СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Хорошая статистика, негативная реакция. Вчерашний день принес хорошие новости о состоянии американского рынка жилья (цены в крупнейших мегаполисах выросли на 5,9% год к году), а кроме того, индекс уверенности потребителей поднялся до семимесячного максимума. Однако даже положительная макростатистика не помогла рынку. Беспорядки в Испании, ухудшение бюджетной ситуации в Греции, опасения, что новые стимулирующие меры, объявленные ФРС и ЕЦБ, не приведут к желаемым результатам, спровоцировали волну негативных настроений. Наиболее важные публикации, запланированные на сегодня и завтра, – это инфляция и занятость в Германии, а также заказы на товары длительного пользования в США и уточненные данные по американскому ВВП за 2 кв. 2012 г. Позитивная статистика может переломить ситуацию, но пока настроение на долговых и сырьевых рынках подавленное.

Рост был отмечен только на суверенной кривой. Вчера спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 3,04%) к 10 UST (YTM 1,67%) изменился совсем незначительно, составив 137 б.п., при этом доходность 10 UST снизилась с 1,71% до 1,67%, а российский бенчмарк вырос в цене на 20 б.п. до 125% от номинала. В целом на рынке преобладали продавцы, исключением стал лишь суверенный сегмент, где был зафиксирован рост котировок. Так, евробонды Russia’42 (YTM 4,5%) подорожали почти на 90 б.п., а Russia’28 (YTM 4,4%) – примерно на 30 б.п. В первом эшелоне корпоративного сектора облигации Газпрома GAZPRU’22 (YTM 4,3%) упали в цене на 65 б.п., а длинные выпуски GAZPRU’34 (YTM 5,4%) и GAZPRU’37 (YTM 5,4%) – на 30 б.п. и 40 б.п. соответственно. В среднем на 30 б.п. стали дешевле евробонды ЛУКОЙЛа. Что касается банковских выпусков первого эшелона, SBERRU’19 (YTM 4,2%) и SBERRU’21 (YTM 4,5%) потеряли порядка 30 б.п., а котировки VTB’17 (YTM 4,8%) снизились почти на полпроцентных пункта. Во втором эшелоне небольшие продажи прошли в выпусках Северстали, EVRAZ’17 (YTM 6,3%) снизился в цене на 30 б.п. Длинные евробонды VimpelCom, VIP’21 (YTM 6,6%) и VIP’22 (YTM 6,7%), подешевели примерно на 20 б.п. Сегодня утром внешний фон смешанный: рынки Азии демонстрируют снижение, тогда как фьючерсы на американские индексы в небольшом плюсе.

Внутренний рынок

Расчеты через Euroclear и Clearstream начнутся с ОФЗ. Вчера Минюст зарегистрировал приказ ФСФР, наделяющий Euroclear и Clearstream правом открывать счета депо номинального держателя. Данное решение является очередным шагом на пути предоставления зарубежным расчетным системам доступа на российский рынок. Кроме того, вчера замминистра финансов Алексей Моисеев заявил, что сначала Euroclear и Clearstream будут допущены к расчетам по ОФЗ, а значит, одновременное начало операций с госбумагами и корпоративными выпусками маловероятно. Мы полагаем, что уже к концу года западные инвесторы могут получить прямой доступ на российский рынок рублевого долга. Для корпоративного сегмента новость нейтральна, учитывая, что бонды компаний никак не отреагировали на первые заявления об ожидающемся предоставлении доступа Euroclear и Clearstream к расчетам одновременно по государственным и корпоративным бумагам. Сегодня в центре внимания инвесторов будет доразмещение пятилетних ОФЗ 25080 (YTM 7,54%). Объем предложения составит 20 млрд руб. вместо изначально планировавшихся 25 млрд руб., сокращение предложения выглядит логичным на фоне масштабных налоговых выплат. В предыдущий раз Минфин доразмещал ОФЗ 25080 в конце августа, но тогда объем предложения составил всего 10 млрд руб., из которых удалось привлечь лишь 2,6 млрд руб. по ставке 7,57%. Судя по вчерашнему ориентиру Минфина (7,5–7,55%), размещение пройдет вблизи верхней границы индикатива, так как это соответствует уровню вторичного рынка. Мы сомневаемся, что сегодня Минфину удастся занять значительную сумму, и объем привлечения порядка 10 млрд руб., по нашему мнению, можно будет считать удачным итогом аукциона.

МегаФон возвращается на рынок. Дочернее предприятие МегаФона (ВВВ-/Ваа3/ВВ+), «МегаФон Финанс», возвращается на долговой рынок и планирует занять 10 млрд руб. под поручительство материнской компании, предложив инвесторам десятилетний выпуск серии 05. Книга заявок будет открыта с 3 по 4 октября, размещение выпуска на бирже запланировано на 11 октября. Как ожидается, выпуску будет присвоен рейтинг, также планируется включение бумаги в котировальный список «В». Параметры выпуска также удовлетворяют критериям ломбардного списка ЦБ. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 8,2–8,45%, что эквивалентно доходности к двухлетней оферте в диапазоне 8,37–8,63% и премии к кривой ФЗ порядка 140–165 б.п. На рублевом рынке долга из бумаг телекоммуникационных компаний самыми ликвидными являются выпуски Вымпелкома (ВВ/Ва3/-), которые на сопоставимом по дюрации отрезке кривой предлагают премию к ОФЗ порядка 210–220 б.п. Рейтинги МегаФона на две ступени выше, а долговая нагрузка существенно ниже: отношение Чистый долг/EBITDA составляет порядка 1,38, а у Вымпелкома – 2,4. С нашей точки зрения, новый выпуск МегаФона может быть размещен с дисконтом порядка 80–100 б.п. к бумагам Вымпелкома, как следствие, предложение интересно по всему предложенному диапазону. Вместе с тем нашу окончательную оценку справедливого уровня доходности нового выпуска МегаФона мы представим после проведения кредитного анализа эмитента в отдельном обзоре.

Меткомбанк предложит выпуск БО-05. Меткомбанк (-/B2/-) вчера открыл книгу заявок на выпуск БО-05 объемом 1,5 млрд руб. Книга заявок будет закрыта 5 октября, а размещение выпуска на бирже запланировано на 9 октября. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 12–12,25%, что предполагает доходность к годовой оферте на уровне 12,36–12,63% и премию к ОФЗ порядка 585–615 б.п. Эмитент уже представлен на рублевом рынке двумя выпусками МеткомБанк БО-01 и Меткомбанк-1, которые предлагают спред к кривой ОФЗ порядка 530 б.п., однако эти бумаги неликвидны, что осложняет их использование в качестве ориентира при оценке справедливой доходности нового бонда. Банковские выпуски с теми же рейтингами на данном отрезке дюрации торгуются с доходностью порядка 12,2– 12,6%. На наш взгляд, новое предложение Меткомбанка интересно от середины заявленного диапазона.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Сокращение средств на счетах в ЦБ и рост ставок МБК в результате уплаты налогов

Спрос на фондирование увеличился. Вчера компании заплатили НДПИ и акцизы, в результате чего объем средств в системе уменьшился: остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России сократились на 94,4 млрд руб. до 730,1 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 8,5 млрд руб. до 68,0 млрд руб. Ставки МБК выросли, в частности, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам взлетела на 37 б.п. до 6,24%. Центробанк провел аукцион недельного РЕПО, разместив 1 трлн руб. Объем однодневных сделок составил 219 млрд руб. Спрос со стороны банков оказался ниже установленного регулятором лимита. Средняя однодневная ставка РЕПО упала на 19 б.п. до 5,68%. Вчера Федеральное казначейство успешно разместило 50 млрд руб. бюджетных средств на 91-дневных банковских депозитах, тогда как спрос достиг 61,7 млрд руб. Средняя ставка поднялась на 2 б.п. относительно предыдущего подобного аукциона пять дней назад и достигла 6,93%. Деньги казначейства и ЦБ поступят на счета банков сегодня, в результате чего объем средств в системе, вероятно, увеличится.

Рубль укрепился. Вчера российская валюта упрочила позиции относительно доллара и евро: на ММВБ она подорожала на 20 копеек к доллару до 30,96 руб./долл. и на 13 копеек к евро до 40,11 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины опустилась на 17 копеек до 35,08 руб. Рубль укрепился, несмотря на неоднозначную динамику нефтяных цен и рост индекса американской валюты. Таким образом, его курс в основном поддержал внутренний дефицит ликвидности. Сегодня российская валюта, вероятно, ослабнет, поскольку цены на нефть не изменились относительно вчерашнего закрытия (стоимость Brent находится у отметки 110,4 долл./барр., а котировки WTI колеблются на уровне 90,8 долл./барр.), а фондовые индексы упали. Мы ожидаем, что сегодня рубль будет торговаться в диапазоне 31,15–31,25 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

В августе рост ВВП замедлился до 2,8% год к году

Темпы роста экономики замедляются третий месяц подряд. Вчера заместитель министра экономического развития Андрей Клепач заявил, что в соответствии с предварительной оценкой рост экономики России в августе замедлился до 2,8% ВВП год к году с 3% в июле и 3,8% в июне. Таким образом, темпы роста падают уже третий месяц подряд. С учетом корректировки на сезонность рост составил лишь 0,1% месяц к месяцу. В то же время июльский показатель был пересмотрен в сторону увеличения – с +2,6% год к году до +3%, а с учетом корректировки на сезонность месячная динамика ВВП в июле оказалась равной нулю против снижения на 0,2% месяц к месяцу. Таким образом, по итогам восьми месяцев 2012 г. российская экономика выросла на 4% год к году.

Россию ждут нелегкие времена. Представленные Андреем Клепачем данные соответствуют опубликованным несколько дней назад данным Росстата, которые также говорят о замедлении темпов роста ВВП. Мы полагаем, что QE3 окажет некоторый положительный эффект на российскую экономику за счет высоких цен на нефть и сокращения оттока капитала, однако, скорее всего, этот эффект будет незначительным. Мы не уверены в том, что ежемесячный выкуп ипотечных ценных бумаг на 40 млрд долл. подстегнет экономику США. Кроме того, есть вероятность, что QE3 негативно отразится на европейской экономике, поскольку может способствовать поддержанию относительно высоких цен на нефть и курса евро. Мы ожидаем, что 2 п/г 2012 г. будет нелегким для России. Согласно нашей оценке, в 3 кв. 2012 г. российский ВВП вырастет на 1,9% год к году, а в 4 кв. 2012 г. – на 2,1%. Отток капитала из России в этом году, по нашим расчетам, составит 75–80 млрд долл. Кроме того, мы полагаем, что он продолжится и после 2012 г.: в период с 2013 по 2015 гг., показатель, согласно нашим расчетам, достигнет 40–50 млрд долл. в год. В этой связи мы согласны с критическими замечаниями в адрес нового официального прогноза на 2013–2015 гг., изложенными Министерством финансов в своем письме правительству, где оно указывает на вероятное сохранение оттока капитала после 2015 г. В соответствии с нашей оценкой, рост экономки в 2012 г. составит 3,2%, тогда как МЭР недавно пересмотрело свой годовой прогноз роста ВВП в сторону повышения – до 3,5% с 3,4% ранее.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

ФСК ЕЭС (ВВВ/Ваа2/-)

Новое предложение с агрессивным диапазоном доходности

ФСК начинает маркетинг нового выпуска почти без премии ко вторичному рынку. После эксперимента с выпуском облигаций, купон которых привязан к уровню инфляции, ФСК вновь выходит на первичный рынок, на этот раз с выпуском классических облигаций серии 25 в объеме 15 млрд руб. Пятнадцатилетний выпуск предусматривает оферту через четыре года. Средства привлекаются для финансирования масштабной инвестиционной программы. Ориентир купона составляет 8,5–8,75% и предполагает доходность к оферте 8,68–8,94%. Книгу заявок планируется открыть 26 сентября в 10.00 (мск), размещение состоится 2 октября. Выпуск удовлетворяет критериям включения в ломбардный список ЦБ РФ.

Облигации эмитента интересны как надежный способ разместить свободную ликвидность. Несмотря на солидный объем размещения, ориентир по новой бумаге выглядит достаточно агрессивным – спред к ОФЗ составляет 120–150 б.п. При этом по нижней границе ориентира выпуск не предлагает премии к вторичному рынку. Мы считаем размещение привлекательным при премии ко вторичному рынку не менее 15–20 б.п., при этом мы почти не сомневаемся в том, что выпуск будет размещен по нижней границе. Принимая во внимание инвестиционные планы ФСК на ближайшие годы (в 2013–2014 гг. капзатраты, по прогнозу компании, составят около 8 млрд долл.), мы считаем, что эмитент еще не раз выйдет на рынок заимствований. По этой же причине мы ожидаем роста долговой нагрузки компании, что, на наш взгляд, исключает сокращение кредитного спреда при текущей конъюнктуре. Таким образом, бумаги ФСК интересны скорее как надежный способ размещения свободной ликвидности. Стоит отметить, что недавнее размещение другого эмитента инвестиционного качества, НЛМК, проходило пусть и с небольшой (10–20 б.п.), но премией ко вторичному рынку.

Мечел (-/В2/-)

Совет директор утвердил перечень активов для продажи, цена будет иметь ключевое значение

Совет директоров одобрил отчуждение активов. Вчера Мечел объявил о принятом на заседании совета директоров 21 сентября решении, согласно которому компания продаст ряд активов в целях увеличения ликвидности баланса и улучшения финансового положения. Совет единогласно одобрил реализацию активов, в числе которых сталелитейные мощности в Румынии, Донецкий электрометаллургический завод (Украина), Мечел Нямунас (Литва), Мечел-Сервис Глобал (за исключением российского подразделения), почти все активы ферросплавного сегмента (включая Южно- Уральский никелевый комбинат) и некоторые предприятия электроэнергетического направления. Также совет директоров рекомендовал оценить возможность продажи миноритарного пакета акций Мечел-Майнинга (в размере не более 25%) стратегическому партнеру, который должен помочь ускорить реализацию Эльгинского проекта.

Ключевое значение будет иметь цена продажи. Наиболее ценным активом в утвержденном списке является Мечел-Майнинг. В ноябре 2011 г. «Ведомости» сообщили о намерении Мечела привлечь 2 млрд долл. путем размещения 25% акций Мечел-Майнинга на публичном рынке, однако впоследствии IPO было отменено ввиду неблагоприятной рыночной конъюнктуры. В настоящее время ситуация на рынке по-прежнему не располагает к размещению производителя коксующегося угля: спрос на сталь и, следовательно, цены на коксующийся уголь, остаются низкими. Все остальные активы, по нашей оценке, лишь немного увеличат сумму (на 300–400 млн долл.), которая может быть выручена от продажи доли в Мечел-Майнинге.

Новость скорее позитивная, однако пока мы по-прежнему рекомендуем избегать инвестиций в облигации Мечела. В целом новость о продаже активов позитивна для кредиторов компании, так как позволит последней приступить к сокращению долга, однако наиболее важный вопрос – о стоимости сделки – пока открыт. Продажа доли в Мечел-Майнинг исходя из оценки всего этого подразделения ниже 6 млрд долл. будет негативна воспринята рынком. Согласно недавно утвержденной стратегии развития, цель Мечела по показателю Чистый долг/EBITDA находится на уровне 2,0 (при текущем значении, равном 4,3), однако это едва ли достижимо в краткосрочной перспективе. Также сохраняется риск, что полученные от продажи активов средства могут быть направлены не на сокращение долга, а на дальнейшее развитие Эльгинского месторождения. Как и раньше, мы рекомендуем избегать инвестиций в облигации Мечела – по крайней мере до прояснения ситуации с продажей активов.

Кредит Европа Банк (-/Ba3/BB-)

Размещение биржевых облигаций с премией ко вторичному рынку

Новое предложение сроком на год. Кредит Европа Банк (КЕБ) объявил о намерении на следующей неделе открыть книгу заявок на размещение нового выпуска биржевых облигаций серии БО-3 объемом 5 млрд руб. Срок обращение бумаги составит три года, при этом через год предусмотрена оферта. Согласно предварительной информации сбор заявок будет проходить со 2 по 5 октября, а техническое размещение на бирже состоится 9 октября. Объявленный ориентир по ставке купона находится в диапазоне 9,75–10,25%, что соответствует доходности к оферте на уровне 9,99– 10,51%. Выпуск удовлетворяет всем условиям включения в ломбардный список ЦБ РФ, в котором уже присутствуют обращающиеся бумаги.

Универсальный банк с иностранным участием в капитале. Мы считаем финансовые результаты КЕБа вполне достойными, а кредитный профиль фундаментально устойчивым. Сильная зависимость от оптового фондирования, в том числе от средств материнской компании, плотный график погашения оптовых обязательств на ближайшие два года и необходимость наращивания отчислений в резервы на фоне активного развития потребительского кредитования компенсируется высоким качеством активов (доля просроченной задолженности – 3,1%), хорошим уровнем капитализации (Капитал/Активы – 15,8%) и достаточным запасом ликвидности. При этом в случае каких-то неожиданных проблем КЕБ может рассчитывать на поддержку материнской группы FIBA, как это уже было раньше. Развитие российского подразделения, насколько мы понимаем, традиционно является одной из приоритетных задач для материнской компании. Так, согласно данным КЕБ, по итогам 2011 г. на его долю приходилось порядка 17% совокупных активов банковской группы Credit Europe Group NV и 67% ее доналоговой прибыли. При этом объем операций группы в странах, в большей степени пострадавших от долгового кризиса в Европе, остаточно ограничен, что позволяет избежать дополнительных убытков.

Привлекательно по нижней границе диапазона, возможность понижения ориентира сохраняется. Обращающиеся рублевые выпуски эмитента КредЕврБ-БО-1 и КредЕврБ-БО-2 предлагают в настоящее время доходность на уровне 9,8–10,3 и премию к кривой ОФЗ в размере 300–350 б.п. к оферте в феврале и апреле 2014 г. (16–19 месяцев). В свою очередь, новая бумага КредЕврБ-БО-3 при сроке до оферты в 12 месяцев предлагает спред к госбумагам в 340–350 б.п. по нижней границе маркетируемого диапазона. Бумаги Промсвязьбанка (-/Ba2/BB-) и НОМОС-Банка (-/Ba3/BB) торгуются в среднем с доходностью на уровне 8,8–9,2% и имеют срок обращения 9–11 месяцев. Исходя из нашей оценки кредитного профиля эмитента, справедливая премия к банкам второго эшелона при аналогичной комбинации рейтингов должна составлять порядка 30–50 б.п. Таким образом, мы считаем новый выпуск более чем интересным, в особенности в сравнении с заявленным размещением Банка Санкт-Петербург (-/Ba3/-), даже по нижней границе диапазона доходности, однако не исключаем понижения ориентира в ходе размещения.

Газовый сектор

С 2013 г. возможно дополнительное снижение НДПИ

Понижение ставки НДПИ для капиталоемких месторождений. Вице-премьер Аркадий Дворкович поддержал идею снижения ставки НДПИ для некоторых газовых месторождений с 2013 г. С 2014 г. под действие пониженной ставки НДПИ подпадет еще большее количество месторождений. Мы полагаем, что пониженная ставка НДПИ будет распространяться на месторождения, разработка которых связана со сверхинвестициями и операционными издержками, в результате которых освоение этих месторождений при стандартной ставке НДПИ становится экономически невыгодным.

Предложение Минфина было поддержано правительством. По словам Дворковича, ставки НДПИ, предложенные Минфином на прошлой неделе, получили поддержку кабинета министров и, вероятно, станут окончательными. Он также добавил, что если к некоторым месторождениям будут применяться пониженные ставки, то для других месторождений НДПИ может быть повышен. В результате средняя ставка НДПИ окажется близкой к ставке Минфина.

Газпром может выиграть от новой инициативы уже в 2013 г. Благоприятный сценарий для НОВАТЭКа в долгосрочной перспективе. Бованенковское месторождение Газпрома может подпасть под действие пониженной ставки НДПИ с 2013 г., поскольку именно в 2013 г. компания планирует начать на нем добычу. Однако каков будет масштаб выгоды Газпрома от нововведения пока неясно. Инициатива Минфина также может позитивно отразиться на НОВАТЭКе в долгосрочной перспективе, начиная с 2016–2018 гг., когда должна начаться разработка крупных залежей на Ямале и Гыдане (месторождения Утреннее, Салмановское и Геофизическое). Среди бумаг газового сектора мы отдаем предпочтение выпускам GAZPRU’19 (YTM 4,00%) и GAZPRU’34 (YTM 5,39%) и нейтрально относимся к выпускам НОВАТЭКА (BBB-/Baa3/BBB-).

Почта России (-/-/-)

Компания готовится получить кредитный рейтинг

Мы ожидаем рейтинг в диапазоне «high BB» – «low BBВ». По сообщению «Ведомостей», в ближайшее время Почта России может получить кредитный рейтинг и в настоящее время ведет соответствующие переговоры с агентством Fitch. Ранее препятствием для получения кредитного рейтинга было отстутствие у компании отчетности по МСФО. Сложности с составлением такой отчетности возникли из-за специфики оценки активов, которые были оценены по исторической, а не рыночной стоимости. На текущий момент отчетность по МСФО в свободном доступе также отсутствует. По состоянию на конец 2011 г. показатель Чистый долг/EBITDA компании составлял 0,7, а на конец этого года ожидается на уровне 2,0. С такими финансовыми метриками компания, которая обладает высокой социальной значимостью в России (благодаря чему регулярно получает субсидии от государства – 5,5 млрд руб. в 2011 г.), могла бы получить, по нашим оценкам, кредитный рейтинг в диапазоне «high BB» - «low BBВ».

Выпуск может быть включен в Ломбардный список ЦБ. Как только компания получит кредитный рейтинг, находящийся в обращении выпук облигаций Почта-01 сможет претендовать на включение в Ломбардный список ЦБ. В настоящее время он торгуется с доходностью 9,0% на 1,5 года, что предполагает порядка 100 б.п. премии к бондам МТС (ВВ/Ва2/ВВ+) и порядка 125 б.п. к облигациям ФСК (ВВВ/Ваа2/-). Мы считаем, что с появлением возможности получать под данный выпуск рефинансирование в ЦБ размер данной премии может сократиться приблизительно на 30–40 б.п. В начале сентября компания зарегистрировала еще три выпуска классических облигаций на 9 млрд руб. Таким образом, получение рейтинга может быть связано с намерением компании в ближайшее время вернуться на долговой рынок с новым предложением.

Республика Саха (Якутия) (BB/-/BBB-)

Fitch повысило рейтинг региона до «BBB-» со стабильным прогнозом

Повышение рейтинга. Вчера агентство Fitch повысило рейтинг Республики Саха (Якутия) с «ВВ+» до «ВВВ-», прогноз по рейтингу «Стабильный». Рейтинговое действие отражает хорошие бюджетные показатели региона, низкий уровень долга, а также диверсификацию и рост экономики республики.

Финансовое положение региона хорошее и продолжает улучшаться. Якутия имеет достаточно низкую долговую нагрузку для своей рейтинговой категории, с 2009 г. региональный бюджет исполняется с существенным профицитом. Собственные доходы республики зависят от налоговых выплат добывающих компаний, более того, четыре крупнейших налогоплательщика формируют свыше половины доходов региона. Ввиду географического положения Якутии значительную долю в доходах занимают федеральные трансферты, несмотря на высокий уровень развития региона (5-е место в России по ВРП на душу населения). В 1 п/г 2012 г. высокие цены на сырье способствовали росту сборов по налогу на прибыль на 44% год к году, собственные доходы бюджета увеличились на 13%, а долг на начало июля составил около 26% относительно собственных доходов республики за 2011 г. В случае сохранения благоприятной конъюнктуры сырьевых рынков и дальнейшего роста бюджетных доходов мы ожидаем новых положительных рейтинговых действий.

Кандидат на повышение рейтинга. Регион имеет длинную кредитную историю и комфортную структуру долга с достаточно ровным графиком погашений до 2017 г. На наш взгляд, хорошие результаты исполнения бюджета увеличивают вероятность повышения рейтинга от S&P в ближайшие месяцы. Дальнейшее повышение рейтинга от Fitch маловероятно, поскольку в этом случае будет достигнут «суверенный потолок» и рейтинг эмитента сравняется с рейтингами Москвы, Санкт-Петербурга, ХМАО и ЯНАО, которые находятся в значительно лучшем финансовом положении. В настоящее время на рынке обращается пять выпусков облигаций эмитента совокупным объемом 9,4 млрд руб., последний выпуск – на 2,5 млрд руб. – размещен в мае 2012 г. Наиболее длинная и ликвидная бумага, Якутия-11, торгуется с доходностью 8,9% годовых и обладает потенциалом сужения спреда к ОФЗ на 40 б.п. с учетом дюрации 2,8 года.