Российская экономика набирает обороты

Макроэкономический обзор: август 2011 г.

Экономическая ситуация выглядит неплохо… В июне четырех месячный спад реальных располагаемых доходов населения, последовавший за повышением в начале года взносов в страховые фонды, сменился хоть и скромным, но ростом – на 0,7% год к году. Повышение страховых взносов больно ударило по экономике, вызвав сокращение инвестиций в основной капитал, объема строительных работ и реальных доходов населения. Поскольку объемы инвестиций и строительных работ относятся к ключевым опережающим индикатором экономической активности, в 1 кв. 2011 г. их снижение явственно обозначило угрозу замедления роста, которая не замедлила исполниться: в апреле темпы роста реального ВВП снизились до 3,3% год к году. Помощь пришла в виде интенсивного роста цен на нефть и кредитования в 1 кв. 2011 г., и в мае–июне последовал рост российской экономики, откликнувшейся на динамичное увеличение объема инвестиций в основной капитал. Начавшееся в июне восстановление реальных доходов населения, которому способствовала индексация зарплат в бюджетной сфере, поддержит внутренний спрос и экономический рост во 2 п/г 2011 г. Принимая во внимание бурную динамику основных опережающих макроэкономических индикаторов, мы считаем опасность замедления роста под действием внутренних факторов минимальной.

…но внешние риски нарастают. Остальные факторы риска относятся к категории внешних и связаны с ценами на сырьевые товары, движением капитала и темпами роста мировой экономики. Последние статданные из США свидетельствуют о том, что риски замедления роста нарастают, и их реализация чревата последствиями также для российской экономики. И хотя мы по-прежнему оптимистически оцениваем общую макроэкономическую ситуацию в России и прогнозируем рост ВВП на уровне 4,5% год к году во 2 п/г 2011 г. и 4,3% по итогам года, двукратное падение долгосрочных темпов роста мировой экономики – с нынешних 2,5% до 1,25% – по нашим расчетам, приведет к резкому падению роста ВВП России – до 3,4% по итогам 2011 г. и 2,5% в 2012 г., а также их дальнейшему снижению – вплоть до 1,0–1,2% в 2016 г. Это отрицательно скажется на всех секторах, и больше всего на добывающем, тогда как розничная торговля, строительство, недвижимость и сфера услуг пострадают в меньшей степени. В отраслях, ориентированных на внутренний рынок и отличающихся крайне неэластичным спросом – например, фармацевтическая и пищевой, эффект от замедления экономического роста будет наименее значительным.

ОСНОВНЫЕ АСПЕКТЫ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ

В июне ускорился рост промышленного производства. По итогам июня рост промышленного производства ускорился до 5,7% год к году с 4,1% месяцем ранее, главным образом за счет обрабатывающего сектора. Вместе с тем мы не думаем, что это положило начало восходящему тренду, и прогнозируем замедление промышленного роста в ближайшие несколько месяцев.

Рост потребительской уверенности во 2 кв. 2011 г. Во 2 кв. 2011 г. индекс потребительской уверенности повысился до -9% с -13%. Мы ожидаем дальнейшего укрепления потребительской уверенности, что окажет поддержку росту потребительского кредитования, оборота розничной торговли и потребления населения, включая приобретение товаров длительного пользования и недвижимости.

Бегство капитала остановилось. По итогам июня отмечен умеренный чистый приток капитала в размере 3,2 млрд долл. – впервые после длившегося почти год интенсивного оттока. Похоже, инвесторы поверили, что усилия президента Дмитрия Медведева по оздоровлению инвестиционного климата принесут плоды, и в ближайшие несколько месяцев ожидают улучшения условий ведения бизнеса.

Реальные располагаемые доходы населения вернулись на траекторию роста. В июне реальные доходы населения выросли на 0,7% год к году за счет общего улучшения экономической ситуации, индексации зарплат в бюджетной сфере, но также и в результате изменения методологии расчета статистических показателей. Принимая во внимание бурную динамику основных опережающих макроэкономических индикаторов, мы считаем опасность замедления роста под действием внутренних факторов минимальной.

