Группа ЛСР (-/В2/В-). С бумагами не расставайтесь

Комментарий к оферте по выпуску Группа ЛСР-2

Новый купон обеспечивает привлекательный уровень доходности. Группа ЛСР установила купон по выпуску Группа ЛСР-2 на уровне 9,8%.

Маловероятно, что инвесторы воспользуются офертой. Выпуск Группа ЛСР-2 погашается в августе 2013 г., однако в структуре выпуска предусмотрена еще одна оферта в феврале 2013 г. С учетом установленной ставки купона доходность выпуска к оферте составляет 10,05% при дюрации менее двух лет, что предполагает премию к текущей кривой обязательств ЛСР в размере не менее 40 б.п. Стоит также принять во внимание, что среди облигационных займов девелопера только выпуск Группа ЛСР-2 включен в список «А1», что также добавляет ему привлекательности в глазах инвесторов. Исходя из привлекательной ставки купона, а также учитывая улучшение конъюнктуры на рынке недвижимости со II полугодия 2010 г., мы полагаем, что выпуск Группа ЛСР-2 достаточно интересен для инвесторов, чтобы не пользоваться офертой.

Эмитент очень хорошо известен рынку, поэтому приведем лишь наиболее актуальные, на наш взгляд, аргументы, в пользу того, что кредитный риск по долговым обязательствам ЛСР имеет тенденцию к снижению

- Улучшение конъюнктуры рынка. Менеджмент ЛСР отмечает оживление на рынке недвижимости со II квартала 2010 г., что, кроме прочего, подтверждается увеличением компанией продаж общестроительных материалов для «нулевого цикла» в 2010 г. в связи с ростом количества закладываемых объектов недвижимости.

- Упрочение позиций компании в сегменте жилья экономкласса (масс-маркет), демонстрирующем неплохие темпы восстановления после кризиса. В 2010 г. Группа ЛСР сдала в эксплуатацию 405 тыс. кв.м недвижимости, что более чем вдвое превышает уровень 2009 г. (168 тыс. кв. м). При этом порядка 70% от общего объема ввода пришлось на недвижимость экономкласса в Санкт Петербурге (283 тыс кв. м), а увеличение объемов ввода по сравнению с 2009 г. составило 244%. Заметим, что, если в элитном сегменте в 2010 г. средняя цена квадратного метра, по данным ЛСР, снизилась на 10% относительно 2009 г. (до 149 тыс. руб.), то в сегменте экономкласса отмечено снижение лишь на 4,2% (до 69,7 тыс. р.)

- Географическая диверсификация бизнеса с расширением присутствия в привлекательном Московском регионе. В феврале нынешнего года дочерняя компания группы ЛСР ЗАО «Мосстройреконструкция» заключила контракт на строительство в подмосковном Домодедово жилого комплекса площадью около 325 тыс кв.м. Сумма контракта превышает 10 млрд. руб. Кроме того, в декабре 2010 г. был заключен контракт на сумму 4,63 млрд руб. на выполнение проекта по строительству жилого квартала в Реутове, в рамках которого ЛСР выступает субгенподрядчиком. Дополнительным фактором поддержки проектов в московском регионе служит наличие у ЛСР собственных современных мощностей по производству панельных конструкций (завод ЖБИ-6), рассчитанных на выпуск 200 тыс. кв.м в год.

- Невысокие риски рефинансирования. Если в середине 2010 г. порядка 56% кредитного портфеля ЛСР подлежало погашению в 2010–2011 гг., то к концу года компания успешно решила проблему рефинансирования короткого долга. График погашения долга теперь выглядит более чем сбалансированным, учитывая, что более 50% гасится после 2014 г. Также мы обратили внимание на то, что совокупный объем долга несколько сократился. В структуре долга ЛСР основная доля (77%) по-прежнему приходится на госбанки, традиционно оказывающие ЛСР финансовую поддержку (например, в прошлом году компания подписала с Внешэкономбанком соглашение о взаимодействии, предполагающее, кроме прочего, предоставление компании финансирования в размере приблизительно 28 млрд руб.).