Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: До конца года ЦБ едва ли прибегнет к повышению ставки рефинансирования, но в I квартале следующего года повышение ставки практически неизбежно


[30.11.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

ИПЦ в ЕС и PMI в США. Сегодня статистические ведомства прервут паузу в публикации экономических показателей, сообщив данные об индексе деловой активности в Чикагском регионе США (PMI), индексе потребительского доверия за ноябрь. Согласно консенсус-оценке, первый в ноябре повысился до 61 пункта, второй – до 52 пункта. Кроме того, в США будет опубликован индекса S&P Case Shiller, отражающий цены на жилье в 21 регионе. В Европе также ожидается важная информация: предварительная оценка инфляции в еврозоне за ноябрь. Именно Европа в последнее время доставляет инвесторам наибольшее беспокойство – достижение соглашения о предоставлении помощи Ирландии не убедило инвесторов: вчера основные европейские фондовые индексы снизились в среднем на 2%, а американские – лишь на 0,3%. Инвесторы активно перекладывались в защитные активы, в том числе казначейские облигации США, доходности которых снизились сразу на 8 б.п. до 2,81%. Сегодня ФРС проводит очередной выкуп с рынка четырех–шестилетних облигаций на 6–8 млрд долл. Вполне естественно, что в условиях негативной динамики на европейских биржах европейская валюта завершила день очередным снижением, опустившись до уровня 1,31 долл./евро.

Еще один тяжелый день. Понедельник завершился расширением спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 на 14 б.п. до 199 б.п.; бумага подешевела на 66 б.п. до 115,9% от номинала. Мы считаем, что справедливым диапазоном спреда на среднесрочную перспективу является 125–175 б.п. Еще до начала кризиса суверенных долгов в апреле спред составлял порядка 100 б.п. Остальные суверенные выпуски также испытали давление, подешевев в среднем на 60 б.п. На сегодня запланировано начало роуд-шоу российских облигаций, но пока конъюнктура на рынке остается неблагоприятной. В корпоративном сегменте продолжились продажи. Еврооблигации Газпрома потеряли в цене в среднем 20 б.п., потери бумаг ЛУКОЙЛа были менее существенными – в среднем 10 б.п. В финансовом секторе также шли продажи, еврооблигации РСХБ, ВТБ и Сбербанка подешевели на 20–50 б.п. На фоне возможной покупки Банка Москвы ВТБ еврооблигации обоих банков смотрелись неплохо. Сегодня утром на азиатских площадках наметилась негативная динамика. Котировки фьючерсов на американские фондовые индексы снижаются, как и цены на нефть. Российским биржам предстоит еще одно непростое утро, на открытии мы ожидаем негативной динамики.

Внутренний рынок

ОФЗ под давлением. Неделя в сегменте гособлигаций, как и на российском рынке в целом, началась со снижения котировок. Самые длинные бумаги, ОФЗ 46020, закономерно упали в цене сильнее всего, на 99 б.п., при значительном объеме торов – 235 млн руб. Большие потери понесли ОФЗ 25067, подешевевшие на 73 б.п., но бумага низколиквидна, так что объем торгов был невысоким – 7,5 млн руб. ОФЗ 25065 также оказались в числе аутсайдеров, снизившись на те же 73 б.п., хотя и при существенно меньшем объеме торгов (лишь 82 тыс. руб.). Объем торгов гособлигациями составил вчера в общей сложности 1,5 млрд руб., что выше среднего показателя за последнее время. Наш общий взгляд на рынок гособлигаций остается неизменным; мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на наиболее ликвидные бумаги с дюрацией три–пять лет. К нашим фаворитам относятся ОФЗ, которые предлагают привлекательные премии к кривой доходностей: ОФЗ 26203, ОФЗ 25075 и ОФЗ 25071.

ЦБ подает рынку сигналы о готовности повысить ставки. Вчера первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев заявил, что вероятность повышения ставки рефинансирования ЦБ заметно возросла. В качестве причин возможного повышения ставки Улюкаев назвал ускорение роста российской экономики, а также усиление влияние монетарных факторов на инфляцию. Действительно, макростатистика за последние два месяца показала, что российская экономика постепенно оживает после июльского провала. Мы ожидаем, что в IV квартале ВВП вырастет на 4,9% по сравнению с тем же периодом 2009 г., а по итогам года рост ВВП составит 4%. При этом давление монетарных факторов на инфляцию действительно усиливается: весной 2009 г. возобновился рост денежной массы, который в прошлом обычно приводил к ускорению инфляции со средним лагом 14 месяцев. Мы считаем, что до конца года ЦБ едва ли прибегнет к повышению ставки рефинансирования, но в I квартале следующего года повышение ставки рефинансирования, по нашему мнению, практически неизбежно. И все же мы не ждем очень агрессивного повышения ставок – наш прогноз по ставке рефинансирования на конец 2011 г. составляет 9% против текущего уровня 7,75%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Налог на прибыль стал последним в череде ноябрьских налоговых платежей

Вчера компании уплатили налог на прибыль, и ликвидность снизилась до минимального с сентября 2009 г. уровня. Ставки межбанковского кредитования, напротив, достигли самых высоких за последние семь месяцев значений. Индикативная однодневная ставка MosPrime прибавила 28 б.п. и составила 3,74%. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ сократились на 15,2 млрд руб. до 482.6 млрд руб., а депозиты банков выросли на 4,1 млрд руб. до 144,3 млрд руб. Снижение уровня ликвидности помогло вернуть популярность РЕПО-кредитованию – спрос в два раза превысил объем заключенных сделок, который составил 8,2 млрд руб., что стало самым высоким с конца июня показателем. Средняя ставка однодневного РЕПО достигла максимального с августа значения в 5,17%. Очередной период налоговых платежей закончился, в краткосрочной перспективе мы ожидаем восстановления ликвидности и снижения ставок на рынке межбанковского кредитования.

