Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ћега‘он по-прежнему генерирует значительный денежный поток, который позвол€ет снижать долговую нагрузку


[01.03.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ћега‘он (¬¬¬-/¬аа3/¬¬+)

ƒостойный квартал, успешный год

 омпани€ публикует результаты 4 кв. 2012 г. по US GAAP и размещает облигации на 20 млрд руб.

¬озвращение на первичный рынок. ¬чера ћега‘он опубликовал финансовые результаты по US GAAP за 4 кв. 2012 г., а также начал маркетинг двух новых выпусков классических облигаций на общую сумму 20 млрд руб. —рок обращени€ выпусков серии 06 и 07 объемом 10 млрд руб. каждый составл€ет дес€ть лет, предусмотрены оферты через п€ть лет. —бор за€вок планируетс€ провести с 5 по 6 марта, а размещение на бирже должно состо€тьс€ 13 марта. ¬ыпуск соответствует критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ, куда входит единственный наход€щийс€ в обращении выпуск эмитента ћега‘он-05. ќриентир по ставке купонов составл€ет 8,0–8,25%, что соответствует доходности к оферте в размере 8,16–8,42%.

”веренный рост операционных показателей, прибыль под давлением из-за увеличивающихс€ процентных расходов. ќпубликованные вчера финансовые результаты мы оцениваем положительно. ¬ыручка составила 71,6 млрд руб., увеличившись на 0,4% квартал к кварталу и на 9,3% год к году. —лаба€ динамика выручки относительно 3 кв. св€зана с сезонным фактором – повышенным спросом на услуги св€зи в период летних отпусков, что также увеличивает поступлени€ от межсетевых соединений. ѕоказатель OIBDA в отчетном периоде сократилс€ на 2,2% квартал к кварталу, однако год к году вырос на впечатл€ющие 24,5% до 31,4 млрд руб.  ак следствие, рентабельность по OIBDA составила 43,9%, снизившись на 1,2 п.п. относительно 3 кв., но темпы роста год к году достигли 5,4 п.п., превзойд€ ожидани€ рынка. „иста€ прибыль в 4 кв. 2012 г. оказалась на уровне 12,4 млрд руб., снизившись на 16,9% квартал к кварталу по причине увеличени€ процентных расходов и налоговых платежей, тогда как год к году рост составил 28,3%. «а полный 2012 г. чиста€ прибыль упала на 12,1% вследствие уже упом€нутого увеличени€ процентных платежей (на конец 2011 г. чистый долг ћега‘она был отрицательным), а также отрицательной переоценки валютных об€зательств компании. ¬ыручка и OIBDA ћега‘она в 2012 г. увеличились на 12,3% и 16,4% соответственно. Ќа 2013 г. компани€ планирует рост выручки и OIBDA примерно на 9%, рассчитыва€ сохранить рентабельность на уровне 2011–2012 гг.

 омпани€ по-прежнему генерирует значительный денежный поток... „истый операционный денежный поток за квартал сократилс€ на 11,1% до 27,2 млрд руб., капзатраты, напротив, увеличились на 20,2% до 10,5 млрд руб., что привело к снижению свободного денежного потока на 23,6% до 16,8 млрд руб. “ем не менее за весь год капитальные затраты составили лишь 44,1 млрд руб. (–39,9%) против 70,9 млрд руб. годом ранее. —окращение инвестиций объ€сн€етс€ тем, что больша€ часть необходимых затрат на развитие сетей 3G было профинансировано в 2011 г. ¬ результате по итогам года свободный денежный поток увеличилс€ в 2,7 раза до 65,3 млрд руб., а отношение капитальных затрат к выручке в 2012 г. составило лишь 16,2%, снизившись с уровн€ 29,2% в 2011 г.

который позвол€ет снижать долговую нагрузку, несмотр€ на покупку активов. ¬ 4 кв. чистое погашение долга ћега‘она составило пор€дка 13 млрд руб. (согласно отчету о движении денежных средств) и было произведено из средств от операционной де€тельности. ќднако за счет об€зательств в размере 16,4 млрд руб. (отражены на балансе как об€зательства перед св€занными сторонами) по исполнению опциона на выкуп 25% ≈вросети у аффилированной с основным акционером ћега‘она компании, который может быть исполнен не ранее чем через год, но не позднее чем через три года, совокупный долг ћега‘она увеличилс€ на 2,4% до 162,9 млрд руб. ¬ результате IPO компани€ привлекла 16,4 млдр руб., но эти средства в полном объеме были потрачены на выкуп 25-процентной доли в ≈вросети. Ѕлагодар€ положительному свободному денежному потоку чистый долг снизилс€ на 1,2% до 138,3 млрд руб., показатель ƒолг/OIBDA не изменилс€ относительно 3 кв., составив 1,4, а отношение „истый долг/OIBDA упало c 1,3 до 1,2. Ќа текущий год ћега‘он планирует капитальные затраты на уровне 55–60 млрд руб., что будет с запасом покрыватьс€ денежными потоками от операционной де€тельности. “аким образом, у компании есть хорошие шансы на дальнейшее снижение долговой нагрузки, хот€ их ограничивает необходимость выплачивать дивиденды, которые могут составл€ть до 50% чистой прибыли ћега‘она.

ѕредложение привлекательно начина€ от середины диапазона. ≈динственный наход€щийс€ в обращении выпуск эмитента ћега‘он-05 (YTP 7,71%, 210 б.п. к ќ‘«) торгуетс€ с дисконтом пор€дка 20 б.п. к кривой ћ“—, финансовый профиль которой близок к профилю ћега‘она, однако у которой отсутствуют рейтинги инвестиционного уровн€. ¬ то же врем€ преми€ ћега‘она относительно бондов государственной ‘—  составл€ет пор€дка 25 б.п., что в целом выгл€дит справедливым. ќриентиры по доходности новых ћега‘он-06/07 предполагают спред к кривой ќ‘« в размере 200– 225 б.п., что по нижней границе соответствует дисконту ко вторичному рынку на уровне 10 б.п. и премии пор€дка 15 б.п. по верхней границе. »сход€ из этого, мы считаем предложение привлекательным начина€ от середины объ€вленного ориентира.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: