Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: КБ Восточный - противоречивые итоги года, финансовый профиль стабилен


[08.04.2013]  УРАЛСИБ Кэпитал:    pdf  Полная версия

Восточный экспресс банк (-/В1/-)

Противоречивые итоги года, финансовый профиль стабилен

Отчетность за 2012 г. по МСФО

В целом очень высокие результаты, но хуже чем год назад. В пятницу Восточный экспресс банк (ВЭ) опубликовал отчетность за 2012 г. по МСФО, которую мы в целом оцениваем положительно, хотя и отмечаем некоторое ухудшение ряда показателей относительно предыдущего года. Среди положительных моментов стоит назвать очень высокие темпы прироста кредитного портфеля, что позволяет банку даже на фоне снижающейся чистой процентной маржи заметно увеличивать операционный доход. Кроме того, за прошедший год Восточному Экспрессу, несмотря на бурный рост, удалось повысить достаточность капитала – за счет капитализации полученной прибыли и допэмиссии акций. С другой стороны, качество активов банка ухудшалось, а покрытие просрочки резервами оставалось неполным. Увеличение стоимости риска оказало давление на чистую прибыль банка, в результате показатели рентабельности снизились относительно впечатляющих уровней предыдущего года. Но, в любом случае, продемонстрированные ВЭ результаты являются высокими.

Кредитование растет быстрее, чем в среднем по сектору... За 2 п/г 2012 г. совокупный кредитный портфель ВЭ увеличился на 27,9% до 188,2 млрд руб., а за весь 2012 г. – на 66,2%, тогда как розничный портфель по банковской системе в целом вырос приблизительно на 37%. Среди кредитных продуктов ВЭ наилучшую динамику продемонстрировали автокредиты и кредиты МСБ, показавшие трехкратный рост за год, хотя их доли в совокупном портфеле пока составляют скромные 8,0% и 8,7% соответственно. Потребительские кредиты и кредитные карты – флагманские для банка сегменты (52,0% и 24,9% соответственно от совокупных кредитов) – прибавили 55,8% и 90,7% до 97,9 млрд руб. и 46,9 млрд руб. Объемы корпоративного кредитования вновь показали отстающую динамику, увеличившись лишь на 13,8%, а их доля в валовом портфеле сократилась на 0,9 п.п. до 2,0%.

на фоне некоторого ухудшения качества портфеля. В 2012 г. масштабы продажи ВЭ проблемных кредитов оказались скромнее, чем годом ранее, – всего 5,0 млрд руб. (3,3% от средней величины валового портфеля за год) против 8,5 млрд руб. в 2011 г. Это, наряду с опережающим ростом кредитования в сравнении со среднеотраслевой динамикой, и стало, по нашему мнению, основной причиной ухудшения качества портфеля банка. Доля просроченных более 90 дней кредитов увеличилась до 7,6% против 6,5% в 2011 г. и 6,8% на конец 1 п/г 2012 г. Отметим, что схожую динамику в 2012 г. продемонстрировали и другие розничные банки, в частности ОТП Банк, ТКС Банк и ХКФ Банк также показали рост просрочки по итогам прошедшего года. Несмотря на параллельное увеличение нормы резервирования (с 5,1% в 2011 г. до 5,5% в 1 п/г 2012 г. и 6,2% в 2012 г.), коэффициент покрытия остается у банка существенно ниже 100 % (81%), что мы тем не менее считаем приемлемым, пока ВЭ поддерживает маржу на высоком уровне. В то же время умеренно негативным фактором, на наш взгляд, является повышение стоимости риска во 2 п/г на 2,1 п.п. до 7,4%, тогда как за весь год показатель составил 6,4%, что выше, чем у конкурентов. Вместе с тем для полного покрытия просрочки банку необходимо повысить темпы отчислений в резервы, что, по нашему мнению, вряд ли возможно сделать, не причинив ущерба достаточности капитала.

Ожидаемое снижение маржи. Опережающий рост кредитования относительно всего сектора ожидаемо негативно повлиял на уровень чистой процентной маржи (ЧПМ), которая к тому же находится под давлением со стороны растущей стоимости фондирования у всех банков: во 2 п/г ЧПМ ВЭ сократилась, по нашим расчетам, на 1,1 п.п. полугодие к полугодию до 16,2%, а за весь 2012 г. показатель составил 16,3% против 16,8% в 2011 г. Тем не менее на фоне интенсивного роста кредитного портфеля чистые процентные доходы ВЭ показали в 2012 г. впечатляющий рост, взлетев на 55,7% до 26,7 млрд руб. (во 2 п/г на 21,3%).

Расходы на резервирование негативно сказались на показателях рентабельности, которые, впрочем, остаются высокими. Учитывая, что в последнее время ВЭ, в отличие от большинства конкурентов, практически все доходы от розничного бизнеса классифицирует исключительно как процентный доход, динамика комиссионных доходов банка выглядит слабо. Так, по итогам года данный вид доходов принес банку лишь 75 млн руб. (более чем вдвое меньше, чем годом ранее), а его вклад в совокупные операционные доходы составил минимальные 0,3%. Торговые доходы также традиционно не играют важной роли для ВЭ – итоговый результат по данной статье составил лишь 3 млн руб. (91 млн руб. во 2 п/г 2012 г.), что лишний раз свидетельствует об устойчивости структуры доходов банка. Операционные расходы росли более медленными темпами по сравнению с динамикой доходов (+31,6% в 2012 г), и в результате отношение Расходы/Доходы сократилось в 2012 г. на 5,8 п.п. до 39,7%, а во 2 п/г этот коэффициент и вовсе составил 37,9%, оказавшись заметно ниже, чем у большинства конкурентов. Более скромные темпы роста прибыли объясняются возросшей стоимостью риска. Отчисления в резервы достигли 9,6 млрд руб. в 2012 г., в том числе 6,2 млрд руб. во 2 п/г, и по этой причине чистая прибыль ВЭ выросла по итогам 2012 г. на 13,7% до 5,2 млрд руб., снизившись за 2 п/г на 14,7% до 2,4 млрд руб. В результате показатели ROAA и ROAE снизились в 2012 г. до 2,9% и 23,9% против 4,1% и 34,4% в 2011 г. и 3,7% и 31,0% в 1 п/г 2012 г. соответственно. Безусловно, если бы банк увеличил резервы до полного покрытия ими просроченной задолженности, показатели выглядели бы скромнее, но в любом случае прибыльность ВЭ находится на очень хорошем уровне.

Умеренная достаточность капитала, но вполне комфортная ликвидность баланса. В 2012 г. банк увеличил собственный капитал на 11,5 млрд руб. за счет полученной прибыли, а также размещенной в пользу акционеров допэмиссии. На фоне 63-процентного роста активов это позволило банку нарастить отношение Собственный капитал/Активы на 0,6 п.п. до 12,4%; показатель совокупной достаточности капитала также повысился на 0,4 п.п. до 14,6%. На фоне остальных розничных банков капитализация ВЭ является объективно невысокой, и для поддержания заданных темпов роста банку приходится изыскивать дополнительные, помимо чистой прибыли, источники пополнения капитала. В то же время мы отмечаем низкую на фоне конкурентов зависимость ВЭ от оптового фондирования, доля которого в обязательствах банка составляет лишь 7,3% (5,2% на конец 1 п/г). Основным источником средств для банка, как и в прошлом году, остаются депозиты клиентов, на которые приходится 85,6% обязательств ВЭ. В связи с этим ликвидные активы, несмотря на свою относительно невысокую долю на балансе (11,9%), с запасом покрывают все обязательства ВЭ по погашению выпущенных долговых ценных бумаг.

ВостЭкспресс БО-10 – один из самых привлекательных выпусков розничных банков. Из пяти находящихся в обращении выпусков локальных облигаций достаточно ликвидным является лишь ВостЭкспресс БО-10 (YTP 10,84%) с офертой через полтора года. На данных уровнях выпуск предлагает премию порядка 115 б.п. относительно более короткого ВостЭкспресс БО-02 (YTP 9,68%), что мы считаем чрезмерным для разницы в дюрации лишь в девять месяцев. Для сравнения, разница в доходности выпусков ОТП Банка на соответствующих сроках составляет порядка 80 б.п. Таким образом, при ставке купона 12% держатели ВостЭкспресс БО-10 за год смогут получить, по нашим расчетам, полный доход в размере порядка 12,6% за счет снижения доходности по мере снижения дюрации, что делает выпуск одним из самых привлекательных в секторе. Более короткие облигации банка оценены в целом справедливо – они торгуются на одном уровне с выпусками МКБ и премией около 20 б.п. к выпускам Кредит Европа Банка.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: