Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ƒолгова€ программа √азпрома может быть увеличена дополнительно на $4 млрд


[13.02.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ѕротиворечивое за€вление «большой семерки». ¬черашнее обращение президента —Ўј Ѕарака ќбамы к  онгрессу о положении в стране в меньшей степени, чем ожидалось, было посв€щено бюджетным вопросам, а его лейтмотивом скорее стало поддержание устойчивого экономического роста и предотвращение кризисов. Ёто означает, что ќбама фактически отдал переговоры с  онгрессом по проблемам бюджета и потолка госдолга на откуп ћинфину. Ќейтральный характер выступлени€ ќбамы отражает достаточно спокойна€ реакци€ UST (доходность 10-летней бумаги выросла на 4 б.п.). Ќамного большее вли€ние на рынок оказало совместное за€вление государств «большой семерки» по валютной политике, первое с сент€бр€ 2011 г., в котором говорилось о необходимости воздержатьс€ от «валютных войн» и манипулировани€ валютными курсами. «а€вление G-7 было неоднозначно восприн€то участниками рынка, и теперь все внимание будет приковано к комментари€м относительно валютной политики, которые будут сделаны на предсто€щей в п€тницу встрече министров финансов и глав ÷Ѕ стран G-20 в ћоскве. —егодн€ наиболее интересными публикаци€ми станут данные по розничным продажам в —Ўј, а завтра – статистика по ¬¬ѕ еврозоны и ежемес€чный отчет ≈÷Ѕ. ћы не ожидаем резких ценовых колебаний на рынке в течение сегодн€шней сессии.

—прос на длинные бумаги √азпрома. ¬чера р€д корпоративных выпусков завершил день ростом котировок, тогда как в суверенном сегменте в плюсе закрылись лишь Russia’20 (YTM 2,7%) и Russia’22 (YTM 3,1%), прибавившие по 30 б.п. —пред суверенного бенчмарка осталс€ на уровне 95 б.п.: цена Russia’30 (YTM 2,93%) и доходность 10 UST (YTM 1,98%) существенно не изменились. ¬ корпоративном сегменте неплохо выгл€дели длинные выпуски √азпрома: GAZPRU’34 (YTM 5,5%) подн€лс€ в цене на 80 б.п., GAZPRU’37 (YTM 5,4%) прибавил полпроцентных пункта. ќстальные ликвидные бумаги на кривой эмитента подорожали в среднем на 20 б.п.  отировки евробондов Ћ” ќ…Ћа и Ќќ¬ј“Ё а повысились в среднем на 20 б.п. —реди банковских выпусков SBERRU’22 (YTM 5%), VTB’20 (YTM 4,8%), VTB’22 (YTM 6%) выросли на 20 б.п., VTB’35 (YTP 2,7%), VTB’– (YTP 8,2%), VEBBNK’22 (YTM 4,2%) и VEBBNK’25 (YTM 4,6%) прибавили по 30 б.п. Ќовый выпуск NLMKRU’18 (YTM 4,4%) по итогам первого дн€ торгов стал дороже на 30 б.п. »з бумаг металлургических компаний второго эшелона EVRAZ’18 (YTM 6%) и EVRAZ’17 (YTM 5,5%) вырос на 15 б.п., EVRAZ’15 (YTM 4%) – 25 б.п. Ќа кривой VimpelCom заметных изменений не зафиксировано, однако VIP’23 (YTM 5,9%) подорожал на 25 б.п. —егодн€ утром внешний фон позитивный и предполагает небольшой рост при открытии торгов: рынки јзии и фьючерсы на американские фондовые индексы торгуютс€ в умеренном плюсе.

¬нутренний рынок

јукцион вр€д ли будет успешным. ѕо итогам вчерашних торгов котировки госбумаг преимущественно показали негативную динамику, однако снижение было весьма умеренным. —егодн€ ћинфин проведет аукцион по дес€тилетнему выпуску ќ‘« 26211 (YTM 6,8%) на 25 млрд руб. ќриентир 6,77–6,82% не предполагает премии ко вторичному рынку. ѕредыдущий аукцион по выпуску состо€лс€ в конце €нвар€, тогда из предложенных 20 млрд руб. ћинфину удалось привлечь 18 млрд руб. по ставке 6,75%. √лавный вопрос сегодн€ – будут ли участвовать в аукционе нерезиденты. ќтвет на него, скорее всего, будет отрицательным, учитыва€, что Euroclear обещал начать расчеты DVP не ранее 20 феврал€.  ак следствие, мы не ожидаем ажиотажного спроса на низколиквидный выпуск, по которому не предусмотрено премии.

—тавки не изменились.  ак мы и предполагали, ÷Ѕ воздержалс€ от изменени€ ключевых ставок (ставка рефинансировани€ осталась на уровне 8,25%). ¬ своем за€влении регул€тор отметил, что инфл€ци€ превышает верхнюю границу ориентира, при этом темпы роста основных макроиндикаторов снижались или были умеренными.  роме того, ÷Ѕ прин€л решение установить единый норматив об€зательных банковских резервов на уровне 4,25%. “екущий норматив резервов по об€зательствам перед юридическими лицами-нерезидентами – 5,5%, в остальных случа€х – 4%. Ќа данный момент совокупный объем резервов составл€ет 426 млрд руб. и, по нашей оценке, может увеличитьс€ на 25 млрд руб., что, на наш взгл€д, не окажет значительного вли€ни€ ни на банковскую систему, ни на денежный рынок. ћы подтверждаем наше мнение, что ÷Ѕ будет вынужден снизить процентные ставки минимум на 25 б.п. дл€ стимулировани€ экономического роста, однако это произойдет не ранее середины года.

«апсибкомбанк предложит выпуск Ѕќ-03. «апсибкомбанк (B+/-/-) планирует с 20 по 26 феврал€ проводить сбор за€вок на выпуск Ѕќ-03 объемом 2 млрд руб. –азмещение выпуска на бирже запланировано на 28 феврал€. ¬ыпуск соответствует критери€м ломбардного списка ÷Ѕ, кроме того, планируетс€ листинг в котировальном списке ј1. ќриентир по ставке купона равен 11,9–12,5%, что соответствует доходности к двухлетней оферте 12,25–12,89% и премии к кривой госбумаг 635–700 б.п. (подробный комментарий на тему размещени€ нового выпуска «апсибкомбанка будет опубликован в ближайшее врем€).

Ћоко-банк установил купон 10,4%. ¬чера Ћоко-банк (¬2/¬+/-) завершил сбор за€вок на выпуск Ѕќ-02 объемом 3 млрд руб., установив ставку первого купона на уровне 10,4%, что эквивалентно доходности к годовой оферте в размере 10,65% и спреду к кривой госбумаг около 490 б.п. »значально ориентир по ставке купона составл€л 10,25– 10,75%, а вчера был сужен до 10,25–10,5%. “аким образом, размещение выпуска прошло ближе к середине первоначального ориентира, что на наш взгл€д, справедливо.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

√азпром (BBB/Baa1/BBB)

ƒолгожданный выход на первичный рынок

–азмещение длинных выпусков в качестве бенчмарка…. √азпром вновь планирует выйти на рынок долгового капитала, предложив на этот раз участникам рынка рублевые облигации совокупным объемом 30 млрд руб. серии 04, 05 и 06. —огласно предварительной информации ориентир доходности дл€ бумаг сроком на три года составл€ет 7,64– 7,80% (7,5–7,65% по купону), а с четырех- и п€тилетним сроком погашени€ – соответственно 7,74–7,95% (7,6–7,8%) и 7,85–8,11% (7,70–7,95%). ћы ожидаем, что новые длинные выпуски √азпрома станут своего рода бенчмарком дл€ длинных бумаг в корпоративном сегменте и будут способствовать увеличению их предложени€

с премией к вторичному рынку. ¬ насто€щий момент возможности вложени€ в бумаги одного из наиболее качественных российских заемщиков на локальном рынке ограниченны: в обращении наход€тс€ лишь два краткосрочных выпуска – √азпром-9 и 11, – последний и наиболее ликвидный из которых котируетс€ с доходностью 6,84% на 16 мес€цев и спредом к кривой ќ‘«, равным 114 б.п. Ќовые бумаги по нижней границе предлагают премию к кривой госбумаг в размере 140–150 б.п. ћы полагаем, что в ходе формировани€ книги предложенна€ преми€ исчезнет, а финальный ориентир доходности будет понижен. —праведливый спред дл€ бумаг √азпрома к кривой ќ‘« мы видим на уровне 100–120 б.п. в зависимости от дюрации

ќжидаем новых первичных размещений в течение года. ќбъем новых заимствований √азпрома, предусмотренный бюджетом на текущий год, составл€ет 90 млрд руб. (3 млрд долл.). — учетом маркетируемых рублевых выпусков и размещенных в конце €нвар€ еврооблигаций на 1,7 млрд долл. (GAZPRU’20 и 28) план концерна по выходу на публичный рынок уже выполнен, однако мы предполагаем, что данное размещение не станет последним в краткосрочной перспективе. ѕринима€ во внимание наш прогноз капитальных затрат на нынешний год, равный 44 млрд долл. при условии сохранени€ положительной конъюнктуры рынка (в планах руководства компании – 40 млрд долл.), необходимость выплачивать дивиденды (согласно нашим ожидани€м, 6,5 млрд долл. по итогам 2013 г. или 25% от чистой прибыли по –—Ѕ” независимо от объема капзатрат и налоговых выплат), мы полагаем, что долгова€ программа может быть увеличена дополнительно на 4 млрд долл. до 7 млрд долл., что обуславливает новые потребности в заимствовани€х и, соответственно, новые первичные размещени€.

ј‘  «—истема» (¬¬/¬а3/¬¬-)

–ешение суда делает проект SSTL еще более рискованным

SSTL вр€д ли сможет продолжить работу в »ндии без участи€ в аукционе. »ндийский ¬ерховный суд прин€л решение о невозможности продлени€ действи€ ранее аннулированных сотовых лицензий без участи€ компаний в аукционе на распределение частот. ќб этом сегодн€ сообщили «¬едомости». ѕостановление затрагивает интересы индийской дочерней компании ј‘  «—истема» – SSTL. ѕока холдинг не давал комментариев по судебному решению, которое может означать, что он не сможет продолжить работу в стране без участи€ в аукционе.

”слови€ участи€ стали менее жесткими... ¬ прошлом году ¬ерховный суд »ндии аннулировал 122 лицензии на предоставление услуг мобильной св€зи, включа€ большинство тех, что принадлежали SSTL. —рок действи€ лицензий истекает 11 марта 2013 г., когда будет проведен новый аукцион по распределению частот. ¬ 2012 г. —истема подала кассационную жалобу в ¬ерховный суд »ндии с требованием вернуть лицензии, однако пока никакого решени€ по этому поводу прин€то не было. SSTL не участвовала в первом аукционе по распределению лицензий, состо€вшемс€ в но€бре прошлого года, в св€зи с высокой стартовой ценой (до 3,3 млрд долл. за общеиндийские лицензии), и власти не получили предложений о покупке частот, которые SSTL в насто€щее врем€ использует дл€ работы в стандарте CDMA. ¬ €нваре индийский регул€тор см€гчил услови€ аукциона. “еперь начальна€ цена лицензий, необходимых SSTL, составит пор€дка 1,3 млрд долл., при этом сумма начального платежа равна лишь 25% всей стоимости, а остальное необходимо заплатить в течение 10 лет начина€ с 2016 г.  райний срок подачи за€вки на участие в аукционе – 22 феврал€.

однако индийский бизнес остаетс€ непривлекательным дл€ —истемы. ≈сли холдинг примет участие в аукционе и выиграет его, это приведет к росту инвестиций в убыточный индийский мобильный бизнес (убыток по OIBDA в 3 кв. 2012 г. достиг 64 млн долл.), что, по нашему мнению, станет негативным развитием событий, учитыва€ жесткую конкуренцию на индийском рынке и слабые позиции SSTL. ѕри этом мы сохран€ем положительную оценку перспектив ј‘  «—истема» в целом. Ќа рублевом рынке выпуски эмитента торгуютс€ с премией пор€дка 35–45 б.п. к выпускам дочерних Ѕашнефти и ћ“— и спредом около 250–270 б.п. к ќ‘«, что мы в целом считаем справедливым. »нтересны еврооблигации – единственный выпуск AFRSRU'19 (YTM 5,4%) торгуетс€ с чрезмерно широким, на наш взгл€д, спредом около 100 б.п. к выпуску ћ“— MOBTEL’20 (YTM 4,4%). ”читыва€, что долгова€ нагрузка последней немного ниже, а рейтинг выше, преми€ —истемы к бумагам «дочки», по нашей оценке, не должна превышать 50 б.п.

¬“Ѕ (¬¬B/¬аа1/¬¬¬)

Ќовый локальный бонд фактически без премии

–азмещаетс€ трехлетний выпуск. ¬чера ¬“Ѕ объ€вил о размещении очередного выпуска биржевых облигаций, сери€ Ѕќ-22. ќбъем выпуска – 15 млрд руб., срок обращени€ – три года, оферта не предусмотрена. —бор за€вок будет проходить с 13 по 15 феврал€, а размещение на бирже предварительно запланировано на 19 феврал€. ¬ыпуск соответствует критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ. ќриентир по ставке квартального купона – 7,90–8,15%, что соответствует доходности к погашению 8,14–8,40%.

Ќеобходимо фондирование дл€ достижени€ запланированных показателей.  ак было объ€влено в конце прошлого года, в 2013 г. банк планирует увеличить портфель розничных кредитов на 25–27%, а корпоративных – на 10–15% (на конец 3 кв. 2012 г. объем консолидированного валового кредитного портфел€ ¬“Ѕ составл€л 4,8 трлн руб.). ѕоскольку замедление притока клиентских депозитов €вл€етс€ общим трендом дл€ всего российского банковского сектора, основным источником фондировани€ дл€ банков должны будут стать долговые рынки. “екущие вполне благопри€тные услови€ позвол€ют эмитентам финансового сектора с рейтингами инвестиционного уровн€ занимать довольно большие объемы по относительно низким ставкам.  роме того, ¬“Ѕ в нынешнем году предстоит погасить пор€дка 3,3 млрд долл. публичного долга, так что банку необходимы средства не только дл€ наращивани€ активов, но и дл€ рефинансировани€ заимствовани€.

ѕривлекательно от середины диапазона. ¬“Ѕ Ѕќ-21 (YTM 8,19% на 35 мес.) – наиболее близкий из ликвидных выпусков ¬“Ѕ по дюрации к размещаемому бонду – торгуетс€ в насто€щее врем€ со спредом к ќ‘« в размере 215 б.п., тогда как ориентиры по новому выпуску предлагают премию к ќ‘« в размере 210–235 б.п. ѕринима€ во внимание большой объем наход€щихс€ в обращении рублевых облигаций эмитента, мы бы рекомендовали инвесторам принимать участие в размещении при наличии некоторой премии ко вторичному рынку. ¬ то же врем€ мы полагаем, что книга за€вок будет закрыта ближе к нижней границе предложенного ориентира.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: