Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Кредитное качество ЛУКОЙЛа по-прежнему на высоте


[28.11.2011]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

ЛУКОЙЛ (ВВВ-/Вaa2/ВВВ-)

Кредитное качество по-прежнему на высоте

Отчетность за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. по US GAAP

Снижение добычи и выручки квартал к кварталу. В пятницу ЛУКОЙЛ отчитался за 3 кв. и 9 меc. 2011 г. На фоне сокращающейся добычи в России и снижения цен на углеводороды в отчетном квартале результаты компании оказались достаточно слабыми. Совокупная добыча сырой нефти (с учетом зависимых обществ) в 3 кв. 2011 г. снизилась на 6% год к году и составила 22,7 тыс. т. При этом относительно предыдущего квартала этот показатель практически не изменился. По итогам 9 мес. 2011 г. снижение добычи составило те же 6% (до 68,3 тыс. т). Однако руководство компании заявило, что после 2011 г. спад добычи прекратится, и в ближайшее два года ежегодный прирост по России составит 2%, а по зарубежным активам – 5%. В сегменте переработки также наблюдалось снижение показателей: так, в отчетном квартале производство нефтепродуктов сократилось на 1% квартал к кварталу и на 4% год к году до 16,1 тыс. т, и на 2% год к году до 47,9 тыс. т по итогам 9 мес. 2011 г. На фоне снижения производственных показателей, а также падения цен на углеводороды (нефть Urals подешевела на 2% квартал к кварталу) консолидированная выручка ЛУКОЙЛа в отчетном квартале снизилась на 1% квартал к кварталу до 34,6 млрд долл., однако год к году выручка возросла – на 30%. Также 30-процентный рост выручки был зафиксирован и по итогам 9 мес. 2011 г., что объясняется более чем 45-процентным ростом цен на углеводороды по сравнению с уровнем годичной давности.

Рентабельность падает... EBITDA ЛУКОЙЛа в 3 кв. 2011 г. снизилась на 9% квартал к кварталу до 4,8 млрд долл., в то время как год к году произошел рост – 14%. При этом по итогам 9 мес. 2011 г. EBITDA компании увеличилась на 29% год к году и составила 15 млрд. долл. Рентабельность ЛУКОЙЛа по EBITDA в 3 кв. 2011 г. оказалась на одном из самых низких уровней в истории компании – около 14%, тогда как во 2 кв. 2011 г. этот показатель составлял 15%, а в 3 кв. 2010 г. – 16%. Основными причинами спада рентабельности стало замедление темпов снижения стоимости закупаемых нефтепродуктов и нефти (-1% квартала к кварталу), а также существенный рост экспортных пошлин (6% за квартал). Но в целом, благодаря удачному 1 п/г 2011 г., рентабельность по EBITDA по итогам 9 мес. 2011 г. осталась на уровне годичной давности, составив около 15%. Чистая прибыль в отчетном квартале снизилась на 26% квартал к кварталу до 2,4 млрд долл., при этом чистая рентабельность опустилась до 7% по сравнению с 9% во 2 кв. 2011 г. Столь резкое снижение компания объясняет разовыми убытками, связанными с ростом налога на прибыль вследствие валютных доходов «дочек» компании.

…но денежные потоки стабильно высокие. Достаточно консервативная инвестиционная политика дала о себе знать и в отчетном периоде. В 3 кв. 2011 г. свободный денежный поток ЛУКОЙЛа увеличился более чем на 10% квартал к кварталу и достиг 3 млрд долл., а по итогам 9 мес. 2011 г. – на 11% до 7,7 млрд долл.. что превышает показатель даже за весь 2010 г. На этом фоне ЛУКОЙЛ смог увеличить объем денежных средств на балансе на 9% за квартал до 4,4 млрд долл., а также снизить объем обязательств на 9% до 9,7 млрд долл. Долговая нагрузка компании довольно стабильная – коэффициент Долг/EBITDA по итогам 9 мес. 2011 г. составил 0,5, а Чистый долг/EBITDA – около 0,3. При этом доля краткосрочных обязательств равна порядка 20%. Большое значение для кредитного качества ЛУКОЙЛа будут иметь итоги намеченного на 1 декабря заседания совета директоров компании, в ходе которого будут рассмотрены следующие вопросы: стратегия развития на ближайшие десять лет, дивидендная политика, а также возможность расширения инвестиционной программы (по предварительным оценкам, до 12–18 млрд долл.) с целью повышения нефтедобычи.

Длинные бумаги по-прежнему привлекательны. В целом, опубликованная отчетность еще раз подтвердила хорошее кредитное качество компании, являющееся одним из самых высоких в нефтегазовой отрасли России, а также способность генерировать значительные денежные потоки, несмотря на падение добычи. В будущем обещанный рост добычи потребует серьезного роста капвложений, но, по нашим оценкам, это вряд ли существенного увеличит долговую нагрузку ЛУКОЙЛа. На наш взгляд, из еврооблигаций эмитента наиболее привлекательно выглядят длинные выпуски LUKOIL’19 и ’20, торгующиеся выше кривой остальных выпусков и с премией, равной около 20 б.п. к выпускам Газпрома. В рублевых выпусках пока идей нет.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: