Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Детский мир-Центр. Недетская доходность


[16.03.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Детский мир-Центр-1 выглядит дешевым. Выпуск Детский мир – Центр-1 (доходность YTM11,7% к погашению 26 мая 2015 г.) исполнение обязательств по которому обеспечено государственной гарантией города Москвы в настоящее время выглядит дешево относительно своих докризисных уровней. Так, до сентября 2008 г. средний исторический спред между выпуском Детский мир – Центр-1 и выпуском сопоставимой дюрации Москва-44, по нашим оценкам, составлял порядка 272 б.п. по сравнению с 430 б.п. в настоящее время. Существенным недостатком выпуска Детский мир – Центр-1 с рыночной точки зрения является его отсутствие в ломбардном списке ЦБ, однако даже с учетом этого, мы полагаем, что премия в размере 300 б.п. к бумагам Москвы – вполне адекватная компенсация за кредитный риск эмитента. Таким образом, мы оцениваем потенциал снижения доходности бумаг Детский мир – Центр-1 приблизительно в 130 б.п.

Слабый кредитный профиль Детского мира как отдельной компании… Кредитные метрики Группы Детский мир как отдельно взятой компании выглядят крайне слабыми. Результаты бизнес-блока «Торговля» (в котором группа Детский мир выступает ключевым активом) за 9 месяцев 2009 г. в составе консолидированной отчетности АФК «Система» по US GAAP отражают убыток на уровне EBITDA в размере 66 млн долл. при совокупном финансовом долге объемом 220 млн долл. Исторически финансовые показатели Группы Детский мир также были неубедительными – рентабельность компании была близка к нулю, а EBITDA, полученной в 2007 и 2008 гг., было недостаточно для покрытия платежей по процентным расходам (см. финансовую таблицу).

…компенсируется поручительством по его облигациям города Москвы и наличием сильного акционера в лице АФК «Система». Риски неисполнения обязательств по номинальной стоимости облигаций Детского мира нивелируются безусловной и безотзывной гарантией, которую предоставляет по этим бумагам город Москва. До настоящего времени компания исправно осуществляла все процентные выплаты по облигациям. Кредитоспособность эмитента подкрепляется и его принадлежностью к сильному акционеру – 100% акций ОАО «Детский Мир – Центр» контролируются инвестиционным холдингом АФК «Система» (BB/Ba3/BB-). В целях получения гарантий Москвы по облигациям Детского мира Система передала городу в залог принадлежащие холдингу объекты недвижимости. Помимо предоставления гарантий по выпуску облигаций, Москва оказывает эмитенту поддержку и в других формах, что вполне закономерно, учитывая важный социальный статус Детского мира в городе. В 2010 г. власти Москвы намерены предоставить Детскому миру государственные гарантии на сумму 1,15 млрд. руб., обеспечением по который будет служить имущество эмитента. Добавим, что в декабре 2009 г. Детский Мир привлек кредит ЗАО «Райффайзенбанк», в размере 3,5 млрд руб., что должно полностью обеспечит рефинансирование задолженности эмитента со сроком погашения в 2010 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: