прошлого вторника поднялась на 12 копеек до 35,02 руб. вследствие усилившегося давления на валюты развивающихся рынков. Рубль подешевел на шесть копеек к евро до 39,82 руб./евро и на 17 копеек к доллару до 31,09 руб./долл. Международные резервы Банка России увеличились на 2,4 млрд долл. до 522,4 млрд долл. Поскольку многие мировые рынки закрыты в связи с праздничными выходными, мы не ожидаем заметных изменений валютных курсов в ближайшие дни.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Сбербанк (-/Ваа1/ВВВ): В целом хорошие показатели, достаточность капитала постепенно восстанавливается

Опубликованы финансовые результаты по МСФО за 4 кв. и весь 2012 г.

Неплохой квартал. Сбербанк опубликовал довольно сильные финансовые результаты по МСФО за 4 кв. и весь 2012 г. В октябре–декабре банку удалось избежать падения чистой процентной маржи (ЧПМ) и на фоне увеличения кредитного портфеля нарастить доходы. Однако положительный эффект был нивелирован резким увеличением операционных расходов, главным образом обусловленных интеграцией DenizBank, что привело к падению операционной эффективности Сбербанка. В результате чистая прибыль банка незначительно снизилась относительно уровня 3 кв. Достаточность капитала после падения в предыдущем квартале начала постепенно восстанавливаться, таким образом, при сохранении высоких показателей рентабельности банку должно хватить собственных средств для поддержания приемлемых темпов роста активов.

Спреды к облигациям ВЭБа сократились до нуля. Опубликованные результаты в очередной раз подтвердили стабильность финансового положения Сбербанка, который мы считаем самым устойчивым среди российских банков. Ранее мы рекомендовали евробонды банка к покупке как альтернативу суверенному риску, однако в последние месяцы их привлекательность в этом качестве заметно снизилась. Так, на длинном конце кривой их спреды относительно суверенных выпусков сузились с приблизительно 200 б.п. на конец прошлого года до 120 б.п., а премия относительно выпусков на 100% принадлежащего государству ВЭБа сократилась с 15–20 б.п. до нуля. На этих уровнях наше отношение к еврооблигациям Сбербанка нейтральное. Субординированный Sberbank’22, предлагает премию около 50 б.п. к старшему выпуску в терминах Z-спреда, что выглядит справедливо.

НОМОС-Банк (-/Ba3/BB): Удачный квартал

Опубликованы результаты по МСФО за 4 кв. и весь 2012 г.

Доходы от торговых и валютных операций поддержали прибыль. НОМОС-Банк опубликовал финансовые результаты по МСФО за 4 кв. и весь 2012 г. Чистая прибыль в 4 кв. составила 4 млрд руб., увеличившись на 62% за квартал после падения на 39% в июле–сентябре. Позитивной динамике показателя способствовали высокий чистый процентный доход (+7% за квартал) и прибыль от торговых и валютных операций в размере 1,8 млрд руб. (против убытка 438 млн руб. кварталом ранее), однако положительный эффект был отчасти нивелирован продолжившимся ростом операционных расходов (+26% за квартал) и отчислений в резервы (+80%), что эквивалентно стоимости риска 1,6% (1% по итогам всего года). Чистая процентная маржа за квартал снизилась на 0,4 п.п. до 4,6% и стабилизировалась по итогам года на уровне 5%.

Опережающий рост кредитования и стабильное качество активов. В 4 кв. НОМОСу удалось сохранить темпы роста и увеличить валовой кредитный портфель на 7% до 612 млрд руб. Основным фактором роста вновь стали розничные кредиты (+11% за квартал), тогда как корпоративный портфель вырос на 7%. В то же время по итогам года валовой портфель увеличился на 32%, что значительно превосходит результат основного конкурента – Промсвязьбанка (+14%), а также превышает среднерыночную динамику (+19,5%). Качество активов в целом остается стабильным – доля просрочки сократилась с 2,2% в 3 кв. 2012 г до 2%. В тоже время отношение Резервы/Валовые кредиты продолжило снижаться и составило 3,6% против 3,7% в 3 кв. и 4,4% за 2011 г.

Высокая ликвидность баланса и комфортные показатели достаточности капитала. Объем денежных средств в 4 кв. увеличился вдвое (до 51 млрд руб.), что обусловлено сезонным притоком депозитов (+14% за квартал). График погашений в 2013 г. довольно насыщенный – банку предстоит пройти через оферты/погашения по рублевым облигациям (БО-2,3,9,12) на сумму 19,3 млрд руб., а в октябре погасить евробонд на 12 млрд руб. (400 млн долл.), однако при текущей ликвидности баланса это не вызывает опасений. Вместе с тем высока вероятность, что эмитент рефинансирует часть обязательств на долговом рынке, чтобы сохранить ресурс для поддержания роста кредитования. На фоне опережающего роста взвешенных по риску активов несколько снизились показатели достаточности капитала (Капитал/Активы – с 11,3% до 10% за квартал, достаточность капитала первого уровня – c 11,1% до 10,8%), однако они по-прежнему выше, чем у конкурентов (у ПСБ – 9,1% и 10,3% соответственно на конец 2012 г.).

Выбор бумаг ограничен. В целом результаты НОМОС-Банка производят положительное впечатление, а устойчивость самостоятельного финансового профиля эмитента не вызывает сомнений, однако неопределенность вокруг сделки по объединению с ФК «Открытие» накладывает негативный отпечаток. Среди рублевых бумаг мы обращаем внимание инвесторов на НОМОС-11 (YTM 9,11% @ июль 2014 г.), а в сегменте евробондов мы отдаем предпочтение субординированному PROMBK’19 (YTM 8,78%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: