СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

На волне оптимизма. ЕЦБ и Банк Англии, как и ожидалось, оставили ставки без изменений, а также сохранили прежние параметры программ выкупа активов. При этом, судя по комментариям главы ЕЦБ, вероятность таких действий в ближайшем будущем крайне невысока. Ситуация в еврозоне стабилизировалась, макроэкономические данные внушают оптимизм, как следствие, монетарные власти предпочитают воздерживаться от активных действий. Итоги аукциона по размещению испанского суверенного долга оказались лучше ожиданий: новые обязательства размещены под более низкую доходность (по десятилетним облигациям доходность упала ниже 5% впервые с марта 2012 г.) и в более значительном, чем предполагалось, объеме. Данные по инфляции в Китае также указывают на восстановление экономического роста. Сегодня мы можем ожидать сохранения спроса на рисковые активы, а основные макроэкономические данные будут опубликованы в следующие вторник и среду (инфляция в США и Германии, розничные продажи в США).

Суверенная кривая и бумаги ВЭБа под давлением. В четверг на рынке доминировали продавцы, в аутсайдерах оказались суверенные евробонды. Спред выпуска Russia’30 (YTM 2,75%) к 10 UST (1,9%) немного расширился, с 81 б.п. до 85 б.п., при этом доходность 10 UST поднялась с 1,86% до 1,9%, а российский бенчмарк упал в цене на полпроцентных пункта до 126,7% от номинала. Заметные потери понес и выпуск Russia’42 (YTM 4,3%), подешевевший на 1,3 п.п. Снижение котировок наиболее ликвидных бумаг нефтегазового сегмента было более скромным: в среднем 10 б.п., а основной удар в первом эшелоне приняли на себя выпуски ВЭБа. VEBBNK’20 (YTM 3,4%) и VEBBNK’22 (YTM 3,8%) подешевели на 80 б.п., VEBBNK’25 (YTM 4,3%) – на 50 б.п. Евробонды Сбербанка и ВТБ потеряли в цене в среднем 15–20 б.п. Во втором эшелоне продажи продолжились на кривой VimpelСom, котировки VIP’18 (YTM 4,5%) и VIP’21 (YTM 5%) упали на 50 б.п., VIP’22 (YTM 5,2%) потерял 60 б.п. Зато на кривой Евраза и в некоторых выпусках Промсвязьбанка преимущество осталось за покупателями. Сегодня утром внешний фон неоднозначный, и существенного изменения котировок при открытии торгов мы не ожидаем: рынки Азии демонстрируют разнонаправленную динамику, а фьючерсы на американские фондовые индексы находятся в незначительном плюсе.

Внутренний рынок

Рост ОФЗ продолжается. Вчерашняя сессия выдалась благополучной для российского рублевого долга на фоне постепенно увеличивающихся объемов торгов. Корпоративный сегмент поддержал почин госбумаг, завершив день ростом. В первом эшелоне спросом пользовались бумаги РЖД, РЖД-15 (YTM 7,8%) поднялся на 80 б.п., РЖД-12 (YTР 7,6%) прибавил 40 б.п. Также стоит отметить выпуски Почта России-03 (YTР 8,7%) и ВЭБ-09 (YTР 8,1%), которые выросли в цене на полпроцентных пункта. Инвесторы вновь активно покупали долговые обязательства Роснефти, Роснефть-04 (YTР 8,1%) подорожал на 1,2 п.п., а Роснефть-05 (YTР 8,2%) – на 90 б.п. Во втором эшелоне в умеренном плюсе закрылись выпуски ВымпелКома, АЛРОСА и МТС. В сегменте госбумаг уверенный ценовой рост продолжился и составил в среднем 1 п.п., кривая доходностей опустилась примерно на 15–20 б.п. При этом объемы торгов заметно возросли по сравнению со средой. Много сделок снова прошло в четырнадцатилетних ОФЗ 26207 (YTM 6,8%) и девятилетних ОФЗ 26209 (YTM 6,6%), цены которых выросли на 1,8 п.п. и 1,3 п.п. соответственно. Активно торговались и восьмилетние ОФЗ 26205 (YTM 6,5%), подорожавшие на 1,6 п.п. Остальные длинные и сравнительно ликвидные бумаги завершили день ростом котировок на 80–100 б.п. Из коротких выпусков довольно существенные обороты отмечены в ОФЗ 25079 (YTM 6,2%) с погашением в 2015 г., однако бумага подорожала лишь на 15 б.п.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Объем средств в системе вырос

Меняется структура РЕПО. Уровень средств в банковской системе поднялся на 280,9 млрд руб. до 1 388,5 млрд руб. с 27 декабря прошлого года. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России увеличились на 190,1 млрд руб. до 1 178,9 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 90,8 млрд руб. до 209,6 млрд руб. Такая динамика привела к резкому снижению ставок по межбанковским кредитам, в частности, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам рухнула на более чем 1 п.п. до 5,35% с 6,38%. Поскольку банки в настоящее время располагают достаточными средствами, объем РЕПО упал до 1 405 млрд руб. с 1 867 млрд руб., а в его структуре все большее значение приобретают семидневные сделки. На следующей неделе компаниям предстоит заплатить страховые взносы и акцизы, а банкам – вернуть в бюджет с депозитов 110 млрд руб. Мы ожидаем сокращения объема денег в системе на фоне предстоящих налоговых платежей и возврата бюджетных средств, однако в целом его уровень должен остаться комфортным в ближайшие дни.

Рубль укрепился. С 27 декабря российская валюта подорожала к евро на 73 копейки до 40,33 руб./евро, а относительно доллара, наоборот, подешевела на 24 копейки до 30,37 руб./долл. Таким образом, стоимость бивалютной корзины упала на 46 копеек до 34,53 руб. Высокий спрос на рубль вынудил Центробанк провести интервенцию в начале года, однако фактор укрепления национальной валюты все еще действует. Мы ожидаем, что в ближайшие дни рубль продолжит дорожать при условии сохранения благоприятной ситуации на мировых рынках.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Газпромбанк (ВВВ-/Ваа3/-)

Банк может разместить рублевые евробонды

Роуд-шоу состоится на следующей неделе. Вчера стало известно, что Газпромбанк планирует 14 января провести серию встреч с инвесторами в Лондоне по вопросу размещения рублевых еврооблигаций. Окончательное решение о размещении и параметрах выпуска будет принято банком по итогам роуд-шоу.

Масштабная программа заимствований на 2013 г. Выпуск, при условии его размещения, станет первым шагом в реализации внушительной программы заимствований ГПБ на 2013 г., предварительно запланированной в объеме 3 млрд долл. При этом в текущем году банку предстоит погасить/исполнить оферту по облигациям на сумму порядка 1,7 млрд долл., что создает риски дальнейшего увеличения доли оптового фондирования в его обязательствах, на конец 2012 г. составлявшей, по нашей оценке, 20% (с учетом векселей).

Банку по силам разместить бумаги сроком на пять – семь лет. Мы полагаем, что скорое начало торгов локальными бумагами через Euroclear может косвенным образом увеличить популярность рублевых евробондов среди иностранных инвесторов. Это будет способствовать удлинению срока, на который банк может разместить свои бонды без предоставления существенной премии. С нашей точки зрения, в текущих довольно благоприятных условиях срок обращения нового выпуска может составить пять–семь лет. Учитывая, что более короткий рублевый Gazprombank'15 (YTM 7,85%) торгуется со спредом порядка 60 б.п. к кривой рублевых свопов, а также ее плоскую форму, справедливая доходность нового пятилетнего выпуска составляет, по нашей оценке, около 8,0%, а семилетнего – примерно 8,2%. Соответственно, если банк предложит инвесторам более высокие доходности, бумагу можно будет считать привлекательной.

НОВАТЭК (BBB-/Baa3/BBB-)

Темпы роста добычи по итогам 2012 г. соответствуют планам компании

Добыча газа возросла на 7%, а жидких углеводородов – на 4%.НОВАТЭК опубликовал предварительные операционные показатели 4 кв. 2012 г., согласно которым компания увеличила добычу природного года на 5,3% год к году и на 17% относительно предыдущего квартала до 15,3 млрд куб., а жидких углеводородов – на 9,3% и 11% соответственно до 1,1 млн т. В целом же за год добыча газа выросла на 7,1% до 57,3 млрд куб. м, а жидких углеводородов – на 4% до 4,3 млн т.

В соответствии с планами компании и чуть ниже наших оптимистических ожиданий. Наш оптимистический прогноз предполагал рост газодобычи на 9–10% в 2012 г. Мы исходили из хорошей динамики 1 п/г 2012 г., а также учитывали запуск новой очереди Юрхаровского месторождения и заявление председателя правления компании Леонида Михельсона о потенциальном росте добычи газа на 10% год к году. Фактические результаты оказались несколько ниже наших ожиданий (возможно, из-за того, что октябрь и ноябрь прошлого года были достаточно теплыми), но соответствуют планам самой компании.

Рублевые выпуски привлекательны. Мы считаем поступившую новость нейтральной для котировок НОВАТЭКа. Хотя объемы оказались чуть ниже наших оптимистических прогнозов, компании удалось выполнить собственный производственный план, предусматривающий рост добычи газа на 7%, и это укрепляет нашу уверенность в то, что и дальнейшие планы по наращиванию добычи будут претворены в жизнь. Еврооблигации НОВАТЭКа торгуются с премией к сопоставимым выпускам Газпрома в размере 25–30 б.п., что мы считаем в целом справедливым. В дальнейшем, на фоне позитивного настроя инвесторов, а также ожидающихся сильных финансовых результатов компании по итогам года, мы ожидаем сужения премии до 15–20 б.п. Рублевые выпуски НОВАТЭКа с дюрацией свыше двух лет торгуются с доходностью 8,4%, спредом к кривой ОФЗ в размере 190–200 б.п. и являются отличным вариантом размещения ликвидности. Предстоящая либерализация рынка, на наш взгляд, в большей степени скажется на корпоративном сегменте, чем на государственном. В этой связи нельзя сбрасывать со счетов фактор краткосрочного сужения спроса за счет расширения базы инвесторов.

Магнит (ВВ-/-/-)

Хорошие операционные результаты за 2012 г.

Выручка превзошла ожидания. Магнит опубликовал достаточно сильные операционные результаты за 4 кв. и весь 2012 г. В октябре–декабре чистая розничная выручка ритейлера увеличилась на 35,2% (здесь и далее – год к году) до 129,0 млрд руб. (4,156 млрд долл.), а по итогам всего года показатель поднялся на 33,6% и составил 448,5 млрд руб. (14,424 млрд долл.), превысив консенсус-прогноз на 0,6%, а нашу оценку – на 0,5%, также оказавшись лучше ожиданий менеджмента (на 1,2–2,8%). В 2012 г. Магнит открыл 1 575 магазинов (с учетом закрытых), в том числе 36 гипермаркетов, а общее количество магазинов сети на 31 декабря 2012 г. достигло 6 884 (включая 126 гипермаркетов). Чистая торговая площадь по итогам года увеличилась на 29,4% до 2,55 млн кв. м, превысив наш прогноз на 0,6%.

Неплохая динамика сопоставимых показателей, впечатляющий рост количества новых магазинов. Сопоставимые продажи Магнита в 2012 г. увеличились на 5,26% (+8,5% в 4 кв.) благодаря росту суммы среднего чека на 5,6% (+7,8% в 4 кв.), тогда как покупательский поток сократился на 0,4% (+0,6% в 4 кв.). Солидный рост сопоставимых показателей, предположительно, поддержал рентабельность ритейлера в 2012 г. Отметим, что в последнем квартале 2012 г. Магниту удалось преодолеть негативные тенденции в части покупательского потока и привлечь новых покупателей в свои магазины, что свидетельствует о повышении привлекательности сети для потребителей. Кроме того, количество открытых магазинов «у дома» (1 040) в 2012 г. существенно превзошло наши ожидания (800). Вместе с тем ритейлер менее активно, чем мы предполагали, открывал гипермаркеты (36 против ожидавшихся нами 56), отчасти восполнив это открытием магазинов нового формата «Магнит Семейный» (17 в 2012 г.).

Результаты подтверждают наше позитивное мнение о компании, но облигации низколиквидны. Солидный рост выручки Магнита в 2012 г. был достигнут за счет интенсивного открытия новых магазинов и высоких сопоставимых продаж. В целом представленные данные подтверждают наше положительное мнение об инвестиционной привлекательности компании. Вместе с тем среди облигаций эмитента сложно порекомендовать какой-либо выпуск ввиду их низкой ликвидности, хотя индикативные котировки коротких бондов предполагают спреды к ОФЗ в размере 200–220 б.п.