Кризис в головах, а не в экономике

Макроэкономический обзор: ноябрь 2011 г.

Рост промпроизводства снизился на ожиданиях нового кризиса… Как мы и предполагали, осенью затянувшийся период волатильности на рынках негативно отразился на реальном секторе экономики. В сентябре рост промышленного производства замедлился до 3,9% год к году – самого низкого уровня с момента начала восстановления после предыдущего кризиса в конце 2009 г. Снижение темпов роста отмечено во всех секторах, но самое резкое – в обрабатывающих. Принимая во внимание устойчивость нефтяных цен и динамичный рост кредитования промышленности (17,9% за 9 месяцев 2011 г. в номинальном выражении), замедление промышленного роста обусловлено, по нашему мнению, тем, что многие предприятия понизили производственные планы в связи с захлестнувшей СМИ волной пессимистических прогнозов в отношении перспектив мировой экономики.

…однако другие сектора по-прежнему находятся в хорошей форме. В то же время ключевые опережающие индикаторы свидетельствуют о том, что замедление роста промышленности – скорее временное явление, не отражающее смены общей тенденции. В октябре индекс менеджеров по закупкам (PMI) в российской обрабатывающей промышленности вырос до 50,4 пункта с 50 в сентябре и с менее 50 пунктов в предшествующие два месяца – таким образом, российская промышленность демонстрирует признаки роста после двух месяцев стагнации. Грузооборот РЖД в октябре, по данным операционной отчетности компании за октябрь, вырос на 4,8% относительно уровня годичной давности (после снижения на 0,1% год к году в сентябре) – благодаря, в частности, интенсивному росту в сегментах контейнерных перевозок и перевозок строительных материалов. Отметим также ускорение роста инвестиций в основной капитал (8,5% год к году) и объемов строительства (16,5%) в сентябре, и то и другое говорит о позитивных тенденциях в российской экономике. Экономический рост поддерживается сильным потребительским спросом (во 2 кв. 2011 г. объем частного потребления увеличился на 4,9%, потребительская уверенность повысилась до –7% в 3 кв. 2011 г., а рост розничных продаж в сентябре оказался самым высоким с октября 2008 г. – 9,2% год к году), которому способствует активное наращивание объемов потребительского кредитования (24% за 9 месяцев 2011 г. в номинальном выражении) и интенсивный рост реальных располагаемых доходов населения (3,2% год к году в октябре). Учитывая впечатляющую динамику опережающих индикаторов, мы ожидаем ускорения роста российской экономики в 4 кв. 2011 г. Таким образом, мы подтверждаем наш прогноз, согласно которому по итогам 2011 г. промпроизводство вырастет на 4,9% а реальный рост ВВП составит 4,3%. Тем не менее необходимо отметить наличие существенных внешних рисков для нашего прогноза, которые в основном связаны с долговым кризисом в Европе.

ОСНОВНЫЕ АСПЕКТЫ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ

В сентябре темпы роста промпроизводства снизились. Промышленное производство в сентябре увеличилось на 3,9% по сравнению с соответствующем периодом 2010 г. – это самые низкие темпы роста показателя с октября 2009 г. Однако, учитывая динамику ключевых опережающих индикаторов, мы ожидаем ускорения роста российской промышленности в 4 кв. 2011 г.

Реальные располагаемые доходы наконец показали неплохой рост. В сентябре темпы роста реальных располагаемых доходов населения повысились до 3,2% год к году – самого высокого уровня после спада, последовавшего за повышением нормативов страховых платежей в начале года. Росту доходов способствовали низкая потребительская инфляция и общее улучшение ситуации в экономике.

В рознице зафиксирован максимальный рост после кризиса 2008 г. Оборот розничной торговли в сентябре вырос на 9,2% год к году на фоне ускоренного роста потребительского кредитования, внушительного уровня потребительской уверенности и повышения темпов роста реальных располагаемых доходов населения.

В текущем году бюджет будет сбалансированным. После внесения в бюджет поправок, предполагающих нулевой дефицит бюджета, официальный прогноз дефицита бюджета на 2011 г. был пересмотрен. Вместе с тем мы отмечаем риски для бюджета, вязанные с возможностью коррекции нефтяных цен в ближайшие несколько месяцев.

РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР

В сентябре ускорился рост реального ВВП, тогда как промпроизводство, наоборот, замедлилось

В сентябре российский ВВП вырос на 5,7% год к году против 5,2% в августе (4,2% год к году за 9 месяцев 2011 г.).

Основные факторы роста:

- сельскохозяйственное производство (29,5%), строительство (16,5%), розничная торговля (9,2%);

- в сентябре рост ВВП, скорректированный на сезонность, по итогам месяца составил 0,5% против 0,4% в августе.

Мы ожидаем, что по итогам 2011 г. ВВП России вырастет на 4,3%, однако признаем наличие существенных рисков в отношении дальнейшего роста.

- Опасения, касающиеся замедления роста экономик США и Европы, а также связанная с этим волатильность фондовых рынков начинают сказываться на реальной экономике.

- В сентябре промпроизводство замедлилось до 3,9% год к году, темпы роста грузооборота снизились до 0,5% год к году.

Рост промышленного производства замедлился по причине сохраняющейся волатильности на фондовых рынках

В сентябре промышленное производство выросло на 3,9% год к году (против 6,2% год к году в августе), а за 9 месяцев 2011 г. – на 5,2% год к году.

Основные двигатели роста:

- обрабатывающий сектор (4,4% год к году).

- самые высокие темпы роста отмечены в автомобилестроительной отрасли, кожевенно-обувной промышленности, производстве резиновых и пластмассовых изделий, электроники и оптики, а также неметаллических минеральных продуктов.

Рост в добывающем секторе составил 1,4% год к году, в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды – 0,2% год к году.

В сентябре темпы роста промпроизводства относительно уровня годичной давности оказались минимальными с октября 2009 г., что объясняется увеличением неопределенности в отношении перспектив мировой экономики.

В ближайшие несколько месяцев мы ожидаем снижения волатильности и ускорения роста промышленного производства.

- Во 2 п/г 2011 г. объем промышленного производства вырастет, по нашему прогнозу, на 4,5% год к году (4,9% по итогам 2011 г.).

- Вместе с тем отметим достаточно высокую вероятность пересмотра нашего текущего прогноза промышленного роста в сторону понижения.

Частное потребление – основной фактор роста во 2 п/г

Во 2 кв. 2011 г. объемы потребления выросли на 4,9% год к году после роста на 4,0% кварталом ранее.

Основной мотор роста – частное потребление (6,6% год к году во 2 кв. 2011 г.).

Государственное потребление (0,5%) и потребление некоммерческих организаций (–3,1%) продемонстрировали отстающие темпы роста.

Опережающий рост частного потребления объясняется динамичным увеличением потребительского кредитования и снижением склонности населения к сбережению.

- По итогам 8 месяцев нынешнего года 76,1% личных доходов было направлено на потребление против 71,1% за 8 месяцев 2010 г.

Мы ожидаем продолжения интенсивного роста потребления в ближайшие месяцы.

- Рост частного потребления может замедлиться ввиду возможного снижения темпов роста потребительского кредитования и уменьшения потребительской уверенности на фоне затянувшейся волатильности на рынках.

Потребительская уверенность растет второй квартал подряд

В 3 кв. 2011 г. индекс потребительской уверенности вырос до –7% с –9% во 2 кв. 2011 г.

- Индекс ожидаемых изменений экономической ситуации в 3 кв. 2011 г. снизился до –0,7% с –0,2% в предыдущем квартале.

- Индекс ожидаемых изменений в личном материальном положении остался равным –3%.

- Индекс благоприятности условий для крупных покупок вырос до –20% с –23% во 2 кв. 2011 г.

Максимальный рост потребительской уверенности зафиксирован в возрастной категории 30–49 лет, минимальный – среди лиц 16–29 лет, которые не показали повышения потребительской уверенности.

Мы ожидаем умеренного замедления роста потребительской уверенности к концу года по причине продолжающейся волатильности на рынках и усиления неопределенности относительно перспектив мировой экономики.

- Анализ структуры индекса потребительской уверенности указывает на растущие опасения по поводу экономических перспектив.

- Негативное влияние на потребительскую уверенность могут оказать СМИ, которым свойственно драматизировать ситуацию и постоянно вещать о начале новой волны мирового кризиса.

Рост инвестиций ускоряется, несмотря на продолжительный период рыночной волатильности

В сентябре объем инвестиций в основной капитал вырос на 8,5% год к году, тогда как в августе рост составил 6,5%. По итогам 9 месяцев 2011 г. объем инвестиций вырос на 4,8% год к году.

- В сентябре 2011 г. рост инвестиций год к году, несмотря на рыночную волатильность, ускорился – благодаря отложенному спросу, обусловленному, в свою очередь, сокращением инвестиций после повышения налогов в начале года.

- Росту инвестиций способствовали такие факторы, как внушительное увеличение прибылей корпораций, быстрый рост кредитования, а также чрезвычайно низкие ставки по кредитам.

Несмотря на сильную рыночную волатильность, в ближайшие несколько месяцев мы ожидаем динамичного роста инвестиций в основной капитал.

- По нашему прогнозу, во 2 п/г 2011 г. рост инвестиций в основной капитал составит 8,9% год к году и 5,6% по итогам года.

- Учитывая высокий уровень волатильности на рынке, существует риск замедления роста инвестиций в основной капитал.

Рост объемов розничной торговли достиг рекордных темпов с октября 2008 г.

В сентябре рост оборота розничной торговли составил 9,2% против 7,8% в августе (6,2% по итогам 9 месяцев 2011 г.).

- Максимальный рост с октября 2008 г.

- Доля непродовольственных товаров в совокупном обороте розничной торговли составила 53,1%, продовольственных – 46,9%.

- По итогам 9 месяцев 2011 г. продажи непродовольственных товаров возросли на 10,4% год к году, а продовольственных – на 2,1%.

- Росту оборота розничной торговли способствует повышение реальных доходов населения (+3,2% год к году в сентябре), быстрое увеличение объемов потребительского кредитования (+24,0% с начала года в номинальном выражении), а также снижение склонности населения к сбережению (–17,4% год к году в номинальном выражении по итогам 8 месяцев 2011 г.).

Мы ожидаем сохранения высоких темпов роста розничных продаж в ближайшие месяцы.

- Согласно нашему прогнозу, во 2 п/г 2011 г. оборот розничной торговли вырастет на 5,8% год к году (по итогам года – на 5,4%).

- Усиление рыночной волатильности ограничивает возможности банков наращивать объемы потребительского кредитования и может отрицательно сказаться на потребительских настроениях.

- Если рыночная волатильность сохранится, то к концу года розничная торговля может несколько сбавить обороты.

ВНЕШНИЙ СЕКТОР

Сокращение стоимостного объема экспорта в результате ослабления спроса на сырье

По итогам сентября экспорт составил 43,5 млрд долл. против 44,6 млрд долл. в августе (по итогам 9 месяцев показатель достиг 380,1 млрд долл.).

- В сентябре цена на нефть Urals выросла на 1,7% месяц к месяцу до 111,3 долл./барр. со 109,4 долл./барр. в августе.

- Цена на газ в сентябре снизилась на 0,8% и составила 400,0 долл./тыс. кубометров против 403,2 долл./тыс. кубометров в августе.

- Цены на металлы упали: алюминий за сентябрь подешевел на 4,0%, никель – на 7,7%, медь – на 8,0% месяц к месяцу.

Основную долю экспорта по итогам 9 месяцев 2011 г. составили топливно-энергетические товары (57,5% экспорта в СНГ и 72,8% – в страны дальнего зарубежья), а также металлы (8,3% и 9,1% соответственно).

Согласно нашему прогнозу, по итогам 2011 г. экспорт составит 518,7 млрд долл.

- В августе рост экспорта был достигнут преимущественно за счет повышения цен (+36,7% год к году), а не увеличения физического объема поставок (–0,8% год к году).

- В ближайшие несколько месяцев не исключено сокращение экспорта в связи с возможностью падения цен на сырье и ослабления спроса.

В сентябре импорт снизился на фоне значительного ослабления рубля

В сентябре совокупный объем импорта составил 27,7 млрд долл. против 29,9 млрд долл. в августе (по итогам 9 месяцев 2011 г. показатель достиг 232,3 млрд долл.).

- Импорт сокращался на фоне снижения реального курса рубля к доллару на 6,6% в сентябре.

В течение 8 месяцев 2011 г. Россия импортировала главным образом машины и оборудование (34,7% совокупного импорта из стран СНГ и 49,7% поставок из стран дальнего зарубежья), а также продовольственные товары (13,5% и 14,4% соответственно).

По итогам 2011 г. импорт, согласно нашему прогнозу, достигнет 334 млрд долл.

- В августе рост импорта был обусловлен преимущественно увеличением его физического объема (+22,3% год к году), а не повышением цен (+10,7%).

- В ближайшие месяцы мы допускаем сокращение импорта в связи со значительным ослаблением рубля в августе – сентябре на фоне сохраняющейся рыночной волатильности.

Резкое ослабление рубля в результате усиления рыночной волатильности и внушительного оттока капитала

В сентябре рубль подешевел по отношению к доллару на 6,6% в реальном выражении, в августе – на 5,4%.

Номинальное ослабление рубля к доллару составило в сентябре 10,2% против 3,3% в августе.

- В октябре рубль укрепился на 6,0% к доллару благодаря ралли на фондовом рынке и сокращению оттока капитала.

Банк России повысил прогноз оттока капитала на 2011 г. с 36 млрд долл. до 70 млрд долл.

- По прогнозу Центробанка, отток капитала в 4 кв. 2011 г. составит около 20 млрд долл.

- Мы считаем, что отток капитала сократится до 10–15 млрд долл. в 4 кв. 2011 г. и до 60–65 млрд долл. по итогам 2011 г.

Волатильность рубля в ближайшие несколько недель сохранится на фоне усиления волатильности на мировых финансовых рынках

- Валютные интервенции ЦБ РФ должны ограничить волатильность курса рубля.

- За сентябрь – октябрь золотовалютные резервы России сократились более чем на 30 млрд долл.

Учитывая высокие цены на сырье в рассматриваемый период мы прогнозируем умеренное укрепление рубля в ближайшие несколько недель.

- К концу года курс доллара к рублю может вернуться к 29–30 руб./долл.

СОЦИАЛЬНАЯ СФЕРА

Рост реальных располагаемых доходов населения в сентябре ускорился благодаря динамичному экономическому росту и низкой инфляции

В сентябре рост реальных располагаемых доходов населения продолжился и составил 3,2% год к году против 1,6% год к году в августе (снижение на 0,2% год к году за 9 месяцев 2011 г.).

В сентябре реальные зарплаты выросли на 6,2% год к году, что выше августовского показателя 3,9% год к году (2,7% год к году за 9 месяцев 2011 г.).

Рост реальных доходов населения в по итогам месяца ускорился благодаря ускорению экономического роста и низкой инфляции.

- Ускорение роста реальных располагаемых доходов отчасти объясняется эффектом низкой базы, поскольку осенью 2010 г. наблюдалось значительное снижение этого показателя вследствие летней засухи.

Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы рост реальных доходов населения будет и дальше ускоряться и по итогам 2011 г. составит 3,4%.

- Тем не менее, учитывая вялую динамику реальных доходов населения по итогам минувших месяцев года, не исключено, что мы понизим годовой прогноза их роста.

- По нашему мнению, существует умеренный риск снижения уровня реальных доходов в связи с возможным сокращением зарплат и персонала в ближайшие нескольких месяцев, что будет связано с повышением волатильности рынков и усилением опасений, что возможное торможение экономики в США и Европе может отрицательно сказаться и на России.

В сентябре уровень безработицы остался вблизи исторических минимумов

В сентябре уровень безработицы снизился до 6,0% экономически активного населения с 6,1% в августе.

- Уровень безработицы остается вблизи рекордно низкой отметки, достигнутой летом 2008 г.

В сентябре условия на рынке труда оставались чрезвычайно благоприятными.

- Число свободных вакансий снизилось на 30 тыс. и к концу сентября составило 1,44 млн.

- Коэффициент напряженности на рынке труда по итогам сентября составил 99,8 (число соискателей на 100 новых вакансий), тогда как августовский показатель был равен 101,6.

Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы уровень безработицы останется низким, а условия на рынке труда – благоприятными.

- Однако, по нашему мнению, существует умеренный риск повышения безработицы в осенний период ввиду уменьшения найма и возможного сокращения штатов, причина чему – повышение волатильности рынков и рост ожиданий, что возможное торможение экономики в США и Европе отрицательно скажется и на России.

ЦЕНЫ

В сентябре рост потребительских цен замедлился до 7,2% год к году с 8,2% в августе, но риск ускорения инфляции все же сохраняется

Цены на продовольственные товары продолжили снижаться (плодоовощная продукция подешевела на  9,8% месяц к месяцу), что стало основной причиной нулевой инфляции по итогам месяца.

- Годовые темпы роста снизились во всех подсекторах: рост цен на продовольствие замедлился до 6,4% с 8,8% в августе, на продовольствие без учета плодоовощной продукции – до 8,9% с 10,7%, темпы роста цен на непродовольственные товары остались на уровне 6,8%, рост цен на услуги замедлился до 8,8% с 9% в августе.

- Сезонная дефляция в продовольственном секторе подходит к концу: в октябре недельные темпы роста потребительских цен стали повышаться.

Влияние монетарного фактора несколько ослабло: в августе–сентябре Банк России изъял из обращения 400 млрд руб. за счет операций на валютном рынке, предпринятых с целью поддержания курса рубля.

Мы хотели бы отметить ряд факторов, способных подстегнуть инфляцию:

- в августе–сентябре рубль Существенно ослаб, что может повлечь за собой некоторый рост цен на импорт. Однако влияние этого фактора будет ограниченным и временным, так как в октябре национальная валюта частично отыграла потери;

- Мы полагаем, что значительные инфляционные риски возникают в результате увеличения ликвидности за счет бюджетных расходов: в соответствии с пересмотренными бюджетными проектировками в октябре–декабре Минфин перечислит бюджетополучателям 4 трлн руб. (1,3 трлн руб. в месяц), чтобы успеть выполнить план по расходам на текущий год.

- Судя по темпам роста депозитов банков в ЦБ, основная часть этой огромной суммы еще не выплеснулась на рынок. Таким образом, Минфин планирует осуществить основные расходы в ноябре–декабре, что повлечет за собой всплеск ликвидности.

Рост цен производителей в сентябре замедлился до 18% год к году и, вероятно, продолжат снижение до конца года

В сентябре цены производителей упали на 0,7% по сравнению с предыдущим месяцем, а по отношению к тому же периоду 2010 г. их рост замедлился до 18% с 18,5% в августе.

- Рост цен производителей в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды замедлился до 4.2% год к году с 6,2% в августе. Хотя цены на сырье упали на 3,9% месяц к месяцу за счет снижения цен на нефть (-6,2% месяц к месяцу), их рост по отношению к тому же периоду прошлого года ускорился до 37% с 35,7% в августе.

Мы прогнозируем дальнейшее замедление роста цен производителей. Цены в металлургической отрасли (на уголь, сталь, железную руду) могут упасть на 5% за квартал под влиянием сезонных факторов, а цены на нефть могут снизиться до 95–100 долл./барр. на фоне роста опасений относительно замедления мировой экономики (спрос растет в основном за счет Китая).

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ

За 9 месяцев 2011 г. профицит бюджета вырос до 2,8% ВВП, а по итогам года бюджет будет сведен с нулевым дефицитом

Профицит федерального бюджета по итогам девяти месяцев 2011 г. вырос до 2,8% ВВП с 2,3% за восемь месяцев 2011 г.

- Заметный рост профицита был достигнут благодаря значительному снижению расходов месяц к месяцу. Показатель доходов практически не изменился месяц к месяцу и составил 991 млрд руб., а расходы за тот же период упали на 30% до 692 млрд руб. – минимального показателя с января 2011 г.

- Месячный профицит достиг 299 млрд руб. – максимума с января 2009 г.

Прогноз на 2011 г. был пересмотрен: ожидается, что бюджет будет сведен без дефицита.

- В октябре Госдума одобрила поправки к Закону о бюджете на 2011 г. Объем доходов был повышен до 11,0 трлн руб. с 10,3 трлн руб., как прогнозировалось ранее. Объем расходов был увеличен с 11,1 трлн руб. до 11,2 трлн руб.

- По сравнению с предыдущим прогнозом доходы вырастут на 818 млрд руб., За счет 719 млрд руб. из них будет устранен предполагавшийся ранее дефицит, а остальные средства предполагается направить на увеличение других статей расходов.

- Официальный прогноз роста цен на нефть был пересмотрен в сторону некоторого повышения: с 105 долл./барр. до 108 долл./барр. Средняя цена на нефть Urals за 10 мес. 2011 г. составила 109 долл./барр. Это означает, что цены на нефть в последние два месяца предполагаются стабильными, однако риски снижения все еще сохраняются.

В последние три месяца планируется потратить 4 трлн руб., основную их часть – в последние два месяца года

За 10 месяцев 2011 г. расходы достигли 7,1 трлн руб. Это сумма составляет 65% от ранее запланированных расходов на весь год, и 65% от обновленного плана.

- Это означает, что около 4 трлн руб. будут потрачены в октябре–ноябре, что создает дополнительные инфляционные риски.

- Основная сумма этих средств будет израсходована в последние два месяца текущего года.

Минфин возобновил заимствования в октябре, однако до конца года он, скорее всего, не станет привлекать значительный объем средств.

- В конце октября Минфин разместил четырехлетние ОФЗ на сумму 10 млрд руб. после почти полуторамесячной паузы. Мы не ожидаем, что финансовое ведомство прибегнет к значительным заимствованиям до конца года, так как не испытывает потребности в средствах. Минфин может провести разместить небольшой объем бумаг, чтобы поддержать рынок ОФЗ. Последнее размещение проводилось в основном для того, чтобы проверить состояние рынка.