КБ «Ренессанс Капитал» (B/B2/B)

Отставание по темпам роста кредитования ухудшение качества активов

Опубликована отчетность по МСФО за 1 п/г 2012 г.

Нейтральные результаты. На днях КБ «Ренессанс Капитал» опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1 п/г 2012 г., отразившие замедление роста кредитования и ухудшение качества активов, что особенно резко контрастирует с более позитивными результатами основных конкурентов – Банка Русский Стандарт и ХКФ Банка, отчитавшихся на прошлой неделе. Вместе с тем Ренессанс по-прежнему активно привлекает средства клиентов, диверсифицируя структуру фондирования, сохраняет солидный объем капитала, достаточный для достижения запланированных темпов роста на текущий год и поддерживает комфортный уровень ликвидности с учетом графика погашений долговых обязательств.

Контроль над расходами и снижение рентабельности. Динамика основных статей отчета о прибылях и убытках во 2 кв. 2012 г. в целом соответствует тенденциям первых трех месяцев года. В апреле–июне чистый процентный доход увеличился на 12% за квартал до 2,8 млрд руб., а в 1 п/г показатель повысился на 51% год к году до 5,3 млрд руб. По-прежнему важную роль играют чистые комиссионные доходы – в 1 п/г их доля в операционном доходе возросла до 39% (3,3 млрд руб.) с 37% на начало года. Отметим, что, несмотря на активное развитие розничной сети в последние месяцы (количество новых отделений увеличилось на 55% за полугодие до 116, новых точек продаж – на 66% до 18,4 тыс.), банку удается держать расходы под контролем: объем операционных расходов остался на уровне 1 кв., а показатель Расходы/Доходы снизился до 45%. Увеличение отчислений в резервы во 2 кв. (до 3,2 млрд руб. по итогам 1 п/г 2012 г.) не оказало сильного влияния на чистую прибыль, которая в квартальном сопоставлении увеличилась на 85% до 0,8 млрд руб., достигнув 1,3 млрд руб. по итогам 1 п/г 2012 г. При этом показатели рентабельности активов и капитала в отчетном периоде несколько снизилась до 18% и 4% соответственно, а чистая процентная маржа стабилизировалась на уровне 19%.

Рост кредитного портфеля замедлился… После вполне успешного 2011 г. темпы роста кредитования Ренессанс Кредита в 1 п/г 2012 г. оказались несколько ниже отраслевых. За первые шесть месяцев года валовой кредитный портфель банка вырос на 14% до 58,8 млрд руб., тогда как в среднем по сектору рост составил 18%. Отстающая динамика Ренессанса особенно заметна на фоне более успешных показателей основных конкурентов, отчитавшихся немного раньше. Так, за тот же период Банк Русский Стандарт и ХКФ Банк продемонстрировали увеличение объема портфелей на 25% и 32% соответственно до 152 млрд руб. и 160 млрд руб. Напомним, что в 2012 г. Ренессанс планирует нарастить кредитный портфель на 30–35%, что в целом соответствует нашему прогнозу динамики розничного кредитования в банковской системе по итогам текущего года и выглядит посильной задачей для банка, поскольку во 2 п/г в сегменте потребительского кредитования обычно наблюдается ускорение роста.

…а качество активов ухудшилось. Продолжающееся снижение качества активов также разочаровало – доля просроченных более чем на 90 дней кредитов (NPL) на конец июня составила 6,7% против 5,6% на конец 1 кв. 2012 г. На наш взгляд, это частично объясняется слабой динамикой кредитного портфеля, однако руководство банка по-прежнему ссылается на сезонность, ожидая восстановления во 2 п/г 2012 г. В связи с ростом просрочки банк увеличил резервы на возможные потери по ссудам (до 2,9 млрд руб. против 1,7 млрд руб. на конец 2011 г ), при этом норма резервирования повысилась с 3,3% до 4,9%, а коэффициент покрытия остался практически на прежнем уровне – 73%, что, согласно комментариям представителей банка, является достаточным, так как исходя из исторических данных процент возврата кредитов, просроченных более чем на 120 дней, у Ренессанс Кредита составляет порядка 30%.

Продолжение роста депозитной базы. Структура пассивной части баланса по-прежнему выглядит консервативной – порядка 70% совокупных обязательств представлено средствами клиентов, а доля выпущенных ценных бумаг и прочих заемных средств на конец июня снизилась до 19% (10,3 млрд руб.) против 30% (14,4 млрд руб.) на начало года. В 1 п/г банк продолжил активно привлекать средства клиентов, увеличив объем депозитной базы (состоящей преимущественно из частных вкладов) на 35% с начала года до 43 млрд руб., что выше прироста за аналогичный период прошлого года (+19% за 1 п/г 2011 г.). Учитывая сезонность бизнеса – 2 п/г традиционно является сильным – и текущие показатели Ренессанс Кредита, мы ожидаем, что банку по итогам года удастся продемонстрировать опережающий рост депозитов базы по сравнению с рыночной динамикой (+20% по последним оценкам ЦБ РФ, +15% согласно нашим ожиданиям). Пик погашений 2012 г. уже пройден в 1 п/г (по рублевым выпускам облигаций серий 02, 03), и до конца текущего года у банка не планируется крупных выплат, однако уже в 2013 г. эмитенту предстоит погасить задолженность в размере порядка 12,8 млрд руб., включая еврооблигации и оферты по рублевым облигациям серий БО-3 и БО-2. Отметим, что Ренессанс Кредит традиционно сохраняет достаточный уровень ликвидности (доля ликвидных активов в последние годы держится на уровне 12–13%, а объем денежных средств на балансе на конец июня составлял 8,6 млрд руб.), дополнительным источником поступлений для банка является расширение депозитной базы и приток средств клиентов.

Уровень капитализации по-прежнему комфортный. Замедление роста кредитования позволило Ренессансу сохранить показатели достаточности капитала на более чем комфортном уровне. На отчетную дату отношение Капитал/Активы составило 21,2%, а показатель совокупной достаточности – 22 %, что по-прежнему отличает эмитента от прочих розничных банков, таких как Банк Русский Стандарт (Капитал/Активы – 11,7% на конец июня) и ХКФ (17,2%). Напомним, как заявил менеджмент Ренессанса, текущего капитала и его планируемого прироста (на начало августа норматив Н1 составлял 12,95%) хватит для обеспечения намеченного расширения кредитного портфеля, а также для создания дополнительных резервов в случае необходимости без нарушения основных нормативов регулятора. Мы, в свою очередь, полагаем, что при продолжении динамичного роста банку придется вернуться к вопросу о докапитализации уже в 2013 г., среди основных возможных вариантов – выпуск субординированного долга или вливание средств акционеров.

Бумаги эмитента выглядят привлекательно. Несмотря на ряд негативных моментов, мы по-прежнему положительно оцениваем кредитное качество Ренессанс Кредита и считаем его профиль устойчивым, что позволяет нам рекомендовать его бумаги к покупке. Мы ожидаем, что 2 п/г сложится более удачно для банка, который продемонстрирует сопоставимые темпы роста с основными конкурентами. Среди бумаг эмитента мы отдаем предпочтение рублевым облигациям с дюрацией до года, торгующимся с доходностью 12,4–12,7% и премией к ОФЗ в размере 570–600 б.п., что, по нашему мнению, является более чем привлекательной компенсацией за текущий кредитный риск. Кроме того, присутствие в ломбардном списке ЦБ (выпуск БО-3) предполагает спекулятивный потенциал роста в случае улучшения результатов во 2 п/г и повышения аппетита к риску на рынке, что выгодно отличает бумагу от чуть более доходных выпусков ТКС Банка (-/B2/B), не включенных в ломбардный список. Единственный евробонд RCCF’13 (YTM 8,31%) неликвиден и неинтересен.