Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Испания вновь вызывает у инвесторов серьёзное беспокойство


[17.06.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Смешанная макростатистика в США. Мировые финансовые рынки были разочарованы публикацией статистики по рынку недвижимости США: ведущие европейские рынки акций закрылись незначительным повышением, американские – разнонаправленно. По данным Министерства торговли США, число новостроек в США в мае сократилось на 10% по сравнению с апрелем и составило 593 тыс. – это минимальный показатель в 2010 г. Участники рынка прогнозировали падение показателя прошлого месяца на 3,7%. Число разрешений на строительство жилья в прошлом месяце также опустилось до самого низкого уровня за год и оказалось хуже прогнозов. Очевидно, что говорить о восстановлении рынка жилья в США всё ещё преждевременно. Индекс цен производителей в мае снизился меньше, чем ожидалось – на 0,3% по сравнению с апрелем текущего года, а относительно того же месяца прошлого года индикатор вырос на 5,3%. Цены производителей в США снижаются в течение третьего месяца из последних четырех в результате уменьшения стоимости энергоносителей и продовольствия. Зато данные по объёму промышленного производства в США в мае оказались выше ожиданий: рост составил 1,2% против ожидавшихся 0,9%. Увеличение показателя стало наиболее значительным с августа прошлого года. Казначейские облигации США отыграли вчерашние потери, и их доходность опустилась до 3,24%. Евро на данный момент подешевел к доллару на 0,34%, цены на нефть отступили до 77,12 долл./барр.

Испания вновь вызывает у инвесторов серьёзное беспокойство. Вчера ЕЦБ сообщил, что банки Испании привлекли рекордный со времени создания еврозоны (1999 г.) объем кредитов за месяц. В мае испанские банки заняли в ЕЦБ 85,6 млрд. евро. Это вдвое превышает сумму, выделенную им в сентябре 2008 г. после банкротства инвестбанка Lehman Brothers, сопровождавшегося параличом кредитно-денежных рынков, и составляет 16,5% нетто-суммы кредитов ЕЦБ всем 16 странам еврозоны. Вполне вероятно, что сумма, понадобившаяся испанским банкам в июне, будет выше, и инвесторы обеспокоены, что Испании придётся обращаться за помощью к МВФ и ЕС. В результате спред между испанскими и немецкими гособлигациями увеличился на 13 б.п. до 219 б.п., а CDS на долг Испании повысился на 10 б.п. до 256. Данные об объёме займов испанских банков негативно отразились и на гособлигациях других проблемных стран: спред по португальским облигациям вырос на 16 б.п., по греческим – на 33 б.п. В результате нестабильности кредитных рынков и роста потребности в ликвидности испанской банковской системы Польша, размещавшая облигационный заём на 729 млн. долл., столкнулась с крайне низким спросом на свои обязательства и ростом ставок до 5,79% против 5,59% в апреле. По итогам вчерашнего дня индекс EMBI+ снизился на 0,83 пункта. Сегодня внимание игроков будет приковано к публикации майских данных по инфляции в Америке. В России открывается Санкт-Петербургский экономический форум, на котором может быть сделан ряд важных для российской экономики заявлений.

Внутренний рынок

Привлекательный купон в МТС. Компания МТС установила ставку 5-10-го купонов по выпуску МТС-3 на уровне 8%. Хотя бумага уже торгуется выше номинала, ее доходность на следующие три года, составляющая сейчас порядка 8% годовых, выглядит весьма привлекательной по сравнению с другими облигациями эмитента, например, МТС-5, торгующимися c доходностью 7,25% на 26 месяцев. МТС-3 предлагает небольшую премию даже к облигациям материнской компании АФК «Система», относительно которых риск МТС должен всегда торговаться с дисконтом. Мы рекомендуем МТС-3 к покупке.

На рынке продолжается рост. Высокая цена на нефть, устойчивый рубль и низкие ставки денежного рынка обеспечивают поддержку рублевым облигациям. Вчера на рынке продолжался ценовой рост, однако его интенсивность была очень умеренной – котировки основных бумаг прибавили по 15–25 б.п. Понятно, что сыграл свою роль неустойчивый внешний фон, однако мы уверены, что тенденция к постепенному снижению рублевых доходностей сохранится. В связи с этим мы продолжаем рекомендовать к покупке верхнюю границу второго эшелона, то есть бумаги Мечела и Евраза, все еще предлагающие доходность около 10% и выше. Привлекательно выглядит группа высокодоходных банковских бондов, включающая СКБ-БО-4, МКБ-8 и УралсибЛК-2. Идея сокращения спреда бумаг Башнефти к кривой Системы остается актуальной. Среди более качественных бумаг мы рекомендуем РСХБ-10/11, РСХБ-3, ВТБ-5, Газпромнефть-БО. Из более коротких корпоративных бумаг наибольший интерес представляют ТМК-3, Центртел-5, ВТБЛизинг-3 и -7.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF в размере более 300 б.п. Такими облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, РСХБ-11, РЖД-10, Газпром-11, а также Акрон-3.

- Рублевые выпуски Евраз-1,3 выглядят недооцененными, торгуясь практически на одном уровне доходностей с более длинными бумагами Сибметинвеста.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности в РЕПО-стратегии.

- Покупать длинные бумаги TНK-BP при расширении спреда к кривой Газпрома до 150 б.п.

- Выпуск Alliance Oil’15 выглядит перепроданным со спредом в размере более 350 б.п. к кривой доходностей нефтегазовых выпусков инвестиционной категории.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность останется стабильной до понедельника

Вчера ставки на рынке межбанковского кредитования несколько повысились, отреагировав на отток ликвидности из банковской системы. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ снизились на 30,4 млрд руб. до 506,1 млрд руб., депозиты банков в ЦБ выросли на 3,3 млрд руб. до 795,6 млрд руб. Совокупный объем ликвидности сократился на 27,1 млрд руб. до 1 301,7 млрд руб. – что все равно является весьма высоким уровнем. Ставки межбанковского кредитования выросли, индикативная однодневная ставка MosPrime увеличилась на 1 б.п. до 2,62%. Мы полагаем, что уровень ликвидности и ставки останутся без изменений до понедельника, когда компаниям предстоит уплата НДС.

Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования упал на 76% по сравнению с предыдущей сессией и составил 2,5 млрд руб., средняя ставка выросла га 4 б.п. до 5,1%.

На закрытии торговой сессии на ММВБ курс рубля составил 31,25 руб./долл., прибавив 11 коп. Рубль укрепился и к евро, курс к которому вырос на 7 копеек и составил 38,4 руб./евро. Растущие цены на нефть и оптимизм не фондовых рынках оказали поддержку национальной валюте. Сегодня ситуация на мировых рынках изменилась: нефтяные котировки снижаются на фоне публикации данных об уровне запасов нефти в США, торги на азиатских фондовых площадках ведутся в «красной» зоне. Все это может привести к ослаблению сегодня рубля по отношению к доллару до 31,3–31,4 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Сбербанк: Положительные итоги мая по РСБУ

Рост кредитного портфеля. Вчера Сбербанк опубликовал отчетность за пять месяцев 2010 г. по российским стандартам, показатели которой в целом подтверждают постепенное восстановление банковского сектора. Так, наиболее важным, на наш взгляд, моментом является рост кредитного портфеля, как корпоративного (на 12 млрд руб.), так и розничного (на 4 млрд руб.), причем последний увеличивается уже второй месяц подряд, что свидетельствует о росте потребительской уверенности и дает надежду на то, что и негосударственные банки в скором времени смогут преломить тенденцию к сокращению кредитных портфелей. Просроченная задолженность, однако, также продолжила увеличиваться (на 13 млрд руб., или 0,2%), достигнув 5,7% (по РБСУ). Напомним, что по МСФО уровень «просрочки» у банка несколько выше – 8,9% на конец I квартала. В мае Сбербанк заработал 10,7 млрд руб. чистой прибыли – преимущественно за счет переоценки валютных активов банка. Вклад основной деятельности в чистый итог составил лишь 0,6 млрд руб. при расходах на резервирование, равных 6,6 млрд руб.

Капитализация снизилась за счет возврата субординированного кредита, однако остается более чем достаточной. В мае Сбербанк вернул Центробанку часть (200 млрд руб.) субординированного кредита. В результате совокупные активы банка сократились на 2,1% (147,9 млрд руб.). Средства были возвращены за счет сокращения депозитов Сбербанка в ЦБ и отчасти уменьшения вложений в ценные бумаги (25,4 млрд руб.). В результате значение норматива достаточности капитала несколько снизилось – с 21% месяцем ранее до 19%. Ранее зампредседателя правления банка Белла Златкис заявила, что в зависимости от решения относительно ставки возможно досрочное погашение оставшихся 300 млрд руб., однако по расчетам банка, достаточность капитала на 1 июля составит 18%, что не представляет угрозы для устойчивости финансового положения банка, так как накопленные резервы превышают размер просроченной задолженности.

АФК «Система»: Результаты за I квартал 2010 г. по US GAAP

Результаты нейтральны для кредитного качества эмитента. Вчера АФК «Система» объявила финансовые результаты по US GAAP за I квартал 2010 г., которые представляются нам нейтральными с точки зрения кредитного качества эмитента. Представленная отчетность, как мы считаем, не преподнесла значимых сюрпризов, что, в общем, логично – основные денежно-генерирующие центры Системы (МТС и Башнефть) уже представили результаты по международным стандартам отчетности за период. Под влиянием негативных сезонных факторов (главным образом в телекоммуникационном сегменте), выручка Системы по итогам I квартала сократилась на 3,5% относительно предыдущего квартала (до 6,2 млрд долл.), показатель OIBDA снизился на 1,4% до 1,66 млрд долл., что в результате позволило компании добиться квартального повышения нормы OIBDA на 0,6 п.п. до 26,8%. Объем чистого долга холдинга за I квартал сократился на 4,8% до 11 млрд долл., что отражает преимущественно сокращение чистого долга у МТС. Коэффициент Чистый долг/OIBDA Системы на конец I квартала снизился до 1,8 с 2,1 на конец 2009 г. По итогам I квартала 2010 г. Система получила отрицательный свободный денежный поток в размере 42 млн долл., что, впрочем, намного превышает результат IV квартала 2009 г. (-592 млн долл.).

Рекомендуем обратить внимание на облигации Башнефти и выпуск МТС-3. На наш взгляд, обращающиеся рублевые облигации Системы торгуются на справедливых уровнях доходности и не предлагают привлекательных торговых возможностей, которые мы, с другой стороны, видим в бумагах дочерних компаний холдинга. Мы выделяем из их числа долговые обязательства Башнефти – потенциал сужения их спреда к бумагам Системы мы оцениваем не менее чем в 30 б.п. (текущий спред составляет около 130 б.п.), а после ожидаемого получения Башнефтью рейтинга во II полугодии 2010 г. данный спред, по нашему мнению, может вообще сойти на нет. Мы хотели бы также обратить внимание на выпуск МТС-3 (YTP8% @ июнь 2013). После установления эмитентом нового купона данный выпуск торгуется практически на одной кривой доходностей с обязательствами АФК «Система», при том что бумаги МТС традиционно торговались с дисконтом к ним. Исходя из разницы кредитных рейтингов двух эмитентов, мы оцениваем справедливый дисконт в доходности бумаг МТС к Системе не менее чем в 25 б.п. Среди прочих облигаций дочерних компаний Системы, на наш взгляд, внимания заслуживает идущее размещение новых бумаг Ситроникса. Подробнее см. наш специальный комментарий, посвященный данному размещению, от 11 июня 2010 г. «Ситроникс: ставка на инновации».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: