Магнит (ВВ-/-/-). Впечатляющий рост рентабельности

Опубликованы аудированные результаты по МСФО за 1 кв. 2012 г.

EBITDA и чистая прибыль год к году выросли вдвое. Сегодня Магнит опубликовал результаты 1 кв. 2012 г. по МСФО. Выручку компания объявила ранее: показатель вырос на 34,1% (здесь и далее – год к году) до 100,6 млрд руб. (в долларовом выражении – на 29,7% до 3,325 млрд долл.) благодаря увеличению торговых площадей на 36,3% (в отчетном периоде было открыто 98 магазинов шаговой доступности, 56 косметических магазинов и три гипермаркета), а также росту сопоставимых продаж на 4,1%, чему, в свою очередь, способствовал рост среднего сопоставимого чека на 4,9%. EBITDA возросла на 98% до 320,9 млн долл. – это на 18% выше, чем прогнозировали мы, и на 22% – чем ожидал рынок. Чистая прибыль возросла на 158% до 158 млн долл., оказавшись на 39% и 45% выше соответственно нашего и консенсусного прогнозов.

Валовая рентабельность и рентабельность по EBITDA существенно повысилась. Валовая рентабельность снизилась на 1,6 п.п. с высокой базы предыдущего квартала, но повысилась год к году – на 2,4 п.п. до 25,3% (мы ожидали 25%) за счет оптимизации логистической инфраструктуры и улучшения условий поставок. Рентабельность по EBITDA выросла более значительно, чем валовая, – на 3,3 п.п. до 9,7% (на 1,5 п.п. выше нашей оценки) – в основном благодаря замедлению роста коммунальных расходов (в предвыборный период индексация тарифов не проводилась), снижению ставки социального налога, а также повышению эффективности персонала, продолжающемуся со 2 п/г 2012 г. Чистая рентабельность увеличилась на 2,4 п.п. до 4,7%, на 1,3 п.п. превысив наш прогноз.

Долговая нагрузка в течение года будет стабильной. В представленной сокращенной отчетности отсутствуют балансовые показатели, что не дает возможности рассчитать долговую нагрузку в отчетном периоде. По итогам 2012 г., согласно нашему прогнозу, показатель Чистый долг/EBITDA составит 1,3 (1,2 в 2011 г.). Несмотря на существенный рост рентабельности в 1 кв., мы пока оставляем неизменным наш прогноз (8,1%) по этому показателю на 2012 г. По заявлению руководства Магнита, во 2 кв. компания прибегла к агрессивному снижению цен с целью повышения показателя сопоставимых продаж. Наряду с ожидающимся повышением коммунальных тарифов в 3–4 кв. 2012 г. это окажет давление на рентабельность ближе к концу года. Сама компания подтвердила представленный ею ранее прогноз по рентабельности в 2012 г. на уровне 7,5–8,0%, и, следовательно, учитывая обширную инвестиционную программу (1,5–1,6 млрд долл.) на нынешний год, пока прогнозировать снижение долговой нагрузки преждевременно.

Потенциал снижения доходности сохраняется с включением облигаций в ломбардный список ЦБ. После присвоения Магниту на прошлой неделе кредитного рейтинга на уровне «ВВ-» спред облигаций компании к ОФЗ сузился с 210 б.п. до текущего уровня 180–190 б.п. Принимая во внимание, что облигации Евраза, имеющего рейтинг на одну ступень ниже, торгуются приблизительно с такими же спредами, а бонды Алроса, рейтинги которой по версии S&P идентичны рейтингам Магнита, котируются со спредом к ОФЗ в размере около 140 б.п., мы считаем, что выпуски Магнита сохраняют потенциал сужения спредов еще на 20–30 б.п. Стимулом к этому должно послужить включение облигаций компании в ломбардный список ЦБ, которое при определенных действиях со стороны эмитента может состояться через несколько месяцев. Еще одним ограничителем роста котировок выступает невысокая ликвидность бондов компании.