Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Финансовые результаты Etalon Group за 1 полугодие - снижение рентабельности на фоне роста выручки


[10.10.2012]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Etalon Group (В/-/-),
ЛенСпецСМУ (В/-/-)

Самый консервативный среди публичных девелоперов

Финансовые результаты за 1 п/г 2012 г. и операционные за 3 кв. 2012 г.

Снижение рентабельности на фоне роста выручки. Etalon Group, материнская компания по отношению к известному застройщику ЛенСпецСМУ, опубликовала вчера финансовые результаты по МСФО за 1 п/г 2012 г. Выручка Etalon Group составила 12,2 млрд руб., увеличившись на 29% (здесь и далее – к показателю 1 п/г 2011 г., если не указано иное). Отметим, что согласно правилам, принятым в отрасли, выручка отражается в отчетности после передачи объекта конечному потребителю. Временной лаг, по данным компании, обычно составляет 12–18 мес. Показатель EBITDA за отчетный период снизился на 15% до 3,0 млрд руб., а рентабельность упала с 36,8% до 24,3%. Причина такой динамики EBITDA – рост доли сравнительно менее рентабельных строительных услуг в выручке. Кроме того, сказался неравномерный график передачи объектов недвижимости: результат 2011 г. оказался завышенным, а показатель 1 п/г 2012 г. пострадал. Чистая прибыль Etalon Group снизилась на 14% до 2,4 млрд руб. Выручка ЛенСпецСМУ за отчетный период составила 10,8 млрд руб., увеличившись на 52%. EBITDA выросла на 31% до 3,2 млрд руб. Чистая прибыль также увеличилась на 31% и составила 2,5 млрд руб.

Объем продаж положительно отразился на денежных потоках. Чистый операционный денежный поток ЛенСпецСМУ составил по итогам полугодия 2,5 млрд руб. против минус 807 млн руб. годом ранее. На показатель повлияли изменения в рабочем капитале, которые, как мы понимаем, стали отражением высокого уровня продаж в 1 п/г 2012 г. Инвестиционные траты ЛенСпецСМУ составили 225 млн руб. (297 млн руб. у материнской компании) и, по всей видимости, были потрачены на покупку новых проектов, в том числе проекта «Галактика».

В мае группа приобрела крупнейший по меркам своего портфеля объект жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. В конце мая Etalon Group объявила о закрытии сделки по приобретению прав на развитие объекта жилой недвижимости в Санк-тПетербурге чистой продажной площадью около 680 тыс. кв. м. Проект под названием «Галактика» – крупнейший в портфеле компании – расположен на участке 38 га, где планируется возвести 22 здания высотой до 18 этажей. Как ожидается, «Галактика» станет новым жилым районом комфорт-класса, в 8,7 тыс. построенных квартир будут проживать порядка 22 тыс. человек. Завершение проекта намечено на 2020 г. Суммарный объем инвестиций мы оцениваем примерно в 1,3 млрд долл. Компания ожидает, что денежные поступления от проекта в 2013–2020 гг. составят около 2,2 млрд долл., – это предполагает среднюю стоимость квадратного метра на уровне 3,2 тыс. долл. Положительное влияние на денежные потоки проект начнет оказывать не ранее 2013 г., а в отчете о прибылях и убытках он впервые будет отражен, скорее всего, в 2015 г. Проект увеличит чистую продаваемую площадь Etalon Group на 21% до приблизительно 3,9 млн кв. м, а стоимость портфеля может вырасти более чем на 10% и достигнуть порядка 2,021 млрд долл.

Чистый долг материнской компании остается отрицательным, долговая нагрузка дочки снижается. Величина консолидированного долга Etalon Group в 1 п/г 2012 г. выросла на 4% до 10,8 млрд руб., из них 10,2 млрд руб. находятся на балансе ЛенСпецСМУ. Консолидированный чистый долг за отчетный период не изменился, оставшись отрицательным: минус 5,5 млрд руб. Чистый долг ЛенСпецСМУ составил 2,9 млрд руб. (при его расчете, помимо денежных средств на балансе, мы учитываем объем средств на банковских депозитах), сократившись за полугодие на 41%. Таким образом, показатель Чистый долг/EBITDA продолжил снижаться и составил 0,45 –более чем комфортный уровень (на конец 2011 г. было 0,87). Etalon Group сохраняет на балансе большой объем денежных средств, полученных в результате IPO, проведенного в апреле-мае 2011 г. – 13,3 млрд руб. Еще 3 млрд руб. размещены на краткосрочных депозитах. Доля краткосрочного долга выросла до 31% – в течение ближайшего года компании предстоит погасить обязательства на 3,4 млрд руб., из которых 1,5 млрд руб. представлены обращающимися амортизационными облигационными займами. Мы считаем высоковероятным выход ЛенСпецСМУ на первичный долговой рынок с новым предложением еще в нынешнем году– в конце сентября компания приняла решение о размещении пятилетнего выпуска второй серии в объеме 5 млрд руб.

Операционные результаты: рост продаж в 3 кв. 2012 г. Etalon Group представила также операционные результаты 3 кв. 2012 г. В указанный период компания заключила контракты на продажу 75,1 тыс. кв. м. недвижимости, что выше уровня 3 кв. 2011 г. на 18%. Стоимость заключенных контрактов составила 5,6 млрд руб. – это превышает показатель предыдущего квартала на 28% и отражает рост средней цены квадратного метра на 9% до 74 тыс. руб. Около 82% продаж пришлось на ключевой для компании рынок, Санкт-Петербург. В 3 кв. 2012 г. компания завершила строительство одного из крупнейших своих проектов – проекта «Юбилейный квартал» чистой продаваемой площадью 602 тыс. кв. м., который был начат в 2007 г. Компания ожидает, что 4 кв. по традиции станет лучшим в году по объему заключенных контрактов, что позволит ей выполнить годовой план, предусматривающий 25-процентный рост объема проданной площади. Также по итогам года группа намерена запустить восемь новых проектов – семь в Санкт-Петербурге и один в Москве – общей продаваемой жилой площадью 1,5 млн кв. м. Строительство двух объектов – «Ласточкино гнездо» и «Дом на Тухачевского» – уже началось, остальные должны быть начаты до конца 2012 г.

Рублевые облигации дочерней ЛенСпецСМУ достаточно привлекательны, но имеют короткий срок обращения. На внутреннем долговом рынке обращаются два низколиквидных амортизационных выпуска ключевой «дочки» Etalon Group, ЛенСпецСМУ – ЛенСпецСМУ-1 (модиф. дюрация 0,1; YTM 9,98%) и ЛенСпецСМУ БО-02 (модиф. дюр. 0,4; YTM 8,82%). В целом кредитоспособность ЛенСпецСМУ в обозримом будущем не вызывает опасений, учитывая баланс головной Etalon Group. Короткий выпуск погашается уже в декабре и едва ли представляет интерес. Выпуск серии БО-02, торгующийся с дисконтом в 30 б.п. к кривой ЛСР, гасится в конце мая 2013 г. и может быть интересен с точки зрения удержания до погашения инвесторам, которых не пугает амортизационная структура займа компании и, как следствие, повышенный риск рефинансирования.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: