Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Длинные рублевые выпуски МКБ становятся все более привлекательными


[18.01.2013]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Позитивные данные из Пекина. Опубликованные накануне данные по недельным заявкам на пособия по безработице в США были нейтральными, тогда как сегодняшние данные по ВВП Китая оказались довольно сильными и немного превысили консенсус-прогноз, что сулит достаточно благоприятные перспективы для развивающихся рынков и мировой экономики в целом. В ближайшие дни новостной поток останется скудным – сегодня публикуется индекс потребительской уверенности в США от Мичиганского университета, а на следующей неделе выхода большого объема значимых макроэкономических данных по обеим сторонам Атлантики не предвидится. Мы ожидаем сохранения бокового тренда на рынке до появления каких-либо существенных новостей о ходе переговоров между Конгрессом США и администрацией президента Барака Обамы по бюджетным и долговым вопросам, а также заявлений, которые будут сделаны во время инаугурации Обамы и утверждения новых министров экономического блока.

Динамика цен неоднозначная. Вчера на рынке общего тренда не сложилось, изменение цен было разнонаправленным. Суверенный сегмент оказался под давлением, и выпуск Russia’30 (YTM 2,73%) подешевел на 20 б.п. до 126,8% от номинала, однако спред сузился с 88 б.п. до 85 б.п. за счет роста доходности 10 UST с 1,82% до 1,88%. Среди бумаг с инвестрейтингами снижение котировок продолжилось в бумагах Газпрома: GAZPRU’22 (YTM 4%) и GAZPRU’34 (YTM 5,3%) потеряли по 25 б.п., а GAZPRU’37 (YTM 5,2%) – полпроцентных пункта. Мы не исключаем, что в преддверии размещения нового выпуска кривая эмитента будет оставаться некоторое время под давлением. Евробонды Роснефти подешевели в среднем на 20 б.п. В то же время спросом пользовались банковские выпуски: в частности, старший SBERRU’22 (YTM 4%) прибавил 50 б.п., субординированный SBERRU’22 (YTM 4,7%), SBERRU’21 (YTM 3,9%), а также VTB’P (YTP 8,2%) подорожали в среднем на 30 б.п. Отметим, что ВТБ (BBB/Baa1/BBB) планирует доразместить выпуск VTB’15 (YTM 3,7%), номинированный в юанях, ориентир по доходности составляет 4%. Эмитент готов предложить премию к вторичному рынку, на котором выпуск торгуется примерно по 3,5–3,8%, однако бумага является малоликвидной. Удачным выдался день для евробондов Альфа-Банка: ALFARU’19 (YTM 5,8%) прибавил 35 б.п., а ALFARU’21 (YTM 5,3%) – 65 б.п. Немного восстановили свои позиции бумаги VimpelCom: VIP’21 (YTM 5,1%) и VIP’22 (YTM 5,2%) выросли на 60 б.п., отыграв потери предыдущей торговой сессии. В металлургическом сегменте вновь немного лучше выглядели евробонды Евраза, которые подорожали в среднем на 30–40 б.п. Сегодня утром рынки Азии уверенно растут после выхода хорошей статистики в Китае, что поддержит российские площадки при открытии, несмотря на то, что фьючерсы на американские фондовые индексы в небольшом минусе.

Внутренний рынок

Ликвидные ОФЗ продолжили снижение. В целом вчерашняя сессия выдалась сравнительно малоактивной, объемы торгов были чуть ниже среднего уровня. В корпоративном сегменте выпуск Газпромнефть-08 (YTM 7,9%) потерял в цене 10 б.п., ГПБ-07 (YTP 8,5%) прибавил очередные 20 б.п., РЖД-16 (YTР 7,6%) подорожал на 10 б.п. Ряд сделок зафиксирован и в бумагах ФСК: ФСК-11 (YTM 8,1%) потерял 15 б.п., тогда как ФСК-09 (YTM 7,8%), наоборот, подорожал почти на 80 б.п. В сегменте госбумаг котировки наиболее ликвидных выпусков продолжили снижаться: девятилетние ОФЗ 26209 (YTM 6,7%), шестилетние ОФЗ 26208 (YTM 6,4%) и четырнадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 7%) подешевели в среднем еще на 40 б.п. Новый выпуск ОФЗ 26211 (YTM 6,7%) с погашением в 2023 г. прибавил в цене 10 б.п., однако пока эта бумага является крайне низколиквидной. Мы не видим оснований для повышения активности на сегодняшних торгах и заметного изменения настроений на рынке.

Новый выпуск Ростелекома сложно назвать интересным. Ростелеком (ВВ+/-/ВВВ-) предварительно планирует 21 января приступить к сбору заявок на пятилетний выпуск Ростелеком-18 объемом 10 млрд руб. Книга заявок будет закрыта 22 января, а размещение выпуска на бирже запланировано на 30 января. Выпуск соответствует критериям ломбардного списка ЦБ, также запланировано включение бумаги в котировальный список «А1». Бумага будет иметь амортизационную структуру: 50% будет погашено в дату выплаты 9-го купона, остальные 50% – в дату погашения выпуска. Ориентир по ставке купона составляет 8,25–8,5%, что эквивалентно доходности к погашению в размере 8,42–8,68% и премии к кривой ОФЗ 210–240 б.п. У эмитента есть несколько выпусков в обращении, однако они неликвидны и не могут выступать в качестве ориентира. Ликвидные выпуски МТС (ВВ/Ва2/ВВ+) и Теле2 Спб (-/-/ВВ+) торгуются со спредами к кривой госбумаг примерно 240 б.п. и 280 б.п. соответственно. По нашему мнению, новый выпуск Ростелеком-18 может быть интересен лишь по верхней границе ориентира: амортизационная структура и сравнительно длинная дюрация могут существенно сузить круг потенциальных инвесторов.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Объем средств в системе резко упал…

в результате налоговых платежей и возврата денег в бюджет. С 15 января уровень средств в банковской системе опустился сразу на 369,6 млрд руб. до 928,6 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России уменьшились на 304,3 млрд руб. до 767,0 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 65,3 млрд руб. до 161,6 млрд руб. Такая динамка в основном объясняется возвратом крупной суммы бюджетных денег с депозитов и налоговыми отчислениями, совершенными на прошлой неделе. На фоне сжатия ликвидности подскочили ставки МБК, в частности, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 50 б.п. до 5,70%., хотя такой уровень гораздо ниже декабрьского. Объем РЕПО продолжил снижаться (–305 млрд руб.) и достиг 1,1 трлн руб. На следующей неделе банкам предстоит вернуть в бюджет со своих депозитов около 80 млрд руб., поэтому можно ожидать дальнейшего усиления давления на ликвидность, которое может начать ослабевать только в начале февраля, после завершения периода налоговых платежей и возврата бюджетных средств с депозитов.

Рубль ослаб относительно корзины. С прошлого вторника бивалютная корзина выросла на 14 копеек до 34,86 руб. При этом относительно евро российская валюта подешевела на 20 копеек до 40,31 руб./евро на фоне положительной глобальной динамики, а относительно доллара – на 9 копеек до 30,345 руб./долл. Международные резервы ЦБ сократились на 11 млрд долл. до 526 млрд руб. – в результате реализации валютных свопов в конце 2012 г. В настоящее время объем этих операций резко снизился, поэтому такое масштабное падение в ближайшем будущем маловероятно. К настоящему моменту спрос на рубль несколько ослаб, и в следующие несколько дней мы можем ожидать, что российская валюта продолжит постепенно дешеветь относительно корзины.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Газпром (BBB/Baa1/BBB)

Низкие результаты, несмотря на рост внутренних тарифов

Финансовые показатели по итогам 3 кв. 2012 г.

Снижение цен для ЕС и рост НДПИ негативно отразились на финансовых результатах. Вчера Газпром опубликовал нейтральные, с нашей точки зрения, финансовые показатели 3 кв. 2012 г. по МСФО, а также провел телефонную конференцию. Выручка концерна в отчетном периоде составила 1,1 трлн руб., увеличившись на 11% относительно предыдущего квартала. EBITDA за квартал сократилась на 15% и достигла 336 млрд руб. Рост внутренних тарифов с 1 июля и умеренное увеличение объема экспортных поставок в ЕС и страны бывшего СССР не смогли компенсировать девятироцентное снижение цен для европейских потребителей, повышение НДПИ и рост основных расходов, что привело к снижению EBITDA год к году. Отметим, что цены для ЕС понижаются четвертый квартал подряд, при этом в 3 кв. 2012 г. они опустились на 2%. Чистая прибыль год к году и за квартал выросла почти вдвое – благодаря доходу от курсовых разниц против убытков во 2 кв. 2012 г. и 3 кв. 2011 г.

Долгосрочные выпуски привлекательны, в 2013 г. стоит ожидать новых размещений. Среди выпусков Газпрома мы рекомендуем обратить внимание на среднесрочные и долгосрочные выпуски GAZPRU ’19 (YTM 3,54%), GAZPRU ’34 (YTM 5,26%) и GAZPRU ’37 (YTM 5,23%), предлагающие наибольшую премию в терминах Z-spread к сопоставимым выпускам газового концерна. Однако мы не исключаем, что в ближайшие дни бумаги будут находиться под давлением на фоне новостей о скором возвращении Газпрома на рынок публичного долга. Относительно планов на текущих год мы ожидаем, что при заявленных инвестициях концерн не раз выйдет на рынки долгового капитала, в том числе и на локальный рынок, сохраняющий привлекательность, учитывая предстоящую либерализацию. Кроме того, напомним, что в конце декабря Газпром нефть в рамках презентации долгосрочной стратегии объявила о больших инвестиционных планах, требующих новых заимствований, основным источником которых станет размещение новых долговых инструментов.

Московский кредитный банк (В+/В1/ВВ-)

Длинные рублевые выпуски становятся все более привлекательными

Выпуски МКБ БО-4 и МКБ БО-5 несколько отстали от рынка. Самые длинные рублевые бонды банка, МКБ БО-4 (YTP 10,35% на 15 мес.) и МКБ БО-5 (YTP 10,67% на 17 мес.), в последние недели демонстрируют отстающую динамику по сравнению с аналогами. Так, с конца декабря их доходности снизились не более чем на 20 б.п., тогда как близкие к ним по дюрации выпуски ОТП Банка и Кредит Европа Банка потеряли в доходности около 50 б.п. Мы не видим причин для сложившегося отставания выпусков МКБ: все перечисленные бумаги включены в ломбардный список ЦБ, а их эмитенты принадлежат к рейтинговой категории «ВВ». В целом спред облигаций МКБ к ОФЗ в размере 440–460 б.п. на горизонте менее полутора лет выглядит очень привлекательно (в середине прошлой осени он не превышал 400 б.п.). Выпуски МКБ предлагают наивысшую доходность среди облигаций российских банков рейтинговой категории «ВВ», хотя с точки зрения кредитного качества эмитентов для этого нет оснований.

Кредитный профиль укреплен иностранными акционерами. В целом мы не находим видимых изъянов в кредитном профиле банка. Его активы продолжают расти высокими темпами (за 2012 г. они увеличились примерно на 18%), при этом их качество, судя по отчетности МКБ, остается высоким (просрочка более 90 дней на уровне 1,2%). Кроме того, повышению инвестиционной привлекательности банка минувшей осенью способствовал приход иностранных инвесторов в лице IFC и ЕБРР, выкупивших допэмиссию на 5,8 млрд руб. и получивших в общей сложности 15% в капитале МКБ. Капитализация банка также является приемлемой (коэффициент Н1 составлял 14,18% на 1 декабря 2012 г.), таким образом, МКБ сохраняет определенный запас по достаточности капитала, необходимый для дальнейшего наращивания активов.

Трансконтейнер (-/ВА2/ВВ+)

Операционные результаты 4 кв. 2012 г.:

Рост продолжается, хотя и более низкими темпами

Объем контейнерных перевозок вырос на 5,4% год к году. Трансконтейнер опубликовал операционные результаты за 4 кв. 2012 г., отразившие рост объема контейнерных перевозок на 5,4% год к году до 381 400 ДФЭ – в основном за счет транспортировки по транзитным и импортным маршрутам, объемы которой возросли на 38,3% и 14,0% год к году соответственно. При этом объем транспортировки на экспортных маршрутах сократился на 0,8% до 201 300 ДФЭ. Объем перевалки, осуществленной через ж/д контейнерные терминалы компании в России, снизился на 3,1% год к году до 335 тыс. ДФЭ.

Темпы роста контейнерных перевозок замедлились. Негативный тренд, наблюдавшийся в 3 кв., сохранился и в последнем квартале года: объемы перевалки на ж/д контейнерных терминалах продолжили сокращаться (-3,1% год к году), тогда как контейнерные перевозки продолжили рост, но в 4 кв. 2012 г. было зафиксированы замедление роста рынка контейнерных перевозок в России, связанное с ослабление макроэкономической конъюнктуры. Таким образом, в начале нынешнего года объемы, вероятно, также будут низкими. Таким образом, РЖД в январе ожидает сокращения среднесуточных объемов на 6% год к году. Учитывая, что доля Трансконтейнера на рынке составляет почти 50%, его показатели, по всей видимости, будут находиться под влиянием отраслевого тренда.

Группа ЛСР (-/В2/В)

Сильные операционные результаты за 4 кв. 2012 г.

Солидный рост во всех сегментах. Группа ЛСР представила операционные результаты за 4 кв. и весь 2012 г. По итогам года девелопер увеличил продажи жилья во всех регионах присутствия (Санкт-Петербург, Москва, Екатеринбург) – на 31% до 447 тыс. кв. м. в натуральном выражении и на 46% до 37 млрд руб. (1,2 млрд долл.) – в стоимостном. В 2012 г. покупателям было передано 246 тыс. кв. м недвижимости – лишь на 6% больше, чем в 2011 г., что объясняется небольшим количеством новых проектов, запущенных в 2009–2011 гг. Сегмент стройматериалов в 2012 г. также продемонстрировал неплохую динамику благодаря крупным инфраструктурным проектам в Северо-Западном регионе.

Резкое увеличение продаж в 4 кв. 2012 г.; наш прогноз выручки в 2013 г. может быть превышен. Продажи в сегменте масс-маркет в 4 кв. 2012 г. существенно выросли во всех трех регионах: на 11% год к году в Екатеринбурге, на 52% в Москве и на 85% в Санкт-Петербурге. С одной стороны, это указывает на интенсивное восстановление спроса на жилье в стране, с другой – отражает способность компании предлагать готовую недвижимость и тем самым удовлетворять растущий спрос. Исходя из представленных результатов, мы полагаем, что выручка девелоперского подразделения Группы ЛСР в 2012 г. будет соответствовать нашей оценке, и отмечаем возможность значительного превышения нашего прогноза показателя в 2013–2014 гг.

Наш фаворит в секторе. По нашему мнению, опубликованные Группой ЛСР операционные результаты за 2012 г. подтверждают инвестиционную привлекательность ее бумаг. За последние полтора месяца спред коротких выпусков группы к ОФЗ расширился приблизительно на 100 б.п. до текущих 430 б.п., что мы считаем весьма привлекательным уровнем для горизонта полгода. При этом полуторалетние бумаги предлагают спред порядка 460 б.п. – один из самых широких среди выпусков корпоративных эмитентов данной рейтинговой категории.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: