Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ƒо конца года ÷Ѕ едва ли прибегнет к повышению ставки рефинансировани€, но в I квартале следующего года повышение ставки практически неизбежно


[30.11.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

»ѕ÷ в ≈— и PMI в —Ўј. —егодн€ статистические ведомства прервут паузу в публикации экономических показателей, сообщив данные об индексе деловой активности в „икагском регионе —Ўј (PMI), индексе потребительского довери€ за но€брь. —огласно консенсус-оценке, первый в но€бре повысилс€ до 61 пункта, второй – до 52 пункта.  роме того, в —Ўј будет опубликован индекса S&P Case Shiller, отражающий цены на жилье в 21 регионе. ¬ ≈вропе также ожидаетс€ важна€ информаци€: предварительна€ оценка инфл€ции в еврозоне за но€брь. »менно ≈вропа в последнее врем€ доставл€ет инвесторам наибольшее беспокойство – достижение соглашени€ о предоставлении помощи »рландии не убедило инвесторов: вчера основные европейские фондовые индексы снизились в среднем на 2%, а американские – лишь на 0,3%. »нвесторы активно перекладывались в защитные активы, в том числе казначейские облигации —Ўј, доходности которых снизились сразу на 8 б.п. до 2,81%. —егодн€ ‘–— проводит очередной выкуп с рынка четырех–шестилетних облигаций на 6–8 млрд долл. ¬полне естественно, что в услови€х негативной динамики на европейских биржах европейска€ валюта завершила день очередным снижением, опустившись до уровн€ 1,31 долл./евро.

≈ще один т€желый день. ѕонедельник завершилс€ расширением спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 на 14 б.п. до 199 б.п.; бумага подешевела на 66 б.п. до 115,9% от номинала. ћы считаем, что справедливым диапазоном спреда на среднесрочную перспективу €вл€етс€ 125–175 б.п. ≈ще до начала кризиса суверенных долгов в апреле спред составл€л пор€дка 100 б.п. ќстальные суверенные выпуски также испытали давление, подешевев в среднем на 60 б.п. Ќа сегодн€ запланировано начало роуд-шоу российских облигаций, но пока конъюнктура на рынке остаетс€ неблагопри€тной. ¬ корпоративном сегменте продолжились продажи. ≈врооблигации √азпрома потер€ли в цене в среднем 20 б.п., потери бумаг Ћ” ќ…Ћа были менее существенными – в среднем 10 б.п. ¬ финансовом секторе также шли продажи, еврооблигации –—’Ѕ, ¬“Ѕ и —бербанка подешевели на 20–50 б.п. Ќа фоне возможной покупки Ѕанка ћосквы ¬“Ѕ еврооблигации обоих банков смотрелись неплохо. —егодн€ утром на азиатских площадках наметилась негативна€ динамика.  отировки фьючерсов на американские фондовые индексы снижаютс€, как и цены на нефть. –оссийским биржам предстоит еще одно непростое утро, на открытии мы ожидаем негативной динамики.

¬нутренний рынок

ќ‘« под давлением. Ќедел€ в сегменте гособлигаций, как и на российском рынке в целом, началась со снижени€ котировок. —амые длинные бумаги, ќ‘« 46020, закономерно упали в цене сильнее всего, на 99 б.п., при значительном объеме торов – 235 млн руб. Ѕольшие потери понесли ќ‘« 25067, подешевевшие на 73 б.п., но бумага низколиквидна, так что объем торгов был невысоким – 7,5 млн руб. ќ‘« 25065 также оказались в числе аутсайдеров, снизившись на те же 73 б.п., хот€ и при существенно меньшем объеме торгов (лишь 82 тыс. руб.). ќбъем торгов гособлигаци€ми составил вчера в общей сложности 1,5 млрд руб., что выше среднего показател€ за последнее врем€. Ќаш общий взгл€д на рынок гособлигаций остаетс€ неизменным; мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на наиболее ликвидные бумаги с дюрацией три–п€ть лет.   нашим фаворитам относ€тс€ ќ‘«, которые предлагают привлекательные премии к кривой доходностей: ќ‘« 26203, ќ‘« 25075 и ќ‘« 25071.

÷Ѕ подает рынку сигналы о готовности повысить ставки. ¬чера первый зампред ÷Ѕ јлексей ”люкаев за€вил, что веро€тность повышени€ ставки рефинансировани€ ÷Ѕ заметно возросла. ¬ качестве причин возможного повышени€ ставки ”люкаев назвал ускорение роста российской экономики, а также усиление вли€ние монетарных факторов на инфл€цию. ƒействительно, макростатистика за последние два мес€ца показала, что российска€ экономика постепенно оживает после июльского провала. ћы ожидаем, что в IV квартале ¬¬ѕ вырастет на 4,9% по сравнению с тем же периодом 2009 г., а по итогам года рост ¬¬ѕ составит 4%. ѕри этом давление монетарных факторов на инфл€цию действительно усиливаетс€: весной 2009 г. возобновилс€ рост денежной массы, который в прошлом обычно приводил к ускорению инфл€ции со средним лагом 14 мес€цев. ћы считаем, что до конца года ÷Ѕ едва ли прибегнет к повышению ставки рефинансировани€, но в I квартале следующего года повышение ставки рефинансировани€, по нашему мнению, практически неизбежно. » все же мы не ждем очень агрессивного повышени€ ставок – наш прогноз по ставке рефинансировани€ на конец 2011 г. составл€ет 9% против текущего уровн€ 7,75%.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ќалог на прибыль стал последним в череде но€брьских налоговых платежей

¬чера компании уплатили налог на прибыль, и ликвидность снизилась до минимального с сент€бр€ 2009 г. уровн€. —тавки межбанковского кредитовани€, напротив, достигли самых высоких за последние семь мес€цев значений. »ндикативна€ однодневна€ ставка MosPrime прибавила 28 б.п. и составила 3,74%. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ сократились на 15,2 млрд руб. до 482.6 млрд руб., а депозиты банков выросли на 4,1 млрд руб. до 144,3 млрд руб. —нижение уровн€ ликвидности помогло вернуть попул€рность –≈ѕќ-кредитованию – спрос в два раза превысил объем заключенных сделок, который составил 8,2 млрд руб., что стало самым высоким с конца июн€ показателем. —редн€€ ставка однодневного –≈ѕќ достигла максимального с августа значени€ в 5,17%. ќчередной период налоговых платежей закончилс€, в краткосрочной перспективе мы ожидаем восстановлени€ ликвидности и снижени€ ставок на рынке межбанковского кредитовани€.

–оссийска€ валюта вчера получила поддержку от увеличени€ внутреннего спроса и роста нефт€ных котировок – спотовые цены на нефть марки Brent подн€лись на 1,9% до 86,9 долл./барр. ƒоллар на ћћ¬Ѕ подешевел на 6 копеек до 31,36 руб., а евро – на 39 копеек до 41,16 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины уменьшилась на 21 копейку до 35,77 руб. —егодн€ мы ожидаем ослаблени€ рубл€ на фоне внешней нестабильности – снижени€ цен на нефть и фондовых индексов; период налоговых платежей закончилс€, и внутренн€€ ликвидность будет, скорее всего, восстанавливатьс€, что лишит рубль одного из факторов поддержки; сегодн€ национальна€ валюта будет, скорее всего, торговатьс€ у отметки 31,4 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

Ћенэнерго (Bа2):  омпани€ опубликовала нейтральные показатели за I полугодие 2010 г. по ћ—‘ќ

–ентабельность остаетс€ высокой. —етева€ компани€ Ћенэнерго опубликовала отчетность за I полугодие 2010 г. по ћ—‘ќ. ¬ отчетном периоде выручка Ћенэнерго составила 13,3 млрд руб., увеличившись на 32,4% по сравнению с уровнем годичной давности. ¬ структуре выручки компании по-прежнему преобладают доходы от передачи электроэнергии (64% от итогам 6 мес€цев 2010 г.), хот€ дол€ этого направлени€ сократилась по сравнению с I полугодием 2009 г., когда она составила 74,4%. ѕоказатель EBITDA по итогам отчетного периода составил 5,6 млрд руб. (+37,5% год к году), а рентабельность по EBITDA увеличилась до 41,9% с 40,4% годом ранее.

ƒолгова€ нагрузка не вызывает опасений несмотр€ на низкий уровень ликвидности. ѕо нашей оценке, долгова€ нагрузка Ћенэнерго в терминах „истый долг/LTM EBITDA находитс€ на комфортном уровне 1,4, что несколько ниже, чем на начало года, когда этот показатель составл€л 1,7. — начала года чистый долг компании практически не изменилс€ и на 30 июн€ равн€лс€ 13,6 млрд руб. ¬ то же врем€ мы обратили внимание на улучшение структуры долгового портфел€ компании в 2010 г., отметив снижение доли краткосрочного долга до 30% на середину года по сравнению с 40% на конец 2009 г. ¬месте с тем денежные средства по-прежнему покрывают лишь половину краткосрочного долга Ћенэнерго, а коэффициент текущей ликвидности заметно ниже 1. —лаба€ ликвидна€ позици€ остаетс€, на наш взгл€д, основным у€звимым местом кредитного профил€ Ћенэнерго, однако, принима€ во внимание относительно благопри€тную конъюнктуру долговых рынков и низкую долговую нагрузку, мы не ожидаем, что у компании могут возникнуть трудности с рефинансированием задолженности.

Ќе ожидаем реакции котировок облигаций Ћенэнерго.   облигаци€м Ћенэнерго на текущих уровн€х (YTM 7% на срок чуть более года) мы относимс€ нейтрально. ¬ыпуски предлагают премию в размере около 75 б.п. к кривой ‘—  (¬¬¬/¬аа2) и котируютс€ на одном уровне с облигаци€ми подконтрольной √азпрому компании «ћосэнерго» (S&P: BB-), которые, в отличие от бумаг Ћенэнерго, включены в список «ј1».

ё“эйр (NR): —обственный финансовый профиль остаетс€ неустойчивым

ƒолгова€ нагрузка растет, рентабельность восстанавливаетс€. јвиакомпани€ ё“эйр опубликовала отчетность по ћ—‘ќ за I полугодие 2010 г., котора€ не показала сколько-нибудь значительного изменени€ в финансовом профиле компании – он остаетс€ неустойчивым. — начала года компани€ увеличила совокупный долг на 2,9 млрд руб., из-за чего коэффициент ƒолг/LTM EBITDA вырос с 6,4 на начало года до 8,2.  раткосрочный долг на отчетную дату достиг 15,6 млрд руб., что при запасе денежных средств всего в 0,6 млрд руб. говорит о собственной ликвидной позиции компании как о чрезвычайно слабой. »з позитивных моментов – улучшение рентабельности по EBITDA относительно2008–2009 гг. до 15,9% (даже несмотр€ на некоторое снижение по сравнению с I полугодием 2009 г.), оно отражает быстрое восстановление отрасли авиаперевозок в –оссии и происход€щие в ней процессы консолидации, когда пассажиропоток переходит от мелких перевозчиков к крупным (к которым относитс€ ё“эйр).

јффилированность с —ургутнефтегазом и св€зи и банках – основополагающий фактор. Ќедавно ‘ј— удовлетворила ходатайство негосударственного пенсионного фонда «—ургутнефтегаз» о покупке 75,64% акций авиакомпании ё“эйр. —лухи о том, что ё“эйр принадлежит —ургутнефтегазу, циркулировали на рынке давно, однако стороны официально не подтверждали. Ќа наш взгл€д, именно св€зь с —ургутнефтегазом помогала компании получать рефинансирование и привлекать новый долг, поскольку обслуживать его за счет собственной операционной де€тельности компани€ была не в состо€нии. ѕубликаци€ отчетности нейтральна дл€ облигаций ё“эйра, которые практически неликвидны. ¬ыпуски ё“эйр-‘инанс Ѕќ-1/2 котируютс€ с доходностью около 11,0% на 30 мес€цев, а ё“эйр-‘инанс-3 должен быть погашен через две недели, дл€ чего, суд€ по всему, компании придетс€ привлекать новый долг и с чем обычно у нее проблем не возникало.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: