Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: »нфл€ционное давление под контролем Ц надолго ли?


[05.08.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ѕотери вторника отыграны. ћировые финансовые рынки завершили вчерашний день мажорным аккордом, отыграв потери предыдущего дн€. ќсновным поводом дл€ оптимизма стали хорошие данные по индексу деловой активности в секторах, кроме обрабатывающего (ISM Non-manufacturing), который в июле вырос до 54,3 пунктов с 53,8 пунктов в июне, хот€ ожидалось снижение индекса до 53 пунктов. ѕорадовал участников и отчет агентства ADP о зан€тости: в июле число рабочих мест в частном секторе экономики —Ўј выросло на 42 тыс.  ак мы уже отмечали в наших комментари€х, сейчас внимание инвесторов будет приковано прежде всего к публикуемой статистике рынка труда, так как в насто€щий момент именно медленное увеличение числа новых рабочих мест €вл€етс€ основной проблемой дл€ американской экономики. ѕеред публикацией главного индикатора рынка труда – уровн€ безработицы в июле (п€тница), инвесторы сегодн€ также обрат€т внимание на недельные данные по числу обращений за пособи€ми по безработице. Ќа фоне роста фондовых индексов в —Ўј доходности дес€тилетних американских казначейских облигаций вновь вернулись на рубеж 2,95%, отыграв, таким образом, потери в доходности накануне.

∆дем новостей от ≈÷Ѕ. —егодн€ завершитс€ заседание ≈÷Ѕ, в повестке дн€ которого значитс€ вопрос о процентных ставках, но уже очевидно, что европейский регул€тор не будет вносить в свою денежно-кредитную политику никаких изменений и оставит ключевые ставки на прежнем уровне. ƒл€ инвесторов будут существенно более важны комментарии ∆ана  лода “рише после завершени€ заседани€ – недавно глава ≈÷Ѕ призывал к сворачиванию антикризисных мер дл€ сокращени€ бюджетных дефицитов и долгового бремени. ƒействительно, у стран, испытавших проблемы с суверенным долгом, одни из самых больших бюджетных дефицитов: у √реции – 13,6% ¬¬ѕ, у »спании – 11,2% ¬¬ѕ, у ѕортугалии – 9,4% ¬¬ѕ, у »рландии – 14,3% ¬¬ѕ, «отстает» от них только »тали€ с дефицитом в размере 5,3% ¬¬ѕ. ¬ последнее врем€ опасени€ относительно возможного дефолта одной из вышеуказанных стран заметно ослабли, что вместе с хорошими результатами стресс-тестов европейских банков помогло евро только в июле укрепитьс€ относительно доллара с 1,22 долл./евро до 1,31 долл./евро. Ёкономика зоны евро только сейчас начинает демонстрировать первые признаки оживлени€, и не последнюю роль в этом сыграл евро, существенно ослабший в период ухудшени€ ситуации с долгами, так что мы не стали бы рассматривать текущее укрепление европейский валюты как устойчивый тренд. ѕо мере восстановлени€ экономик еврозоны вопрос чрезмерных дефицитов станет утрачивать актуальность, однако это может раст€нутьс€ на долгие годы.

¬нутренний рынок

—ущественный объем размещен в ходе аукционов. ¬чера ћинистерство финансов планировало разместить ќ‘« на сумму 45 млрд руб., в том числе новый шестилетний выпуск ќ‘« 26203 на 30 млрд руб. ѕо результатом аукционов ћинфину удалось привлечь 32 млрд руб.  роме того, ÷Ѕ –‘ вчера проводил аукцион по продаже ќ‘« 26199 из своего портфел€, и разместил бумаги на 3 млрд руб. при запланированных 4,5 млрд руб. ¬ целом можно сказать, что результаты аукционов в рамках ожиданий, хот€ щедрость ћинфина при доразмещении ќ‘« 25072 (об этом ниже) немного удивила. ¬ общей сложности ћинфин и Ѕанк –оссии привлекли 35 млрд руб.

ѕрекрасный дебют ќ‘« 26203. ѕеред началом аукциона по продаже ќ‘« 26203 мы оценили справедливую доходность бумаги в 7,14% при дюрации 4,7 лет. ѕри этом мы ожидали, что ћинистерство финансов предложит премию в размере 7 б.п. к справедливой доходности, – соответственно, наш прогноз доходности по цене отсечени€ равн€лс€ 7,21%. ќднако ћинфин предложил немного более низкую премию – 5 б.п., и доходность по цене отсечени€ составила 7,19%. “аким образом, в ходе аукциона ћинфин удалось продать ќ‘« на 23 млрд руб., то есть существенную часть предложени€. ѕредложив по новому выпуску премию ниже, чем неделю назад, ћинфин разместил больший объем: 92% предложени€ против 88% неделей ранее.

Ќеожиданно хороший подарок. «ато ћинфин был довольно-таки щедр при доразмещении ќ‘« 25072 на сумму 20 млрд руб. ќпыт предыдущего аукциона говорил, что, продава€ дополнительные объемы уже обращающихс€ выпусков при размещении новых, ћинистерство финансов не дает никакой премии к рыночной доходности предшествующего дн€, но вчера ситуаци€ была иной: преми€ к доходности вторника составила целых 5 б.п., и, таким образом, доходность по цене отсечени€ сложилась на уровне 6,15%. „естно говор€, мы не ожидали такой солидной премии, хот€, даже несмотр€ на нее, ћинфину удалось разместить всего 44% от изначально запланированного объема.

—егодн€ состоитс€ аукцион по ќЅ–. Ѕанк –оссии сегодн€ планирует разместить ќЅ– объемом 5 млрд руб. —умма предполагаемого размещени€ сегодн€ значительно ниже, чем неделю назад, когда ÷Ѕ планировал разместить 20 млрд руб. Ќо, как известно, на прошлой неделе аукцион не состо€лс€ из-за отсутстви€ спроса и сильного падени€ ликвидности в системе. Ёто одна из причин, по которой ÷Ѕ умерил свои аппетиты и сократил объем размещени€. ƒруга€ причина – вчера ÷Ѕ продавал из своего портфел€ ќ‘« 26199 и привлек 3 млрд руб. Ќа текущий момент уровень ликвидности по сравнению с прошлым четвергом существенно повысилс€: остатки на корреспондентских счетах по –‘ выросли с 434,7 до 605,1 млрд руб., а объем депозитов в ÷Ѕ увеличилс€ с 419,1 до 434,5 млрд руб. ћы надеемс€, что сегодн€шний аукцион все-таки состоитс€, однако не стоит ждать от ÷Ѕ существенных премий: банк всегда размещает ќЅ– с доходностью по цене отсечени€ на уровне доходности предыдущего дн€. ѕоэтому сегодн€ мы ожидаем доходность по цене отсечени€ в районе 3,98%.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ћежбанковские ставки может ожидать дальнейшее снижение

¬чера и уровень ликвидности, и ставки на рынке межбанковского кредитовани€ оставались стабильными. —овокупна€ ликвидность сократилась на 4,2 млрд руб. до 1, 0354 трлн руб. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ сократились на 54,8 млрд руб. до 550,3 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 50,6 млрд руб. и составили 485,1 млрд руб. »ндикативна€ однодневна€ ставка MosPrime осталась на отметке 2,74%. ќбъем сделок ÷Ѕ по операци€м –≈ѕќ-кредитовани€ составил 593 млн руб., снизившись на 4,2 млн руб. с уровн€ предыдущей сессии, средн€€ ставка однодневного –≈ѕќ остаетс€ на самом низком за два мес€ца уровне, 5,03%, с начала недели. ћы ожидаем, что комфортный уровень ликвидности приведет к дальнейшему сокращению ставок межбанковского кредитовани€ вплоть до середины следующей недели.

«амедление роста некоторых фондовых индексов и укрепление доллара несколько ослабило позиции рубл€, но в целом колебани€ в паре рубль–доллар в ходе вчерашней сессии были малосущественными. –убль потер€л 3 копейки за вчерашнюю сессию на ћћ¬Ѕ, закрывшись на отметке 29,76 руб./долл., параллельно укрепившись на 5 копеек по отношению к евро до 39,31 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины уменьшилась всего на 1 копейку и составила 34,06 руб. —егодн€ в настроени€х инвесторов нет единства, но главный фактор поддержки рубл€, цена на нефть, остаетс€ довольно сильным: цена баррел€ марки Brent приблизилась к 82,5 долл. ћы ожидаем, что сегодн€ рубль будет торговатьс€ вблизи текущих уровней у отметки 29,8 руб./долл., а дальнейший тренд будет определ€тьс€ динамикой пары евро/доллар.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

»нфл€ционное давление под контролем – надолго ли?

¬ июле инфл€ци€ замедлилась до 5,5% относительно уровн€ годичной давности... —огласно опубликованным вчера данным –осстата, за прошлый мес€ц потребительские цены выросли на 0,4% относительно июн€. »юльские показатели совпали с консенсус-прогнозом, но несколько превысили нашу оценку, равную 0,1%. ¬ итоге 12-мес€чна€ инфл€ци€ достигла 5,5% относительно уровн€ годичной давности, продолжив замедление с начала года. ќтносительно низка€ инфл€ци€ позвол€ет ÷Ѕ поддерживать невысокие процентные ставки, что, согласно последнему докладу ÷Ѕ– о состо€нии банковской системы, уже четвертый мес€ц подр€д способствует восстановлению объемов кредитовани€ реального сектора. “екущий уровень инфл€ции позвол€ет ÷Ѕ не повышать ставки, поскольку в краткосрочной перспективе регул€тор ожидает умеренного инфл€ционного давлени€, но уже очевидно, что инфл€ционный тренд вскоре развернетс€.

Ѕлагодар€ снижению цен на плодоовощную продукцию. ѕо данным –осстата, наиболее низкими темпами росли продовольственные товары: в июле они повысились на 0,3% по сравнению с предыдущим мес€цем против 0,5% в июне. ћы считаем главной причиной замедлени€ роста цен на продовольствие сезонные факторы: цены на плодоовощную продукцию упали на 0,6% по сравнению с предыдущим мес€цем против роста на 4,6% в июне. ¬ то же врем€ рост цен на непродовольственные товары и услуги ускорилс€ соответственно до 0,3% и 0,6% относительно июньского уровн€ с 0,2% и 0,4% относительно майского. Ѕазова€ инфл€ци€ также выросла на 0,4%, ускорившись по сравнению с июнем, когда она составила 0,2% относительно ма€.

«асуха может стать дополнительным фактором инфл€ционного давлени€. ћы сохран€ем прежнюю точку зрени€ на инфл€ционную ситуацию в –оссии и до конца года ожидаем ускорени€ роста цен. —огласно нашему прогнозу, прирост »ѕ÷ по итогам года составит 7,5%. ƒополнительное инфл€ционное давление может вызвать засуха и ставший следствием этого ростом цен на зерновые, наблюдающийс€ в последнее врем€. Ёто может повлечь за собой повышение цен на продовольствие, дол€ которого в структуре »ѕ÷ составл€ет 38%. ѕо этой причине вли€ние нового урожа€ на замедление инфл€ции в нынешнем году может быть не столь выраженным, как в прошлом.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: