ХКФБ (Ва3/-/ВВ), ТКС-Банк (В2/-/В+)

Повышение рейтингов от Fitch – ограниченное влияние на бумаги

Fitch повысило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ХКФБ с уровня «BB-» до «BB» и Банка «Тинькофф Кредитные Системы» с «B» до «B+». Прогноз по рейтингам «Стабильный».

ХКФБ:

Повышение рейтингов Хоум Кредит энд Финанс Банка (ХКФБ), по мнению агентства, отражает заметное уменьшение рисков, связанных с инвестициями и долговой нагрузкой группы PPF, контролирующего акционера банка, и, в частности, с подтверждением со стороны Assicurazioni Generali SpA («Generali», «BBB+»/прогноз «Негативный»), что она завершит приобретение 49% доли PPF в совместном страховом бизнесе Generali-Holding PPF («GPH») к концу 2014 года. Это устраняет неопределенность по поводу предстоящего погашения группой PPF крупного синдицированного кредита на 2,1 млрд евро (что примерно равно общим ликвидным активам группы на конец 2011 года), обеспечением по которому является доля в GPH.

Fitch по-прежнему считает, что кредитный профиль самого ХКФБ соответствует долгосрочному РДЭ «BB» ввиду его:

- хорошей прибыльности (доходность на собственный капитал (ROE) в 51% в 2012 году),

- приемлемых, хотя и несколько возросших кредитных потерь (проблемные кредиты/средние работающие кредиты: 10,4% в 2012 году),

- хорошей капитализации (норматив достаточности капитала (Н1) составлял 14,7% в конце 2012 года) и

- ликвидности.

В то же время Fitch отмечает, что удвоение кредитного портфеля в 2012 году было достигнуто в основном за счет повышения лимитов для существующих заемщиков, и рост, вероятно, существенно замедлится в 2013 году ввиду насыщения рынка, более высокой базы для роста и более жестких регулятивных требований к капиталу. Соответственно, прибыльность ХКФ Банка, вероятно, станет более умеренной, в основном потому что комиссии, связанные со страхованием, признаются в полном объеме на дату выдачи кредита (46% от прибыли до отчислений под обесценение в 2012 году) и напрямую связаны с ростом объемов кредитования.

ТКС-Банк:

Повышение рейтингов ТКС Банка, по мнению агентства, отражает:

- его исключительно сильные финансовые результаты (ROE 59% в 2012 г.),

- подтвержденную способность диверсифицировать каналы привлечения клиентов для роста бизнеса (141% в 2012 году) при сохранении контроля за кредитными потерями (10,3% в 2012 году) и расходами,

- улучшение структуры фондирования, что отражается в повышении его диверсификации по источникам и срокам погашения.

Капитализация является приемлемой (норматив достаточности капитала (Н1) равнялся 17,4% в конце 2012 года). Поскольку ТКС Банк не имеет филиалов, у него наиболее гибкие возможности управления расходами, что, по крайней мере частично, может компенсировать эффект потенциального повышения уровня кредитных потерь в случае спада в секторе. В то же время среди негативных моментов Fitch указывает, что у банка, вероятно, более низкая способность сокращать баланс при сценарии стресса, чем у конкурентов, поскольку он специализируется на работе с кредитными картами, и его заемщики могут стараться сохранить или даже увеличить использование невыбранных остатков по кредитным картам в случае спада в экономике.

По мнению Fitch, у ТКС Банка нет значительных рисков в связи с тем, что его холдинговая компания, Egidaco plc, базируется на Кипре. Холдинговая компания не ведет операционной деятельности, и обслуживание облигаций в шведских кронах, выпущенных Egidaco (единственное существенное заемное фондирования на балансе материнской структуры, нет рейтинга Fitch) не предусматривает каких-либо денежных потоков через Кипр.

Комментарий: Подробно отчетность обоих банков мы рассматривали в наших ежедневных обзорах. Причем в обоих случаях мы отмечали высокие результаты кредитный организаций в 2012 году и рассматривали вариант движения в рейтингах. Действия Fitch подтвердили наши ожидания.

Впрочем, в последнее время долговой рынок оптимистично настроен в отношении данных эмитент, что подтверждается сложившимися доходностями по бумагам и растущими в последнее время котировками.

После того как ТКС-Банк включили в Ломбардный список и его займы вошли в перечень прямого РЕПО с ЦБ (дисконт 25%) на фоне позитивных финансовых результатов уровень доходностей его рублевых облигаций снизился с 12-13% до 10-11%. Несколько выбивается из этой картины заем серии БО-01, торгующийся около YTM 11,35% и сохраняющий возможность самостоятельного апсайда. Впрочем, ввиду более слабой ликвидности это, скорее, все же исключение. В остальном, по нашему мнению, займы торгуются вполне рыночно (от 150 б.п. к крупным частным банкам), и мы не ждем сильных движений в котировках рублевых бумаг. Отметим, что они уже практически вплотную приблизились к доходностям КБ Восточный (В1/-/-), который все несколько больше (в 3 раза) ТКС-Банка по масштабам бизнеса при отчасти сравнявшихся рейтингах.

В евробондах, как мы сегодня уже отмечали в нашем ежедневном обзоре, наиболее активно на новость о повышении рейтинга у ТКС-Банка среагировал самый короткий выпуск с погашением в 2014 году. На наш взгляд, потенциал апсайда еще сохраняется в субординированном займе с погашением в 2018 году, предлагающем интересную YTM около 11%.

ХКФБ традиционно торгуется очень хорошо на рублевом рынке, что в том числе недавно позволило ему успешно сделать ротацию, заменив короткий выпуск с погашением в текущем году на трехлетний. Привлекательно смотрится заем ХКФБ серии 06, который в декабре прошлого года после оферты был сразу возвращен в обращение в полном объеме. Однако операций по нему мало, поэтому инвесторам, скорее всего, проблематично будет зайти в него. На евробондах небольшой апсайд возможен в субординированном выпуске – до 30 б.п., однако здесь движение ограничено: он и так уже торгуется с существенным дисконтом (до 80 б.п.) к займам других крупных банков со схожими рейтингами (Промсвязьбанк, НОМОС-БАНК).