Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈вробонды ¬“Ѕ Ц самые доходные среди банковских выпусков инвестиционного уровн€


[06.07.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬“Ѕ (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬)

ћаржа снизилась на фоне роста резервов, но достаточность капитала стала выше

ќпубликована отчетность за 1 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ

Ќе слишком впечатл€ющие результаты. ¬чера ¬“Ѕ опубликовал результаты за 1 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ, которые мы оцениваем как неоднозначные. — одной стороны, в отчетном периоде банк продемонстрировал отрицательную динамику кредитного портфел€ и чистой процентной маржи („ѕћ), что привело к заметному снижению процентных доходов. — другой – падение ключевых банковских доходов было компенсировано высоким доходом от валютных операций, что позволило ¬“Ѕ увеличить прибыль относительно предыдущего квартала, несмотр€ на существенный рост отчислений в резервы.  роме того, банку удалось улучшить показатели достаточности капитала, котора€, впрочем, пока остаетс€ ниже, чем у конкурентов. Ќесмотр€ на относительно слабые результаты, менеджмент подтвердил прогноз на 2012 г.

ћаржа упала, но прибыль выросла благодар€ высоким торговым доходам. ¬ 1 кв. ¬“Ѕ резко снизил „ѕћ – по нашим расчетам, на 1,7 п.п. (здесь и далее – квартал к кварталу, если не указано иное) до 3,7%. Ёто объ€сн€етс€ повышением стоимости процентных об€зательств на 0,7 п.п., что, впрочем, не стало неожиданностью и укладываетс€ в общую тенденцию, отраженную в результатах уже отчитавшихс€ банков. —нижение „ѕћ в банке называют временным €влением и ожидают ее роста уже во 2 кв. за счет повышени€ ставок по кредитам (минимальный уровень „ѕћ по итогам 2012 г., по прогнозу банка, составл€ет 4%, что, однако, ниже, чем у конкурентов). ¬ результате снижени€ маржи, а также некоторого сокращени€ кредитного портфел€ чистые процентные доходы ¬“Ѕ снизились на 30,7% до 54,0 млрд руб. „истые комиссионные доходы сократились на 14,9% до 12,1 млрд руб., – по нашему мнению, под вли€нием сезонности, – однако совокупный операционный доход вырос на 25,9% благодар€ внушительному доходу от торговых операций в 1 кв. в размере 23,5 млрд руб. против убытка на сумму 8,1 млрд руб. в 4 кв. 2011 г. Ќесмотр€ на неожиданно высокие отчислени€ в резервы (см. ниже), чиста€ прибыль выросла на 30,2% и составила 23,3 млрд руб., что соответствует ROAA и ROAE на уровне 1,4% и 14,9%. ѕо за€влени€м руководства ¬“Ѕ, во 2 кв. потерь по валютным операци€м по причине колебани€ курса рубл€ не ожидаетс€, так что по итогам 2012 г. банк вполне может побить свой прошлогодний рекорд по чистой прибыли (90,5 млрд руб.).

—нижение валового кредитного портфел€ преимущественно обусловлено переоценкой валютных кредитов. ¬аловый кредитный портфель ¬“Ѕ в 1 кв. сократилс€ на 0,2% до 4,55 трлн руб. против роста на 3,6% в 4 кв. 2011 г. (без учета портфел€ Ѕанка ћосквы). Ќегативна€ динамика прежде всего объ€сн€етс€ валютной переоценкой корпоративного кредитного портфел€ (на долю корпоративных заемщиков приходитс€ 81,1% выданных кредитов), примерно 30% которого номинировано в долларах, тогда как в отчетном периоде американска€ валюта ослабла относительно рубл€ приблизительно на 9%. ¬ итоге корпоративный портфель ¬“Ѕ сократилс€ на 2,0% до 3,69 трлн руб., зато розничный увеличилс€ на 4,5% до 861,1 млрд руб. Ќесмотр€ на слабую динамику кредитовани€ в 1 кв., ¬“Ѕ оставил в силе прогноз по приросту кредитовани€ на 2012 г., предполагающий 13-процентное увеличение корпоративного портфел€ и 20-процентное – розничного. ѕринима€ во внимание, что во 2 кв. обменный курс рубл€ двигалс€ в обратном направлении (доллар укрепилс€ на 11%), одного лишь этого фактора, на наш взгл€д, было достаточно, чтобы портфель банка показал неплохой прирост за указанный период. “аким образом, темпы роста портфел€ по итогам года, по нашему мнению, будут близки к запланированным.

Ќеожиданное увеличение стоимости риска. ¬ отчетном периоде величина неработающих кредитов снизилась в абсолютном выражении на 2,6%, однако из-за сокращени€ портфел€ их дол€ выросла на 0,1 п.п. до 5,5%. ѕри этом стоимость риска ¬“Ѕ неожиданно выросла с 0,6% в 4 кв. до 1,7% (отчислени€ в резервы составили 20,4 млрд руб. против 6,3 млрд руб. в 4 кв. 2011 г.), что руководство банка объ€сн€ет переходом к консервативной политике резервировани€ в св€зи с ожидающейс€ слабой макроэкономической конъюнктурой в 2012 г. и желанием накопить «подушку» ликвидности. ќднако во 2 кв. отчислени€ в резервы не были столь масштабными, что предполагает ослабление давлени€ на чистую прибыль и рентабельность. Ќа этом фоне норма резервировани€ увеличилась на 0,3 п.п. до 6,6%, а коэффициент покрыти€ просрочки резервами вырос на 2,9 п.п. до 119,3%.

 омфортна€ ситуаци€ с ликвидностью. Ќесмотр€ на некоторое сокращение ликвидных активов, их совокупный размер превышает 700 млрд руб., что составл€ет 10,25% совокупных активов банка. ¬ 2012–2013 гг. ¬“Ѕ предстоит рефинансировать долговые об€зательства на 2,3 млрд долл. (около 75 млрд руб.) и 3,3 млрд долл. (около 107 млрд руб.), что с избытком покрываетс€ собственными средствами банка.  роме того, ¬“Ѕ располагает портфелем ценных бумаг на 809 млрд руб., который также может служить дополнительным источником ликвиднсти. —труктура фондировани€ в отчетном периоде существенно не изменилась: на долю средств клиентов приходитс€ 57,3% об€зательств (-1,1 п.п.), на средства других банков – 20,4% (-2,9 п.п.), на долговые ценные бумаги – 14,3% (+3,5 п.п.). ќднако отношение „истые кредиты/ƒепозиты повысилось на 7 п.п. до 127,6%, что выше комфортного уровн€ дл€ универсального банка.

ѕовышение достаточности капитала, похоже, носит временный характер. ¬ 1 кв. на фоне сокращени€ активов на 5% достаточность капитала первого уровн€ увеличилась на 0,6 п.п. до 9,6%, совокупна€ достаточность капитала – на 0,7 п.п. до 13,7%. ”читыва€, что банк подтверждает свои планы по росту активов по итогам года, ожида€ позитивной динамики уже со 2 кв., в следующем отчетном периоде ¬“Ѕ едва ли удастс€ показать столь же существенное повышение достаточности капитала. ¬ этой св€зи мы полагаем, что банк сохранит свое отставание по данному показателю от конкурентов, поскольку ¬“Ѕ по-прежнему не желает использовать иные источники докапитализации помимо чистой прибыли.

Ќа внутреннем рынке внимани€ заслуживает выпуск Ѕанк ћосквы-2. –ублевые облигации ¬“Ѕ и его дочерних банков низколиквидны и котируютс€ приблизительно на одном уровне с выпусками других государственных банков. ≈динственным исключением €вл€етс€ выпуск Ѕанк ћосквы-2 (YTM 8,42%), который, согласно нашим расчетам, во 2 кв. 2012 г. был самым ликвидным бондом среди локальных облигаций (за исключением ќ‘«). ѕри сроке до погашени€ семь мес€цев выпуск предлагает премию 210 б.п. к ќ‘« и пор€дка 50 б.п. к бондам материнского ¬“Ѕ, тогда как риски дл€ держателей бондов двух банков, на наш взгл€д, примерно одинаковые.  ак следствие, инвесторам, рассматривающим возможность приобретени€ локального риска ¬“Ѕ, по нашему мнению, прежде всего стоит обратить внимание на выпуск Ѕанк ћосквы-2.

≈вробонды ¬“Ѕ – самые доходные среди банковских выпусков инвестиционного уровн€. —реди выпусков госбанков еврооблигации ¬“Ѕ продолжают торговатьс€ с наиболее высокими доходност€ми – приблизительно на 100–120 б.п. выше, чем у аналогов. Ёта величина премии сохран€етс€ на прот€жении уже почти года, и пока мы не видим предпосылок дл€ ее сокращени€. ¬ то же врем€ в св€зи с продлением операции «“вист» мы ожидаем снижени€ доходностей на внешних рынках, по крайней мере до конца этого года, и по этой причине считаем еврооблигации ¬“Ѕ наиболее привлекательными бумагами среди выпусков российских банков инвестиционного уровн€ дл€ инвесторов, толерантных к некоторому увеличению риска. Ќаиболее привлекательную доходность по-прежнему предлагают старший и субординированный BoM’15 (доходности 5,05% и 6,14% соответственно), премии которых к Sberbank’15, несмотр€ на некоторое сужение за последнее врем€, составл€ют 130 и 240 б.п.

ѕредыдущие публикации по теме:

јпрель 26, 2012 г. ¬“Ѕ – Ќе так хорошо, как может показатьс€ на первый взгл€д. ќпубликована отчетность по ћ—‘ќ за 4 кв. и весь 2011 г.

ƒекабрь 9, 2011 г. ¬“Ѕ – ”худшение ожидаемое, но не критичное. ќпубликованы показатели за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. по ћ—‘ќ.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: