Банк «Санкт-Петербург» (-/Ba3/-)

Невпечатляющие результаты по МСФО за 4 кв. 2011 г.; в планах выпуск субординированного долга во 2 кв. 2012 г.

Финансовые результаты по МСФО за 4 кв. и 2011 г.

Давление со стороны дополнительных отчислений в резервы было ожидаемым, в отличие от низкого дохода от основной деятельности и высоких затрат. Вчера Банк «Санкт-Петербург» опубликовал отчетность по МСФО за 4 кв. и весь 2011 г. Несмотря на то, что в целом слабые результаты были ожидаемы в связи с созданием дополнительных резервов в 4 кв., скромный доход от основной деятельности и растущие затраты стали для нас неприятным сюрпризом. Чистый процентный доход за квартал сократился на 7% до 3,3 млрд руб. (13,6 млрд руб. по итогам года), а чистая процентная маржа впервые за последний год опустилась ниже 5% (4,8% на конец 2011 г.). Отношение Расходы/Доходы в 4 кв. составило 46% вследствие 16-процентного роста операционных расходов за отчетный квартал. В итоге чистая прибыль за последние три месяца составила всего 247 млн руб. (против 1,1 млрд руб. в 3 кв. 2011 г.), однако достигла рекордных для банка 5,9 млрд руб. по итогам года.

Стагнация кредитного портфеля, ожидаемое увеличение доли неработающих кредитов. Объем неработающих кредитов, как и ожидалось, вырос. Из-за одного крупного кредита отношение неработающих кредитов к суммарному объему подскочило до 5,7% против 4,6% всего лишь кварталом ранее. Коэффициент Резервы/Кредиты повысился на 10 б.п., но, по всей видимости, продолжит расти, поскольку дополнительные отчисления будут распределен. Кредитный портфель Банка «Санкт-Петербург» в отчетном квартале продолжал стагнировать – валовое кредитование выросло лишь на 3% (как и в предыдущем квартале), и вновь за счет переоценки валютных кредитов. В целом за прошлый год объем кредитов увеличился на 14% до 231 млрд руб., что значительно ниже среднерыночных показателей (+26% для корпоративного портфеля, +36% для розничного по банковской системе в 2011 г.).

Достаточность капитала несколько снизилась, однако ликвидность баланса по-прежнему высокая. В 4 к. 2011 г. при ROАE на уровне всего 3%, достаточность капитала первого уровня, как мы и ожидали, находилась под давлением, но осталась немногим выше 10% (10,2% в 4 кв. против 10,5% в 3 кв. 2011 г.). В тоже время переоценка доли в ММВБ и здания головного офиса позволила поддержать достаточность капитала, которая увеличилась на 40 б.п. за квартал до 13,9%. Мы ожидаем, что запланированный на 2 кв. 2012 г. выпуск субординированных еврооблигаций позволит поддержать достаточность капитала банка на конец 1 п/г 2012 г. Несмотря на ряд отмеченных негативных моментов, основное преимущество Банка «Санкт-Петербург» – внушительный объем денежных средств на балансе, с избытком покрывающий публичную задолженность, что особенно важно в преддверии пика выплат по обязательствам. В ближайшие 12 месяцев банку предстоит погасить порядка 506 млн долл. (или 17,9 млрд руб.), что с лихвой покрывается денежными средствами в объеме 32,7 млрд руб. В июле текущего года банку также предстоит пройти через колл-опцион по субординированному STPETE’17 объемом 100 млн долл. И хотя в настоящий момент выпуск торгуется ниже номинала (98% от номинала) и, как следствие, исполнение опциона лишено экономического смысла, в ходе телефонной конференции менеджмент банка сообщил, что окончательное решение по досрочному выкупу выпуска не принято и будет определяться рыночными условиями. Кроме того, руководство рассматривает возможность размещения нового субодинированного долга во 2 кв. 2012 г. в случае сохранения текущей рыночной конъюнктуры.

Менеджмент обещает кардинальное улучшение показателей после 1 п/г 2012 г. В ходе телефонной конференции менеджмент банка подтвердил, что результаты 1 п/г и 2 п/г 2012 г. будут радикально отличаться друг от друга. Так, в 1 п/г по уже обсуждавшемуся крупному проблемному кредиту планируется создать дополнительные резервы на сумму порядка 2–2,5 млрд руб., в связи с чем стоимость риска в 2012 г. составит 2%, что соответствует нашему прогнозу. В то же время ЧПМ, по оценке менеджмента, во 2–3 кв. восстановится до уровня примерно 5%, по мере того как начнет проявляться позитивный эффект от повышения кредитных ставок во 2 п/г 2011 г. Кроме того, ожидается корректировка методологии, которая позволит исключить влияние плохих кредитов на расчет ЧПМ. Согласно нашему прогнозу, операционные расходы банка в 2012 г. вырастут на 10%, что также укладывается в рамки заявленного менеджментом диапазона 10–15%. Банк подтвердил прогноз, предполагающий рост кредитного портфеля на 15% в 2012 г.

Инвестиционные идеи в бумагах эмитента ограниченны. Мы несколько разочарованы представленными результатами – 2 п/г 2011 г. оказалось непростым и преподнесло ряд негативных сюрпризов, при этом кредитный профиль банка сохраняет устойчивость благодаря наличию достаточного объема средств для покрытия публичных обязательств. Большая часть бумаг эмитента как на локальном, так и внешнем рынках не представляет особого интереса и не отличается ликвидностью. Так, единственный обращающийся субординированный евробонд (STPETE’17; YTC @ 16,8%) в настоящий момент торгуется ниже номинала, таким образом, исполнение колл-опциона в июле 2012 г. экономически нецелесообразно. Среди рублевых бумаг определенная ликвидность присутствует лишь в выпуске БанкСПб-БО-4, предлагающем доходность в размере 8,6% к оферте в декабре текущего года. Среди бумаг банков-аналогов несколько более привлекательно выглядят новые выпуски Промсвязьбанка (ПромсвБ-БО-2,4; YTP 8,9–9% @ февраль 2013 г.), рейтинги которого на одну ступень выше, а результаты за 2011 г. – лучше.