Промсвязьбанк (-/BA2/BB-)

Удачный квартал: восстановление ЧПМ и повышение достаточности капитала по итогам года

Финансовые результаты за 4 кв. и весь 2012 г. по МСФО

Прибыль от операций с иностранной валютой и увеличение дохода от основной деятельности способствовали положительному чистому результату в 4 кв. Вчера Промсвязьбанк опубликовал показатели по МСФО за 4 кв. и весь 2012 г., которые мы оцениваем как хорошие. Последний квартал выдался удачным для банка и внес положительный вклад в итоговый результат за год. Так, в 4 кв. ПСБ заработал 2,3 млрд руб.(+8% за квартал), а ROE в пересчете на год составил 14,8% (14% за весь 2012 г. против 11,2% в 2011 г.), что отчасти объясняется высоким чистым процентным доходом (+9% за квартал, или 7,9 млрд руб.). Положительному чистому результату в 4 кв. способствовала прибыль от операций с иностранной валютой на сумму 941 млн руб. против практически нулевого значения данной статьи в предыдущем квартале (26 млн руб.), однако позитивный эффект оказался во многом нивелирован отчислениями в резервы на сумму 3,5 млрд руб. Чистая процентная маржа (ЧПМ) за квартал поднялась на 60 п.п. до 5,9% (5,5% по итогам 2012 г. против 5,1% за 2011 г.), что, по нашему мнению, отчасти связано с изменениями в структуре кредитного портфеля.

Рост кредитного портфеля во 2 п/г замедлился, однако по итогам года соответствовал заявленному плану. За 2012 г. валовый кредитный портфель ПСБ вырос на 14%, достигнув 484 млрд руб., что несколько ниже среднерыночных показателей (+19,5% в среднем по российским банкам за прошедший год), однако практически соответствует заявленным планам руководства ПСБ (15%). Во 2 п/г 2012 г. рост кредитования замедлился (+4% против +12% в 1 п/г 2012 г.). Локомотивом вновь выступили потребительские кредиты (+24% за июль–декабрь и+46% за год), однако их доля в совокупном портфеле по-прежнему незначительна (11% на конец 2012 г. против 9% в 2011 г.). В то же время темпы роста кредитования МСБ (малого и среднего бизнеса) оказались скромнее как по итогам полугодия (+9%), так и за весь год (+16%). Рост кредитного портфеля в основном был профинансирован за счет притока депозитов (+32% по итогам года и +16% за 2 п/г 2012 г.). При этом валовое соотношение кредитов и депозитов у банка снизилось до 1,1 с 1,3 на начало года.

Качество активов остается хорошим. Масштабная работа по продаже и списыванию безнадежных кредитов, проводившаяся в преддверии публичного размещения, дала свои результаты. Доля «просрочки» за год снизилась с 5,7% до 4,1%. Заметные изменения произошли в подразделении розничного кредитования: доля кредитов, просроченных более чем на 90 дней, снизилась до 4,8% с 7,8% на конец 1 п/г 2012 г. и 14,6% на начало года. А в сегменте МСБ этот показатель сократился до 5% с 5,7% и 7,0% за те же периоды соответственно. В то же время соотношение Резервы/Кредиты на конец года составило 5% (против 5,4% на конец 1 п/г 2012 г.), а покрытие резервами приблизилось к 117% ( против 125%),что мы считаем вполне комфортным, учитывая активное развития беззалогового потребительского кредитования. Исходя из этого, мы полагаем, что банк будет придерживаться текущих значений данных показателей и не будет вынужден резко увеличить отчисления в резервы

Поддержка капитала - задел для дальнейшего наращивания активов. На конец 2012 г. показатели достаточности капитала первого уровня и общей достаточности капитала достигли 10,3% и 16,0% против 9,9% и 13,2% на конец июня соответственно. Во 2 п/г 2012 г. ПСБ активно занимался повышением своей сравнительно низкой (в особенности на фоне текущих темпов роста) капитализации -- - в основном за счет размещения как рублевых, так и долларовых субординированных облигаций. На 1 февраля 2013 г. норматив Н1 у ПСБ составлял 11,14%, и, благодаря привлечению в феврале субординированного долга на 320 млн долл., а именно размещению бессрочных субординированных еврооблигаций, номинированных в долларах, евро и фунтах стерлингов, на общую сумму 120 млн долл. и доразмещению выпуска PROMBK’19 на 200 млн долл., коэффициент Н1 у банка, по нашей оценке, может повыситься приблизительно на 1 п.п. Это создаст комфортный задел для планируемого/демонстрируемого роста активов , так как после 1 марта возможности российских банков по привлечению субординированного долга в капитал будут значительно ограничены.

Позитивные планы на 2013 г. В ходе телефонной конференции менеджмент обозначил планы на 2013 г., согласно которым чистая прибыль должна достичь 12 млрд руб.(+50% за год), а ROE – 17%, тогда как ЧПМ сохранится в диапазоне 5–5,5%. В текущем году банк ожидает более умеренного роста активов – на 10–12% против 23% в 2012 г. В ближайшие два–три года потребительское кредитовании останется флагманом развития банка: по оценкам, рост составит 50% в 2013 г. и 40% в 2014–2015 гг., в течение которых банк нацелен увеличить долю потребительского кредитования в совокупном портфеле с 11% до 25%. При этом доля более рисковых продуктов, таких как экспресс-кредитование, по-прежнему будет незначительной (не более 1% розничного портфеля), что свидетельствует о консервативности подхода руководства банка к формированию стратегии развития.

Привлекательные возможности как на внешнем, так и на внутреннем рынке. Мы положительно оцениваем усилия банка, направленные на пополнение капитала всеми доступными способами. В целом мы считаем финансовый профиль ПСБ фундаментально устойчивым и отмечаем привлекательность отдельных облигационных выпусков эмитента, предлагающих довольно высокие премии относительно бумаг сопоставимых банков. В частности, мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на локальный выпуск Промсвязь БО-7 (YTP 9,2% на 18,6 мес.), который торгуется со спредами к ОФЗ (330 б.п.) приблизительно на 20–25 б.п. шире, чем более короткие выпуски эмитента. Среди евробондов интересно выглядит субординированный PROMBK’19 (YTM 8,70%), торгующийся с традиционной премией к схожему выпуску Альфа-Банка ALFARU’19 (YTM 5,99%), равной 285 б.п., тогда как справедливый спред, по нашей оценке, не должен превышать 200–230 б.п. Кроме того, мы считаем чрезмерно широким спред субординированного PROMBK’16 (YTM 7,33%) к субординированному NOMOS'15 (YTM 5,60%), принимая во внимание последние изменения в акционерной структуре НОМОС-Банка.