Мечел

ЗАМЕТНОЕ УЛУЧШЕНИЕ ПО СРАВНЕНИЮ С I ПОЛУГОДИЕМ 2009 Г.

Вчера Мечел опубликовал финансовую отчетность за III квартал 2009 г., которая продемонстрировала значительное улучшение по сравнению с предыдущим кварталом. Благодаря выросшей рентабельности Мечел добился прибыльности по всем показателям, хотя общий финансовый профиль компании остается весьма рискованным. Вот наиболее важные моменты:

- В III квартале 2009 г. чистая прибыль Мечела достигла 1,57 млрд долл., что на 23% больше, чем в предыдущем квартале. EBITDA за период составила 302,3 млн долл., или 19,2% от чистой выручки – по сравнению с маржой в 5,1% во II квартале.

- Основным фактором улучшения показателей стал, естественным образом, горнодобывающий сегмент, поддерживаемый высокими ценами на коксующийся уголь. Сталелитейный сегмент также показал неплохие результаты, практически вернувшись на докризисные уровни по физическому объему добычи.

- Свободный денежный поток Мечела за квартал был положительным, составив примерно 23 млн долл., однако компания продолжила сокращение запасов, которые за отчетный период сократились более чем на 30 млн долл. Мы не думаем, что эта тенденция продолжится в следующих кварталах. Рост объема добычи потребует увеличения оборотного капитала, что, в свою очередь, потребует ликвидности.

- Компании удалось сократить общий размер задолженности более чем на 300 млн долл. до 5,6 млрд долл., преимущественно за счет средств из «подушки ликвидности», которая уменьшилась за квартал с 822 млн долл. до 480 млн долл.

- Реструктуризация задолженности позволила Мечелу значительно сократить размер краткосрочного долга (почти на 1,5 млрд долл. до 2,14 млрд долл.), частично при помощи средств от размещения на российском рынке выпуска облигаций Мечел-4 объемом 5 млрд руб. В IV квартале 2009 г. компания продолжила наращивать объем задолженности, разместив облигационные выпуски Мечел-5 и Мечел-БО1 общим объемом 10 млрд руб. и договорившись с ВТБ о продлении срока своего 15-миллиардного кредита еще на три года.

- Сокращение денежной позиции было компенсировано упомянутым ранее снижением объема краткосрочной задолженности, и в результате ситуация с ликвидностью даже несколько улучшилась: коэффициент краткосрочной ликвидности вырос с 0,56 в июле до 0,69 в октябре.

- Значение финансового рычага компании все еще весьма велико. Соотношение «чистый долг/EBITDA» упало в ходе III квартала с 13,9 до порядка 8, но и эта цифра сама по себе высока. Наши ожидания в отношении финансовых показателей компании за 2009 г. следующие: объем продаж 6,3 млрд долл., EBITDA 860 млн долл., рентабельность по EBITDA 14%, коэффициент «чистый долг/EBITDA» в диапазоне 6,5–7. Эти показатели, рассчитанные в ожидании значительного дальнейшего улучшения, далеки от идеала с точки зрения кредитоспособности компании.

С другой стороны, долговые ценные бумаги Мечела в последнее время страдают от недостатка внимания инвесторов на фоне значительного объема предложения и неуверенности рынка. Например, Мечел-4, который, к слову, предлагает весьма неплохую купонную доходность в 19%, вчера торговался на уровне 14,6% к опциону «пут» через 32 месяца, что было самым высоким показателем во всем российском сталелитейном секторе. Так как вероятность кредитного события для компании снижается благодаря росту прибыли и улучшению краткосрочной ликвидности, высокая доходность Мечел-4 представляет собой хорошую возможность для покупки.

Однако при отсутствии особого желания инвестировать в бумаги сталелитейного сектора можно порекомендовать облигации Акрона (B+), а именно Акрон-2, которые выглядят привлекательнее Мечела. Акрон-2 торговался вчера с доходностью в 14,25% к опциону «пут» через 22 месяца, а на основании прогноза финансовых результатов за 2009 г. Акрон выглядит лучше Мечела с точки зрения долговой нагрузки, не говоря уже о том, что у первого, в отличие от последнего, есть кредитный рейтинг от Fitch.