ХКФБ (-/Ba3/BB-)

Финансовый профиль остается устойчивым

Финансовые результаты за 3 кв. и 9 мес. 2011 г.

Опубликованы результаты за 9 мес. 2011 г. В пятницу ХКФБ представил результаты за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. по МСФО и провел телефонную конференцию для инвесторов. В целом отчетность вновь производит хорошее впечатление, а представленные результаты во многом повторяют динамику предыдущего квартала. Кредитный портфель банка продолжил расти на фоне масштабного расширения сети, качество активов повышается, а чистая процентная маржа по-прежнему находится под некоторым давлением, однако остается высокой. В качестве негативных факторов отметим продолжающееся повышение стоимости риска, рост операционных расходов, оказывающих давление на чистую прибыль, и сжатие ликвидности. Тем не менее мы по-прежнему положительно оцениваем финансовый профиль банка, отмечая среди его сильных сторон операционную эффективность, высокую капитализацию, рентабельность капитала и активов.

Объем кредитов продолжает расти, качество активов повышается. В 3 кв. 2011 г. валовой кредитный портфель ХКФБ вырос на 16%, достигнув 104 млрд руб. Основными продуктами, способствовавшими росту портфеля, стали кредитные карты (+18% за квартал) и кредиты наличностью (+34% за квартал) на фоне продолжающей стагнации POS-кредитования (+5% за квартал), на долю которого по-прежнему приходится значительная часть портфеля (40%, или 42 млрд руб.). Согласно комментариям менеджмента, данный сегмент кредитования будет оставаться приоритетным при дальнейшем развитии бизнеса, а данная динамика объясняется действием сезонных факторов: спрос на кредиты, выданные в точках продаж (POS), традиционно повышается в 4кв–1кв., то есть в период новогодних праздников. Доля просроченной задолженности снизилась на 0,4 п.п. до 6,2% за квартал. Коэффициент покрытия просроченной задолженности резервами составил 114% (110% в 2кв. 2011 г.), а стоимость риска продолжала расти и составила 6,9% в 3кв. против 6,7% кварталом ранее. В то же время сумма резервов за рассматриваемый квартал возросла на 12%. Эта тенденция, на наш взгляд, объясняется увеличением доли необеспеченных кредитов (кредиты наличными и кредитные карты) в портфеле банка.

Рост доходов нивелирован увеличением расходов и отчислениями в резервы. Банк продолжает получать высокие доходы, рост которых в 3 кв. 2011 г. несколько замедлился – до 3% с 6% в предыдущем квартале, что объясняется более существенным повышением процентных расходов на фоне увеличения депозитной базы. Отрицательную роль сыграли также возросшие отчисления в резервы и повышение операционных расходов в результате активного расширения сети, что привело к снижению чистой прибыли за квартал на 632 млн руб. до 2,5 млрд руб. Отношение Расходы/Доходы возросло с 33% в 1 п/г 2011 г. до 35% по итогам 9 мес. 2011 г. Чистая процентная маржа (ЧПМ) по-прежнему испытывает давление, однако остается приемлемой, несмотря на некоторое снижение относительно значения 1 п/г – с 23,4% до 22%.

Структура пассивов улучшается, позиция по ликвидности сокращается. В 3 кв. ХКФ погасил еврооблигации на сумму 328 млн долл. и привлек синдицированный кредит на 200 млн долл., а уже в октябре исполнил оферту по рублевому выпуску ХКФ-5 на сумму 3,6 млрд руб. Постепенное сокращение объема долговых обязательств на фоне привлечения средств клиентов (+20% за квартал) в целом подтверждает объявленный ранее курс на замещение оптового фондирования депозитной базой, значительный рост которой, по заявлению менеджмента, до конца года продолжится. Позиция по ликвидности в 3 кв. резко ухудшилась: на отчетную дату ликвидные активы банка (денежные средства и кредиты банкам) составляли 4,7 млрд руб., а размер портфеля ценных бумаг – 7,4 млрд руб. Доля ликвидных активов в совокупных равнялась 4% против 12% на конец 1 п/г 2011 г. Ближайшие выплаты по обязательствам приходятся на 1кв. 2012 г., когда банку предстоит исполнить оферту по двум рублевым выпускам на общую сумму 8 млрд руб. Основным источником ликвидности может стать дальнейший приток клиентских депозитов, однако, учитывая масштабные планы развития, мы не исключаем возможности выхода банка на рынок облигаций вскоре после улучшения конъюнктуры.

Возможности для инвестирования ограниченны. На внешнем рынке ХКФ представлен единственным выпуском еврооблигаций, HCFB’14 (YTM 7,72%), который мы считаем привлекательным, принимая во внимание сохраняющийся устойчивый профиль банка. Среди рублевых бумаг эмитента интересных идей для инвестирования нет – единственный относительно ликвидный выпуск ХКФ-6 (YTP 9,61% в декабре 2012 г.) выглядит менее привлекательно по сранению с бумагами банков-аналогов сопоставимого кредитного качества с близкими рейтингами. Мы рекомендуем обратить внимание на короткие выпуски: ОТП-БО-3, который торгуется с доходностью 10,71% к оферте в ноябре 2012 г., и новый Русский Стандарт-БО-1, предлагающий доходность на уровне 10,37% к оферте в ноябре 2012 г.