Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: √руппа Ћ—–: Ѕольше качественного долга. Ќовый выпуск биржевых облигаций


[14.03.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

√руппа Ћ—– (NR/B2/B-). Ѕольше качественного долга

Ќовый выпуск биржевых облигаций

ќблигации качественного эмитента... —троительна€ √руппа Ћ—– в насто€щее врем€ проводит маркетинг четвертого выпуска биржевых облигаций объемом 1,5 млрд руб. на срок три года без оферты. —реди сильных сторон кредитного профил€ Ћ—– мы отмечаем следующие:

- ѕрочные позиции в сегменте строительства жиль€ эконом-класса (масс-маркет), где ожидаетс€ наиболее быстрое восстановление;

- ѕоддержка со стороны госбанков и умеренные риски рефинансировани€;

- Ќаличие крупных заказов дл€ строительства жиль€ дл€ государственных нужд;

- ѕоддержание консервативного уровн€ долговой нагрузки и улучшение структуры капитала.

…с привлекательной доходностью. «акрытие книги за€вок запланировано на 22 марта, организатор ориентирует на ставку купона в диапазоне 9,65–9,9%, что соответствует доходности на уровне 9,88–10,14%. ¬ обращении наход€тс€ три выпуска облигаций Ћ—–, которые торгуютс€ с премией к кривой ќ‘« пор€дка 300 б.п., предлага€, пожалуй, наиболее высокую доходность среди выпусков, включенных в список репо ÷Ѕ. »сход€ из котировок обращающихс€ выпусков √руппы Ћ—–, справедливую доходность размещаемого выпуска √руппа Ћ—– Ѕќ-4 мы оцениваем на уровне 9,8–9,95%, что соответствует нижней границе ориентира организаторов.

¬ насто€щее врем€ в обращении наход€тс€ три выпуска облигаций Ћ—–, кроме того, акции компании обращаютс€ на ћћ¬Ѕ и в –“—, а глобальные депозитарные расписки – на Ћондонской фондовой бирже (на 11 марта 2011 г. рыночна€ капитализаци€ компании составл€ла 4,2 млрд долл.). ”читыва€, что эмитент очень хорошо известен рынку, мы приведем лишь наиболее актуальные, на наш взгл€д, аргументы в пользу того, что кредитный риск по долговым об€зательствам Ћ—– имеет тенденцию к снижению:

”лучшение конъюнктуры рынка. ћенеджмент Ћ—– отмечает оживление на рынке недвижимости, начина€ со II квартала 2010 г., что, помимо прочего, подтверждаетс€ увеличением компанией продаж общестроительных материалов дл€ «нулевого цикла» в 2010 г. в св€зи с ростом количества закладываемых объектов недвижимости.

”прочение позиций в сегменте жиль€ экономкласса (масс-маркет), демонстрирующем неплохие темпы восстановлени€ после кризиса. ¬ 2010 г. √руппа Ћ—– сдала в эксплуатацию 405 тыс. кв. м недвижимости, что более чем вдвое превышает уровень 2009 г. (168 тыс. кв. м). ѕри этом пор€дка 70% общего объема ввода пришлось на недвижимость экономкласса в —анкт-ѕетербурге (283 тыс. кв. м), где увеличение объемов ввода по сравнению с 2009 г. составило 244%. «аметим, что если в элитном сегменте в 2010 г. средн€€ цена квадратного метра, по данным Ћ—–, снизилась на 10% относительно 2009 г. (до 149 тыс. руб.), то в сегменте экономкласса отмечено снижение лишь на 4,2% (до 69,7 тыс. руб.). ѕокупател€м в 2010 г. было передано 325 тыс. кв. м недвижимости, что выше уровн€ 2009 г. на 40%. ¬ структуре переданной недвижимости пор€дка 72% пришлось на недвижимость экономкласса в —анкт-ѕетербурге.

ѕрочные позиции в сегменте производства панельных конструкций. ¬ насто€щий момент возможности Ћ—– по выпуску панельных конструкций дл€ строительства жиль€ экономкласса в —анкт-ѕетербурге составл€ют пор€дка 600 тыс. кв. м в год, при этом планируетс€ их увеличение до 750 тыс. кв. м в год. ¬ структуре текущих реализуемых проектов Ћ—– пор€дка 50% приходитс€ на сегмент масс-маркет. ¬ 2010 г. объем произведенных группой Ћ—– панельных конструкций практически не изменилс€ по сравнению с 2009 г., составив 572 тыс. кв. м.

√еографическа€ диверсификаци€ бизнеса с расширением присутстви€ в привлекательном московском регионе. ¬ феврале нынешнего года дочерн€€ компани€ группы Ћ—– «јќ «ћосстройреконструкци€» заключила контракт на строительство в подмосковном ƒомодедово жилого комплекса площадью около 325 тыс. кв.м. —умма контракта превышает 10 млрд руб.  роме того, в декабре 2010 г. был заключен контракт на сумму 4,63 млрд руб. на выполнение проекта по строительству жилого квартала в –еутове, в рамках которого Ћ—– выступает субгенподр€дчиком. ƒополнительным фактором поддержки проектов в московском регионе служит наличие у Ћ—– собственных современных мощностей по производству панельных конструкций (завод ∆Ѕ»-6), рассчитанных на выпуск 200 тыс. кв. м в год.

Ќаличие крупных заказов дл€ строительства жиль€ дл€ государственных нужд. ¬ 2009 г. компани€ победила в тендерах и заключила контракты на строительство и продажу недвижимости дл€ нужд государства общей площадью около 708 тыс. кв. м на сумму пор€дка 21,8 млрд руб. и сроком исполнени€ до середины 2011 г. — начала 2010 г. √руппа Ћ—– была признана победителем аукционов на строительство недвижимости по госзаказу площадью на сумму 7,5 млрд руб.

Ќевысокие риски рефинансировани€. ≈сли в середине 2010 г. пор€дка 56% кредитного портфел€ Ћ—– подлежало погашению в 2010–2011 гг., то к концу прошлого года компани€ успешно решила проблему рефинансировани€ короткого долга. √рафик погашени€ долга теперь выгл€дит более чем сбалансированным, учитыва€, что более 50% гаситс€ после 2014 г. “акже стоит отметить, что совокупный объем долга несколько сократилс€. ¬ структуре долга Ћ—– основна€ дол€ (77%) по-прежнему приходитс€ на госбанки (—бербанк, ¬“Ѕ, ¬ЁЅ и –оссельхозбанк), традиционно оказывающие Ћ—– финансовую поддержку. ¬ ходе экономического форума в —анкт-ѕетербурге в июне 2010 г. √руппа Ћ—– подписала с ¬нешэкономбанком соглашение о взаимодействии по реализации инвестиционных проектов и программ, подразумевающее установление стратегического партнерства и развитие долгосрочного сотрудничества сторон по реализации инвестиционных проектов √руппы Ћ—– в сферах производства строительных материалов и жилищного строительства. ќбща€ стоимость данных проектов и программ превышает 28 млрд руб.  роме того, планируетс€, что ¬ЁЅ запустит программу ипотечного кредитовани€ на приобретение недвижимости, возводимой √руппой Ћ—–.

ќтчетность за I полугодие 2010 г. отразила снижение финансовых показателей… ќтчетность за I полугодие 2010 г. отразила непростую ситуацию, сложившуюс€ на российском рынке недвижимости с начала 2009 г. ¬ I полугодии 2010 г. выручка Ћ—– составила 17,7 млрд руб., сократившись на 14% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. ѕри этом EBITDA сократилась еще более значительно – до 2,9 млрд руб. (снижение составило почти 49%), а рентабельность по EBITDA составила 16,5% против 27,7% в I половине 2009 г. Ќаибольшее снижение финансовых показателей было отмечено в девелоперском бизнес-сегменте: здесь выручка упала на 36% до 6 млрд руб., EBITDA снизилась более чем вдвое – до 1,65 млрд руб., а рентабельность по EBITDA уменьшилась до 27,6% по сравнению с 39,4% в I полугодии 2009 г. Ќегативна€ динамика показателей девелоперского направлени€ была обусловлена как сокращением объемов ввода в эксплуатацию (в I полугодии 2010 г. Ћ—– ввела в эксплуатацию объекты площадью 85 тыс. кв. м, в то врем€ как в I полугодии 2009 г. объем ввода составил 112 тыс. кв. м), так и снижением цен на недвижимость (по нашим оценкам, квадратный метр площадей, введенных в I полугодии 2010 г., стоил 70 тыс. руб. против 84 тыс. руб. годом ранее). —нижение средней цены реализации объ€сн€етс€ также изменением структуры вводимого жиль€ по уровню – если в I полугодии 2009 г. дол€ жиль€ эконом-класса составл€ла 59%, то в 2010 г. она увеличилась до 85%. ќговоримс€, однако, что выручка этого сегмента отражает лишь продажи, которые были осуществлены в предыдущих периодах, и не соответствует денежным поступлени€м в отчетном периоде. — точки зрени€ поступлений большее значение имеет тот факт, что в I полугодии Ћ—– заключила договоры на продажу 67 тыс. кв. м площадей, что на 37% больше, чем годом ранее.

…но поступлени€ от SPO помогли сдержать рост долговой нагрузки. Ќесмотр€ на сокращение операционной прибыли, долгова€ нагрузка Ћ—– по состо€нию на 30 июн€ 2010 г. в терминах „истый долг/EBITDA не только не увеличилась, но даже сократилась – до 2,3 против 2,5 на начало года. ”лучшению показател€ способствовало заметное сокращение чистого долга, который на конец I полугоди€ снизилс€ на 24% до 27,9 млрд руб. Ћ—– удалось снизить чистый долг благодар€ 385 млн долл., привлеченным в результате сделки по вторичному размещению акций в апреле 2010 г.

ћы ожидаем, что показатели за II полугодие 2010 г. будут лучше. Ќа наш взгл€д, показатели Ћ—– за II полугодие 2010 г. будут заметно лучше. Ётому будет способствовать как улучшение ценовой конъюнктуры на рынке строительных материалов, цены на которые снижались вплоть до марта 2010 г., а с июн€ прошлого года начали расти (дол€ этого направлени€ в выручке Ћ—– составл€ет пор€дка 25%), так и продолжение реализации заключенных компанией госконтрактов на строительство (обща€ сумма заключенных контрактов превышает 20 млрд руб.), на которые приходитс€ около половины от производимых Ћ—– панельных конструкций. «аметим, что в I полугодии 2010 г. рентабельность по EBITDA сегмента панельных конструкций увеличилась до 21% по сравнению с 18% в I полугодии 2009 г., а его дол€ в совокупном значении EBITDA √руппы Ћ—– достигла 40%. ћы ожидаем, что рост объемов производства панельных конструкций во II полугодии 2010 г. на 71% по сравнению с I полугодием позитивно отразитс€ на финансовых показател€х группы Ћ—– за весь 2010 г. “акже стоит учесть, что на II полугодие пришелс€ основной объем ввода объектов в эксплуатацию и передачи недвижимости покупател€м. ¬ I полугодии 2010 г. Ћ—– завершила строительство объектов недвижимости общей площадью 177 тыс. кв. м, что более чем вдвое превышает объем площадей, введенных в эксплуатацию в тот период. ¬ то же врем€ из всего объема недвижимости, переданной покупател€м в 2010 г., пор€дка 74% пришлось на II полугодие, а по сравнению с I полугодием 2010 г. рост составил внушительные 182%, что также должно позитивно отразитьс€ на финансовых показател€х Ћ—– за весь 2010 г.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: