Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ƒолгова€ нагрузка "Ќћ“ѕ" быстро снижаетс€, но пока еще достаточно высока€


[06.09.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ќћ“ѕ (¬¬-/¬а3/-)

ƒолгова€ нагрузка быстро снижаетс€, но пока еще достаточно высока€

–езультаты за 1 п/г по ћ—‘ќ

¬ целом итоги положительные, хот€ 1 кв. был более успешным. ¬чера Ќовороссийский морской торговый порт (Ќћ“ѕ) представил результаты 2 кв. и 1 п/г 2012 г., которые мы оцениваем как положительные. “ак, в 1 п/г выручка компании увеличилась на 9,5% (здесь и далее – год к году, если не указано иное) до 541 млн долл. на фоне роста грузооборота на 6,2% до 82 млн тонн. ќпережающий рост выручки обусловлен перераспределением грузооборота в пользу более маржинальных видов грузов, в частности, черных металлов и зерна, запрет на экспорт которого действовал в 1 п/г 2011 г. ѕовышение выручки от перевалки данных видов грузов компенсировало ее сокращение по другим направлени€м – прежде всего в бункеровочном бизнесе. ќднако за счет снижени€ затрат на топливо компании удалось уменьшить себестоимость услуг на 12,7%, что на фоне оставшихс€ на прежнем уровне операционных расходов способствовало опережающему росту EBITDA – на 31,1% до 319 млн долл. ¬ результате рентабельность компании по EBITDA увеличилась на 9,7 п.п. до 58,9%. „иста€ прибыль снизилась на 36,6% до 141 млн долл. вследствие убытка от курсовых разниц, составившего 14,0 млн долл. (в 1 п/г 2011 г. компани€ получила доход по курсовым разницам в размере 143,4 млн), и возросших на 33% процентных расходов. ≈сли скорректировать прибыль на эффект от курсовых разниц, ее рост составит более 50%. «а 2 кв. выручка Ќћ“ѕ сократилась на 3,0%, а EBITDA – на 16,9%, что мы объ€сн€ем более благопри€тной структурой грузооборота в 1 кв. ¬ результате рентабельность по EBITDA во 2 кв. снизилась на 9,0 п.п. и составила 54,3% против 63,3% в 1 кв. ћы ожидаем, что итоги 2 п/г 2012 г. окажутс€ менее позитивными, поскольку исчезнет эффект от возобновлени€ экспорта зерна. ≈го перевалка, напротив, будет сокращатьс€ из-за низкого урожа€, обусловленного неблагопри€тными погодными услови€ми в –оссии этим летом.

ƒолгова€ нагрузка постепенно снижаетс€, но пока ее уровень еще достаточно высок. «а 2 кв. совокупный долг компании снизилс€ на 233 млн долл., или на 9,3%, до 2,3 млрд долл.: в мае Ќћ“ѕ погасил выпуск еврооблигаций на 300 млн долл. за счет денежного потока от операционной де€тельности, а также находившихс€ у него на балансе денежных средств. ¬ результате показатели ƒолг/EBITDA и „истый долг/EBITDA сократились за квартал еще на 0,5 п.п. и 0,4 п.п. до 3,6 и 3,4 соответственно. “аким образом, чуть более чем за год Ќћ“ѕ смог почти вдвое снизить уровень левереджа (на конец 1 кв. 2011 г. показатель „истый долг/EBITDA компании составл€л 6,3), и мы ожидаем его дальнейшего сокращени€, хот€ и более низкими темпами, на фоне умеренных инвестиционных расходов. ”же сейчас долгова€ нагрузка Ќћ“ѕ ниже ковенантов по кредиту, полученному от —бербанка (3,75 на 2012 г.).

√рафик погашени€ задолженности в целом ровный, в 2012-2013 гг. потребности в рефинансировании минимальны. ¬ 1 п/г 2012 г. денежный поток Ќћ“ѕ от операционной де€тельности составил 238 млн долл., тогда как объем капитальных затрат оказалс€ на уровне лишь 21 млн долл. ƒвукратное сокращение инвестиционных расходов св€зано с задержкой в реализации нескольких проектов из-за неблагопри€тных погодных условий в начале года, а также удлинением тендерных процедур. Ќа проекты со сроками реализации в 2014–18 гг. (их финансирование планируетс€ начать уже в 2012 г.) компани€ планирует потратить 1,1 млрд долл., еще пор€дка 100 млн долл. должно быть освоено в рамках незавершенных проектов. “аким образом, очевидно, что в ближайшие несколько лет Ќћ“ѕ сможет финансировать запланированные инвестиции из средств, получаемых от операционной де€тельности. √рафик погашени€ долга также представл€етс€ достаточно комфортным дл€ компании: на отчетную дату дол€ краткосрочного долга составл€ла лишь 4%, и подлежаща€ погашению сумма с запасом покрывалась имеющимис€ у компании денежными средствами. ѕо данным Ќћ“ѕ, в 2013 г. ей необходимо погасить лишь 88 млн долл. долга, а оставшуюс€ сумму – приблизительно равными платежами (по 490–575 млн долл. ежегодно) в течение последующих четырех лет. ѕоскольку к тому моменту, как мы ожидаем, долгова€ нагрузка Ќћ“ѕ снизитс€ еще более значительно, проблем с рефинансированием части задолженности у компании возникнуть не должно.

¬ыпуск Ќћ“ѕ Ѕќ-2 оценен справедливо, в секторе есть более привлекательные бумаги. Ќесмотр€ на достаточно хорошие результаты 1 п/г 2012 г., мы не ожидаем роста котировок единственного наход€щегос€ в обращении выпуска облигаций Ќћ“ѕ Ѕќ-2 (YTM 9,37%, 240 б.п. к ќ‘«). Ётот выпуск оценен, как минимум, справедливо, поскольку по доходности находитс€ примерно на одном уровне с бондами ¬ымпелкома, “еле2 и ћеталлоинвеста, хот€ долгова€ нагрузка последних заметно ниже. Ќа этом фоне дл€ нас более предпочтительно выгл€д€т выпуски Ќѕ  Ѕќ-1/2 с (YTM 10,2%, дюраци€ та же) под поручительство группы Globaltans, поскольку при сопоставимых показател€х скорректированной выручки и EBITDA долгова€ нагрузка Globaltans на пор€док ниже (в 1 п/г 2012 г. „истый долг/EBITDA составил 2,4).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: