НОМОС-Банк (-/Ba3/BB). Удачный 4 кв. 2011 г., амбициозные планы на 2012 г.

Финансовые результаты по МСФО за 4 кв. и 2011 г.

Успешный 4 кв. 2011 г. - катализатором роста стала прибыль от курсовых разниц, однако доход от основной деятельности также увеличился. Вчера НОМОС-Банк опубликовал финансовые результаты по МСФО за 4 кв. и 2011 г., которые в целом мы оцениваем очень позитивно. Последний квартал года оказался весьма удачным для банка и позволил восстановить основные показатели, снизившиеся в 3 кв. вследствие нестабильности на финансовых рынках. Чистая прибыль в 4 кв. составила 5,2 млрд руб. (166 млн долл.), а ROAE в пересчете на год взлетел почти до 28% (18,5% по итогам 2011 г.), что отчасти объясняется высоким чистым процентным доходом (+10% за квартал). Однако на чистый результат 4 кв. также существенно повлияла прибыль от курсовых разниц в размере 2,3 млрд руб. (73 млн долл.). ЧПМ за последние три месяца поднялась на 20 б.п. до 5,7% (5,5% по итогам года), что, по нашему мнению, вызвано изменениями в структуре кредитного портфеля. Кроме того, затраты и отчисления в резервы незначительного превысили нашу оценку, а стоимость риска составила 1,2% против ожидавшихся нами 1,0%. В ходе телефонной конференции менеджмент банка подтвердил все ранее заявленные цели на 2012 г.: рост кредитования на 20%, ROAE около 20%, отношение Затраты/Доходы – 45%, достаточность капитала первого уровня cвыше 10,5%. ЧПМ в 2012 г., как ожидается, составит примерно 5,5%, а стоимость риска может быть ниже 1%, но не должна оказаться существенно ниже уровня 2011 г.

Рост кредитного портфеля в 4 кв. замедлился, однако по итогам года оказался существенным; качество активов остается высоким. Объем валового кредитного портфеля в последнем квартале не изменился: рост розничного кредитования (+11,1% за квартал) был нивелирован снижением корпоративного кредитования. Тем не менее валовой кредитный портфель достиг 469 млрд руб., увеличившись за год на 32%, – одни из самых высоких темпов роста среди российских банков, отчитавшихся на данный момент. Существенно выросли объемы кредитования в розничном сегменте (+59% за год) и в сфере кредитования малого бизнеса (+57% за год). При этом основной прирост пришелся на краткосрочные кредиты, которые на сегодняшний день составляют большую часть портфеля (60%). Качество активов остается стабильным: доля просрочки немного повысилась и составила 2% против 1,9% в 3 кв. 2011 г. В то же время отношение Резервы/Валовые кредиты за квартал поднялось на 50 б.п. до 4,3%, что, на наш взгляд, является избыточным, однако частично это может объясняться повышенной долей рисковых корпоративных кредитов и расширением розничного направления.

Достаточность капитала на более чем комфортном уровне. Если кварталом ранее снижение коэффициента достаточности капитала вызывало у нас некоторую обеспокоенность, то уже в 4 кв. 2011 г. ситуация значительно улучшилась. На фоне впечатляющей рентабельности банка в октябре–декабре достаточность капитала первого уровня (Tier 1) повысилась до комфортного уровня 12% (с 11,1% в предыдущем квартале), тогда как общая достаточность капитала на конец года составила 16,2%, что на наш взгляд более чем достаточно, с учетом существенной величины резервов. Тем не менее для закрытия сделки по консолидации 100% ХМБ (запланировано на текущий год) банку может потребоваться привлечение внешнего финансирования. И хотя руководство НОМОСа не исключает проведения SPO, по его словам, рыночные условия в настоящее время в большей степени располагают к размещению евробондов – в планах выпуск субординированного долга на сумму не менее 500 млн долл, часть которых можно было бы направить на поддержание достаточности капитала по РСБУ. С другой стороны, сделка с ХМБ может быть структурирована таким образом, что НОМОС будет владеть ХМБ косвенно (через ICT Group) – такой вариант снимает с повестки дня вопрос докапитализации и будет особенно актуальным в случае ухудшения рыночной конъюнктуры.

Отдаем предпочтение бумагам банков-аналогов. Как на внутреннем, так и на внешнем рынках облигации НОМОС-Банка, дюрация которых преимущественно среднесрочная, на наш взгляд, не представляют особого интереса. Среди бумаг банков, сопоставимых с НОМОСом по модели бизнеса и размерам, мы отдаем предпочтение более длинным облигациям ALFARU’17 02 (YTM 7,74%), ALFARU’17 09 (YTM 7,08%), ALFARU’21 (YTM 7,84%), а также субординированному PROMBK’ 15 (YTM 7,83%), впрочем, не очень ликвидному по сравнению с бумагами Альфа-Банка.