ПОТЕНЦИАЛЬНЫЕ ПОСЛЕДСТВИЯ ЗАМЕДЛЕНИЯ РОСТА МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ

Мы оценили эффект долгосрочного замедления роста мирового ВВП для российской экономики. Mы рассмотрели сценарий, при котором долгосрочные темпы роста мировой экономики падают вдвое до 1,25% с 2,5%, заложенных в нашу модель. Учитывая, что замедление роста мировой экономики может сопровождаться негативной реакцией рынков, помимо простого падения темпов роста мировой экономики, мы оценили также возможные долгосрочные последствия изменения процентных ставок для российской экономики. Нами были рассмотрены два различных базовых сценария, предусматривающих различную динамику процентных ставок по кредитам реальному сектору и исходящих из предположения, что процентные ставки могут измениться в обе стороны в зависимости от развития ситуации с суверенными долгами в отдельных развитых экономиках. Первый из них предполагает повышение кредитных ставок в России на 200 б.п. на длительную перспективу, тогда как во втором случае мы исходим из предпосылки, что они буду т на длительное время снижены на ту же величину по сравнению с долгосрочной кредитной ставкой 9%, которая заложена в нашу модель. В то же время мы считаем, что замедление роста мировой экономики не отразится существенным образом на ценовой конъюнктуре сырьевого рынка. Основная причина тому – существенное, по нашему мнению, отличие нынешней ситуации от наиболее острой фазы мирового кризиса 2008 г. Тогда главной проблемой на рынках был дефицит ликвидности, обрушивший цены на большинство активов. На этот раз ликвидность присутствует на рынках в избытке, и, таким образом, отрицательное влияние долгосрочного замедления экономического роста на цены сырья будет умеренным.

Анализ показывает, что замедление роста мировой экономики крайне отрицательно скажется на российском ВВП. Количественная оценка воздействия замедления мирового экономического роста на экономику России была выполнена при помощи статистических методов. Наша модель свидетельствует о сильной зависимости макроэкономических индикаторов от долгосрочных темпов роста мировой экономики. В целом можно резюмировать, что перманентное замедление роста мирового ВВП с 2,5% до 1,25% приведет к снижению долгосрочных темпов роста российской экономики с ожидающихся сейчас 2,5–2,6% до 1,0–1,1%, долгосрочной инфляции – с 6–7% до 3–4%, а также будет способствовать ослаблению рубля (в 2012–2016 гг. доллар США может подорожать на 1,2–2,0 руб.). После впечатляющего роста экспортных доходов в 2011 г. в условиях высоких цен на нефть они на несколько лет застрянут в коридоре 500–540 млрд долл. Ослабление рубля предполагает сокращение импорта, который тем не менее будет опережать экспорт по динамике, что приведет к уменьшению положительного сальдо торгового баланса и сальдо счета текущих операций.

Мы предвидим существенные изменения экономической политики. Замедление роста ведет к существенному сокращению доходов федерального бюджета, вынуждая правительство сокращать расходную часть бюджета по большинству статей, включая расходы на социальную сферу, здравоохранение, образование, оборону, а также на ряд широко объявленных инфраструктурных проектов. Ввиду значительного замедления инфляции реальное сокращение бюджетных расходов будет не столь выраженным, хотя и значительным. Сокращение расходов может вызвать социальный протест и отрицательно сказаться на имидже страны как неспособной в полном объеме выполнить взятые на себя обязательства по развитию инфраструктуры. Учитывая это, правительство будет вынуждено активизировать усилия по улучшению инвестиционного климата и условий для ведения бизнеса, а также более решительно проводить институциональные реформы, что может оказать поддержку экономике и способствовать преодолению негативного воздействия внешних факторов.

Влияние повышенных процентных ставок будет умеренно отрицательным. По нашим расчетам, повышение ставок по кредитам на длительный период оказывает умеренно отрицательное воздействие на экономику в среднем на протяжении двух-четырех лет. Если не считать незначительного роста реального ВВП с 3,4% до 3,7% по тогам 2011 г. за счет некоторого увеличения чистого экспорта, повышение ставок окажет заметное отрицательное влияние на объемы промышленного производства и инвестиций в основной капитал, равно как и на реальные доходы населения в 2011–2012 г. В этом случае можно ожидать восстановления вышеперечисленных экономических показателей лишь в 2013 г. Повышение ставок ведет к замедлению роста кредитования и тем самым к снижению внутреннего спроса, которое сопровождается замедлением инфляции. Результатом повышения ставок станет также сокращение оттока капитала, которое вызовет некоторое укрепление рубля при сокращении положительного сальдо счета текущих операций. Снижение же ставок производит противоположный эффект, примерно равный по величине эффекту от повышения ставок.

Замедление роста мировой экономики – плохая новость для всех секторов. Поскольку Россия ощутит замедление роста мировой экономики в виде падения спроса на сырьевые товары – традиционные статьи экспорта – больше всего пострадают от этого добывающие компании. Однако отрасли, ориентированные на внутренний спрос, также не будут ограждены от шоков. Падение реальных доходов населения затронет оборот розничной торговли, особенно продажи товаров длительного пользования, а также строительство, сферу недвижимости, автомобилестроение и сектор услуг (включая туризм, общественное питание и гостиничный бизнес). Наименее уязвимыми окажутся те из компаний, ориентированных на внутренний рынок, спрос на продукцию которых неэластичен. Хорошая новость заключается в том, что отечественные производители смогут при этом рассчитывать на некоторую поддержку в виде ослабления рубля. Однако обесценение рубля будет умеренным и, таким образом, недостаточным для обеспечения роста производства, который превысил бы наш базовый прогноз.

РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР

В июне реальный рост ВВП чуть ускорился

В июне рост составил 3,9% год к году против 3,8% в мае (3,9% по итогам 1 п/г 2011 г.).

Основные двигатели роста.

- Промышленное производство (5,7% год к году), розничная торговля (5,6%) и транспорт (5,8%).

Сельское хозяйство (1,0% год к году), строительство (1,0%) и услуги (0,8%) отставали по темпам роста.

Мы ожидаем умеренного ускорения экономического роста во 2 п/г 2011 г.

- По итогам 2 п/г 2011 г. реальный рост ВВП составит 4,5% год к году (4,3% по итогам 2011 г.)

- Угроза замедления роста остается незначительной и связана главным образом с внешними факторами, в том числе европейской и американской долговой ситуацией, а также динамикой развития мировой экономики.

В июне рост промышленного производства ускорился после четырехмесячного замедления

В июне рост ускорился до 5,7% год к году с 4,1% в мае (5,3% по итогам 1 п/г 2011 г.).

Основные двигатели роста.

Обрабатывающий сектор (7,1% год к году)

Добывающий сектор (1,6% год к году), а также сектор производства и распределения электроэнергии, газа и воды (1,5% год к году) отставали по темпам роста.

Мы не думаем, что июньское ускорение промышленного роста положило начало новому тренду, и  ожидаем замедления роста в ближайшие несколько месяцев

- Во 2 п/г 2011 г. объем промпроизводства вырастет на 4,5% (по итогам года – на 4,9%)

- В июне укрепление рубля почти прекратилось, но ожидаемый в ближайшие несколько месяцев рост обменного курса может ударить по обрабатывающему сектору.

- К концу года умеренное ослабление рубля вслед за прогнозируемым снижением цен на нефть до 90–100 долл./барр. может сыграть на руку промышленности.

В 1 п/г 2011 г. основным мотором роста стало потребление населения

По итогам 1 кв. 2011 г. потребление домохозяйств выросло на 4,0% год к году.

Основные двигатели роста.

- Потребление населения (5,7% год к году).

Государственное потребление (рост на 0,1% год к году) и потребление некоммерческих организаций (-2,8% год к году) отставали.

В 1 п/г 2011 г. склонность к потреблению повысилась за счет склонности к сбережению

- В 1 п/г 2011 г. 76,2% доходов населения было направлено на потребление (в 1 п/г 2010 г. – 70,6%).

- В указанный период 3,9% доходов было направлено на покупку валюты (в 1 п/г 2010 г. – 3,2%), 4,4% – на приобретение финансовых активов (7,8% в 1 п/г 2010 г.).

По нашему прогнозу, во 2 п/г. 2011 г. рост потребления ускорится в результате укрепления потребительской уверенности, восстановления реальных доходов населения и оживления потребительского кредитования.

Во 2 кв. 2011 г. потребительская уверенность повысилась после снижения в предыдущем квартале

Во 2 кв. 2011 г. индекс потребительской уверенности вырос до -9% с -13% в 1 кв. 2011 г.

- Индекс ожидаемых изменений экономической ситуации в России вырос во 2 кв. 2011 г. до -0,2% с -5% в 1 кв. 2011 г.

- Индекс ожидаемых изменений личного материального положения повысился до -3% с -8% в 1 кв. 2011 г.

- Индекс благоприятности условий для крупных покупок поднялся до -23% с-28% в 1 кв. 2011 г.

Потребительская уверенность наиболее динамично росла в возрастной группе населения от 16 до 29 лет, наиболее медленно – в возрастной группе от 50 лет и старше.

По нашим ожиданиям, во 2 п/г 2011 г. потребительская уверенность будет и дальше укрепляться благодаря росту реальных доходов населения и низкому уровню безработицы

- Укрепление потребительской уверенности будет способствовать росту потребительского кредитования, оборота розничной торговли и потребления, включая приобретение товаров длительного пользования и недвижимости.

Рост объема инвестиций в основной капитал замедлился после ускорения в мае, но остается динамичным

В июне инвестиционная активность выросла на 4,7% год к году против 7,4% в мае (2,7% по итогам 1 п/г 2011 г.).

Мы считаем июньское замедление роста инвестиций временным и ожидаем его существенного ускорения в ближайшие несколько месяцев.

- Во 2 п/г 2011 г. объем инвестиций в основной капитал вырастет на 17,8% год к году (по итогам 2011 г. – на 10,0%).

- Экономика восстанавливается после негативного налогового шока, испытанного в начале года.

 Отложенный инвестиционный спрос будет удовлетворяться во 2 п/г 2011 г.

- Умеренное укрепление рубля во 2 п/г 2011 г. будет способствовать росту инвестиционного импорта.

- Постепенное улучшение инвестиционного климата (претворение в жизнь инициатив президента Дмитрия Медведева в инвестиционной сфере).

Сокращение оттока капитала и перераспределение высвободившихся средств в пользу инвестиций в российскую экономику.

Рост объема прямых иностранных инвестиций.

Рост оборота розничной торговли, поддержанный постепенным восстановлением реальных доходов населения и потребительского кредита

В июне рост составил 5,6% год к году против 5,5% в мае (5,3% в 1 п/г 2011 г.).

- В июне оборот розничной торговли непродовольственными товарами вырос на 10,4% год к году, продовольственными – на 0,8%.

- В 1 п/г 2011 г. рост продаж в секторе общественного питания составил 3,9%год к году.

По нашему прогнозу, в ближайшие несколько месяцев оборот розничной торговли продолжит расти высокими темпами.

- По итогам 2 п/г 2011 г. оборот розничной торговли вырастет на 5,6%, по итогам года – на 5,4%.

- В июне реальные доходы населения стали восстанавливаться (рост на 0,7% год к году) благодаря экономическому росту и индексации зарплат в бюджетной сфере.

- Рост оборота розничной торговли подпитывается быстрой активизацией потребительского кредитования.

- Во 2 кв. 2011 г. потребительская уверенность повысилась (до -9%) после временного снижения в 1 кв. 2011 г. (-13%)

ВНЕШНИЙ СЕКТОР

В июне экспорт стагнировал в условиях стабилизации цен на нефть

В июне стоимостной объем экспорта совпал с майским показателем и составил 44,6 млрд долл. (по итогам 1 п/г 2011 г. – 249,5 млрд долл.).

- Средняя за июнь цена Urals почти не изменилась по сравнению с маем – 111,4 долл./барр. против 111,6долл./барр.

- Цены на газ в июне чуть снизились (на 0,2% месяц к месяцу).

- Цены на металл были подвержены колебаниям (алюминий подешевел на 1,4%, никель – на 7,7% месяц к месяцу, медь подорожала на 1,3%).

В январе–мае Россия экспортировала преимущественно топливно-энергетические ресурсы (62% экспорта в страны СНГ и 72,9% – в страны дальнего зарубежья) и металлы (7,5% и 9,6% соответственно).

Согласно нашему прогнозу, по итогам 2011 г. объем экспорта достигнет 518,7 млрд долл.

- В мае динамика экспорта определялась не столько ростом его физического объема (2,6% год к году), сколько повышением цен (35,5% год к году).

- К концу года рост экспорта может несколько замедлиться вслед за снижением цен на нефть Urals до 90–100 долл./барр.

Объем импорта не изменился ввиду сравнительной стабильности рубля

В июне объем импорта составил 28,0 млрд долл. против 27,9 млрд долл. в мае. (147,8 млрд долл. по итогам 1 п/г 2011 г.).

- За месяц рубль укрепился к доллару на 0,2% в реальном выражении.

В январе–апреле Россия импортировала главным образом машины и оборудование (34,1% импорта из стран СНГ и 48,2% – из стран дальнего зарубежья), а также продовольствие (14,5% и 16,0% соответственно).

Согласно нашему прогнозу, по итогам 2011 г. объем импорта достигнет 334 млрд долл.

- В мае динамика импорта определялась не столько ростом цен (12,2% год к году), сколько увеличением физического объема ввозимых товаров (26,5% год к году).

- К концу года рост импорта может замедлиться ввиду ожидаемого умеренного ослабления рубля вслед за снижением цен на нефть Urals до 90–100 долл./барр.

Рубль стабилен благодаря тому, что цены на нефть не изменились

Реальное укрепление рубля к доллару в июне составило 0,2% против 0,3% в мае (за 1 п/г 2011 г. рубль укрепился на 12,4%).

В номинальном выражении рубль в июне ослаб к доллару на 0,1% против укрепления на 0,3%в мае (за 1 п/г 2011 г. укрепление национальной валюты составило 9,6%).

- Поскольку в июне цены на нефть не изменялись, ЦБ РФ воспрепятствовал укреплению рубля, купив на рынке 3,2 млрд долл.

Положительное сальдо текущего счета достигло во 2 кв. 2011 г. 25,2 млрд долл. (57,6 млрд долл. по итогам 1 п/г 2011 г.) .

По нашему прогнозу, реальное укрепление рубля к доллару по итогам 2011 г. составит 13%–15%.

- Укрепление рубля в реальном выражении во 2 п/г 2011 г. будет умеренным.

- К концу 2011 г., скорее всего, наметится умеренное снижения рубля на фоне ожидаемой коррекции цен на нефть (до 90–100 долл./барр.).

По нашей оценке, положительное сальдо текущего счета к концу 2011 г. достигнет 92,5 млрд долл.

Отток капитала сменился умеренным притоком впервые за более чем 11 месяцев

Приток капитала в РФ в июне составил 3,2 млрд долл. после майского оттока в 5,0 млрд долл. (в течение 1 п/г 2011 г. из России ушли 31,2 млрд долл.).

Тесная связь между оттоком капитала и положительным сальдо торгового баланса, наблюдавшаяся во 2 п/г 2010 г и в январе–мае 2011г., в июне была нарушена.

- По всей видимости, инвесторы поверили в планы улучшения инвестиционного климата в России, провозглашенные президентом РФ Дмитрием Медведевым, и ближайшие несколько месяцев ждут значительного улучшения условий ведения бизнеса.

В июне был зафиксирован отток средств инвестфондов из России (-410 млн долл.) в связи со стабилизацией цен на нефть и опасениями по поводу устойчивости восстановления мировой экономики, вызванными в частности проблемой госдолга в Европе и Америке.

По нашему прогнозу, во 2 п/г 2011 г. отток капитала из России значительно ослабнет благодаря уменьшению политической неопределенности, повышению процентных ставок и постепенному улучшению инвестиционного климата.

СОЦИАЛЬНАЯ СФЕРА

Реальные располагаемые доходы населения вернулись на траекторию роста после четырехмесячного падения, вызванного повышением налогов

Реальные располагаемые доходы населения в июне выросли на 0,7% год к году после майского сокращения на 5,4% (за 1 п/г 2011 г. показатель снизился на 1,4% год к году).

- Росстат пересмотрел в сторону значительного повышения данные о месячной динамике реальных доходов и реальных зарплат в 1 п/г 2011 г.

- Росстат изменил методологию расчета доходов населения, включив в них траты российских граждан за рубежом по банковским картам.

Реальные зарплаты выросли в июне на 4,2% год к году против 3,5% в мае (за 1 п/г 2011 г. показатель увеличился на 2,4% по сравнению с уровнем годичной давности).

- Росту реальной зарплаты способствовала индексация зарплат бюджетников на 6,5% с 1 июня 2011 г.

Реальные доходы населения стали последним из основных макроэкономических показателей, которые начали восстанавливаться после значительного падения в начале 2011 г. вслед за повышением ставок страховых взносов (помимо реальных доходов, пострадали инвестиции в основной капитал и объемы строительства).

- Мы считаем риски замедления экономического роста в России под действием внутренних факторов минимальными.

Мы ожидаем существенного увеличения реальных доходов населения во 2 п/г 2011 г. Согласно нашему прогнозу, по итогам 2011 г. доходы вырастут на 3,4%.

Уровень безработицы в июне приблизился к минимуму 1 п/г 2008 г.

Уровень безработицы в России в июне составил 6,1% экономически активного населения по сравнению с 6,4% в мае.

Ситуация на рынке труда в июне оставалась чрезвычайно благоприятной.

- Число вакансий сократилось на 15 тыс. и на конец июня составило 1,56 млн.

- Коэффициент напряженности на рынке труда составил 1,01 (на 101,4 претендента в июне приходилось 100 новых вакансий).

По нашему прогнозу, во 2 п/г 2011 г. безработица останется низкой, однако в ближайшие несколько месяцев мы не ждем ее значительного снижения по сравнению с текущим показателем.

- Российская экономика растет умеренными темпами, и это сдерживает спрос на рабочую силу.

- Невысокая мобильность рабочей силы препятствует снижению безработицы в депрессивных регионах.

- В долгосрочной перспективе демографические проблемы приведут к постепенному снижению уровня безработицы.

ЦЕНЫ

Потребительская инфляция замедлилась в июне до 9,4% год к году благодаря снижению цен на
продовольствие

В июне инфляция в июне замедлилась до 9,4% год к году с 9,6% в мае, поскольку по сравнению с предыдущим месяцем потребительские цены выросли лишь на 0,2%, что стало самым низким показателем прироста с октября 2009 г.

- Продовольствие подешевело в июне на 0,2% месяц к месяц, в результате чего 12-месячный рост цен в этом секторе замедлился до 12,5% с 13,4% в мае.

- Мировые цены на продовольствие также стали снижаться, а прогнозы урожая во всем мире были пересмотрены в сторону повышения. Завершение второго этапа программы количественного смягчения в США также будет способствовать снижению спекулятивного спроса на сырьевые товары.

- Продовольственные товары в краткосрочной перспективе могут еще подешеветь. Россия является одним из крупнейших мировых импортеров продовольствия (на долю которого приходится 15% российского импорта). Снижение цен на продукты питания замедлит инфляцию в краткосрочной перспективе.

ЦБ РФ взял паузу в повышении ключевых процентных ставок, чтобы проследить за динамикой инфляции. Большие надежды возлагаются на новый урожай.

- Мы по-прежнему оцениваем денежно-кредитную политику ЦБ как мягкую и ожидаем ее ужесточения к концу 2011 г. По нашему прогнозу, Центробанк может повысить ставку рефинансирования в начале осени. Мы полагаем, что к концу 2011 г. ставка достигнет 9%.

Хотя индекс потребительских цен рос медленнее, чем ожидалось, благодаря удешевлению продуктов питания, мы подтверждаем наш прогноз, согласно которому по итогам 2011 г. инфляция составит 9,2%.

Цены производителей неожиданно снизились в июне на 2,2% месяц к месяцу

Индекс цен производителей в июне снизился на 2,2% к предыдущему месяцу (впервые за последние девять месяцев). Как следствие, рост показателя относительно уровня годичной давности замедлился до 18,6% с 19,2% в мае.

- Отрицательный месячный рост был отмечен во всех секторах экономики.

- Сырьевые товары, до недавнего времени вносившие основной вклад в рост индекса цен производителей, сменили амплуа: цены в ресурсном секторе снизились на 7,3% месяц к месяцу ввиду падения цен на нефть на 10,2% месяц к месяцу.

- Внутренние цены производителей следуют за экспортными пошлинами и мировыми ценами на нефть, но с некоторым лагом: в мае нефть Urals подешевела в среднем на 6% месяц к месяцу, что привело к снижению внутренних цен производителей в июне. Следуя этой логике, можно ожидать, что в июле цены производителей останутся на уровне предыдущего месяца, так как июнь был отмечен стабилизацией цен на нефть Urals.

- По нашему прогнозу, цены на нефть к концу 2011г. упадут до 90–100 долл./барр., а рост цен производителей по итогам года замедлится до 12,1%.

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ

Позади успешное полугодие – профицит бюджета достиг 2,7% ВВП

Профицит федерального бюджета в 1 п/г 2011 г. вырос до 2,7% ВВП с 1,8% ВВП в первые пять месяцев 2011 г.

-  Доходы федерального бюджета достигли 5,3 трлн руб., или 51,5%плана на 2011 г.. Расходы составили 4,66 трлн руб., или 42,3% плана на год.

Недавно российское правительство пересмотрело прогноз параметров федерального бюджета на нынешний год и на 2012–2014 гг., заложив в него более высокие цены на нефть Urals.

- Согласно пересмотренному прогнозу, дефицит федерального бюджета по итогам 2011 г. составит 1,3% ВВП, хотя ранее ожидалось, что этот показатель достигнет 3,6% ВВП. В 2012–2014 гг. ожидается дефицит в среднем на уровне 2,3% ВВП в год – вместо планировавшихся ранее 3% ВВП.

- Несмотря на более оптимистический прогноз дефицита федерального бюджета, Минфин не изменил плановые объемы заимствований. В частности, это объясняется тем, что правительство намерено развивать внутренний рынок гособлигаций.

В 1 п/г 2011 г. Минфин привлек 600 млрд руб. за счет ОФЗ, а также 90 млрд руб. благодаря размещению рублевых еврооблигаций.

- Минфин заявлял о намерении пополнять Резервный фонд, однако в 1 п/г 2011 г. фонд сократился на 3,7% до 745,86 млрд руб.

- Вместо пополнения Резервного фонда Минфин разместил на депозитах временно свободные бюджетные средства в размере порядка 500 млрд руб., что, на наш взгляд, усиливает инфляционное давление.

- Мы по-прежнему придерживаемся той точки зрения, что к концу 2011 г. Минфин будет вынужден значительно увеличить расходы и это приведет к дефициту бюджета в размере 0,9% ВВП.