Российская валюта вчера получила поддержку от увеличения внутреннего спроса и роста нефтяных котировок – спотовые цены на нефть марки Brent поднялись на 1,9% до 86,9 долл./барр. Доллар на ММВБ подешевел на 6 копеек до 31,36 руб., а евро – на 39 копеек до 41,16 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины уменьшилась на 21 копейку до 35,77 руб. Сегодня мы ожидаем ослабления рубля на фоне внешней нестабильности – снижения цен на нефть и фондовых индексов; период налоговых платежей закончился, и внутренняя ликвидность будет, скорее всего, восстанавливаться, что лишит рубль одного из факторов поддержки; сегодня национальная валюта будет, скорее всего, торговаться у отметки 31,4 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Ленэнерго (Bа2): Компания опубликовала нейтральные показатели за I полугодие 2010 г. по МСФО

Рентабельность остается высокой. Сетевая компания Ленэнерго опубликовала отчетность за I полугодие 2010 г. по МСФО. В отчетном периоде выручка Ленэнерго составила 13,3 млрд руб., увеличившись на 32,4% по сравнению с уровнем годичной давности. В структуре выручки компании по-прежнему преобладают доходы от передачи электроэнергии (64% от итогам 6 месяцев 2010 г.), хотя доля этого направления сократилась по сравнению с I полугодием 2009 г., когда она составила 74,4%. Показатель EBITDA по итогам отчетного периода составил 5,6 млрд руб. (+37,5% год к году), а рентабельность по EBITDA увеличилась до 41,9% с 40,4% годом ранее.

Долговая нагрузка не вызывает опасений несмотря на низкий уровень ликвидности. По нашей оценке, долговая нагрузка Ленэнерго в терминах Чистый долг/LTM EBITDA находится на комфортном уровне 1,4, что несколько ниже, чем на начало года, когда этот показатель составлял 1,7. С начала года чистый долг компании практически не изменился и на 30 июня равнялся 13,6 млрд руб. В то же время мы обратили внимание на улучшение структуры долгового портфеля компании в 2010 г., отметив снижение доли краткосрочного долга до 30% на середину года по сравнению с 40% на конец 2009 г. Вместе с тем денежные средства по-прежнему покрывают лишь половину краткосрочного долга Ленэнерго, а коэффициент текущей ликвидности заметно ниже 1. Слабая ликвидная позиция остается, на наш взгляд, основным уязвимым местом кредитного профиля Ленэнерго, однако, принимая во внимание относительно благоприятную конъюнктуру долговых рынков и низкую долговую нагрузку, мы не ожидаем, что у компании могут возникнуть трудности с рефинансированием задолженности.

Не ожидаем реакции котировок облигаций Ленэнерго. К облигациям Ленэнерго на текущих уровнях (YTM 7% на срок чуть более года) мы относимся нейтрально. Выпуски предлагают премию в размере около 75 б.п. к кривой ФСК (ВВВ/Ваа2) и котируются на одном уровне с облигациями подконтрольной Газпрому компании «Мосэнерго» (S&P: BB-), которые, в отличие от бумаг Ленэнерго, включены в список «А1».

ЮТэйр (NR): Собственный финансовый профиль остается неустойчивым

Долговая нагрузка растет, рентабельность восстанавливается. Авиакомпания ЮТэйр опубликовала отчетность по МСФО за I полугодие 2010 г., которая не показала сколько-нибудь значительного изменения в финансовом профиле компании – он остается неустойчивым. С начала года компания увеличила совокупный долг на 2,9 млрд руб., из-за чего коэффициент Долг/LTM EBITDA вырос с 6,4 на начало года до 8,2. Краткосрочный долг на отчетную дату достиг 15,6 млрд руб., что при запасе денежных средств всего в 0,6 млрд руб. говорит о собственной ликвидной позиции компании как о чрезвычайно слабой. Из позитивных моментов – улучшение рентабельности по EBITDA относительно2008–2009 гг. до 15,9% (даже несмотря на некоторое снижение по сравнению с I полугодием 2009 г.), оно отражает быстрое восстановление отрасли авиаперевозок в России и происходящие в ней процессы консолидации, когда пассажиропоток переходит от мелких перевозчиков к крупным (к которым относится ЮТэйр).

Аффилированность с Сургутнефтегазом и связи и банках – основополагающий фактор. Недавно ФАС удовлетворила ходатайство негосударственного пенсионного фонда «Сургутнефтегаз» о покупке 75,64% акций авиакомпании ЮТэйр. Слухи о том, что ЮТэйр принадлежит Сургутнефтегазу, циркулировали на рынке давно, однако стороны официально не подтверждали. На наш взгляд, именно связь с Сургутнефтегазом помогала компании получать рефинансирование и привлекать новый долг, поскольку обслуживать его за счет собственной операционной деятельности компания была не в состоянии. Публикация отчетности нейтральна для облигаций ЮТэйра, которые практически неликвидны. Выпуски ЮТэйр-Финанс БО-1/2 котируются с доходностью около 11,0% на 30 месяцев, а ЮТэйр-Финанс-3 должен быть погашен через две недели, для чего, судя по всему, компании придется привлекать новый долг и с чем обычно у нее проблем не возникало.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: