Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ƒлинные еврооблигации Vimpel—om остаютс€ одними из самых перепроданных российских бумаг


[10.01.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

–ост цен должен преобладать: рекомендуем в первую очередь евробонды јльфа-банка и ¬ымпелкома. ѕока в –оссии продолжались новогодние каникулы, спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST сузилс€ всего на 10 б.п., закрепившись у отметки 259 б.п. √лавную роль в сокращении спреда сыграл рост доходности казначейских облигаций —Ўј с 1,88% до 1,98%. Ќа наш взгл€д, текущий спред неоправданно широк, и в ближайшее врем€ мы не исключаем его сужени€ хот€ бы на 50 б.п. за счет некоторой стабилизации ситуации на внешних рынках благодар€ росту экономических показателей в —Ўј. ¬ период праздников кривые квазисуверенных эмитентов остались без существенных изменений, тогда как во втором эшелоне почти на 20 б.п. опустилась крива€ доходности ¬ымпелкома (Ba3/BB) и јльфа-Ѕанка (BB/Ba1/B¬+). Ѕумаги названных эмитентов относ€тс€ к числу наиболее заметно подешевевших в периоды распродаж конца прошлого года, и в насто€щий момент мы рекомендуем обратить внимание прежде всего на выпуски ALFARU’17 (YTM 8,9%) и ALFARU’21 (YTM 9,3%) – кредитное качество их эмитентов – одно из лучших в банковском секторе, а доходность весьма привлекательна.  роме того, следует обратить внимание на выпуски ¬ымпелкома, на кривой которого сейчас можно посоветовать в первую очередь VIP’18 (YTM 9,3%), VIP’21 (YTM 9,7%) и VIP’22 (YTM 9,7%). —егодн€ сложилс€ благопри€тный внешний фон: азиатские индексы вышли в положительную зону, фьючерсы на американские фондовые индексы растут, нефт€ные цены также идут вверх, что в совокупности должно привести к росту евробондов при открытии.

ѕротивоположна€ динамика в еврозоне и —Ўј сохран€етс€. ѕерва€ рабоча€ недел€ 2012 г. была достаточно оптимистической дл€ американских рынков – благопри€тные данные по безработице и позитивна€ динамика прибылей корпораций несколько успокоили инвесторов. Ќачало года в ≈— было не столь радужным – курс евро упал до трехлетнего минимума, а аномальна€ отрицательна€ ставка по краткосрочным государственным облигаци€м √ермании демонстрирует крайне высокий уровень недовери€ даже к ≈÷Ѕ. —ледует отметить, что руководители крупнейших стран ≈— начали предпринимать попытки не только сокращени€ бюджетных расходов, но и поддержани€ экономического роста. ¬ ближайшие дни в центре внимани€ будут данные по состо€нию экономики —Ўј и способность руководства ≈— ограничить последстви€ бюджетного кризиса дл€ банковской системы.

¬нутренний рынок

ћинфин значительно увеличит объем предложени€ ќ‘« в 1 кв. ¬ праздники торгова€ активность в сегменте госбумаг была сравнительно невысокой, основные сделки совершались в двух наиболее ликвидных выпусках: семилетних ќ‘« 26204 (YTM 8,4%) и шестилетних ќ‘« 26206 (YTM 8,3%), которые выросли в цене, также обороты проходили и в более коротких выпусках, например в ќ‘« 25072 с погашением через год. Ќашими фаворитами на рынке госбумаг остаютс€ ќ‘« 26204 и ќ‘« 26206. ѕо мере возвращени€ участников рынка с каникул торгова€ активность постепенно будет расти, а сегодн€ мы ожидаем преобладани€ позитивного настро€ на рынке. ¬ конце прошлого года ћинфин опубликовал график размещени€ ќ‘« на 1 кв. 2012 г.: после слабых результатов 4 кв. 2011 г. (тогда ћинфин разместил ќ‘« всего на 34 млрд руб.) финансовое ведомство намерено увеличить объем размещени€ госбумаг в 1 кв. текущего года до 285 млрд руб., при этом основна€ часть предложени€ будет сформирована за счет длинных выпусков. –ешение ћинфина обусловлено несколькими факторами, основным из которых, на наш взгл€д, €вл€етс€ необходимость абсорбировать избыточную ликвидность, образовавшуюс€ вследствие роста госрасходов в конце декабр€.  роме того, в текущем году финансовому ведомству предстоит погасить ќ‘« на 400 млрд руб., дл€ чего ћинфину вновь придетс€ прибегнуть к заимствовани€м. Ќе стоит забывать и про дефицит бюджета в 2012 г., который запланирован в объеме 1,5% ¬¬ѕ, а профинансировать его предполагаетс€ преимущественно за счет рыночных займов. ¬ целом предельный объем выпуска ќ‘« на текущий год установлен на уровне 1,8 трлн руб., однако, по нашему мнению, фактическа€ сумма размещений окажетс€ значительно меньше.

ƒенежный рынок

Ћиквидность продолжает расти, рубль несколько укрепилс€ за новогодние праздники

¬о вторник утром уровень ликвидности подн€лс€ на 54,9 млрд руб. до 1411 млрд руб. по сравнению с 1356,1 млрд руб. в последний рабочий день 2011 г. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии снизились на 124,7 млрд руб. до 1022,7 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 179,6 млрд руб. до 388,3 млрд руб. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам 30 декабр€ упала на 61 б.п., составив 5,63%, другие ставки MosPrime также ушли вниз.

ќбъемы валютных торгов в течение праздничных сессий были относительно невелики. Ќачина€ с 30 декабр€ корзина потер€ла в стоимости сразу 61 копейку, опустившись до 35,85 руб. ƒоллар подешевел на 20 копеек до 31,94 руб./долл., евро отступил сразу на 1 руб. 12 копеек вслед за падением международных рынков в период новогодних праздников. Ќа мировом валютном рынке евро котируетс€ вблизи отметки 1,278 долл./евро. ÷ены на нефть несколько снизились – до 113,2 долл./барр. и 102,13 долл./барр за Brent и WTI соответственно. —егодн€ утром курс доллара опустилс€ на 12 копеек до 32,82 руб./долл. ћы ожидаем, что сегодн€ американска€ валюта будет торговатьс€ на уровне 31,75–31,85 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Vimpel—om Ltd. (¬¬/¬а2): Djezzy, скорее всего, будет продана алжирскому правительству, услови€ сделки пока неизвестны

ѕодписан необ€зывающий меморандум. ¬чера Vimpel—om Ltd. сообщила, что Orascom Telecom Holding (OTH), в котором ей принадлежит 51,7%, подписал необ€зывающий меморандум о взаимопонимании с алжирским правительством о возможной продаже последнему ключевой «дочки» OTH Orascom Telecom Algerie (OTA, бренд Djezzy). Vimpel—om договорилась о потенциальной продаже контрольного пакета (51% акций) «по приемлемой цене», отмечаетс€ в пресс-релизе компании. ¬ то же врем€ рассматриваютс€ и другие варианты продажи пакета акций OTA. ќднако, даже если сделка состоитс€, Vimpel—om, скорее всего, будет по-прежнему управл€ть OTA и консолидировать ее результаты.

ѕо всей видимости, сделка негативно повли€ет на кредитное качество компании. ƒальнейша€ судьба OTA была одним из ключевых вопросов сделки по приобретению Vimpel—om компании Wind Telecom, так как о налоговых претензи€х алжирского правительства к OTA и его желании национализировать ее было известно еще при объ€влении о сделке с Wind Telecom. ¬ то же врем€ дол€ алжирской «дочки» в выручке объединенного Vimpel—om по итогам 3 кв. 2011 г. составила пор€дка 8%, а в EBITDA – около 10%. ѕока параметры сделки остаютс€ не€сными, говорить о конкретном вли€нии на финансы компании преждевременно: цена возможной продажи пакета в OTA неизвестна, также не€сно, станет ли эта сделка убыточной дл€ Vimpel—om (что особенно важно, поскольку в этом случае убыток полностью л€жет на компанию, так как соглашение с Ќагибом —авирисом о разделе убытков истекло в конце прошлого года). ƒополнительным негативным моментом станет снижение рентабельности компании, поскольку операционна€ эффективность OTA была довольно существенной и превышала соответствующие показатели у италь€нских активов, дол€ которых в Wind Telecom после совершени€ сделки станет преобладающей. ¬месте с тем инвесторы могут позитивно отреагировать на снижение неопределенности в этом вопросе.

ƒлинные евробонды по-прежнему привлекательны. ƒлинные еврооблигации Vimpel—om остаютс€ одними из самых перепроданных российских бумаг. Ќа наш взгл€д, сейчас их спреды к сопоставимым выпускам конкурента ћ“— слишком широки – в последние дни они составл€ют около 240–270 б.п., хот€, по нашему мнению, даже с учетом разницы в кредитном качестве преми€ по выпускам Vimpel—om не должна превышать 100 б.п.

ѕредыдущие публикации по теме: «VimpelCom Ltd –  лиентска€ база растет, но ее доходность снижаетс€. ќтчетность за 3 кв. и 9 мес€цев 2011 г. по US GAAP».

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: