Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: √лобальных инвесторов воодушевили результаты аукционов по продаже гособлигаций ѕортугалии


[09.09.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

≈вропа порадовала. Ѕуквально позавчера рынки оказались во власти пессимизма в св€зи с новост€ми из ≈вропы, вчера же инвесторы, забыв про обеспокоенность по поводу увеличени€ банками вложений в суверенные облигации проблемных стран, с оптимизмом приветствовали итоги аукционов ѕортугалии. Ќесмотр€ на рост стоимости долга, стране удалось разместить два выпуска облигаций с погашением в 2013 и 2021 гг. объемом 661 млн евро и 378 млн евро соответственно, причем спрос почти вдвое превысил предложение. ¬едущие фондовые индексы завершили день повышением практически на 1%. ¬ —Ўј президент Ѕарак ќбама представил вчера экономический план поддержки экономики стоимостью 350 млрд долл., включающий р€д налоговых инициатив (300 млрд долл.) и инфраструктурных проектов, которые предполагаетс€ осуществл€ть на паритетных началах с частными инвесторами (50 млрд долл.). ¬нимание инвесторов привлекла также Ѕежева€ книга, в которой было указано, что рост экономики продолжаетс€, хот€ наметились признаки его некоторого замедлени€.  артина смешанна€: несмотр€ на снижение темпов роста, в некоторых промышленных отрасл€х и сельскохоз€йственном секторе отмечен рост спроса и предложени€. ѕо итогам торговой сессии доходности дес€тилетних казначейских облигаций изменились незначительно (на 4 б.п.) до 2,64%. »з публикуемой сегодн€ статистики наибольший интерес дл€ инвесторов представл€ют данные по торговому балансу —Ўј за июль – ожидаетс€, что его отрицательное сальдо сократитс€ до 46,8 млрд долл. с 49,9 млрд долл. в июне.  роме того, сегодн€ будут опубликованы традиционные дл€ четверга недельные данные о числе обращений за пособи€ми по безработице.

¬ сегменте евробондов преобладали продавцы. √лавным событием вчерашнего дн€ стало подтверждение рейтинговым агентством Fitch суверенного рейтинга –оссии на уровне «¬¬¬», прогноз изменен со «—табильного» на «ѕозитивный», однако инвесторы еще не успели это оценить. —пред индикативного суверенного выпуска Russia’30 сократилс€ на 7 б.п. до 173 б.п., а цена бумаги практически не изменилась и осталась на уровне118,7% от номинала. ¬ российском корпоративном секторе евробондов инвесторы избавл€лись от бумаг “Ќ -¬–, опаса€сь, что кредитный профиль компании может ухудшитьс€ из-за возможной покупки некоторых активов ¬–. “ак, еврооблигации TNK’15 снизились на 13 б.п. до 105,8% от номинала, TNK’11 снизились на 8 б.п. до 103,7% от номинала. Ѕумаги финансового сектора практически не отреагировали на изменение прогноза и в основном снижались. »сключением стали лишь еврооблигации ¬“Ѕ VTB’35, подорожавшие на 21 б.п. до 103,3% от номинала. —егодн€ утром фьючерсы на американские фондовые индексы снижаютс€, цены на нефть остались практически без изменений, но мы думаем, что российский рынок откроетс€ небольшим ростом, отыгрыва€ вчерашнее изменение прогноза по –оссии. ≈ще одним важным событием дл€ российского рынка стало вчера за€вление министра финансов –‘ јлексе€  удрина, что –осси€ технически готова выпускать евробонды в рубл€х дл€ повышени€ привлекательности российской валюты, таким образом, выпуск долларовых евробондов в нынешнем году маловеро€тен.

¬нутренний рынок

јукционы по ќ‘« 25072 и ќ‘« 26203 прошли удачно. ѕри проведении аукционов по доразмещению ќ‘« 26203 и ќ‘« 25072 из запланированного объема 65 млрд руб. было размещено 39 млрд руб., что стало дл€ нас при€тным сюрпризом: откровенно говор€, мы ожидали несколько более низкого спроса на бумаги. ѕо итогам доразмещени€ ќ‘« 25072 с погашением 23 €нвар€ 2013 г. на 25 млрд руб ћинфину удалось привлечь почти 20 млрд руб. при спросе на 36 млрд руб. ƒоходность по цене отсечени€ составила 6,23%, то есть ћинфин предложил премию в размере лишь 1 б.п. к доходности бумаги в предыдущий торговый день. „то касаетс€ доразмещени€ ќ‘« 26203 (погашаютс€ 3 августа 2016 г), то из предложенного объема 40 млрд руб. ћинфин продал бумаги лишь на 19 млрд руб. ѕо итогам аукциона доходность по цене отсечени€ составила 7,45%, то есть преми€ равн€лась 3 б.п.  ак мы и предполагали, спрос на короткие ќ‘« был выше, чем на длинные, что, как нам кажетс€, обусловлено ростом инфл€ционных рисков.

ћинфин займет меньше. ¬чера замминистра финансов –‘ ƒмитрий ѕанкин за€вил, что, возможно, государству не придетс€ привлекать весь запланированный на текущий год объем заимствований, 1,2 трлн руб. на внутреннем рынке. —лова замминистра не вызывают у нас удивлени€ – мы всегда говорили, что планы ћинфина представл€ютс€ нам несколько завышенными, поскольку не исключено, что в текущем году бюджет будет сбалансированным, а возможно, будет даже сведен с профицитом в размере 0,8% ¬¬ѕ. “екущий бюджетный прогноз ћинфина весьма консервативен и предполагает дефицит на уровне 5,4% ¬¬ѕ, хот€ в последнее врем€ нередко звучали за€влени€ официальных властей о том, что фактический дефицит может быть гораздо ниже. ѕо итогам восьми мес€цев текущего года внутренний долг –‘ составил 2, 04 трлн руб., а с начала года ћинфину удалось привлечь на аукционах пор€дка 314 млрд руб. с учетом вчерашних результатов.

ћосква разместилась. ¬чера состо€лось размещение облигаций ћосквы.: инвесторам был предложен 48-й выпуск на 10 млрд руб с погашением 11 июн€ 2022 г. и 66-й выпуск на ту же сумму с погашением 23 но€бр€ 2018 г. ќблигации ћосквы 48-го выпуска размещены на сумму 7,2 млд руб. при спросе 7,5 млрд руб. ÷ена отсечени€ облигаций составила 93,1% от номинала , а доходность по цене отсечени€ – 7,95%, и, таким образом, размещение прошло по верхней границе установленного ориентира по доходности (7,85–7,95%). Ќо, как мы отмечали, при дюрации 7,9 лет и доходности 7,95% бумага выгл€дит непривлекательно относительно кривой доходности ћосквы, предполага€ дисконт в размере пор€дка 15 б.п. „то касаетс€ выпуска ћосква-66, то ћосква привлекла всего 3,25 млрд руб. при спросе на 5,3 млрд руб. ѕо итогам размещени€ доходность бумаги составила 7,65%, а цена – 105,95% от номинала. ѕо нашим расчетам, справедлива€ цена бумаги равн€етс€ 107% от номинала. ћы думаем, что столь низкий объем размещени€ и спрос обусловлены очень сложной структурой бумаги, что могло смутить некоторых инвесторов.   тому же на российском рынке обращаетс€ очень мало «флоатеров». ћы подтверждаем наш позитивный взгл€д на выпуск ћосква-66 и рекомендуем покупать эти бумаги.

Ќамечен аукцион по ќЅ–. Ќа сегодн€ запланирован аукцион ÷Ѕ по размещению ќЅ– на 5 млрд руб. Ќа прошлой неделе аукцион наконец состо€лс€ после значительного перерыва и прошел весьма успешно: при спросе 3,9 млрд руб. Ѕанку –оссии удалось разместить 2,8 млрд руб при ставке отсечени€ 3,67%. ћы думаем, что сегодн€ нет причин дл€ отмены аукциона, так как уровень ликвидности в системе нормализовалс€. ¬чера доходность бумаги на рынке составила 3,46%, мы ожидаем, что аукцион пройдет без премии.

»ј ј»∆  2010-1 – привлекательна€ доходность при короткой дюрации. ¬ ближайшие дни »потечный агент ј»∆  2010-1 намерен провести вторичное размещение облигаций с ипотечным покрытием старшего транша ј1 объемом 6,096 млрд руб. —труктура выпуска такова, что, помимо фиксированного купона (9,0% на весь период обращени€), в дату выплаты каждого купона (ежеквартально) предусмотрены амортизационные платежи, которые завис€т от темпов погашени€ (в том числе досрочного) закладных. »сход€ из текущего состо€ни€ рынка ипотеки, а также исторической динамики данного показател€ дл€ ипотечных облигаций со схожей структурой (ѕ»ј ј»∆ , ¬»ј ј»∆ , »ј ј»∆  2008-1), эмитент рассчитывает, что дл€ данного выпуска темпы досрочного погашени€ закладных состав€т 10%. ¬ результате средневзвешенный срок обращени€ бумаги будет равен 1,17 года. Ёто означает, что номинал, скорее всего, будет погашен раньше, чем по выпуску наступит оферта (назначена на 30 сент€бр€ 2013 г.). ¬ качестве так называемого кредитного усилени€, гарантирующего владельцу облигаций получение причитающихс€ ему платежей, выступает денежный резерв в размере 2% от номинальной стоимости бумаг, а также гарантированна€ безвозмездна€ финансова€ помощь ј»∆  в размере 10% от номинала. ¬ совокупности данные меры обеспечивают 22% от номинальной стоимости транша. ќтдельно стоит отметить, что в структуре выпуска предусмотрены два старших транша – ј1 и ј2 – и один младший – Ѕ. ¬ насто€щее врем€ в рынок размещаетс€ только транш ј1, тогда как остальные два наход€тс€ на балансе ј»∆ . ѕоскольку транши ј1 и ј2 одинаково приоритетны и по ј2 установлена более низка€ текуща€ ставка купона (6,5%), то на погашение об€зательств по ј1 придетс€ больша€ сумма от досрочного погашени€ закладных, что придаст больше уверенности их держател€м. «аметим, что оферта по траншу ј1 выставлена не эмитентом, а ќјќ «ј»∆ », и гарантирует получение владельцами всех положенных платежей (накопленного купона и непогашенного номинала) даже в случае дефолта. ќриентиры эмитента по цене вторичного размещени€ наход€тс€ в диапазоне 100–101% от номинала (соответствует доходности 8,43–9,29%), что предполагает премию в размере пор€дка 200 б.п. к кривой ј»∆ , составленной из «обычных» облигаций даже по нижней границе. Ќедостатком выпуска можно считать его возможную низкую ликвидность, св€занную с ограниченностью круга работающих в бумаге инвесторов (по причине недостаточной предсказуемости ее денежных потоков). “ем не менее мы смотрим на предложение более чем позитивно, поскольку, даже если по выпуску будут платитьс€ только купоны (которые фиксированы), а весь номинал будет выплачен в дату оферты, то дюраци€ бумаги, по нашей оценке, составит около 2,57 года при доходности 8,88-9,30%, что даст премию в размере около 150 б.п. к кривой ј»∆  (по нижней границе). ƒополнительным аргументом в пользу участи€ служат ожидани€ включени€ выпуска в список ј1 ћћ¬Ѕ, а также ломбардный список ÷Ѕ.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—тавки межбанковского кредитовани€ близки к июньским уровн€м

Ћиквидность остаетс€ стабильной, демонстриру€ лишь незначительные колебани€, и ставки межбанковского кредитовани€ продолжают снижатьс€. —реднее значение однодневной индикативной ставки MosPrime в сент€бре составл€ет 2,68%, что существенно ниже июльского и августовского уровн€ (2,76% и 2,80% соответственно) и близко к показателю июн€ (2,67%). ќбщий уровень ликвидности в сент€бре выше и с начала мес€ца не опускаетс€ ниже 1 трлн руб. ¬чера остатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ сократились на 46,4 млрд руб. до 483,3 млрд руб., депозиты банков увеличились на 40 млрд руб. и составили 677,8 млрд руб. ќднодневна€ ставка MosPrime снизилась на 1 б.п. и составила 2,68%.

ќбъем сделок ÷Ѕ по операци€м –≈ѕќ-кредитовани€ сократилс€ на 77% по сравнению с предыдущей сессией и составил 290 млн руб. —тавка однодневного –≈ѕќ снизилась на 1 б.п. до 5,05%.

–убль вчера ослабел по отношению к доллару на 8 копеек, на закрытие сессии на ћћ¬Ѕ его курс составил 30,91 руб./долл.  урс евро снижаетс€ две сессии подр€д, вчера он потер€л 13 копеек и составил 39,19 руб./евро. —егодн€ на рынках преобладает оптимизм на фоне роста цен на нефть на 1% за предыдущую сессию. ћы ожидаем, что торги по рублю начнутс€ вблизи уровн€ вчерашнего закрыти€, 30,9 руб./долл., а на фоне оптимизма на фондовых рынках и роста цен на нефть национальна€ валюта может укрепитьс€ до 30,8 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

’ ‘Ѕ (B+/Ba3): ‘инансовые результаты I полугоди€ 2010 г.: почти без недостатков

ќпубликована отчетность за I полугодие 2010 г. ¬чера ’оум  редит энд ‘инанс Ѕанк опубликовал аудированную финансовую отчетность за I полугодие 2010 г., котора€ лишний раз подтвердила, что ’ ‘Ѕ – один из наиболее финансово благополучных российских частных банков. ¬ отчетном периоде банк не только продолжал добиватьс€ выдающихс€ показателей прибыли, но и смог прекратить сокращение кредитного портфел€, что, возможно, было единственной проблемой ’ ‘Ѕ в предыдущие кварталы.

ѕокупайте все, что найдете. ћы утверждали это после публикации результатов банка за I квартал и подтверждаем данную рекомендацию теперь. ѕроблема, однако, в том, что на рынке еврооблигаций бумаги ’ ‘Ѕ с погашением в 2011 г. стали низколиквидными, так что мы советуем инвесторам обратить больше внимани€ на рублевый рынок и покупать облигации, которые можно найти там. Ќаиболее привлекательным из рублевых выпусков мы считаем ’ ‘Ѕ -7, торгующийс€ с доходностью 8,1% на 20 мес€цев. — другой стороны ситуаци€ c об€зательствами банка, срок погашени€ которых наступает в ближайшее врем€, позвол€ет предположить, что вскоре мы увидим ’ ‘Ѕ на первичном рынке с новыми привлекательными предложени€ми.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: