Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Экономика России может превзойти наши прогнозы. Оценка макроэкономической ситуации и перспектив ее развития


[04.04.2012]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Экономика России может превзойти наши прогнозы

Оценка макроэкономической ситуации и перспектив ее развития

Улучшение мировой экономической конъюнктуры создает риск превышения нашего прогноза на 2012 г. … Начало нынешнего года было ознаменовано хорошей макроэкономической статистикой, приливом оптимизма в отношении перспектив мировой экономики и ралли на финансовых рынках. Поскольку Россия тесно связана с мировой экономикой внешней торговлей и движением капитала, улучшение глобальной экономической конъюнктуры позитивно сказывается на макроэкономической ситуации в стране, создавая риск превышения нашего прогноза на 2012 г. Однако пока поступающих позитивных статданных недостаточно для формирования устойчивого восстановительного тренда. В то время как в США положение, похоже, выправляется, ситуация в Европе остается сложной. С учетом сохраняющихся рисков мы оставляем в силе наш консервативный прогноз на 2012 г., предпочитая пока не спешить с его пересмотром.

…но не долгосрочного прогноза. Долгосрочный характер долговых проблем в развитых странах ограничивает западные правительства в возможности использовать инструменты экономической политики для стимулирования роста, темпы которого в ближайшие несколько лет будут, таким образом, низкими. В то же время в России убедительная победа Владимира Путина на президентских выборах, скорее всего, выльется в продолжение нынешнего экономического курса со всеми его недостатками, самым серьезным из которых является отсутствие институциональных реформ. Возобновления массовых протестов мы в ближайшие месяцы не ожидаем, но в долгосрочной перспективе протестная активность может возрасти. Это, впрочем, едва ли отразится на экономике России, которая, согласно нашим прогнозам, в течение нескольких лет будет расти на 2–3% в год.

УЛУЧШЕНИЕ МИРОВОЙ КОНЪЮНКТУРЫ СОЗДАЕТ ВЕРОЯТНОСТЬ ПРЕВЫШЕНИЯ ПРОГНОЗОВ

Вероятность повышения прогнозов на 2012 г., но не на долгосрочную перспективу. Улучшение глобальной экономической конъюнктуры обеспечивает поддержку российской экономике и создает риски превышения нашего макроэкономического прогноза на 2012 г.

РЕКОРДНО ВЫСОКИЙ ПРОФИЦИТ ТОРГОВОГО БАЛАНСА, ЗАМЕДЛЕНИЕ БЕГСТВА КАПИТАЛА И СИЛЬНЫЙ РУБЛЬ

Улучшение ситуации в мировой экономике замедлило отток капитала и способствовало укреплению рубля. В феврале отток капитала из России замедлился, что повлекло за собой укрепление российской валюты.

ОЖИВЛЕНИЕ В РЕАЛЬНОМ СЕКТОРЕ, МОТОР РОСТА – ОБРАБАТЫВАЮЩАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ

Рост промышленности инвестиций ускорился на фоне улучшения ситуации в мировой экономики. После замедления в конце 2011 г. российская экономика в 2012 г. вновь набрала обороты. Восстановление обеспечила прежде всего обрабатывающая промышленность, темпы роста которой в феврале возросли до 6,3% год к году.

РЕАЛЬНЫЕ ДОХОДЫ ОСТАЮТСЯ НИЗКИМИ: НЕОБХОДИМО ДАЛЬНЕЙШЕЕ СНИЖЕНИЕ НАЛОГОВ

Снижение ставки страховых платежей не привело к росту реальных доходов населения. Несмотря на снижение страховых платежей, темпы роста реальных располагаемых доходов населения остались невысокими.

РЕКОРДНО НИЗКАЯ ИНФЛЯЦИЯ В ПЕРВОМ ПОЛУГОДИИ СМЕНИТСЯ РЕЗКИМ РОСТОМ ЦЕН ВО ВТОРОМ

Рекордно низкая инфляция стала следствием комбинации факторов, которых во 2 п/г 2012 г. не будет. В 1 п/г 2012 г. инфляция резко снизилась благодаря замедлению роста цен на продовольствие, ограниченному объему валютных интервенций ЦБ, а также нехватке рублевой ликвидности. Во 2 п/г 2012 г. ни одного из этих факторов не будет.

В НАЧАЛЕ ГОДА ДЕФИЦИТ БЮДЖЕТА РЕЗКО УВЕЛИЧИЛСЯ, ОДНАКО МЫ НЕ ВИДИМ ПРИЧИН ДЛЯ БЕСПОКОЙСТВА

Дефицит федерального бюджета достиг 3% ВВП. Значительный бюджетный дефицит, отмеченный по итогам двух первых месяцев года, объясняется низкими доходами, а также более равномерным, чем в предыдущие годы, расходованием средств.

НОВОЕ ПРАВИТЕЛЬСТВО, СТАРЫЕ ПРОБЛЕМЫ

Институциональные реформы – потерянный ключ к успеху. Наибольшие усилия должны быть направлены на повышение эффективности бюджетных расходов, обуздание коррупции, ограничение возможностей лоббирования и борьбу с нецелевым использованием госсредств. Мы, однако, не уверены в способности нового правительства добиться успеха в проведении институциональных реформ.

УЛУЧШЕНИЕ МИРОВОЙ КОНЪЮНКТУРЫ СОЗДАЕТ ВЕРОЯТНОСТЬ ПРЕВЫШЕНИЯ ПРОГНОЗОВ

Хорошая макроэкономическая статистика обеспечила прилив оптимизма на мировых рынках... Нынешний год начался с хороших новостей. Опубликованные в США и Европе отчеты PMI, данные об обращениях за пособиями по безработице и индикаторы потребительской уверенности превзошли ожидания. Статистика свидетельствовала, что экономики развитых стран находятся в лучшей форме, чем предполагалось всего три-четыре месяца назад. Позитивные макроэкономические данные вызвали ралли на финансовых рынках, укрепили уверенность инвесторов в хороших экономических перспективах и обеспечили дополнительную поддержку ценам на сырье.

…однако до полного разрешения проблем пока далеко. Хороших статданных, поступавших на протяжении пары месяцев, недостаточно для формирования устойчивого восстановительного тренда. Для того чтобы понять вектор движения мировой экономики необходимо больше времени, особенно принимая во внимание то, что, если в США наметилось восстановление, ситуация в Европе остается сложной. Совокупный индекс PMI еврозоны за март оказался на уровне 48,7, что вызвало разочарование рынка – с ноября по январь тренд был повышательным. В решении вопроса с греческим долгом достигнут прогресс, но европейские долговые проблемы, очевидно, носят долгосрочный характер. По всей видимости, Евросоюз находится лишь в начале длинной, извилистой дороги к финансовой стабильности. И хотя первые шаги были успешными, дальнейший путь едва ли будет легким. Чрезвычайно мягкая денежная политика ведущих стран мира, ралли на финансовых рынках и ситуация вокруг Ирана – факторы, которые способствуют росту цен на нефть и, как следствие, создают среднесрочные риски для восстановления экономики Европы и – в меньшей степени – США. Подчеркиваем, нынешний восстановительный тренд еще очень неустойчив, и волна оптимизма, захлестнувшая рынки в последние несколько месяцев, может смениться другой – волной негативной экономической статистики и пессимизма на мировых биржах. С учетом сохраняющихся рисков мы оставляем в силе наш консервативный прогноз на 2012 г., предпочитая пока не спешить с его пересмотром.

Улучшение глобальной экономической конъюнктуры создает риск превышения нашего прогноза на 2012 г. … Поскольку Россия связана с мировой экономикой внешней торговлей и движением капитала, улучшение глобальной экономической конъюнктуры позитивно сказывается на макроэкономической ситуации в стране, создавая риск превышения нашего прогноза на 2012 г. Если мировая экономика продолжит расти, а цены на нефть в оставшиеся месяцы года будут держаться в диапазоне 110–125 долл./барр., то ВВП России и объем промышленного производство увеличатся в текущем году, по нашей оценке, на 3,5–3,8%, тогда как сейчас мы ожидаем роста ВВП на 2,8% и промпроизводства – 2,5%. Ускорение темпов экономического роста обеспечит более высокие, чем мы прогнозируем, внутренний спрос, реальные располагаемые доходы, розничные продажи, объемы экспорта-импорта и профицит торгового баланса. В свою очередь, при большем профиците торгового баланса сильнее укрепится рубль, а высокие цены на нефть обеспечат меньший бюджетный дефицит. Если же средняя цена на нефть Urals превысит 116 долл./барр., то возможен и некоторый профицит бюджета. Следует отметить, что мы не видим значительных инфляционных рисков в случае высоких цен на нефть, учитывая принимаемые Банком России меры по плавному переходу от управления валютным курсом (что призвано сдерживать укрепление рубля) к таргетированию инфляции.

...но не долгосрочного прогноза. С одной стороны, перманентный характер долговых проблем в развитых странах ограничивает правительства этих стран в возможности использовать инструменты бюджетно-налоговой политики для стимулирования экономического роста. В то же время все инструменты денежной политики ими уже задействованы, так что остающееся пространство для маневра у властей западных государств очень невелико, что будет сильно сдерживать рост в ближайшие годы. С другой стороны, в России убедительная победа Владимира Путина на президентских выборах, скорее всего, выльется в продолжение нынешнего политико-экономического курса со всеми его недостатками, самым серьезным из которых является отсутствие институциональных реформ. Попытки в полном объеме исполнить затратные предвыборные обещания, если таковые будут предприняты новым российским правительством, могут подорвать экономическую стабильность в стране, являющуюся одним из главных реальных достижений последнего десятилетия. Мы, впрочем, считаем, что всерьез такие попытки предприниматься не будут. Возобновления массовых протестов мы в ближайшие месяцы не ожидаем, но в более длительной перспективе протестная активность может возрасти и оказать некоторое негативное влияние на инвестиционную привлекательность России. Однако наш нынешний долгосрочный прогноз уже учитывает все эти факторы. Напомним, что в следующие несколько лет мы ожидаем роста российской экономики на 2–3% в год.

РЕКОРДНО ВЫСОКИЙ ПРОФИЦИТ ТОРГОВОГО БАЛАНСА, ЗАМЕДЛЕНИЕ БЕГСТВА КАПИТАЛА И СИЛЬНЫЙ РУБЛЬ

Улучшение ситуации в мировой экономике замедлило отток капитала и способствовало укреплению рубля. Мы ожидаем, что нынешняя волна оптимизма в отношении мировой экономической конъюнктуры позитивно скажется на состоянии российской экономики в ближайшие несколько месяцев. Следствием оптимистических настроений традиционно является снижение российских страновых рисков в глазах инвесторов, что, в свою очередь, способствует росту на рынке акций и замедлению оттока капитала из страны. По данным зампредседателя ЦБ РФ Алексея Улюкаева, в феврале 2012 г. отток капитала из России сократился до 9 млрд долл. с 13,5 млрд долл. в январе. В условиях высоких цен на нефть замедление оттока капитала привело к значительному укреплению рубля в последние несколько недель. В отличие от Улюкаева, который в 2012 г. ожидает притока капитала, мы прогнозируем лишь замедление оттока до 20–30 млрд долл. В то же время мы считаем, что потенциал укрепления российской валюты уже практически исчерпан, и по итогам 2012 г. видим курс доллара к рублю на уровне 29,8 руб./долл.

Высокий объем экспорта и рост торгового баланса на фоне дорогого сырья. Благодаря высоким ценам на сырье объемы экспорта, импорта и торгового баланса в феврале 2012 г. резко выросли с уровней годичной давности и обновили исторические максимумы для этого месяца. По данным Минэкономразвития, в феврале объем экспорта увеличился до 45 млрд долл., импорт возрос до 25,3 млрд долл., торговый баланс достиг 19,7 млрд долл. Отметим, что на фоне масштабного оттока капитала (и, как следствие, ослабления рубля) рост импорта по сравнению с февралем 2010 г. оказался более скромным, чем мог бы быть при среднем уровне оттока капитала. Значительное положительное сальдо торгового баланса (вкупе с постепенным снижением темпов оттока капитала) в ближайшие месяцы будет оказывать поддержку рублю. Чрезвычайно удачное начало года создает предпосылки для превышения нашего прогноза экспорта (на 20–25 млрд долл.), импорта (на 10–15 млрд долл.), торгового баланса (на 5–15 млрд долл.) и счета текущих операций (на 10–20 млрд долл.) в 2012 г.

ОЖИВЛЕНИЕ В РЕАЛЬНОМ СЕКТОРЕ, МОТОР РОСТА – ОБРАБАТЫВАЮЩАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ

Рост промышленности и инвестиций ускорился на фоне улучшения ситуации в мировой экономики и смягчения внутренней экономической политики государства. После временного замедления в конце 2011 г. российская экономика снова ускорилась в первые два месяца 2012 г.: по оценке Минэкономразвития, темпы роста ВВП в феврале достигли 4,8% год к году против 3,8% в декабре 2011 г. Основным источником экономического роста стало промышленное производство, объем которого увеличился на 6,5% год к году против роста на 2,5% год к году в декабре. В частности, темпы роста в обрабатывающем секторе повысились до 6,3% с 3,3% год к году. Наиболее динамичный рост зафиксирован в производстве машин и оборудования (+14,6% год к году); электрооборудования, электронного и оптического оборудования (+19,2% год к году); автомобилей (+31,1% год к году), прочих неметаллических минеральных продуктов (+11,3% год к году). Хорошая динамика производства машин, оборудования и автомобилей обусловлена в том числе интенсивным ростом инвестиций в основной капитал (+15,1% год к году в феврале против +8,3% год к году в 2011 г.). Объем выпуска в добывающих отраслях в феврале увеличился на 3,7% год к году против умеренного роста на 1,9% год к году в 2011 г. В частности, добыча нефти увеличилась на 5,6% год к году, газа – сократилась на 4,7%, угля – повысилась на 5,3%. Эти цифры говорят о том, что, несмотря на очевидную выгоду высоких сырьевых цен для добывающих компаний, позитивный эффект от улучшения глобальной макроэкономической конъюнктуры в первую очередь проявляется в обрабатывающей промышленности, импульс которой придают очень высокие темпы роста кредитования (+23% год к году в феврале). Прочие важные факторы поддержки обрабатывающей промышленности включают в себя снижение ставки страховых платежей и перенос индексации регулируемых тарифов на июль. Если внешние макроэкономические условия продолжат улучшаться, что будет способствовать сохранению нефтяных цен на высоком уровне в течение года, наш текущий прогноз роста промпроизводства на 2,5% может быть превышен на 1–1,3 п.п. Опережающий рост производства в обрабатывающей промышленности, наблюдающийся в России последние годы (за исключением кризисных 2008–2009 гг.), – позитивная тенденция, свидетельствующая о постепенной диверсификации экономики в пользу обрабатывающих отраслей.

Инвестиции в основной капитал резко выросли на фоне снижения ставки страховых платежей… Как указывалось выше, темпы роста инвестиций в основной капитал в феврале повысились до 15,1% год к году, что в первую очередь объясняется снижением ставки страховых платежей с 34% до 30% ФОТ в 2012–2013 гг. В то же время главной движущей силой инвестиций в основной капитал в России является госсектор в лице крупных госкомпаний ТЭК, а в секторах, в которых доминируют частные предприятия, к примеру в обрабатывающей промышленности, розничной и оптовой торговле, строительстве и недвижимости, отмечаются более низкие темпы роста инвестиций. Отметим, что на крупных и средних предприятиях инвестиции в основной капитал по итогам 2011 г. выросли на 10,3% против 8,3% по экономике в целом. Таким образом, повышение ставки страховых платежей в январе 2011 г., по-видимому, крайне негативно отразилось на малом бизнесе (доля которого в совокупных инвестициях в 2011 г. составила 28,7%), увеличившего инвестиции в основной капитал лишь на 3,3% по итогам года.

…однако перспективы дальнейшего роста выглядят неоднозначно в связи с «налоговым маневром». В ходе недавней встречи с премьер-министром Владимиром Путиным глава Минэкономразвития Эльвира Набиуллина заявила, что ее ведомство ожидает быстрого роста инвестиций в основной капитал в 2012 г. Кроме того, по словам Набиуллиной, в текущем году основным фактором роста показателя станет не ТЭК (как это было в 2011 г.), а предприятия обрабатывающей промышленности, загрузка мощностей которых достигла максимальных значений, и дальнейший рост потребует масштабных капитальных вложений. Мы разделяем эту точку зрения и ожидаем роста инвестиций в основной капитал на 8,2% по итогам 2012 г.; при этом мы отмечаем, что дальнейшая динамика показателя будет в значительной степени зависеть от того, как именно новое правительство реализует так называемый налоговый маневр. На данный момент предложение повысить НДПИ на газ и акцизы, а также частично перенести налоговую нагрузку с производства и инвестиций на потребление и рентные платежи выглядит умеренно позитивно с точки зрения краткосрочного влияния на динамику инвестиций в основной капитал. Однако рост налоговой нагрузки на потребление создает дополнительные инфляционные риски и ставит под угрозу устойчивость внутреннего спроса, что может привести к замедлению роста промпроизводства и инвестиций в среднесрочной перспективе.

РЕАЛЬНЫЕ ДОХОДЫ ОСТАЮТСЯ НИЗКИМИ: НЕОБХОДИМО ДАЛЬНЕЙШЕЕ СНИЖЕНИЕ НАЛОГОВ

Снижение ставки страховых платежей не способствует росту реальных доходов населения. После скачка на 6% год к году в декабре реальные располагаемые доходы населения в феврале сбавили обороты до 3,1% год к году. Замедление роста было неожиданным в свете снижения ставки страховых платежей и резкого торможения потребительской инфляции (до 3,7% год к году в феврале с 6,1% год к году в декабре). В то же время реальные зарплаты в феврале поднялись на 13,3% год к году, что однозначно свидетельствует о том, что доходы от предпринимательской деятельности сокращаются. Разбивка реальных доходов на зарплатную и незарплатную составляющие показывает, что последняя в феврале сократилась на 11,4% год к году, а на протяжении большей части прошлого года ее динамика была отрицательной. В свете роста реальных пенсий в 2011 г. (пусть даже медленного – в 2011 г. показатель повысился лишь на 1,2%) необходимо признать, что снижения ставки страховых платежей с 34% до 30% недостаточно для придания импульса доходам от предпринимательской деятельности. Таким образом, необходимо дальнейшее снижение налогов. Недавно Набиуллина заявила, что Минэкономразвития выступает за снижение ставки страховых платежей с текущих 30% до 26% начиная с 2014 г. Мы считаем, что этот шаг может стать одним из важнейших решений в обрасти экономической политики, и твердо убеждены в том, что его необходимо сделать как можно раньше. Невзирая на слабую динамику реальных доходов в начале года, мы полагаем, что в ближайшие месяцы их рост ускорится и подтверждаем наш прогноз роста реальных располагаемых доходов населения на 4,7% по итогам 2012 г. Вместе с тем, учитывая довольно слабое начало года и ожидающееся ускорение инфляции во 2 п/г, мы отмечаем умеренный риск недовыполнения нашего прогноза.

РЕКОРДНО НИЗКАЯ ИНФЛЯЦИЯ В ПЕРВОМ ПОЛУГОДИИ СМЕНИТСЯ РЕЗКИМ РОСТОМ ЦЕН ВО ВТОРОМ

Рекордно низкая инфляция стала следствием комбинации факторов… В конце 2011 г. инфляция начала резко замедляться под влиянием ряда факторов, среди которых – заметное торможение роста цен на продовольственные товары на фоне хорошего урожая, относительно низкий объем интервенций ЦБ и нехватка рублевой ликвидности, вызванная масштабным оттоком капитала. В частности, нетто-покупка долларов ЦБ в 2011 г. составила 8,7 млрд долл. против 31,7 млрд долл. в 2010 г. Сокращение валютных интервенций в 2011 г. стало главным образом результатом массированного оттока капитала, наблюдавшегося минувшей осенью: за сентябрь–декабрь страну покинуло 51,6 млрд долл. В 2012 г. отток капитала продолжился: в январе его объем составил 13,5 млрд долл., в феврале – 9 млрд долл. (по данным зампреда ЦБ Алексея Улюкаева). В феврале потребительская инфляция в России упала до минимального за последние двадцать лет уровня и составила 3,7% год к году в связи с переносом индексации регулируемых тарифов на июль.

…которых во 2 п/г 2012 г. не будет. В ближайшие несколько месяцев ситуация кардинально изменится, поскольку названных выше факторов не будет. Эффект хорошего урожая сходит на нет – в феврале продовольствие подорожало на 0,7% месяц к месяцу, то есть значительно сильнее, чем непродовольственные товары (+0,3%) и услуги (отсутствие роста). Отток капитала в феврале существенно замедлился, и такая тенденция будет сохраняться в течение всего 2012 г. благодаря улучшению глобальной макроэкономической конъюнктуры и снижению политических рисков в России после убедительной победы Владимира Путина на президентских выборах. Улучшения в глобальной экономике помогут также устранить дефицит ликвидности, в том числе за счет оживления на рынке межбанковского кредитования. Наконец, в июле на 6–15% будут повышены регулируемые тарифы (на газ, электро- и теплоэнергию), что добавит к уровню июльской инфляции 120–150 б.п. Таким образом, во 2 п/г 2011 г. инфляция резко ускорится и достигнет, как мы ожидаем 7,2%, что ощутимо выше официального прогноза, составляющего 6%.

В НАЧАЛЕ ГОДА ДЕФИЦИТ БЮДЖЕТА РЕЗКО УВЕЛИЧИЛСЯ, ОДНАКО МЫ НЕ ВИДИМ ПРИЧИН ДЛЯ БЕСПОКОЙСТВА

Дефицит федерального бюджета подскочил до 3% ВВП... Согласно данным Министерства финансов, по итогам первых двух месяцев 2012 г. дефицит федерального бюджета составил 245 млрд руб., или 3% ВВП. Эти цифры идут явно вразрез с ожиданиями рынка и прогнозом правительства. Напомним, что в конце февраля замминистра финансов Татьяна Нестеренко заявила, что бюджетный дефицит должен быть на уровне 1,5% ВВП. Поскольку февраль стал заключительным месяцем президентской избирательной кампании, многие эксперты поспешили объяснить возникновение существенного дефицита увеличением социальных расходов в предвыборный период.

…под влиянием сезонных и временных факторов. Между тем структура доходов и расходов бюджета говорит о том, что заметного увеличения расходов на социальные нужды не было. Значительный бюджетный дефицит, отмеченный по итогам двух первых месяцев года, объясняется низкими доходами, обусловленными сезонными и временным факторами, а также более равномерным, чем в предыдущие годы, расходованием средств. В феврале 2012 г. ненефтегазовые доходы бюджета упали на 40% месяц к месяцу до 320,7 млрд руб. Основная причина – сезонное снижение налоговой выручки (321,9 млрд руб. против 412 млрд руб. месяцем ранее), отсутствие поступлений прибыли от ЦБ РФ и доходов от размещения средств Резервного фонда и Фонда национального благосостояния (по сравнению с 56,3 млрд руб. в январе), а также увеличение суммы таможенных сборов, возвращенных членам Таможенного союза (56,8 млрд руб. против 40,3 млрд руб. в январе). Расходы за первые два месяца 2012 г. составили 16,7% от запланированных на 2012 г. (против 12,8% по итогам того же периода 2011 г.). Самыми крупными расходными статьями оказались национальная оборона (25,9% от годового плана) и здравоохранение (26,1%). Как мы уже отмечали, ощутимого увеличения расходов на социальную сферу зафиксировано не было (18,8% годового плана).

НОВОЕ ПРАВИТЕЛЬСТВО, СТАРЫЕ ПРОБЛЕМЫ

Напряженный ход президентской кампании превратил ее в конкурс популистских обещаний. Усиление протестных настроений в обществе после проведения в декабре парламентских выборов привело к острой конкуренции между кандидатами, которым пришлось давать множество обещаний всем социальным слоям. В ответ на претензии недовольной части общества Владимир Путин также был вынужден взять на себя целый ряд трудновыполнимых обязательств, включающих проведение широкого спектра политических, институциональных, экономических и социальных реформ. Некоторые из этих реформ требуют слишком больших расходов (в основном это касается экономических и социальных преобразований), другие (прежде всего институциональные реформы) предполагают существенное снижение коррупционных доходов чиновничества, а следовательно, их претворение в жизнь натолкнется на ожесточенное сопротивление бюрократического аппарата.

Обещанные реформы трудно довести до конца… Крайне сложно подсчитать, во что обойдется проведение всех реформ. Одно можно сказать с уверенностью – цена будет непомерной. Самыми дорогостоящими являются модернизация армии, увеличение финансирования социальных нужд, реформа здравоохранения, науки и образования. Кроме того, значительного объема средств потребует искоренение коррупции и реформирование судебно-правовой системы, так как один из ключевых компонентов этих преобразований – многократное повышение зарплат госслужащим с целью снижения их коррупционной мотивации. Мы считаем, что при текущей системе налогообложения профинансировать все указанные выше изменения невозможно. В этом заключается основная причина, почему после выборов большинство из затратных экономических реформ, по нашему мнению, останутся до конца нереализованными.

…что негативно отразится на популярности Владимира Путина. Хотя Владимир Путин назвал социальную поддержку населения вторым по важности приоритетом своего президентского срока (более значимой является лишь экономическая стабильность), мы полагаем, что регулярная индексация пенсий и зарплат госслужащим, а также значительное повышение стипендий, пособий по инвалидности и детских пособий неосуществимы. В условиях плохой демографической ситуации и лишь умеренного долгосрочного экономического роста (около 2–3% в год) инфляция вскоре опередит рост зарплат и социальных выплат, реальная величина которых начнет снижаться. Это отрицательно скажется на популярности Владимира Путина в среднесрочной перспективе. Избранный президент потеряет значительную часть поддержки со стороны тех, на кого сейчас опирается, а именно со стороны получателей социальных выплат. Потеря поддержки станет причиной постепенного усиления протестов начиная с конца 2012 – начала 2013 г. При этом новая волна недовольства будет в большей степени вызвана низким жизненным уровнем малообеспеченных слоев, чем ходом институциональных реформ, в которых заинтересован прежде всего в целом благополучный средний класс. Однако требование институциональных преобразований останется в повестке дня.

Налоги будут расти, первыми на очереди– НДПИ на газ, акцизы и налоги на потребление

Повышение налогов будет тормозить рост. Постепенное усиление протестов вынудит правительство искать новые источники доходов для выполнения предвыборных обещаний. В результате в течение нескольких следующих лет налоги будут повышаться. Необходимо отметить, что в правительстве более не существует разногласий относительно того, поднимать или не поднимать налоги – обсуждается лишь то, какие из них необходимо увеличить. По нашему мнению, налоговая нагрузка в России уже и так является слишком тяжелой, особенно если учесть, что на предпринимателей, помимо собственно налогов, ложатся еще и неформальные (коррупционные) платежи. Таким образом, повышение налогов замедлит экономический рост, а также заставит бизнес «уйти в тень».

«Налоговый маневр» создает дополнительные инфляционные риски и представляет собой угрозу для внутреннего спроса. Что касается так называемого налогового маневра, то предложения, звучащие на сегодняшний день, предполагают повышение НДПИ на газ и акцизов, частичный перенос налогового бремени с производства и инвестиций на потребление и рентные платежи (скорее всего, НДС будет снижен, однако возвращен налог с продаж с целью компенсации потерь бюджета), переход на прогрессивную шкалу подоходного налога, введение налога на роскошь, а также отмену льгот по налогам на собственность и землю, которые в течение следующих двух лет должны резко возрасти. Мы полагаем, что повышение НДПИ и акцизов отразится на экономике в наименьшей степени. Однако резкое повышение акцизов на табак и алкоголь может и не дать ожидаемого эффекта в виде увеличения бюджетных доходов, поскольку эти рынки будут вынуждены «уйти в тень», а значительное повышение акцизов на топливо способно спровоцировать инфляцию и поэтому нежелательно. Перенос налоговой нагрузки на потребление, скорее всего, приведет к соразмерному росту потребительских цен и последующему сокращению реальных доходов, которые и без того демонстрируют вялый рост с начала 2011 г. Кроме того, введение налога с продаж окажет давление на розничный сектор и банки, а увеличение налоговой нагрузки на рентные платежи негативно отразится на секторе недвижимости. Ослабление потребительского спроса приведет к замедлению роста промышленности, и отрицательные последствия для экономики могут оказаться более существенными, чем выгода от уменьшения налогового бремени на производство.

Затягивание с ключевыми реформами останется основным препятствием для долгосрочного роста

Институциональные реформы – потерянный ключ к успеху. Несмотря на то что повышение налогов может частично облегчить финансирование некоторых дорогостоящих реформ, наибольшие усилия, на наш взгляд, должны быть направлены на повышение эффективности бюджетных расходов за счет обуздания коррупции, ограничения возможностей лоббирования и борьбу с нецелевым использованием госсредств. Хотя Владимир Путин обещает ликвидировать коррупцию, мы не уверены в его способности добиться успеха в проведении институциональных реформ в целом. Отметим, что исторически коррупция всегда была частью российской действительности, в нынешней же России она чрезвычайно распространена и бороться с ней крайне трудно, поскольку, с одной стороны, сместить со своих постов большое количество чиновников всех уровней, не дезорганизовав систему госуправления, весьма сложно, а с другой, уволенные чиновники – это новая оппозиция власти. Вместе с тем устранение коррупции, по нашему мнению, способно стать главным катализатором институциональных, экономических и социальных реформ. Решение этой тяжелой проблемы позволит значительно улучшить состояние судебно-правовой системы, наладить механизм госзакупок, а также высвободить значительные ресурсы, которые затем могли бы пойти на финансирование экономических реформ, развитие науки, образования, здравоохранения, повышение пенсий и других социальных выплат. Ликвидация коррупции могла бы также существенно улучшить инвестиционный климат в стране, что, в свою очередь, способствовало бы модернизации отечественной экономики и ускорению ее роста.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов