Газпромбанк (ВВВ-/Ваа3/-)

Довольно слабые результаты, несмотря на высокий рост кредитования

Отчетность за 2 кв. 2012 г. по МСФО

Неоднозначные итоги квартала. Группа ГПБ, основу которой составляет Газпромбанк, вчера опубликовала результаты за 2 кв. 2012 г. по МСФО, которые сложно оценить однозначно. С одной стороны, рост кредитного портфеля заметно ускорился относительно 1 кв., что на фоне повышения маржи повлекло за собой существенное увеличение процентных доходов. С другой стороны, банк получил убыток от торговых операций, а также был вынужден вернуться к отчислениям в резервы, в результате чего его чистый итог во 2 кв. оказался отрицательным. Зависимость от оптового фондирования продолжает усиливаться, а позитивный эффект от конвертации субординированного долга в капитал на фоне роста активов оказался ограниченным. Преимуществом ГПБ остается довольно высокая ликвидность баланса.

Динамика кредитного портфеля заметно лучше, чем у конкурентов. В отчетном периоде валовый кредитный портфель банка увеличился на 17,7% (все сравнения приводятся квартал к кварталу, если не указано иное) до 1,75 трлн руб., тогда как во 1 кв. 2012 г. прирост составил лишь 2,2%. По этому показателю ГПБ заметно опередил сектор в целом, который за тот же период вырос лишь на 7,4%. Первенство вновь вернулось к корпоративному сегменту, возросшему на 18,3% (до 1,58 трлн руб.), тогда как розничный портфель увеличился на 12,5% (до 168,8 млрд руб.). Основой для опережающей динамики стал приток нового капитала, обеспеченный как за счет конвертации субординированных кредитов в акции, так и размещения субординированных евробондов. Во 2 п/г столь взрывного роста, очевидно, уже не будет, банк ожидает увеличения корпоративного портфеля в этот период приблизительно на 10%, розничного – около 14%, в результате последний за 2012 г. вырастет более чем на 35%. Отметим, что уже по итогам 1 п/г банк превзошел свой предыдущий прогноз по росту кредитного портфеля в 2012 г. на 15%.

Качество портфеля продолжает расти. За 2 кв. объем просроченных более чем на 90 дней кредитов сократился на 1,6 млрд руб. до 19,1 млрд руб., в результате их доля в совокупном портфеле на фоне роста последнего снизилась с 1,4% до 1,1%. Объем кредитов с пересмотренными условиями уменьшился еще на 6,9 млрд руб. до 31,3 млрд руб., а их доля в портфеле упала до 1,8%. Таким образом, качество активов Газпромбанка по-прежнему одно из лучших в секторе. Как следствие, банк снизил норму резервирования с 3,7% до 3,4%, однако коэффициент покрытия неработающих кредитов резервами остается высоким – 313%, и резервы покрывают не только просроченные, но и реструктурированные кредиты.

Рост маржи и базовых доходов не смог компенсировать торговые убытки. Рост доходности кредитных продуктов позволил ГПБ нарастить чистую процентную маржу на 0,6 п .п. до 3,1% (за 1 п/г показатель составил 2,8%, что заметно уступает результатам конкурентов). В сочетании с ростом кредитного портфеля это позволило банку увеличить чистые процентные доходы на 32,2% до 16,3 млрд руб. Комиссионные доходы снизились на 16,7% до 1,8 млрд руб., а совокупная доля процентных и комиссионных доходов в суммарном операционном доходе ГПБ увеличилась с 55% до 121%. Это объясняется полученным банком во 2 кв. убытком от торговых операций в размере 1,3 млрд руб. против дохода в 8,0 млрд руб. в 1 кв. и лишний раз указывает на высокую зависимость банка от волатильных торговых доходов. Операционные расходы увеличились на 27,0% до 14,8 млрд руб., что на фоне 43-процентного снижения операционного дохода привело к росту показателя Расходы/Доходы до 99,1% с 44,5% кварталом ранее, тогда как еще по итогам 2011 г. банк был одним из лучших в секторе по операционной эффективности. Кроме прочего, быстрый рост портфеля потребовал от ГПБ создания дополнительных резервов, отчисления в которые составили 5,3 млрд руб. против роспуска на 2,8 млрд руб. в 1 кв., в результате в 2 кв. банк зафиксировал чистый убыток на сумму 1,7 млрд руб. За 1 п/г чистая прибыль банка составила 10,6 млрд руб., однако слабые итоги 2 кв. привели к снижению показателей рентабельности средних активов и среднего капитала до низких уровней 0,8% и 7,6% соответственно.

Рост доли оптового фондирования и хорошая ликвидность баланса. В пассивной части баланса мы отмечаем продолжающийся рост доли оптового фондирования: доля выпущенных долговых ценных бумаг в обязательствах Газпромбанка увеличилась еще на 0,3 п.п. и достигла 17,3%, поскольку в апреле и мае банк разместил два выпуска еврооблигаций на 1 млрд долл. (порядка 32 млрд руб.). До конца года эта доля едва ли вырастет, поскольку в оставшиеся месяцы ГПБ предстоит погасить рублевые облигации приблизительно на 50 млрд руб., а взамен банк планирует разместить на локальном рынке бонды на 20 млрд руб., а также субординированные облигации, при этом последнее будет зависеть от ситуации на финансовых рынках: занимать любой ценой необходимости нет. В то же время средства клиентов по-прежнему главный источник фондирования для банка – их доля составляет 63% от обязательств. Позиции ликвидности банка тем временем остаются весьма прочными – доля ликвидных активов (к которым мы относим денежные средства и средства в других банках), несмотря на снижение на 3,8 п.п. до 13,7%, с запасом покрывает все обязательства Газпромбанка по оптовому фондированию на текущий и следующий годы. Не стоит забывать и про ценные бумаги в объеме 304 млрд руб., значительная часть которых представлена облигациями из ломбардного списка ЦБ. На этом фоне 17,2 млрд руб., которые ГПБ должен заплатить ВЭБу в течение ближайших восьми лет за право выкупить у него обратно свои 10,2% акций, выглядят для банка вполне посильной суммой.

Запас по достаточности капитала оказался не таким уж и большим. Конвертация субординированных депозитов от НПФ «Газфонд» и ВЭБа в размере 32,5 млрд руб. и 50 млрд руб. соответственно позволила ГПБ увеличить достаточность капитала первого уровня с 9,7% до 11%. Тем не менее вследствие роста активов на 8,2% общая достаточность капитала банка снизилась с 14,7% до 13,2%. Таким образом, из-за роста активов эффект от мер по увеличению достаточности капитала оказался не столь значительным, как ранее предполагал банк (по его оценкам, конвертация долга в акции должна была повысить достаточность капитала первого уровня до более чем 12%). Поэтому ГПБ рассматривает возможности по привлечению нового субординированного долга уже во 2 п/г 2012 г., тогда как ранее рассчитывал вернуться к вопросу о пополнении капитала лишь через полтора–два года.

Расширение спреда евробондов - хороший повод для покупки. Несмотря на не слишком впечатляющие результаты, мы не видим угроз для финансовой стабильности ГПБ. В последние месяцы спреды евробондов банка относительно евробондов остальных российских кредитных организаций (за исключением ВТБ) расширились с 50–70 б.п. до текущих 120–140 б.п.. Мы считаем эти спреды чрезмерными и рекомендуем пользоваться ситуацией для повышения доходности портфеля при минимальном увеличении риска. На локальном рынке биржевые облигации банка в последнее время не отличаются высокой ликвидностью и торгуются на одном уровне с выпусками остальных госбанков, поэтому мы не считаем их привлекательными.