Новости эмитентов

ЛУКОЙЛ: результаты третьего квартала 2009 года по US GAAP. Без изменений

Вчера Компания ЛУКОЙЛ раскрыла результаты третьего квартала и девяти месяцев 2009 года согласно US GAAP. В целом за последний отчетный период кредитный профиль Компании изменился не значительно.

Выручка, как и показатели прибыльности Компании, за девять месяцев вполне ожидаемо отставали от результатов аналогичного периода прошлого года. В натуральных выражениях объем добычи ЛУКОЙЛа даже незначительно опережал результаты трех кварталов прошлого года. За третий квартал выручка составила 21,9 млрд долл., что сопоставимо с результатом предыдущего квартала. Поддержку квартальным результатам оказывает положительная динамика цен на нефть.

Несмотря на довольно успешное сокращение расходов, ЛУКОЙЛ несколько «растерял» рентабельность в третьем квартале 2009 года. Здесь давление на результаты оказал рост таможенных пошлин на нефть и НДПИ. Денежный поток в отчетном периоде продолжил рост, достигнув на конец сентября 6,01 млрд долл. (3,14 млрд долл по итогам первого полугодия). С финансированием капитальных затрат (4,6 млрд долл.) Компания довольно успешно справлялась самостоятельно. На приобретение новых дочерних компаний и долей миноритарных акционеров ЛУКОЙЛ потратил даже больше чем в прошлом году: 2,4 млрд долл. против 2,2 млрд долл. в предыдущем. Последние расходы частично были профинансированы за счет заемных источников.

С начала года ЛУКОЙЛ привлек 5 млрд долл. заемных средств, а также погасил кредиты на 4,5 млрд долл. Общий объем долга на конец третьего квартала составил 10,3 млрд долл. (9,8 млрд долл. в 2008 году). В четвертом квартале ЛУКОЙЛ продолжил занимать, в том числе в ноябре разместил евробонд на 1,5 млрд долл., а в настоящее время формируется книга на биржевые облигации объемом 10 млрд руб. В запасе также остаются неразмещенные выпуски в общем объеме 45 млрд руб., чем Компания, вероятно, может воспользоваться в ближайшее время. Вместе с тем, вчерашнее объявление стратегии, в которой было обозначено сокращение инвестиционных расходов, может поубавить долговые аппетиты Компании.

Евробонды ЛУКОЙЛа на текущих уровнях малоинтересны для покупки и вряд ли оставляют возможность для самостоятельного апсайда. На схожем отрезке дюрации выпуски Газпрома выглядят более привлекательно.

Мечел: позитивные итоги 9 месяцев 2009 года

Вчера Мечел объявил финансовые итоги 9 месяцев 2009 года по МСФО, которые, как и следовало ожидать, исходя из общеотраслевых тенденций и опубликованных ранее операционных результатов Холдинга, оказались весьма позитивными.

За 3 квартал выручка относительно данных за 2 квартал выросла на 22,9% до 1,57 млрд долл., а EBITDA более чем трехкратно - до 302,4 млн долл. Таким образом, рентабельность по EBITDA в отчетном периоде достигла 19%, что заметно выделяется на фоне нормы EBITDA за 9 месячный период – 7,8%.

Основной вклад в рост финансовых результатов внесла деятельность основных направлений бизнеса Мечела: добывающего и металлургического дивизионов, сформировавших соответственно 26% и 59% консолидированной выручки. При этом, продажи каждого из направлений за минувший квартал выросли более чем на 20%. Результаты ферросплавного сегмента также не выглядят «отстающими» - квартальная выручка выросла на 54%, и в отчетном периоде дивизион впервые с начала кризиса вышел в прибыль на операционном уровне, а коэффициент загрузки предприятий соответствовал 100%. Руководство Компании ожидает, что более полно сегмент «сможет раскрыть» свой потенциал в следующем году.

Общий долг Мечела на 30 сентября 2009 года составлял 5,6 млрд долл. Объем денежных средств на банковских счетах – 408,9 млн долл. Напомним, данные по долговой нагрузке на отчетную дату уже раскрывались ранее - в преддверии размещения выпуска рублевых облигаций. Из них следовало, что с учетом принятых условий реструктуризации объем погашений, предстоящих в 4 квартале, соответствовал 800 млн долл. В декабре Мечел объявил о достижении соглашений с ВТБ по пролонгации кредита на 500 млн долл., таким образом, до конца года Компании предстоит выплатить порядка 300 млн долл., что по-видимому, можно будет сделать за счет собственных денежных потоков.

Итак, за истекшие 9 месяцев 2009 года Мечел продемонстрировал, что обладает хорошими возможностями по рефинансированию своих обязательств, что вкупе с постепенным восстановлением рынка обеспечивает устойчивое положение Компании. В то же время, поскольку Группа характеризуется высокой долговой нагрузкой и обширной инвестиционной программой, предполагающей в 2009-2012 годах инвестиции в объеме порядка 3 млрд долл., это делает ее чрезвычайно чувствительной к конъюнктуре металлургической отрасли.

Несмотря на некоторые позитивные сигналы, ориентирующие на выход мировой экономики из стагнации, мы придерживаемся консервативных взглядов, поэтому текущие рублевые выпуски Эмитента, торгующиеся с доходностью в диапазоне 13-15%, нам кажутся не слишком интересными.

Денежный рынок

Во вторник рубль продолжил уступать позиции как по отношению к американской валюте в отдельности, так и корзине валют в целом. Всего за два дня стоимость бивалютного ориентира выросла на 1,05 руб., превысив отметку 37 руб., а курс доллара на 1,14 руб., до 30,55 руб. При этом торговые обороты заметно выросли по сравнению с предыдущей неделей: вчера объем сделок по инструментам «рубль-доллар» достиг 4,8 млрд долл., в то время как в минувшие пятницу составлял 3,8 млрд долл.

Обозначим, что конкретные причины такой динамики рынка выделить достаточно трудно, скорее, ситуация обусловлена целым «коктейлем» внешних и внутренних факторов. Сюда можно отнести и негативные настроения глобальных инвесторов, отражающихся на коррекции фондовых площадок, падение цен на нефть ниже уровня поддержки 74-75 долл., а также укреплении доллара на forex.

Дополнительно стоит отметить сезонный фактор – традиционное ухудшение профицита торгового баланса РФ в ноябре-декабре вследствие увеличения импорта перед новогодними праздниками.

Помимо этого, обстановка накаляется действиями монетарных властей. «Отправной» точкой здесь можно считать выступление А.Кудрина в понедельник, напрямую заявившего, что чрезмерное укрепление рубля недопустимо, поскольку снижает конкурентоспособность российской экономики. Не исключено, что словесные интервенции были подкреплены операциями Банка России, который последние несколько дней осуществляет локальные покупки валюты, создавая тем самым ее дефицит у участников рынка.

Так или иначе, игроки, похоже, восприняли это как сигнал к новым покупкам и не преминули реализовать их на практике.

Впрочем, вчера на уровне корзины в районе 37 руб. ЦБ пришлось сменить тактику и уже для снижения стремительных темпов девальвации рубля выходить с обратными интервенциями – предложением валюты на продажу. Таким образом, как мы понимаем, текущая политика регулятора сводится к балансированию между чрезмерным укреплением и излишне стремительным ослаблением курса национальной валюты в рамках коридора 35-38 руб. Исходя из принятой модели поведения ЦБ (если она, конечно, не изменилась), мы полагаем, что едва ли стоимость бивалютной корзины дойдет до 38 руб., поскольку на текущих уровнях вполне могут последовать продажи валюты как со стороны игроков, так и ЦБ.

Заметим, что как мы и писали в обзоре за понедельник (7 декабря), активный спрос на иностранную валюту, привел к дефициту свободных рублей у участников денежного рынка. В результате, вчера стал ощущаться рост стоимости ресурсов на межбанке, ставки которого практически не покидали диапазон 5-6%.

Долговые рынки

Во вторник межународные торговые площадки оставались под «прессингом» неприятных новостей: на этот раз «героем» дня стала Греция, которая лишилась суверенного рейтинга на уровне «А-» от Fitch, получив новый - «ВВВ+» с «негативным прогнозом». Данное сообщение серьезно поспособствовало очередной маленькой «победе» доллара на FOREX в противостоянии с европейской валютой, а также стало поводом для переориентации интересов участников рынка не только к доллару, но и к американским госбумагам.

На фоне этого вчерашний аукцион по 3-летним UST проходил в условиях довольно высокого спроса, хотя и при меньшем ажиотаже, чем прошлый аукцион в ноябре этого года. Bid/cover был на уровне 2,98 (3,3 на предыдущем аукционе), доля покупок нерезидентов составила 60,9% против 68,5% в прошлый раз. Что касается остальных UST, то их доходности продолжили снижаться: по 10-летним бумагам, например, на 5 б.п. до 3,38% годовых.

Фондовые площадки оставались в унынии – масштабы фиксации, которая началась еще в начале недели, приняли более серьезный вид: по ключевым американским индексам зафиксировано снижение на уровне от 0,7% до 1%.

Сегодняшний день не добавляет оптимизма, продолжая «отыгрывать» вчерашние новости, азиатские площадки во время торгов среды оказались и под прессом «локальных» новостей - об оказавшемся заметно ниже прогнозов ВВП Японии в 3 квартале, и ориентированы по большей части на «безрисковые» активы. При отсутствии факторов, способных разбавить негативный фон, подобное настроение вполне может распространиться и на европейские и американские площадки, которые в части рисковых активов и без того демонстрируют не лучшую «форму».

Российским торговым площадкам ничего не оставалось, как только принять «общие правила игры». В суверенных еврооблигациях Russia-30 котировки уже при открытии торгов были несколько ниже уровня закрытия понедельника – 113,375%. Затем, поддерживая общий пессимистический настрой, цены бенчмарка сместились в диапазон 112,875% - 113,125%, где и остались до закрытия. Отметим, что пока глубина коррекции выглядит умеренной, однако по мере того, как будут нарастать негативные настроения на внешних рынках, «уровень поддержки» вполне может переместиться ниже.

В корпоративных еврооблигациях торги вторника проходили при возросшей активности продавцов. Среди тех, кто оказался в списке «на продажу» бумаги Газпрома, ТНК-ВР, Евраза, ВТБ, при этом снижение котировок варьировалось на уровне 25 – 75 б.п. В то же время еще остаются бумаги, которые находятся в области спроса участников. Не угасает интерес к бумагам Еврохима, все меньше сомнений в том, что участники рынка «лелеют» надежду об объявлении оферты на досрочный выкуп, однако не будем исключать, что это всего лишь некая «защитная» стратегия, ориентированная на те выпуски, чьи котировки несколько «отстали» от общего темпа последнего «ралли». Кроме того, довольно оживленно вчера было в сегменте еврооблигаций частных банков, покупки наблюдались в бумагах Промсвязьбанк-11, Альфа-Банк-12, АкБарсБанк-12. Вполне возможно, что это стало резонансом проходящего размещения еврооблигаций НОМОС-БАНКа. Напомним, что объем нового займа 200 млн долл., ожидаемая ставка купона - 9,25% годовых.

В силу того, что на внешних рынках сегодня сохраняется напряженная ситуация, не логично было бы ожидать чего-то иного от сегмента российских еврооблигаций. Однако, напомним, что обычно он реагирует на внешний негатив резким сжатием ликвидности, таким образом, аналогичная реакция, скорее всего, будет и сейчас.

Игрокам рублевого сегмента вчера было немало поводов для беспокойства: на фоне укрепления доллара на FOREX рубль продолжил достаточно стремительно терять свои позиции. Как мы уже отметили выше, в разделе «Денежный рынок», стоимость бивалюной корзины «взлетела» выше 37 руб. Следствием этого стала активизация продаж в рублевых бумагах, причем довольно скромные обороты вчерашнего дня мы склонны объяснить не только отсутствием какого-либо масштабного спроса (даже по более низким ценам), но и все же еще сохраняющимися надеждами участников на восстановление ситуации в не очень далекой перспективе, а также еще не уничтоженными окончательно ожиданиями «предновогоднего ралли».

Пока же приходится констатировать, что выпуски из ТОП-20 по ликвидности в лице бумаг Газпром-11, Газпром-13, Система-1, Система-2, Мечел-4, РЖД-10 потеряли в цене в диапазоне от 25 до 60 б. п.

В сегменте ОФЗ активность была весьма слабой, при этом каких-либо «движений» в котировках бумаг серии 25063 (YTM 7,91%), которые запланировано размещать сегодня, не наблюдалось. Единичные биржевые сделки затрагивали выпуски 25067 (YTM 8,27%), 25068 (YTM 8,48%), 25069 (8,18%) и 26202 (YTM 8,51%). Кстати, мы не удивимся, если Минфин анонсирует отмену сегодняшнего аукциона по ОФЗ по причине отсутствия спроса.

Наиболее уверенным остается сегмент первичных размещений, свои портфели публичных долгов пополнили НЛМК и ЧТПЗ, завершившие процедуру размещения своих биржевых облигаций.

На сегодня, помимо ОФЗ, приходятся аукционы по первому выпуску биржевых облигаций РЖД на 15 млрд руб. и очередной выпуск ВТБЛизинг серии 07. В отношении кредитного профиля данных эмитентов у нас нет каких-либо серьезных нареканий, кроме того, оба выпуска «ориентированы» на Ломбардный список ЦБ, что является дополнительным «залогом» успешного размещения. Напомним, что ставка купона по бумагам РЖД установлена в размере 9,4% годовых, что определило доходность выпуска на уровне 9,62% годовых.