Магнит (ВВ-/-/-)

Отличия от предварительных данных минимальные, долговая нагрузка – самая низкая в секторе

Опубликована полная отчетность за 2012 г. по МСФО

Без сюрпризов. Магнит представил аудированные результаты за 2012 г. по МСФО, которые совпали с опубликованными ранее показателями неаудированной отчетности. Так, выручка оказалась практически на том же уровне. EBITDA за 2012 г. на 0,4% ниже неаудированного показателя, а за 4 кв. – ниже на 1,4%. Чистая прибыль достигла 268 млн долл. в 4 кв. 2012 г. и 808 млн долл. по итогам всего прошедшего года – эти результаты незначительно отличаются от ранее объявленных.

Компания подтвердила свои планы по расширению бизнеса. Менеджмент Магнита подтвердил планы по увеличению числа магазинов в 2013 г. Компания намерена открыть до 1 470 новых точек продаж, включая 1 100 магазинов формата «у дома», 60 гипермаркетов, 55–60 магазинов «Семейный» и 250 косметических магазинов. Ранее менеджмент отмечал, что на рынках Москвы и С.-Петербурга планирует усиливать присутствие достаточно постепенно и, в частности, рассчитывает открыть 150 новых точек продаж в Московском регионе (50 из них в самой Москве) и 60–80 в Санкт-Петербурге.

Капитальные затраты частично финансируются за счет нового долга, но уровень левереджа стабилен. Традиционно более активное открытие новых магазинов во 2 п/г привело к росту капитальных затрат на 25% относительно уровня 1 п/г 2012 г. (до 845,8 млн долл.), тогда как денежный поток от операционной деятельности (518,5 млн долл.) вследствие сезонных факторов сократился на 23%. В результате недостающие средства компания привлекла на долговом рынке, увеличив объем совокупного долга на 39% до 2,1 млрд долл. Чистый долг, за счет аккумулированных на балансе денежных средств, вырос не столь значительно – на 22% до 1,7 млрд долл. Однако благодаря увеличению рентабельности показатель Долг/EBITDA повысился всего на 0,2 п.п. до 1,4, а коэффициент Чистый долг/ EBITDA и вовсе остался неизменным на уровне 1,1. Структура долга в то же время существенно ухудшилась – доля краткосрочного выросла с 7% до 40%, что, по словам финансового директора компании, было сделано намеренно, поскольку стоимость краткосрочной задолженности ниже. На текущий момент стоимость долга Магнита составляет 8,2%, и в 2013 г. ее планируется удерживать в пределах 8,2–8,3%. Добиться этого предполагается за счет сохранения высокой доли краткосрочной задолженности, а также увеличения присутствия на рынке облигаций. С одной стороны, наращивание доли короткого долга является рискованной стратегией, однако ее можно считать оправданной, пока компания сохраняет свободный доступ к рефинансированию. На текущий момент ее основными кредиторами являются Сбербанк, Альфа-Банк и ГПБ.

В 2013 г. роста долговой нагрузки не ожидается. Компания подтвердила планы по увеличению выручки в 2013 г. на 27–29% при рентабельности на уровне 9,5%, что предполагает показатель EBITDA в указанный период как минимум в размере 1,74 млрд долл. Это означает, что при запланированных на 2013 г. капитальных затратах в объеме 1,8 млрд долл. для их финансирования Магниту не потребуется привлечение нового долга. Таким образом, долговая нагрузка компании до конца года будет оставаться более чем умеренной.

Облигации оценены справедливо, в секторе есть более привлекательные альтернативы. Опубликованная отчетность очередной раз подтвердила, что Магнит является наиболее устойчивой розничной компанией в России. Таким образом, его облигации вполне заслуженно торгуются с самыми низкими среди бондов ритейлеров доходностями. На этом фоне мы в настоящий момент отдаем предпочтение выпуску Лента-3, предлагающему доходность порядка 10% на 35 мес. Также привлекательно выглядит бонд ИКС5 БО-01 с доходностью 9,43% на 30 мес.: несмотря на невыразительную в последнее время динамику Х5, у нее за спиной есть сильный акционер Альфа-Групп, который, по нашему мнению, с высокой вероятностью окажет помощь с рефинансированием в случае возникновения такой необходимости.