Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В ходе вчерашних торгов КО США продолжили снижаться в цене на фоне сохранения аппетита к риску, вызванного неплохими данными из Европы. Кроме того, удачное размещение еврооблигаций Португалии, которая в последнее время вызывает все больше вопросов у инвесторов, также поддержало позитивный настрой. Вместе с тем, в азиатскую сессию спрос на КО возрос на ожиданиях сегодняшнего выкупа обязательств с погашением в 2013-2014 гг со стороны ФРС.

Российский долг не смог в должной мере отреагировать на повышение прогноза суверенного рейтинга со стороны агентства Fitch, и несколько снизился в цене. Вчера Fitch повысило до «Позитивного» уровня прогноз по рейтингу РФ, подтвердив его на уровне ВВВ. Тем не менее, российские бенчмарки Rus-20 и Rus-30 подешевели по итогам дня на 0,15-0,25%.

Вышедшая вчера в США Beige Book не оказала значимого влияния на рынки, поскольку там лишь подтверждалась позиция ФРС о замедлении экономического роста, прежде всего – за счет рынка жилья и слабых потребительских трендов. Сегодня инвесторы ждут данных по торговому балансу США – ожидается некоторое сокращение дефицита баланса.

Рублевые облигации

На вторичном рынке вчера продолжились продажи в рамках фиксации прибыли перед планирующимися размещениями. Повышение прогноза суверенного рейтинга и неплохие результаты аукционов облигаций Москвы и ОФЗ не оказали поддержку рынку. Вместе с тем, снижение котировок не было ярко выраженным и не превышало . п.п. по большинству выпусков. В центре внимания инвесторов по-прежнему остаются облигации РЖД, ФСК и РСХБ; также вчера возрос объем сделок в бумагах Газпромнефти.

Результаты вчерашних размещений оказались несколько лучше, чем последние три недели. В ОФЗ отмечалось уверенное превышение спроса над предложением и объем размещения составил 48% для более длинного выпуска и доходил до 79% - для 2,5-летних ОФЗ. Помимо снижения опасений роста ставок в ближайшие недели, причиной хороших результатов стало новшество Минфина, который накануне дал инвесторам ориентиры по доходности, предусматривавшие максимальный размер премии ко вторичному рынку в размере 10 б.п. Как следствие, разброс ставок в заявках уменьшился, инвесторы были сориентированы на приемлемые для эмитента уровни ставки. По итогам аукционов, доходности по цене отсечения были установлены по верхней границе заданного диапазона.

При размещении облигаций Москвы ситуация была похожая – выпуски были размещены по верхней границе анонсированного диапазона доходностей. Однако количественные показатели аукционов оказались более слабыми, что объяснялось высокой дюрацией выпусков. В частности, в обоих случаях спрос оказался ниже выставленного диапазона. А при размещении нового выпуска (Москва-66) эмитенту удалось разместить всего 32,5% от выставленного на аукцион объема.

Макроэкономика

Fitch подтвердило рейтинг России на уровне "BBB" и изменило прогноз со "Стабильного" на "Позитивный"

Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента Российской Федерации в иностранной и национальной валюте на уровне "BBB". Прогноз по долгосрочным РДЭ изменен со "Стабильного" на "Позитивный". Одновременно агентство подтвердило краткосрочный РДЭ России в иностранной валюте на уровне "F3" и рейтинг странового потолка "BBB+", говорится в пресс-релизе агентства.

Повышение прогноза произошло после продолжительного пересмотра экономики РФ агентством и фактически не учитывает последние тенденции, в частности – риски нарастающей инфляции и сокращающегося профицита платежного баланса. Если эти негативные факторы не будут преодолены до следующей переоценки, повышения рейтинга ждать не стоит.

Пересмотр прогноза совпал с заявлением Кудрина о планах по выходу на внешний рынок с рублевыми еврооблигациями до конца текущего года. Объем заимствований оценивается в $1-3 млрд. Одной из причин данного решения могли стать невпечатляющие результаты последних размещений ОФЗ, которые ставят под сомнение возможность привлечь с рынка порядка 900 млрд руб до конца года, необходимых для покрытия бюджетного дефицита.

Вместе с тем, мы не ожидаем, что Россия сможет выйти на внешний рынок ранее второй половины ноября. Это связано с необходимостью внести поправки в бюджет, и подготовить данный займ. Не исключено, что правительство рассчитывает на повышение рейтинга со стороны Moody-s или S&P к этому сроку, что поможет облегчить размещение и снизить стоимость заимствований.

Инфляция за первую неделю сентября ускорилась до 0.2% с 0.1% в конце августа; НЕГАТИВНО

По данным Росстата, за неделю, завершившуюся 6 сентября, российский ИПЦ вырос на 0.2%, лишив надежды на то, что в сентябре рост ИПЦ не превысит 0.4%. Прогноз ЦБ по росту инфляции на год на уровне 7.0%, который регулятор подтвердил на прошлой неделе, нереалистичен, поскольку инфляция с начала года уже составила 5.6%.

После непродолжительного замедления в последнюю неделю августа до 0.1%, ИПЦ вернулся к прежним темпам недельного роста в 0.2%. Если в предыдущие недели катализаторами роста являлись мука и сахар, то сейчас ускорился рост цен на куриные яйца (см. таблицу ниже) как результат трансмиссии роста цен зерна на остальные продовольственные сегменты. Неурожай обусловил рост цен на картофель на 1.8% за прошлую неделю, в то время как обычно для этого сезона характерно снижение цен на этот продукт.

Устойчивый уровень недельной инфляции в размере 0.2% укрепляет инфляционные ожидания, и на основании этого можно утверждать, что инфляция за сентябрь, в лучшем случае, составит 0.6% м/м. Все это говорит об излишней оптимистичности прогноза ЦБ годовой инфляции в 7.0% и требует от нас пересмотра своего текущего прогноза 7.5% в сторону повышения.

Росстат повысил оценку ВВП 1Кв10 с 2.9% г/г до 3.1% г/г; НЕГАТИВНО

Росстат провел очень скромную переоценку роста ВВП в 1Кв10: с 2.9% г/г до 3.1% г/г. Сегодня должна быть опубликована переоценка роста ВВП за 2Кв10; первоначальная оценка составляет 5.2% г/г.

Учитывая, что несколько месяцев назад рост промпроизводства за 1Кв10 был пересмотрен с 5.8% г/г до 9.5% г/г (за счет пересмотра темпов роста обрабатывающей промышленности с 5.2% г/г до 12.1% г/г), мы ожидали, что показатель роста ВВП за 1Кв10 будет улучшен на 1 п.п. Однако в новой структуре ВВП по производству темп роста обрабатывающей промышленности был повышен достаточно скромно: с 11.8% г/г до 13.4% г/г, и в результате рост ВВП был повышен всего на 0.2 п.п. Этот результат разочаровывает и говорит о том, что общее восстановление экономики было не таким сильным, как следовало из темпов роста промышленности.

Сегодня Росстат должен пересмотреть первую оценку роста ВВП во 2Кв10, которая составляет 5.2% г/г. Однако учитывая невпечатляющие результаты пересмотра за 1Кв10, мы ожидаем, что в лучшем случае новая цифра для 2Кв10 будет установлена на уровне 5.5% г/г. Снижение оценки станет серьезным стимулом к понижению нашего годового прогноза, который в данный момент составляет 5.0% г/г.

Корпоративные новости

Минфин разместил два выпуска ОФЗ на 39 млрд руб по верхней границе диапазона доходностей

Вчера прошло размещение двух выпусков ОФЗ суммарным объемом эмиссии 65 млрд руб. В частности, инвесторам был предложен ОФЗ 26203 на 40 млрд руб с погашением в 2016 г и ОФЗ 25072 на 25 млрд руб с погашением в 2013 г. При размещении ОФЗ 26203 спрос составил 41,98 млрд руб, превысив объем предложения. Объем размещения был вдвое ниже – 19,2 млрд руб. Ставка отсечения – 7,45% годовых, средневзвешенная доходность – 7,43%. Ранее Минфин давал диапазон доходности на аукционе на уровне 7,35-7,45% при доходности выпуска на вторичном рынке в 7,37% годовых.

Похожая картина наблюдалась и при размещении ОФЗ 25072. Спрос превысил предложение и составил 36,3 млрд руб, объем размещения – 19,8 млрд руб. Ставка отсечения – 6,23% годовых, средневзвешенная доходность – 6,22%. Ранее Минфин давал диапазон доходности на аукционе на уровне 6,16-6,23% при доходности выпуска на вторичном рынке в 6,23% годовых.

Москва разместила два выпуска облигаций на 15 млрд руб по верхней границе диапазона доходностей

В частности, вчера проводилось доразмещение облигаций Москва-48 с погашением в 2022 г на 9,7 млрд руб. В ходе конкурса спрос со стороны инвесторов составил 7,9 млрд руб, объем размещения – 7,6 млрд руб. Цена отсечения была установлена на уровне 93,10% от номинала, что соответствует доходности в размере 7,95% годовых. Ранее Москомзайм ориентировал инвесторов на доходность при размещении в диапазоне 7,85-7,95% при доходности выпуска на вторичных торгах на уровне 7,76%.

Также Москва размещала новый выпуск облигаций 66-ой серии на 10 млрд руб с погашением в 2018 г. В ходе конкурса спрос со стороны инвесторов едва превысил 5 млрд руб, объем размещения составил 3,25 млрд руб. Цена отсечения была установлена на уровне 105,95% от номинала, что соответствует доходности в размере 7,65% годовых. Ранее Москомзайм ориентировал инвесторов на доходность при размещении в диапазоне 7,45-7,65%.

Московский Кредитный Банк планирует разместить биржевые облигации на 20 млрд руб.

К размещению готовятся биржевые облигации 5 серий сроком обращения 3 года. Объем эмиссии серий БО-1 и БО-2 составит 3 млрд руб, серии БО-3 – 4 млрд руб, и по 5 млрд руб серий БО-4 и БО-5.

КБ Центр-инвест планирует разместить биржевые облигации на 8 млрд руб.

К размещению готовятся биржевые облигации 6 серий сроком обращения 3 года. Объем эмиссии серий БО-1 – БО-4 составит 1,5 млрд руб, серий БО-5 –БО-6 – 1 млрд руб.