Дебют на долговом рынке. В пятницу стало известно, что МСП Банк в конце декабря намерен разместить дебютный выпуск рублевых облигаций объемом 5 млрд руб. Срок обращения составляет десять лет, предусмотрена оферта через два года. Ориентир по ставке купона находится в широком диапазоне 9,0–9,75%, что соответствует доходности к оферте 9,20–9,99%. Размещение планируется проводить через котировальный список «В» ММВБ – это существенно ускорит выход выпуска на вторичные торги. Благодаря рейтингам инвестиционного уровня новый выпуск соответствует критериям включения в ломбардный список ЦБ.

100-процентная «дочка» ВЭБа с рейтингами инвестиционного уровня. МСП Банк (ранее ОАО «Российский банк развития») находится в 100-процентной собственности корпорации ВЭБ, занимая в активах последней долю около 4% (по состоянию на 2010 г.). В рамках корпорации банк концентрируется на кредитовании малого и среднего бизнеса (МСБ), преимущественно в производственной и инновационной сферах. Средства субъектам МСБ предоставляются преимущественно через банки-партнеры, а также другие организации (лизинговые, факторинговые компании и др.). На каждый субъект РФ устанавливается региональный лимит по финансированию МСБ, после чего банкам-партнерам перечисляются средства в рамках согласованных квот. Аффилированность с ВЭБом позволила получить банку кредитные рейтинги инвестиционного уровня – «ВВВ» от S&P и «Ваа2» от Moody’s.

Средний по размеру российский банк. Банк находится на 40-й строчке по размеру активов среди российских банков, в непосредственной близости от Русфинанс Банка и Кредит Европа Банка. Основной статьей активов МСП Банка (порядка 85%) являются кредиты клиентам, которые отражены на балансе банка статьями «кредиты клиентам» и «средства в кредитных организациях», что отражает описанную выше схему кредитования банком МСБ. По состоянию на 1 ноября 2011 г. размер кредитного портфеля банка составлял 80,4 млрд руб., что предполагает прирост с начала года порядка 27%. До этого в 2010 г. кредитный портфель банка практически удвоился. По предоставленным банком данным сложно судить о качестве выданных им кредитов (уровень просрочки свыше 90 дней по МСФО не раскрывался), однако на конец 2010 г. доля обесцененных кредитов составляла 3,4% (11,2% в 2009 г.), а коэффициент их покрытия резервами – 85,6% (32,5% в 2009 г.).

Скромные показатели прибыльности и маржа, но высокаядостаточность капитала. В последние годы чистая процентная маржа (ЧПМ) МСП Банка находится в диапазоне 4,2–4,9%, что достаточно скромно для банка, работающего в высокорисковых сегментах бизнеса.

Как следствие, показатели рентабельности средних активов и капитала у банка заметно ниже средних по сектору – 0,5% и 2,2% соответственно. Тем не менее благодаря довольно высокой операционной эффективности и на фоне умеренной стоимости риска (около 1%) банк является прибыльным. Наиболее заметной сильной стороной кредитного профиля МСП Банка, на наш взгляд, является его высокая достаточность капитала – 35,5% в 2010 г. (23,6% – достаточность капитала первого уровня), что компенсирует низкую ликвидность баланса.

Основа фондирования – средства акционера. В 2010 г. на собственный капитал приходилось 24,4% пассивов банка, еще 46,7% составляли долгосрочные кредиты, полученные от ВЭБа в 2009–2010 гг., то есть в основе фондирования банка находились его собственные средства и средства акционера. Остальные заемные средства представлены в основном краткосрочными кредитами других банков, в то время как доля средств клиентов крайне мала. Таким образом, на сегодняшний день банк не использует оптовое фондирование, однако сильно зависит от вливания средств акционерами.

Привлекательно по всему диапазону доходности. В настоящее время дочерние компании ВЭБа представлены на локальном рынке облигаций выпусками ВЭБ-Лизинга и банка «Глобэкс», которые исторически торговались с минимальными спредами к бондам материнской компании. Ориентиры по новому выпуску предполагают премию к аналогичному по дюрации выпуску ВЭБ-08 в размере 100–180 б.п. и 210–290 б.п. к кривой ОФЗ, что, с учетом высоких рейтингов банка, мы считаем привлекательным по всему предложенному диапазону доходности. Для сравнения, премия к недавно размещенным РСХБ-15 и ЕАБР-3 даже по нижней границе составляет 40–50 б.п.