Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Инфляционное давление под контролем – надолго ли?


[05.08.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Потери вторника отыграны. Мировые финансовые рынки завершили вчерашний день мажорным аккордом, отыграв потери предыдущего дня. Основным поводом для оптимизма стали хорошие данные по индексу деловой активности в секторах, кроме обрабатывающего (ISM Non-manufacturing), который в июле вырос до 54,3 пунктов с 53,8 пунктов в июне, хотя ожидалось снижение индекса до 53 пунктов. Порадовал участников и отчет агентства ADP о занятости: в июле число рабочих мест в частном секторе экономики США выросло на 42 тыс. Как мы уже отмечали в наших комментариях, сейчас внимание инвесторов будет приковано прежде всего к публикуемой статистике рынка труда, так как в настоящий момент именно медленное увеличение числа новых рабочих мест является основной проблемой для американской экономики. Перед публикацией главного индикатора рынка труда – уровня безработицы в июле (пятница), инвесторы сегодня также обратят внимание на недельные данные по числу обращений за пособиями по безработице. На фоне роста фондовых индексов в США доходности десятилетних американских казначейских облигаций вновь вернулись на рубеж 2,95%, отыграв, таким образом, потери в доходности накануне.

Ждем новостей от ЕЦБ. Сегодня завершится заседание ЕЦБ, в повестке дня которого значится вопрос о процентных ставках, но уже очевидно, что европейский регулятор не будет вносить в свою денежно-кредитную политику никаких изменений и оставит ключевые ставки на прежнем уровне. Для инвесторов будут существенно более важны комментарии Жана Клода Трише после завершения заседания – недавно глава ЕЦБ призывал к сворачиванию антикризисных мер для сокращения бюджетных дефицитов и долгового бремени. Действительно, у стран, испытавших проблемы с суверенным долгом, одни из самых больших бюджетных дефицитов: у Греции – 13,6% ВВП, у Испании – 11,2% ВВП, у Португалии – 9,4% ВВП, у Ирландии – 14,3% ВВП, «отстает» от них только Италия с дефицитом в размере 5,3% ВВП. В последнее время опасения относительно возможного дефолта одной из вышеуказанных стран заметно ослабли, что вместе с хорошими результатами стресс-тестов европейских банков помогло евро только в июле укрепиться относительно доллара с 1,22 долл./евро до 1,31 долл./евро. Экономика зоны евро только сейчас начинает демонстрировать первые признаки оживления, и не последнюю роль в этом сыграл евро, существенно ослабший в период ухудшения ситуации с долгами, так что мы не стали бы рассматривать текущее укрепление европейский валюты как устойчивый тренд. По мере восстановления экономик еврозоны вопрос чрезмерных дефицитов станет утрачивать актуальность, однако это может растянуться на долгие годы.

Внутренний рынок

Существенный объем размещен в ходе аукционов. Вчера Министерство финансов планировало разместить ОФЗ на сумму 45 млрд руб., в том числе новый шестилетний выпуск ОФЗ 26203 на 30 млрд руб. По результатом аукционов Минфину удалось привлечь 32 млрд руб. Кроме того, ЦБ РФ вчера проводил аукцион по продаже ОФЗ 26199 из своего портфеля, и разместил бумаги на 3 млрд руб. при запланированных 4,5 млрд руб. В целом можно сказать, что результаты аукционов в рамках ожиданий, хотя щедрость Минфина при доразмещении ОФЗ 25072 (об этом ниже) немного удивила. В общей сложности Минфин и Банк России привлекли 35 млрд руб.

Прекрасный дебют ОФЗ 26203. Перед началом аукциона по продаже ОФЗ 26203 мы оценили справедливую доходность бумаги в 7,14% при дюрации 4,7 лет. При этом мы ожидали, что Министерство финансов предложит премию в размере 7 б.п. к справедливой доходности, – соответственно, наш прогноз доходности по цене отсечения равнялся 7,21%. Однако Минфин предложил немного более низкую премию – 5 б.п., и доходность по цене отсечения составила 7,19%. Таким образом, в ходе аукциона Минфин удалось продать ОФЗ на 23 млрд руб., то есть существенную часть предложения. Предложив по новому выпуску премию ниже, чем неделю назад, Минфин разместил больший объем: 92% предложения против 88% неделей ранее.

Неожиданно хороший подарок. Зато Минфин был довольно-таки щедр при доразмещении ОФЗ 25072 на сумму 20 млрд руб. Опыт предыдущего аукциона говорил, что, продавая дополнительные объемы уже обращающихся выпусков при размещении новых, Министерство финансов не дает никакой премии к рыночной доходности предшествующего дня, но вчера ситуация была иной: премия к доходности вторника составила целых 5 б.п., и, таким образом, доходность по цене отсечения сложилась на уровне 6,15%. Честно говоря, мы не ожидали такой солидной премии, хотя, даже несмотря на нее, Минфину удалось разместить всего 44% от изначально запланированного объема.

Сегодня состоится аукцион по ОБР. Банк России сегодня планирует разместить ОБР объемом 5 млрд руб. Сумма предполагаемого размещения сегодня значительно ниже, чем неделю назад, когда ЦБ планировал разместить 20 млрд руб. Но, как известно, на прошлой неделе аукцион не состоялся из-за отсутствия спроса и сильного падения ликвидности в системе. Это одна из причин, по которой ЦБ умерил свои аппетиты и сократил объем размещения. Другая причина – вчера ЦБ продавал из своего портфеля ОФЗ 26199 и привлек 3 млрд руб. На текущий момент уровень ликвидности по сравнению с прошлым четвергом существенно повысился: остатки на корреспондентских счетах по РФ выросли с 434,7 до 605,1 млрд руб., а объем депозитов в ЦБ увеличился с 419,1 до 434,5 млрд руб. Мы надеемся, что сегодняшний аукцион все-таки состоится, однако не стоит ждать от ЦБ существенных премий: банк всегда размещает ОБР с доходностью по цене отсечения на уровне доходности предыдущего дня. Поэтому сегодня мы ожидаем доходность по цене отсечения в районе 3,98%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Межбанковские ставки может ожидать дальнейшее снижение

Вчера и уровень ликвидности, и ставки на рынке межбанковского кредитования оставались стабильными. Совокупная ликвидность сократилась на 4,2 млрд руб. до 1, 0354 трлн руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ сократились на 54,8 млрд руб. до 550,3 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ увеличились на 50,6 млрд руб. и составили 485,1 млрд руб. Индикативная однодневная ставка MosPrime осталась на отметке 2,74%. Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования составил 593 млн руб., снизившись на 4,2 млн руб. с уровня предыдущей сессии, средняя ставка однодневного РЕПО остается на самом низком за два месяца уровне, 5,03%, с начала недели. Мы ожидаем, что комфортный уровень ликвидности приведет к дальнейшему сокращению ставок межбанковского кредитования вплоть до середины следующей недели.

Замедление роста некоторых фондовых индексов и укрепление доллара несколько ослабило позиции рубля, но в целом колебания в паре рубль–доллар в ходе вчерашней сессии были малосущественными. Рубль потерял 3 копейки за вчерашнюю сессию на ММВБ, закрывшись на отметке 29,76 руб./долл., параллельно укрепившись на 5 копеек по отношению к евро до 39,31 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины уменьшилась всего на 1 копейку и составила 34,06 руб. Сегодня в настроениях инвесторов нет единства, но главный фактор поддержки рубля, цена на нефть, остается довольно сильным: цена барреля марки Brent приблизилась к 82,5 долл. Мы ожидаем, что сегодня рубль будет торговаться вблизи текущих уровней у отметки 29,8 руб./долл., а дальнейший тренд будет определяться динамикой пары евро/доллар.

МАКРОЭКОНОМИКА

Инфляционное давление под контролем – надолго ли?

В июле инфляция замедлилась до 5,5% относительно уровня годичной давности... Согласно опубликованным вчера данным Росстата, за прошлый месяц потребительские цены выросли на 0,4% относительно июня. Июльские показатели совпали с консенсус-прогнозом, но несколько превысили нашу оценку, равную 0,1%. В итоге 12-месячная инфляция достигла 5,5% относительно уровня годичной давности, продолжив замедление с начала года. Относительно низкая инфляция позволяет ЦБ поддерживать невысокие процентные ставки, что, согласно последнему докладу ЦБР о состоянии банковской системы, уже четвертый месяц подряд способствует восстановлению объемов кредитования реального сектора. Текущий уровень инфляции позволяет ЦБ не повышать ставки, поскольку в краткосрочной перспективе регулятор ожидает умеренного инфляционного давления, но уже очевидно, что инфляционный тренд вскоре развернется.

Благодаря снижению цен на плодоовощную продукцию. По данным Росстата, наиболее низкими темпами росли продовольственные товары: в июле они повысились на 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем против 0,5% в июне. Мы считаем главной причиной замедления роста цен на продовольствие сезонные факторы: цены на плодоовощную продукцию упали на 0,6% по сравнению с предыдущим месяцем против роста на 4,6% в июне. В то же время рост цен на непродовольственные товары и услуги ускорился соответственно до 0,3% и 0,6% относительно июньского уровня с 0,2% и 0,4% относительно майского. Базовая инфляция также выросла на 0,4%, ускорившись по сравнению с июнем, когда она составила 0,2% относительно мая.

Засуха может стать дополнительным фактором инфляционного давления. Мы сохраняем прежнюю точку зрения на инфляционную ситуацию в России и до конца года ожидаем ускорения роста цен. Согласно нашему прогнозу, прирост ИПЦ по итогам года составит 7,5%. Дополнительное инфляционное давление может вызвать засуха и ставший следствием этого ростом цен на зерновые, наблюдающийся в последнее время. Это может повлечь за собой повышение цен на продовольствие, доля которого в структуре ИПЦ составляет 38%. По этой причине влияние нового урожая на замедление инфляции в нынешнем году может быть не столь выраженным, как в прошлом.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: