Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ћагнит - ƒолгова€ нагрузка растет быстрее, чем ожидалось


[24.08.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ћагнит (N/R)

Ѕыстрый рост долговой нагрузки

ќпубликована отчетность за 2 кв. и 1 п/г 2011 г. по ћ—‘ќ

ћедленное восстановление рентабельности. —егодн€ ћагнит опубликовал финансовую отчетность по ћ—‘ќ за 1 п/г 2011 г. ¬ыручка увеличилась на 58,7% (здесь и далее динамика показателей дана относительно 1 п/г 2010 г., если не указано иное) до 5,5 млрд долл. за счет роста сопоставимых продаж на 18,6% и расширени€ торговых площадей на 39,5%. –ост EBITDA оказалс€ менее значительным – 42,6% – в св€зи с резким увеличением общехоз€йственных, административных и коммерческих расходов как в абсолютном выражении (на 82,8%), так и по отношению к выручке (с 16,4% до 18,8%), что прежде всего объ€сн€етс€ ростом расходов на оплату труда, которые увеличились на 79,4% вследствие расширени€ сети и повышени€ социального налога.  ак следствие, рентабельность по EBITDA снизилась на 0,7 п.п. до 6,6%, хот€ после резкого падени€ в 1 кв. 2011 г. в апреле–июне отмечена положительна€ динамика: по итогам 2 кв. 2011 г. рентабельность по EBITDA повысилась на 0,46 п.п. до 6,8%, что, впрочем, пока далеко от прогноза компании на 2011 г. (7,5%), даже с учетом традиционного повышени€ рентабельности во 2 п/г. „иста€ прибыль увеличилась лишь на 7% до 140,4 млн долл.; одной из причин столь слабой динамики стало увеличение финансовых расходов в 4,8 раза, поскольку компани€ находитс€ в стадии активного инвестировани€, из-за чего она наращивает долг.

ƒолгова€ нагрузка растет быстрее, чем ожидалось.  ак уже не раз отмечалось, 2011 г. станет дл€ ћагнита годом наиболее активных инвестиций, направленных на увеличение доли рынка и развитие новых дл€ компании форматов. »з запланированных на текущий год капитальных вложений в объеме 1,8–1,9 млрд долл. в 1 п/г компани€ профинансировала чуть менее половины (около 808 млн долл.), что стало причиной роста совокупного долга с начала года на 682 млн долл. (+67,7%) до 1,7 млрд долл., тогда как поступлени€ от операционной де€тельности в этот период составили лишь 263,3 млн долл. ≈сли компани€ решит реализовать запланированную на 2011 г. инвестпрограмму в полном объеме, то при невысокой рентабельности (в среднем на 1 п.п. ниже, чем в 2010 г) долгова€ нагрузка ћагнита по итогам 2011 г. в терминах „истый долг/EBITDA может превысить наш прогноз (2,2–2,3), тогда как по итогам 1 п/г значение коэффициента составило 2,2. “ем не менее, несмотр€ на быстрый рост, такой уровень левериджа €вл€етс€ дл€ ћагнита более чем приемлемым, а начина€ со следующего года мы ожидаем его постепенного снижени€. Ќа отчетную дату дол€ краткосрочного долга составл€ла 26,3%, и мы полагаем, что у компании вр€д ли возникнут проблемы с его рефинансированием. „то касаетс€ источников финансировани€ оставшихс€ на этот год инвестиций, то лимиты по всем текущим кредитным лини€м ћагнит практически полностью выбрал, а совсем недавно были зарегистрированы три выпуска биржевых облигаций компании общим объемом 15 млрд руб. (около 517 млн долл.), так что в случае нормализации ситуации на долговых рынках вскоре мы вновь можем увидеть первичное предложение от компании.

 отировки снизились при отсутствии торговых оборотов, облигации по-прежнему непривлекательны. — конца июл€ спреды облигаций ћагнита к кривой ќ‘« расширились со 120–130 б.п. до 160–230 б.п., правда, при почти полном отсутствии в них ликвидности. Ќа этом фоне облигации ћагнита, с нашей точки зрени€, по-прежнему лишены привлекательности, и мы отдаем предпочтение более ликвидным выпускам металлургических компаний. ¬ секторе ритейла предпочтительнее смотр€тс€ короткие бонды  опейки, которые обладают более высокой ликвидностью и котируютс€ с доходностью около 11%.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: