Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал:  онсолидаци€ показателей Ѕанка ћосквы существенно не ухудшила баланс ¬“Ѕ


[09.12.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬TЅ (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬). ”худшение ожидаемое, но не критичное

ќпубликованы показатели за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. по ћ—‘ќ

Ќеоднозначные результаты. ¬чера ¬“Ѕ опубликовал неоднозначные результаты за 3 кв. 2011 г. по ћ—‘ќ. –ост кредитного портфел€ и маржи, а также снижение расходов помогли ограничить негативный эффект от убытка по операци€м с ценными бумагами и валютой. ¬ результате падение чистой прибыли оказалось не таким резким, как ожидалось. — другой стороны, достаточность капитала продолжает снижатьс€, причем сокращение было более существенным, чем банк прогнозировал. ќжидани€ же менеджмента на 4 кв. и 2012 г. довольно позитивные. ѕо нашему мнению, консолидаци€ показателей Ѕанка ћосквы существенно не ухудшила баланс ¬“Ѕ. ≈динственным узким местом, на наш взгл€д, €вл€етс€ небольша€ достаточность капитала, улучшить которую только за счет внутренних источников ¬“Ѕ будет довольно проблематично при планируемом темпе роста активов.

ќсновна€ причина падени€ доходов – существенный торговый убыток. Ќесмотр€ на рост стоимости фондировани€ в 3 кв., ¬“Ѕ удалось повысить чистую процентную маржу, по нашим расчетам, на 0,1 п.п. (здесь и далее – квартал к кварталу, если не указано иное) до 4,9% (без учета балансовых показателей Ѕанка ћосквы, с их учетом – 4,4%). ¬ результате на фоне роста кредитного портфел€ процентные доходы банка увеличились на 10% до 54 млрд руб. ќтметим, что сюда не вход€т показатели Ѕанка ћосквы, поскольку сделка по приобретению его контрольного пакета была закрыта 30 сент€бр€.  омиссионные доходы ожидаемо снизились на 7,1% до 9,2 млрд руб. ¬ то же врем€ убыток от операций с ценными бумагами и валютой оказалс€ очень существенным – 19,7 млрд руб. против прибыли в 5,3 млрд руб. кварталом ранее, хот€ —бербанк, благодар€ лучшей структуре портфел€ финансовых активов при даже большем его объеме, смог убытка избежать. ¬ результате суммарный операционный доход снизилс€ на 27,8% до 57,8 млрд руб., а чиста€ прибыль – на 30,9% до 19 млрд руб., что привело к снижению рентабельности средних активов и капитала по итогам 9 мес. до 1,8% и 16,1% соответственно против 2,4% и 18,2% за 1 п/г.

 ачество портфел€ номинально улучшилось на фоне его заметного прироста. ѕо нашим оценкам, без учета присоединенного портфел€ Ѕанка ћосквы валовый кредитный портфель ¬“Ѕ за квартал вырос на 15% до 3,8 трлн руб., с его учетом – на 35%. ѕри этом в обоих случа€х лучшую динамику показали розничные кредиты. »з-за особенностей процедуры консолидации, когда к показател€м материнского банка добавл€етс€ только часть кредитного портфел€ «дочки», не покрыта€ резервами, дол€ просроченной задолженности ¬“Ѕ снизилась на 1,8 п.п. до 5,9%.

—нижение произошло исключительно на фоне роста портфел€, поскольку номинальный объем плохих кредитов увеличилс€ на 9 млрд руб. до 261,3 млрд руб. Ќорма резервировани€ также снизилась – на 1,9 п.п. до 6,5%, а покрытие просрочки резервами осталось на уровне 110,9%. Ќа этом фоне ¬“Ѕ даже сократил на 16,7% отчислени€ в резервы (стоимость риска составила 1,0%), которые, на наш взгл€д, скорее были обусловлены переоценкой финансовых активов. ƒол€ кредитов с пересмотренными услови€ми также снизилась – на 0,6 п.п. до 7,1%.

—нижение расходов, скорее всего, временное. ¬ отчетном периоде операционные расходы ¬“Ѕ сократились на 31,5% до 23,5 млрд руб., что, несмотр€ на падение доходов, позволило банку снизить отношение –асходы/ƒоходы на 2,4 п.п. до 40,7%. ѕри этом падение расходов менеджмент объ€сн€ет преимущественно снижением бонусов в инвестиционном подразделении, которое по итогам квартала сработало практически в ноль. Ѕанк ожидает улучшени€ в 4 кв., кроме того, предстоит сезонное увеличение расходов, так что в следующем отчетном периоде расходы, по нашему мнению, как минимум, вернутс€ к уровн€м 1–2 кв.  роме того, на 2012 г. менеджмент прогнозирует отношение –асходы/ƒоходы выше 40%.

 омфортна€ ситуаци€ с ликвидностью. Ќесмотр€ на платежи за выкупленные в 3 кв. доли “ранс редитЅанка и Ѕанка ћосквы, которые в совокупности составили 67,6 млрд руб., на отчетную дату сумма денежных средств и краткосрочных депозитов в банках составл€ла у ¬“Ѕ 616,7 млрд руб., или 9,7% от активов. ¬ 2012 г. банку предстоит рефинансировать кредиты на 2,5 млрд долл. (около 79 млрд руб.), на что ему с избытком хватит собственных средств. —труктура фондировани€ вследствие консолидации практически не изменилась: на долю средств клиентов приходитс€ 62,2% об€зательств (-1,7 п.п.), на средства других банков – 17,8% об€зательств (+4,2 п.п.), на долговые ценные бумаги – 11,7% об€зательств (-1,7 п.п.). ќтношение „истые кредиты/ƒепозиты также находитс€ на довольно комфортном уровне 116,6%.

¬еро€тно, потребуютс€ новые источники пополнени€ капитала. ¬ результате сделки по покупке Ѕанка ћосквы был создан гудвил в размере 80 млрд руб., что привело к снижению достаточности капитала первого уровн€ до 9,2% с 12% во 2 кв. 2011 г., совокупна€ достаточность капитала упала до 13,2% с 14,1%. Ѕанк планирует капитализировать практически всю чистую прибыль 2011 г. (котора€ должна превысить 100 млрд руб.) – на дивиденды будет направлено не более 11% чистой прибыли за год, как это было в 2010 г. ќднако с учетом планируемых высоких темпов роста (см. абзац ниже) мы предполагаем, что ¬“Ѕ придетс€ искать дополнительные источники пополнени€ капитала помимо собственной чистой прибыли. “акими источниками могут стать как субординированные облигации, так и SPO. — учетом неблагопри€тной внешней конъюнктуры первое более веро€тно в короткой перспективе, особенно принима€ во внимание хорошие св€зи банка с азиатскими инвесторами.

ѕрогнозы на 2012 г. ¬“Ѕ ожидает, что сможет нарастить в 2012 г. кредитный портфель примерно на 20%, что при марже свыше 4,5% (ниже, чем в 2011 г.) позволит ему получить чистую прибыль выше, чем в 2011 г.

Ќа внутреннем рынке идей в облигаци€х нет. –ублевые облигации ¬“Ѕ и его дочерних банков низколиквидны и котируютс€ приблизительно на одном уровне с выпусками других государственных банков. »сход€ из этого, мы не видим привлекательных торговых идей на локальном рынке.

¬ евробондах остаютс€ привлекательные возможности. Ќа среднем и длинном отрезках кривой преми€ выпусков ¬“Ѕ к бондам —бербанка и ¬ЁЅа составл€ет 140–150 б.п., тогда как в начале года была пор€дка 85 б.п. ѕоскольку опубликованна€ отчетность не показала серьезного ухудшени€ финансового состо€ни€ ¬“Ѕ, мы ожидаем постепенного сужени€ этого спреда. ¬ то же врем€ наиболее привлекательны среди евробондов банка, на наш взгл€д, выпуски VTB ‘35/15 (YTP 6,35%, + 150 б.п. к Sberbank ’15), а также старший и субординированный BoM ’15 (доходности 7,1% и 7,8% соответственно), премии которых к Sberbank ’15 превышают 220 и 290 б.п.

ѕредыдущие публикации по теме:

—ент€брь 2, 2011 ¬“Ѕ – ’орошие квартальные результаты; единственный повод дл€ беспокойства – достаточность капитала. ќпубликованы показатели за 2 кв. и 1 п/г 2011 г. по ћ—‘ќ

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: