СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Рост цен должен преобладать: рекомендуем в первую очередь евробонды Альфа-банка и Вымпелкома. Пока в России продолжались новогодние каникулы, спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST сузился всего на 10 б.п., закрепившись у отметки 259 б.п. Главную роль в сокращении спреда сыграл рост доходности казначейских облигаций США с 1,88% до 1,98%. На наш взгляд, текущий спред неоправданно широк, и в ближайшее время мы не исключаем его сужения хотя бы на 50 б.п. за счет некоторой стабилизации ситуации на внешних рынках благодаря росту экономических показателей в США. В период праздников кривые квазисуверенных эмитентов остались без существенных изменений, тогда как во втором эшелоне почти на 20 б.п. опустилась кривая доходности Вымпелкома (Ba3/BB) и Альфа-Банка (BB/Ba1/BВ+). Бумаги названных эмитентов относятся к числу наиболее заметно подешевевших в периоды распродаж конца прошлого года, и в настоящий момент мы рекомендуем обратить внимание прежде всего на выпуски ALFARU’17 (YTM 8,9%) и ALFARU’21 (YTM 9,3%) – кредитное качество их эмитентов – одно из лучших в банковском секторе, а доходность весьма привлекательна. Кроме того, следует обратить внимание на выпуски Вымпелкома, на кривой которого сейчас можно посоветовать в первую очередь VIP’18 (YTM 9,3%), VIP’21 (YTM 9,7%) и VIP’22 (YTM 9,7%). Сегодня сложился благоприятный внешний фон: азиатские индексы вышли в положительную зону, фьючерсы на американские фондовые индексы растут, нефтяные цены также идут вверх, что в совокупности должно привести к росту евробондов при открытии.

Противоположная динамика в еврозоне и США сохраняется. Первая рабочая неделя 2012 г. была достаточно оптимистической для американских рынков – благоприятные данные по безработице и позитивная динамика прибылей корпораций несколько успокоили инвесторов. Начало года в ЕС было не столь радужным – курс евро упал до трехлетнего минимума, а аномальная отрицательная ставка по краткосрочным государственным облигациям Германии демонстрирует крайне высокий уровень недоверия даже к ЕЦБ. Следует отметить, что руководители крупнейших стран ЕС начали предпринимать попытки не только сокращения бюджетных расходов, но и поддержания экономического роста. В ближайшие дни в центре внимания будут данные по состоянию экономики США и способность руководства ЕС ограничить последствия бюджетного кризиса для банковской системы.

Внутренний рынок

Минфин значительно увеличит объем предложения ОФЗ в 1 кв. В праздники торговая активность в сегменте госбумаг была сравнительно невысокой, основные сделки совершались в двух наиболее ликвидных выпусках: семилетних ОФЗ 26204 (YTM 8,4%) и шестилетних ОФЗ 26206 (YTM 8,3%), которые выросли в цене, также обороты проходили и в более коротких выпусках, например в ОФЗ 25072 с погашением через год. Нашими фаворитами на рынке госбумаг остаются ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206. По мере возвращения участников рынка с каникул торговая активность постепенно будет расти, а сегодня мы ожидаем преобладания позитивного настроя на рынке. В конце прошлого года Минфин опубликовал график размещения ОФЗ на 1 кв. 2012 г.: после слабых результатов 4 кв. 2011 г. (тогда Минфин разместил ОФЗ всего на 34 млрд руб.) финансовое ведомство намерено увеличить объем размещения госбумаг в 1 кв. текущего года до 285 млрд руб., при этом основная часть предложения будет сформирована за счет длинных выпусков. Решение Минфина обусловлено несколькими факторами, основным из которых, на наш взгляд, является необходимость абсорбировать избыточную ликвидность, образовавшуюся вследствие роста госрасходов в конце декабря. Кроме того, в текущем году финансовому ведомству предстоит погасить ОФЗ на 400 млрд руб., для чего Минфину вновь придется прибегнуть к заимствованиям. Не стоит забывать и про дефицит бюджета в 2012 г., который запланирован в объеме 1,5% ВВП, а профинансировать его предполагается преимущественно за счет рыночных займов. В целом предельный объем выпуска ОФЗ на текущий год установлен на уровне 1,8 трлн руб., однако, по нашему мнению, фактическая сумма размещений окажется значительно меньше.

Денежный рынок

Ликвидность продолжает расти, рубль несколько укрепился за новогодние праздники

Во вторник утром уровень ликвидности поднялся на 54,9 млрд руб. до 1411 млрд руб. по сравнению с 1356,1 млрд руб. в последний рабочий день 2011 г. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России снизились на 124,7 млрд руб. до 1022,7 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ увеличились на 179,6 млрд руб. до 388,3 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам 30 декабря упала на 61 б.п., составив 5,63%, другие ставки MosPrime также ушли вниз.

Объемы валютных торгов в течение праздничных сессий были относительно невелики. Начиная с 30 декабря корзина потеряла в стоимости сразу 61 копейку, опустившись до 35,85 руб. Доллар подешевел на 20 копеек до 31,94 руб./долл., евро отступил сразу на 1 руб. 12 копеек вслед за падением международных рынков в период новогодних праздников. На мировом валютном рынке евро котируется вблизи отметки 1,278 долл./евро. Цены на нефть несколько снизились – до 113,2 долл./барр. и 102,13 долл./барр за Brent и WTI соответственно. Сегодня утром курс доллара опустился на 12 копеек до 32,82 руб./долл. Мы ожидаем, что сегодня американская валюта будет торговаться на уровне 31,75–31,85 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

VimpelСom Ltd. (ВВ/Ва2): Djezzy, скорее всего, будет продана алжирскому правительству, условия сделки пока неизвестны

Подписан необязывающий меморандум. Вчера VimpelСom Ltd. сообщила, что Orascom Telecom Holding (OTH), в котором ей принадлежит 51,7%, подписал необязывающий меморандум о взаимопонимании с алжирским правительством о возможной продаже последнему ключевой «дочки» OTH Orascom Telecom Algerie (OTA, бренд Djezzy). VimpelСom договорилась о потенциальной продаже контрольного пакета (51% акций) «по приемлемой цене», отмечается в пресс-релизе компании. В то же время рассматриваются и другие варианты продажи пакета акций OTA. Однако, даже если сделка состоится, VimpelСom, скорее всего, будет по-прежнему управлять OTA и консолидировать ее результаты.

По всей видимости, сделка негативно повлияет на кредитное качество компании. Дальнейшая судьба OTA была одним из ключевых вопросов сделки по приобретению VimpelСom компании Wind Telecom, так как о налоговых претензиях алжирского правительства к OTA и его желании национализировать ее было известно еще при объявлении о сделке с Wind Telecom. В то же время доля алжирской «дочки» в выручке объединенного VimpelСom по итогам 3 кв. 2011 г. составила порядка 8%, а в EBITDA – около 10%. Пока параметры сделки остаются неясными, говорить о конкретном влиянии на финансы компании преждевременно: цена возможной продажи пакета в OTA неизвестна, также неясно, станет ли эта сделка убыточной для VimpelСom (что особенно важно, поскольку в этом случае убыток полностью ляжет на компанию, так как соглашение с Нагибом Савирисом о разделе убытков истекло в конце прошлого года). Дополнительным негативным моментом станет снижение рентабельности компании, поскольку операционная эффективность OTA была довольно существенной и превышала соответствующие показатели у итальянских активов, доля которых в Wind Telecom после совершения сделки станет преобладающей. Вместе с тем инвесторы могут позитивно отреагировать на снижение неопределенности в этом вопросе.

Длинные евробонды по-прежнему привлекательны. Длинные еврооблигации VimpelСom остаются одними из самых перепроданных российских бумаг. На наш взгляд, сейчас их спреды к сопоставимым выпускам конкурента МТС слишком широки – в последние дни они составляют около 240–270 б.п., хотя, по нашему мнению, даже с учетом разницы в кредитном качестве премия по выпускам VimpelСom не должна превышать 100 б.п.

Предыдущие публикации по теме: «VimpelCom Ltd – Клиентская база растет, но ее доходность снижается. Отчетность за 3 кв. и 9 месяцев 2011 г. по US GAAP».