Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Кредитное качество СИТРОНИКСа остается низким, облигации не представляют интереса


[20.04.2012]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Ситроникс (-/В3/В-)

Кредитное качество остается низким, облигации не представляют интереса

Отчетность за 4 кв. и 2011 г. по US GAAP

Сезонное увеличение выручки. Вчера телекоммуникационная дочерняя компания АФК «Система», СИТРОНИКС, опубликовала отчетность за 4 кв. и весь 2011 г. Консолидированная выручка в отчетном квартале возросла на 73% квартал к кварталу и на 13% год к году до 548 млн долл., а по итогам 2011 г. увеличилась на 26% до 1,5 млрд долл. Увеличение выручки по отношению к предыдущему кварталу объясняется 25-процентным ростом показателя в сегменте телекоммуникационных решений – до 161 млн долл. и более чем двукратным в сегменте информационных технологий – до 213 млн долл. Микроэлектроника внесла существенно меньший вклад в совокупный результат – 81 млн долл., и ее темпы роста скромнее – 8% за квартал к кварталу.

OIBDA также выросла на фоне сезонности. В связи с закрытием большой части контрактов последний квартал года традиционно оказывается для компании достаточно благополучным. Следует отметить, что благодаря достаточно высоким показателям 4 кв. по итогам года СИТРОНИКС выбрался из операционной убыточности – операционная прибыль за год составила 2,1 млн долл. (-86% год к году). В октябре-декабре 2011 г. консолидированная OIBDA компании выросла на 129% квартал к кварталу и лишь на 2% год к году до 56 млн долл., но по итогам года снизилась на 8% до 97 млн долл. В этих условиях рентабельность по OIBDA за 4 кв. по 2011 г. оказалась на самом высоком уровне с начала 2011 года – около 10%, но более низком по сравнению с показателем годичной давности, равном 11%. По итогам 2011 г. рентабельность, как и прогнозировало руководство компании, составила около 7%, что ниже результата 2010 г., равнявшегося 8%. При этом рост операционной эффективности по-прежнему удается поддерживать при помощи достаточно жесткого контроля за коммерческими расходами, поднявшимися всего на 11% квартал к кварталу. Вместе с тем себестоимость продаж выросла на 79% квартал к кварталу до 441 млн долл.

Долговая нагрузка остается крайне высокой. По итогам 2011 г. операционный денежный поток выбрался из отрицательной зоны (-132 млн по итогам 1 п/г 2011 г.) и составил 39 млн долл. Однако на фоне роста капвложений (+43% к уровню 2010 г.) до 64 млн долл. свободный денежный поток остался отрицательным. Вследствие этого компании пришлось вновь привлекать внешние заимствования, в связи с чем долг СИТРОНИКСа увеличился на 13% год к году до 848 млн долл., в которых учтена задолженность СИТРОНИКС-Нано. Отметим, что существенная часть обязательств представлена заимствованиями родственных компаний, в том числе РТИ, Intracom Telecom, общим объемом порядка 340 млн долл. За вычетом этой задолженности Чистый долг СИТРОНИКСа оказался бы отрицательным, а отношение Долг/OIBDA составило бы 4,7 по сравнению с уровнем 8,7 без учета корректировок. Следует также отметить некоторое удлинение долга: доля краткосрочных обязательств опустилась до 51% с 75% по итогам 9 мес. 2011 г., хотя и остается довольно высокой.

Облигации по прежнему малопривлекательны. Отчетность СИТРОНИКСа за 4 кв. 2011 г. показала некоторое улучшение финансовых результатов, однако в целом кредитное качество компании остается достаточно низким. Финансовое положение концерна практически полностью зависит от материнской компании – от ее заказов и лоббистских возможностей при получении государственных подрядов. В обращении находятся два выпуска облигаций эмитента, торгующиеся выше 11% при модифицированной дюрации до полугода, что предполагает премию к сравнимым бумагам АФК «Система» в размере порядка 400 б.п. Мы по-прежнему считаем эти бумаги высокорисковыми и можем рекомендовать к покупке только инвесторам, склонным к риску и желающим диверсифицировать вложения в АФК «Система».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: