Газпромбанк (ВВ+/ВАА3/-)

Неоднозначные результаты, нейтрально для облигаций

Отчетность за 1 кв. 2012 г. по МСФО

Плюсы уравновешивают минусы. Группа ГПБ, основу которой составляет Газпромбанк, вчера впервые опубликовала квартальные результаты, которые сложно оценить однозначно. С одной стороны, рост кредитного портфеля существенно замедлился по сравнению со второй половиной прошлого года, что на фоне снижения маржи привело к падению доходов. При этом зависимость банка от оптового фондирования усилилась. С другой стороны, ликвидная позиция Газпромбанка по-прежнему весьма значительная, а достаточность капитала, которая в последнее время была узким местом в финансовом профиле банка, начала восстанавливаться, и в скором времени, по нашим расчетам, банк не будет отставать от конкурентов по этому показателю.

Прирост кредитного портфеля замедлился, но его темпы выше средних по сектору. В отчетном периоде валовый кредитный портфель банка увеличился на 2,2% до 1,49 трлн руб., тогда как во 2 п/г 2011 г. прирост составил 35,2%. Замедление в целом соответствовало отраслевым тенденциям: средний прирост портфеля банков в 1 кв. 2012 г. составил лишь 0,9%, а у Сбербанка (без учета приобретений) – 2,5%. В отличие от 2 п/г 2011 г., когда локомотивом выступил сегмент корпоративного кредитования, в 1 кв. 2012 г. прирост в данном сегменте составил лишь 1,9% (до 1,34 трлн руб.), тогда как розничные кредиты, на которые приходится лишь 10,1% совокупного портфеля, прибавили 5,1%. Руководство банка рассчитывает, что розничное кредитование продолжит развиваться опережающими темпами (на 2012 г. прогноз равен 30–40%), а совокупный портфель должен увеличиться приблизительно на 15%. Зависимость от кредитования связанных сторон остается традиционно низкой (2,4% совокупных кредитов), а от кредитования 10 крупнейших клиентов – традиционно высокой (26%).

Качество портфеля стабильно высокое. За 1 кв. объем просроченных более чем на 90 дней кредитов увеличился на 472 млн руб. (до 21,1 млрд руб.), однако их доля в совокупном портфеле осталась на уровне 1,4%. В то же время размер кредитов с пересмотренными условиями сократился на 10,1 млрд руб. до 38,2 млрд руб., а их доля в портфеле снизилась до 2,6%. По словам представителей банка, данные кредиты преимущественно были возвращены, а не списаны. Таким образом, качество активов Газпромбанка продолжает оставаться одним из лучших в секторе. Это позволило Газпромбанку на фоне скромного прироста портфеля распустить резервы на 2,8 млрд руб., снизив норму резервирования с 4,0% до 3,7%, однако коэффициент покрытия неработающих кредитов резервами остается высоким – 264%.

Рост стоимости заемных средств и высокая ликвидность оказывают давление на маржу. В 1 кв. чистая процентная маржа Газпромбанка (ЧПМ) составила 2,5% (-1,1 п.п. год к году). Снижение было обусловлено опережающим ростом процентных расходов (+48,1% год к году), тогда как процентные доходы росли более медленно (+20,6%) – из-за увеличения доли ликвидных и не приносящих процентов активов. В итоге чистый процентный доход снизился на 12,8% год к году и составил лишь 40,9% от того, что было заработано во 2 п/г 2011 г. По словам представителей банка, во 2 кв. размер ликвидных активов начал сокращаться, что повлекло за собой повышение маржи. По итогам 2012 г. банк ожидает ее увеличения приблизительно до 3%, что, впрочем, немного ниже уровня 2011 г. (3,2%).

Зависимость от торговых доходов остается высокой. Благодаря разовым комиссиям в прошлом году доля комиссионных доходов в совокупных доходах Газпромбанка оказалась довольно высокой для корпоративного банка – 19,5%. По итогам 1 кв. их доля снизилась до более привычных 8,1%. Теперь в совокупности с чистыми процентными доходами они составляют лишь 55,3% операционных доходов банка. Доля ценных бумаг в активах Газпромбанка выросла на 1,6 п.п. до 13,3%, и доходы от операций с ценными бумагами, принеся банку 5,9 млрд руб., вновь стали вторым по значимости источником операционного дохода с долей 22,4%. Учитывая, что условия на фондовом рынке во 2 кв. были не такими благополучными, как в 1 кв., нельзя исключать, что в следующем отчетном периоде ценные бумаги принесут банку убыток. Это означает, что во 2 кв. чистая прибыль Газпромбанка может снизиться с 12,3 млрд руб. в 1 кв. Но дело не только в возможных торговых убытках. Во 2 кв. 2012 г., если рост портфеля, как предполагается, ускорится, банк уже едва ли сможет распускать резервы. Таким образом, возможно падение и показателей рентабельности – как средних активов, так и капитала, – которые в отчетном периоде составили 2,0% и 19,5% соответственно, что является средним уровнем в секторе. В 1 кв. 2012 г. снижение операционного дохода привело к ухудшению операционной эффективности банка при росте отношения Расходы/Доходы с 39,4% в 2011 г. до 44,5%.

Рост доли оптового фондирования и хорошая ликвидность баланса. Наиболее значимым для нас изменением в пассивной части баланса является продолжающийся рост доли оптового фондирования: доля выпущенных долговых ценных бумаг в обязательствах Газпромбанка увеличилась еще на 5,4 п.п. и достигла 17,0%. По итогам 2 кв. этот показатель, скорее всего, еще вырастет, поскольку весной банк разместил два выпуска еврооблигаций на 1 млрд долл. (порядка 32 млрд руб.). В то же время средства клиентов остаются главным источником фондирования для банка с долей 66,2% от обязательств. Позиции ликвидности банка тем временем остаются весьма прочными – доля ликвидных активов (к которым мы относим денежные средства и средства в других банках), несмотря на снижение на 3,2 п.п. до 17,5%, с запасом покрывает все обязательства Газпромбанка по оптовому фондированию. Кроме того, не стоит забывать про ценные бумаги в объеме 327 млрд руб., значительная часть которых представлена облигациями из ломбардного списка ЦБ. До конца этого года банку предстоит погасить долговые обязательства на сумму приблизительно 50 млрд руб. Значение коэффициента Кредиты/Депозиты, достигнув 98,1%. уже приблизилось к оптимальному.

По итогам следующего отчетного периода достаточность капитала будет заметно выше. На фоне стагнации активов коэффициент общей достаточности капитала вырос на 0,4 п.п. до 14,7%, а коэффициент достаточности капитала первого уровня – на 0,3 п.п. до 9,7%. Увеличение капитала первого уровня произошло за счет капитализации полученной прибыли и конвертации субординированного депозита от Газпрома на 7,5 млрд руб. в акции. На прошлой неделе была также завершена планировавшаяся с прошлого года аналогичная конвертация субординированных депозитов от НПФ «Газфонд» и ВЭБа в размере 32,5 млрд руб. и 50 млрд руб. соответственно (в настоящий момент сделки находятся находятся на рассмотрении в регулирующих органах, одобрение которых необходимо для перевода сумм в капитал первого уровня). По оценкам банка, это увеличит достаточность капитала первого уровня на 3 п.п. до более чем 12%, и по этому показателю Газпромбанк перейдет из категории отстающих в категорию лидеров среди банков из ТОП-10. Кроме того, привлеченные за счет субординированных еврооблигаций 500 млн долл. должны увеличить совокупную достаточность капитала банка приблизительно на 1 п.п., что, по словам руководства банка, будет достаточно для обеспечения роста активов в ближайшие 1,5–2 года.

Торговые идеи в еврооблигациях банка, по нашему мнению, отсутствуют. В целом мы положительно оцениваем финансовый профиль Газпромбанка, что позволяет нам рекомендовать его евробонды к покупке для диверсификации портфеля. Старшие выпуски банка торгуются с Z-спредами порядка 395–440 б.п. в зависимости от дюрации, что приблизительно на 50–70 б.п. шире, чем евробонды остальных российских госбанков (за исключением ВТБ), однако данный спред полностью оправдан разницей в рейтингах, которая пока складывается не в пользу Газпромбанка.