Эхо мировых неурядиц докатилось до России

Макроэкономический обзор: декабрь 2011 г.

На российской экономике начинает сказываться ухудшение ситуации в мире... Наметившаяся в сентябре тенденция к замедлению промышленного роста на фоне европейских неурядиц в октябре приобрела более отчетливые очертания – рост промышленного производства замедлился до 3,6% год к году с 3,9% в сентябре. Отраслевая структура роста однозначно указывают на внешний источник проблем. Объем производства в добывающем секторе сократился на 0,3% год к году в связи с уменьшением добычи нефти и газа относительно уровня годичной давности по причине снижения спроса. Поскольку Россию связывают с миром торговля и потоки капитала, мы ожидаем сохранения данной тенденции и полагаем, что замедление роста экспорта и кредитования отрицательно скажется на российской экономике. Даже с учетом благоприятной внутриэкономической политики в 2012 г. мы понизили свой прогноз роста ВВП по итогам будущего года, так как ожидаем замедления динамики промышленного производства и инвестиционной активности, а также ослабления рубля и увеличения бюджетного дефицита (см. наш макрообзор от 24 ноября).

...но пока она в неплохой форме. Судя по основным индикаторам, российская экономика по-прежнему находится в хорошей форме. Рост в обрабатывающих отраслях по итогам октября ускорился до 5,7% год к году против 4,4% в сентябре. Индекс деловой активности в промышленности в ноябре повысился до 52,6 пункта с 50,4 пункта в октябре – явное подтверждение устойчивости роста обрабатывающих производств. Высокие темпы инвестиций в основной капитал сохраняются (+8,6% год к году), а розничная торговля динамично развивается (+8,8% год к году) благодаря интенсивному росту кредитования. Невзирая на масштабный отток капитала, который приводит к сокращению ликвидности, снижения активности в сфере кредитования не наблюдается, не в последнюю очередь за счет оперативных действий ЦБ. Тем не менее мы ожидаем, что в 2012 г. рост кредитования промышленности замедлится до 10% (в номинальном выражении) с 17% в 2011П, что внесет свой вклад в замедление экономического роста в 2012 г.

ОСНОВНЫЕ АСПЕКТЫ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ

Снижение темпов роста промышленности на фоне низкого спроса на сырье. В октябре 2010 г. рост промышленного производства замедлился до 3,6% год к году м 3,9% в сентябре вследствие спада в добывающих отраслях, а также секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды. Между тем рост в обрабатывающих отраслях в октябре ускорился до 5,7% год к году на фоне динамичного роста кредитования и ослабления рубля осенью текущего года.

Масштабы оттока капитала по-прежнему внушительные. По официальным данным, в октябре отток капитала составил примерно 13 млрд долл., а по итогам года может достичь 80 млрд долл. Капитал покидает Россию на фоне мировой волатильности и повышения рисков, связанных с ценами на сырье, поскольку многие воспринимают это как российский страновой риск.

Безработица в октябре выросла. В октябре уровень безработицы в России повысился до 6,4% с 6% в сентябре в связи с мировой нестабильностью и ожиданиями новой волны кризиса. По нашему мнению, в ближайшие месяцы безработица может постепенно увеличиваться в связи с замедлением роста российской экономики.

Бюджет может быть исполнен с профицитом. По итогам 10 месяцев 2011 г. профицит госбюджета достиг 3,2% ВВП. В ноябре–декабре бюдженые расходы могут достичь рекордной суммы –3,3 трлн руб. И.о. министра финансов Антон Силуанов ожидает по итогам года профицит бюджета на уровне 0,5% ВВП, наш прогноз – 0,2%.

РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР

Темпы роста реального ВВП в октябре 2011 г. практически не изменились по сравнению с сентябрем – ближе к концу года мы ожидаем небольшого замедления

- В октябре российский ВВП вырос на 5,6% год к году против 5,7% в сентябре (4,3% год к году за 10 месяцев 2011 г.).

- Основные двигатели роста.

- Сельскохозяйственное производство (+51,8%), строительство (+8,2%) и оборот розничной торговли (+8,8%).

- Сезонно сглаженный рост ВВП по итогам октября составил 0,9% месяц к месяцу против 0,5% в сентябре

- Мы подтверждаем свой предыдущий прогноз и ожидаем, что по итогам 2011 г. российская экономика вырастет на 4,3%

- При этом мы понизили свой прогноз роста реального ВВП в 2012 г. до 2,8% с ожидавшихся нами ранее 4%

- Сокращение экспорта и замедление роста кредитования отрицательно скажутся на российской экономике в 2012 г.

- В октябре объем производства в добывающем секторе сократился на 0,3% год к году в связи со снижением спроса на сырье.

Промышленный рост продолжает замедляться в условиях снижения спроса на сырье

- По итогам октября рост составил 3,6% год к году против 3,9% в сентябре (5,1% год к году за 10 месяцев 2011 г.)

- Основные двигатели роста.

- Обрабатывающий сектор: рост на 5,7% год к году благодаря укреплению рубля осенью текущего года.

- В октябре самые высокие темпы роста достигнуты в автомобилестроительной отрасли, кожевенно-обувной промышленности, металлургии, производстве резиновых и пластмассовых изделий, а также неметаллических минеральных продуктов.

- В добывающем секторе зафиксировано сокращение производства 0,3% год к году, а падение в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды составило 2,2% год к году.

- Отрицательная динамика производства в добывающем секторе обусловлена снижением спроса в условиях мировой волатильности – мы ожидаем, что в ближайшие месяцы эта тенденция сохранится.

- Наш прежний прогноз остается в силе – по итогам 2011 г. мы ожидаем роста промышленности на 4,9%.

- Вместе с тем мы понижаем свой прогноз промышленного роста по итогам 2012 г. до 2,5% с 3,5%.

Темпы роста инвестиций остаются высокими, несмотря на продолжительный период рыночной волатильности

- В октябре объем инвестиций в основной капитал вырос на 8,6% год к году против 8,5% в сентябре. По итогам 10 месяцев 2011 г. объем инвестиций вырос на 5,3% год к году.

- За 9 мес. 2011 г. рост инвестиций в нефтегазовую отрасль в номинальном выражении составил 19,7% год к году, в телекоммуникационный сектор – 37,9%, в сельское хозяйство – 15,4% год к году.

-Инвестиции в машиностроение, сектор недвижимости и строительство отстают.

- Росту инвестиций способствовали такие факторы, как внушительное увеличение прибыли компаний (за 9 мес. 2011 г. рост инвестиций за счет собственных средств составил 29,9% год к году), быстрый рост кредитования (за тот же период рост инвестиций за счет банковских кредитов достиг 18,5% год к году), а также чрезвычайно низкие ставки по кредитам.

-Инвестиции в основной капитал за счет средств бюджета отстают (по итогам 9 мес. 2011 г. объем бюджетных инвестиций вырос на 15,4% год к году).

- Несмотря на сильную рыночную волатильность, в ближайшие несколько месяцев мы ожидаем динамичного роста инвестиций в основной капитал.

- Согласно нашему прогнозу, по итогам 2011 г. рост инвестиций в основной капитал составит 5,6%.

- Мы понизили свой прогноз роста инвестиций в основной капитал в 2012 г. с 11,3% до 8,2%.

В октябре рост оборота розничной торговли несколько замедлился, но его темпы остаются высокими благодаря увеличению потребительского кредита.

- В октябре рост оборота розничной торговли составил 8,8% против 9,2% в сентябре (6,5% по итогам 10 месяцев 2011 г.).

- Доля непродовольственных товаров в совокупном обороте розничной торговли составила 53,1%, продовольственных – 46,9%.

- По итогам 10 месяцев 2011 г. продажи непродовольственных товаров возросли на 10,4% год к году, а продовольственных – на 2,5%.

- В 3 кв. 2011 г. доля импорта в совокупном обороте розничной торговли составила 43%.

- Росту оборота розничной торговли способствует быстрое увеличение объемов потребительскго кредитования и снижение склонности населения к сбережению.

- Мы ожидаем сохранения высоких темпов роста розничных продаж в ближайшие месяцы.

- Согласно нашему прогнозу, по итогам 2011 г. оборот розничной торговли вырастет на 6,2% год к году.

- Если рыночная волатильность сохранится, то к концу года розничная торговля может несколько сбавить обороты.

- Мы понизили наш прогноз роста розничной торговли в 2012 г. с 6,8% до 5,1%.

ВНЕШНИЙ СЕКТОР

Увеличение стоимостного объема экспорта, несмотря на незначительное снижение цен на нефть

- По итогам октября экспорт составил 44,9 млрд долл. против 43,8 млрд долл. в сентябре (по итогам 10 месяцев 2011 г. показатель достиг 425,3 млрд долл.).

- В октябре цена на нефть Urals снизилась на 2,8% месяц к месяцу до 108,3 долл./барр. со 111,3 долл./барр. в сентябре.

- Цена на газ в октябре повысилась на 9% месяц к месяцу и составила 436,0 долл./тыс. кубометров с 400,0 долл./тыс. кубометров в сентябре.

- Цены на металлы упали: алюминий за октябрь подешевел на 5,4%, никель – на 7,4%, медь – на 11,6% месяц к месяцу.

- Основную долю экспорта по итогам 9 месяцев 2011 г. составили топливно-энергетические товары (56,9% экспорта в СНГ и 72,4% – в страны дальнего зарубежья), а также металлы (8,3% и 9,3% соответственно).

- Согласно нашему прогнозу, по итогам 2011 г. экспорт составит 512,7 млрд долл.

- В сентябре рост экспорта был достигнут преимущественно за счет повышения цен (+38,3% год к году), а не увеличения физического объема поставок (–5,2% год к году).

- Мы понизили наш прогноз экспорта в 2012 г. с 559,0 млрд долл. до 522,3 млрд долл. в связи с ожиданиями некоторого снижения экспортных цен и спроса на сырье в следующем году.

В октябре импорт повысился на фоне укрепления экономики

- В сентябре совокупный объем импорта вырос с 27,5 млрд долл. до 29,2 млрд долл. (по итогам 10 месяцев 2011 г. показатель достиг 261,3 млрд долл.).

- Импорт повышался несмотря на незначительное снижение реального курса рубля к доллару в октябре.

- В течение 9 месяцев 2011 г. Россия импортировала главным образом машины и оборудование (34,8% совокупного импорта из стран СНГ и 49,8% поставок из стран дальнего зарубежья), а также продовольственные товары (13,3% и 14,0% соответственно).

- По итогам 2011 г. импорт, согласно нашему прогнозу, достигнет 311,7 млрд долл.

- В сентябре рост импорта был обусловлен преимущественно увеличением его физического объема (+13,8% год к году), а не повышением цен (+6,6% год к году).

- В ближайшие месяцы мы допускаем сокращение импорта в связи со значительным ослаблением рубля осенью на фоне сохраняющейся рыночной волатильности.

- Мы понизили наш прогноз импорта по итогам 2012 г. с 386,9 млрд долл. до 342,7 млрд долл. в связи с ожиданиями замедления экономического роста в следующем году.

Ослабление рубля скоро прекратится – в среднесрочной перспективе мы ожидаем некоторого укрепления национальной валюты

- В октябре рубль обесценился на относительно доллара на 0,9% в реальном выражении, тогда как в сентябре реальное ослабление рубля составило 6,6%.

- Номинальный курс рубля к доллару в октябре снизился на 1,6% против 10,2% в сентябре.

- В ноябре рубль укрепился на 1,3% в связи с устойчивостью цен на нефть.

- В ближайшие несколько недель курс рубля будет по-прежнему подвержен сильным колебаниям ввиду нестабильности на мировых рынках.

- Волатильность рубля будет ограничиваться валютными интервенциями ЦБ.

- В течение осени ЦБ РФ израсходовал на поддержание рубля международные резервы в размере 33 млрд долл.

- В свете высоких цен на нефть мы ожидаем умеренного укрепления рубля в ближайшие несколько недель.

- К концу 2011 г. курс доллара к рублю может вернуться в диапазон 29–30 руб./долл.

- Мы понизили прогноз курса рубля на 2012 г. до 29,8 руб./долл. (среднегодовой курс в будущем году) с 28,7 руб./долл. по предыдущему прогнозу.

Продолжается масштабный отток капитала в связи волатильностью на мировых рынках

- По итогам октября отток капитала из России увеличился до 14 млрд долл. с 13 млрд долл. в сентябре (49,3 млрд долл. за девять месяцев 2011 г.).

- По словам замглавы Минэкономразвития РФ Андрея Клепача, отток капитала из России по итогам 2011 г. может достичь 80 млрд долл., а в 2012 г. – 20 млрд долл.

- В сентябре снова установилась тесная взаимосвязь между оттоком капитала и размером положительного сальдо торгового баланса.

- В периоды турбулентности на рынках эта взаимосвязь особенно отчетливо выражена, что отражает повышение российских страновых рисков.

- Начиная с августа наблюдался значительный отток средств из российских страновых инвестфондов ввиду высокой волатильности на мировых рынках на фоне проблем в Европе .

- В ближайшие нескольких месяцев мы ожидаем значительного оттока капитала из России (80–85 млрд долл. по итогам 2011 г.)

- Отток капитала может постепенно начать замедляться со 2 кв. 2012 г. – по мере восстановления мировой экономики.

СОЦИАЛЬНАЯ СФЕРА

Рост реальных располагаемых доходов населения в РФ в октябре замедлился: и, скорее всего, будет вялым в ближайшие нескольких месяцев

- В октябре рост реальных располагаемых доходов населения составил 0,4% год к году против 2,9% в сентябре (-0,2% год к году за 10 месяцев 2011 г.).

- Реальные доходы населения в октябре снизились на 0,6% месяц к месяцу в сезонно сглаженном выражении.

- Сокращение реальных доходов населения было отчасти обусловлено тем, что в октябре уровень безработицы повысился до 6,4% с 6% в сентябре

- В октябре реальные зарплаты выросли на 5,0% год к году после 5,3-процентного роста в сентябре (+ 2,9% год к году за 10 месяцев 2011 г.)

- Мы ожидаем, что по итогам 2011 г. рост реальных доходов населения составит 0,6%.

- Мы не исключаем, что понизим прогноз роста реальных доходов населения из-за снижения зарплат и сокращения штатов ближайшие несколько месяцев, поскольку торможение роста в Европе может отрицательно сказаться на российской экономике.

- Мы понизили прогноз роста реальных доходов населения в 2012 г. до 4,7% с предполагавшихся ранее показателя 6,8% в связи с ожиданиями замедления экономического роста.

В октябре уровень безработицы повысился в свете турбулентности на мировых рынках и ожиданий новой волны кризиса

- В октябре уровень безработицы поднялся до 6,4% экономически активного населения с 6,0% в сентябре.

- В октябре условия на рынке труда в России оставались чрезвычайно благоприятными

- Число свободных вакансий сократилось на 84,1 тыс. и к концу октября составило 1,36 млн

- Коэффициент напряженности на рынке труда по итогам октябре составил 89,4 (число соискателей на 100 новых вакансий), тогда как сентябрьский показатель был равен 99,8.

- Мы считаем, что в ближайшие несколько месяцев уровень безработицы останется низким, а условия на рынке труда – благоприятными.

- Однако, по нашему мнению, существует умеренный риск повышения уровня безработицы ввиду уменьшения найма и возможного сокращения штатов ввиду того, что вероятное торможение экономического роста в Европе может ударить по российской экономике.

ЦЕНЫ

В октябре рост потребительских цен составил те же 7,2% год к году, что и в сентябре, но наблюдался во всех подсекторах.

- В октябре потребительские цены выросли на 0,5% после нулевого роста в сентябре, но 12-месячная инфляция осталась на сентябрьском уровне – 7,2%.

- Сезонная дефляция в продовольственном секторе подошла к концу: в октябре цены на продовольствие выросли на 0,5% относительно сентября, когда было отмечено их снижение. Однако 12-месячная инфляция в октябре замедлилась до 6,2% с 6,4% в сентябре. Цены на плодоовощную продукцию также выросли за месяц на 0,5%, При этом снижение цен год к году замедлилось до минус 15,2% с минус 17,1% в сентябре.

- Цены на услуги и непродовольственные товары выросли за месяц на 0,1% и 0,7% соответственно. И в первом, и во втором сегментах рост цен относительно уровня годичной давности ускорился соответственно до 9% и 6,9% с 8,8% и 6,8% в сентябре.

- К концу года рост потребительских цен ускорится и по итогам года составит 7,6%.

- В нынешнем году Центробанк не будет повышать процентные ставки. Напротив, регулятор обеспокоен неблагоприятной конъюнктурой денежного рынка и дефицитом ликвидности. По сделкам РЕПО банки привлекли 29 ноября 839 млрд руб. – самый высокий рекордный показатель с 2002 г.

- Давление монетарного фактора несколько уменьшилось. Денежная масса (М2) неожиданно сократилась на 0,5% по сравнению с сентябрем.

- Бюджетные расходы в декабре, а также решение Минфина оставить 1 января 2012 г. средства на банковских депозитах в размере около 550 млрд руб. (предполагалось, что эти деньги будут сняты с депозитов) будут способствовать росту ликвидности.

Замедление роста цен производителей продолжится до конца года

- Несмотря на рост цен производителей на 1,7% месяц к месяцу в октябре, год к году темпы роста замедляются уже второй месяц подряд (17,5% против 18% в сентябре).

- Основной вклад в рост цен производителей внес добывающий сектор, где цены повысились на +4,2% месяц к месяцу и на 39,8% год к году против 37% в сентябре. Динамика ИЦП стала весьма волатильной так же как и цены на нефть.

- В ноябре цены производителей могут снизиться относительно октября, учитывая снижение в октябре средней цены на нефть Urals почти на 3% месяц к месяцу.

- С наступлением отопительного сезона цены в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды выросли на 1,5% месяц к месяцу, но их рост относительно уровня годичной давности замедлился до 2,1% с 4,2% в сентябре. Цены в обрабатывающем секторе выросли за месяц на 0,8%, рост а год к году замедлился до 13,3% с 14,6% в сентябре.

- По нашему прогнозу, к концу года рост цен производителей может замедлиться до 14,2%.

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ

Бюджет может быть сведен с профицитом

- Профицит федерального бюджета по итогам десяти месяцев 2011 г. вырос до 3,2% ВВП с 3% за девять месяцев 2011 г.

- В октябре доходы бюджета выросли на 3,7% месяц к месяцу, а расходы – на 9,7%. Несмотря на опережающий рост расходов, их месячный уровень оказался приблизительно на 15–20% меньше, чем летом.

- Основной вклад в доходы бюджета внесли сектора за пределами нефтегазового, поскольку цена на нефть Urals в октябре снизилась на 2,8%.

- В октябре уровень расходов, возможно, оказался выше, чем в предыдущие два месяца.

- Недавно был пересмотрен проект бюджета на 2011 г. В ноябре исполняющий обязанности министра финансов Антон Силуанов заявил, что в нынешнем году бюджет может быть сведен с профицитом в размере 0,5% ВВП.

- Наш прогноз профицита ВВП на 2011 г. составляет 0,2%.

Сумма бюджетного профицита будет использована для сокращения заимствований в 2012 г.

- По оценке Минфина, профицит бюджета в 2011 г. может достичь примерно 200 млрд руб. Эта сумма, как предполагается, будет использована для сокращения объема заимствований в 2012 г. Таким образом, в следующем году государство может привлечь около 1 трлн руб. вместо 1,2 трлн руб.

- Сокращение заимствований не снизит уровень ликвидности в банковской системе – это позитивный фактор при нехватке ликвидности

- Мы не думаем, что Минфин привлечет даже 1 трлн руб. В нынешнем году на внутреннем рынке было привлечено 745 млрд руб. против запланированных 1,3 трлн руб.