Внешний рынок

Ждем комментариев ЕЦБ и данных по рынку труда. Сегодня, как всегда по четвергам, в США будет опубликована недельная статистика обращений за пособиями по безработице – консенсус-прогноз предполагает их сокращение на 19 тыс. после неожиданного роста неделей ранее. Инвесторы будут также ожидать новостей из Европы, где состоится заседание ЕЦБ по вопросам монетарной политики. На прошлом заседании регулятор принял решение повысить базовую процентную ставку на 25 б.п. до 1,25%, но данные по итогам апреля свидетельствуют о том, что инфляция в еврозоне продолжает ускоряться. Повышение ставки вызвало резкий рост евро, и в результате единая валюта котируется вблизи отметки 1,49 долл./евро – максимума за последние 17 месяцев. Мы думаем, что сегодня ЕЦБ оставит базовую ставку без изменений и в комментариях по итогам заседания изложит свою точку зрения на текущую макроэкономическую ситуацию, а также перспективы денежно-кредитной политики. ЕЦБ стоит перед непростой дилеммой – с одной стороны, регулятор вынужден повышать ставки для обуздания инфляции, с другой, экономический рост периферийных стран ЕС остается неустойчивым, а проблема суверенных долгов обостряется: на днях Португалия согласовала с ЕС и МВФ условия предоставления стране помощи. Можно ожидать, что в ближайшее время помощи попросят и другие страны PIIGS. Вчера ведущие фондовые индексы завершили торговую сессию снижением: американские – примерно на 0,7%, европейские – на 1,5%. Опубликованный вчера индекс деловой активности в сфере услуг (ISM Non-manufacturing) оказался значительно хуже ожиданий. Покупки десятилетних казначейских облигаций США продолжились, в результате чего доходность 10UST опустилась еще на 3 б.п. до 3,22%. Пессимистический настрой рынков, которого можно ожидать в ближайшее время, поддержит спрос на 10 UST, доходность которых может опуститься еще ниже. Однако мы подтверждаем наш прогноз, согласно которому к концу года доходность вырастет до 4,5% на фоне роста инфляции в США.

Негативный внешний фон не сломил евробонды. Несмотря на снижение ведущих фондовых индексов, в том числе и российских, евробонды устояли и даже несколько выросли в цене. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST остался неизменным у отметки 134 б.п., а цена поднялась еще на 10 б.п. до 117,2% от номинала. Остальные суверенные выпуски также подорожали – в среднем на 20 б.п. Корпоративный сегмент не отставал от суверенного –в нем так же преобладали покупки. Несмотря на вчерашнее снижение цен на нефть, бумаги Газпрома подорожали в среднем на 14 б.п., евробонды ЛУКОЙЛа выглядели еще лучше и прибавили в среднем 25 б.п. Металлургический сектор закрылся в целом без существенных изменений. Отыграли часть потерь предыдущего дня бумаги Вымпелкома, подорожавшие в среднем на 12 б.п. Среди бумаг банковского сектора лучше всего проявили себя евробонды ВЭБ, которые прибавили в цене в среднем 29 б.п., и РСХБ, подорожавшие в среднем на 13 б.п. Облигации ВТБ и Сбербанка стали дороже в среднем на 10–12 б.п. Индексы азиатских рынков отыграли потери, понесенные в начале торговой сессии, и чуть продвинулись в положительную зону. «Зеленеют» и фьючерсы на американские фондовые индексы, но цены на нефть продолжают снижение. Мы ожидаем нейтрального открытия торгов в России.

Внутренний рынок

Погашение ОФЗ 25062 поддержало спрос на ОФЗ 25077. Вчера Минфин проводил аукцион по доразмещению ОФЗ 25077 с погашением 20 января 2016 г., предложив рынку бумаги объемом 40 млрд руб., то есть вдвое больше, чем обычно. Чаще всего объем предложения бумаг, доразмещаемых Минфином, не превышает 20 млрд руб., но вчера спрос на облигации поддерживали средства от погашения ОФЗ 25062 на 45 млрд руб., что несколько компенсировало сравнительно невысокий уровень свободной ликвидности. В итоге спрос на ОФЗ 25077 составил 33,5 млрд руб., и финансовому ведомству удалось разместить бумаги на весьма солидную сумму – 31,6 млрд руб. Накануне аукциона Минфин объявил ориентир по доходности в диапазоне 7,3–7,4%, и в результате позавчера доходность ОФЗ 25077 выросла до 7,37%, так что максимально возможная премия ко вторичному рынку равнялась лишь 3 б.п. По итогам аукциона, который мы считаем весьма успешным, доходность по средневзвешенной цене составила 7,39%, то есть Минфин предоставил рынку премию в размере 2 б.п. Вчера гособлигации в большинстве своем продолжили снижение, однако некоторые бумаги (например, ОФЗ 26204 и ОФЗ 25075) показали неплохой рост.

На очереди ОБР на 10 млрд руб. Сегодня ЦБ проводит аукцион по доразмещению ОБР-18, погашающиеся 17 июня 2011 г., на 10 млрд руб. В последнее время ЦБ вполне успешно размещает ОБР даже при сокращении объема свободной ликвидности: неделю назад, в период налоговых платежей, ЦБ продал ОБР 18-й серии на всю предложенную сумму, 10 млрд руб., при средневзвешенной ставке 3,37%. ЦБ использует ОБР в качестве одного из инструментов денежной политики и с начала года изъял при их помощи с рынка почти 500 млрд руб. На следующей неделе ЦБ планирует начать эмиссию нового трехмесячного выпуска 19-й серии на 750 млрд руб. В настоящий момент борьба с инфляцией – один из основных приоритетов экономической политики правительства, и ЦБ, помимо повышения ставок, начал более активно размещать ОБР. Мы ожидаем, что по итогам года инфляция составит 9,5% и ЦБ будет вынужден повысить ставку рефинансирования до 9%, а объем размещенных ОБР может составить 1 трлн руб.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Cтавки МБК понизились на фоне восстановления ликвидности

Временное снижение ликвидности, вызванное уплатой налогов, завершилось. Банковская система адаптируется к повышению ставок ЦБ, и ставки МБК идут вниз. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам снизилась впервые с 18 апреля, уменьшившись на 6 б.п. до 4,04%. Однако одно-, двух- и трехмесячные ставки MosPrime выросли на 2–8 б.п.

Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 67,8 млрд руб. до 652,3 млрд руб., депозиты банков в ЦБ увеличились на 133,4 млрд руб. до 396,9 млрд руб. Суммарные остатки на счетах банков в ЦБ вновь превысили 1 трлн руб. Вчера банки участвовали в единственном аукционе репо ЦБ, объем которого составил 1,5 млрд руб.

Рубль продолжил укрепляться благодаря внутренним факторам – эффект от сокращения ликвидности вследствие налоговых выплат и повышения ключевых ставок ЦБ перевесил влияние внешнего негатива. Сырьевые цены снижаются, фондовые индексы – в отрицательной зоне. В течение последних двух сессий отмечается повышенная волатильность доллара «внутри дня», при этом изменения его курса по итогам сессии незначительны. В настоящий момент индекс доллара находится на минимальных уровнях с июля 2008 г. Рубль вырос до наивысшего уровня с середины декабря 2008 г. против доллара и бивалютной корзины. Последняя вчера снизилась на 9 копеек до 33,19 руб., курс доллара на ММВБ упал на 19 копеек до 27,17 руб./долл., курс евро повысился на 4 копейки до 40,56 руб./евро. Сегодня евро растет против доллара и также способен укрепиться против рубля. Мы полагаем, что по итогам сегодняшней сессии рубль не изменится против доллара и останется на уровне 27,2 руб./долл. или ослабнет на 5–10 копеек.

МАКРОЭКОНОМИКА

В апреле инфляция ускорилась меньше, чем ожидалось, – на 0,4% месяц к месяцу и 9,6% год к году

Прирост ИПЦ составил 0,4% месяц к месяцу… Вчера Росстат опубликовал апрельские данные по инфляции, темпы которой снизились третий месяц подряд, что стало приятной неожиданностью. Прирост индекса потребительских цен составил 0,4% месяц к месяцу и 9,6% год к году, что ниже как нашей оценки, так и ожиданий рынка (0,5% месяц к месяцу в каждом случае). Темпы базовой инфляции снизились на 0,5% месяц к месяцу, но выросли до 8% год к году с 7,7% в марте.

…за счет снижения цен на ряд продовольственных товаров. В апреле месячные темпы инфляции продолжали падать, причем цены на ряд продовольственных товаров даже снизились. В целом цены на продовольствие выросли на 0,4% месяц к месяцу против 0,9% месяц к месяцу месяцем ранее, а темпы их роста по сравнению с показателем годичной давности не изменились относительно предыдущего месяца (14,1%), что объясняется снижением цен на плодоовощную продукцию в среднем на 1,5% месяц к месяцу (цены на бананы упали на 9,9% месяц к месяцу). Цены на продовольствие без учета плодоовощной продукции выросли на 0,6% месяц к месяцу и 11,2% год к году. против 0,9% мм и 10,8% гг в марте. Цены на непродовольственные товары вновь повысились на 0,5% месяц к месяцу и 5,9% год к году против 5,8% год к году месяцем ранее (цены на табачные изделия возросли на 2,5% месяц к месяцу). Следует отметить возобновление роста цен на бензин, повышение которых составило в среднем 1%. Цены на услуги выросли на 0,5% , причем их рост ускорился до 8,2% год к году с 7,9% год к году и 0,3 месяц к месяцу в марте.

ЦБ продолжит повышение процентных ставок. В апреле рубль продолжал укрепляться, что способствовало снижению цен на импортные товары и, следовательно, дальнейшему замедлению инфляции, однако мы допускаем ослабление рубля к концу года – вслед за возможным снижением цен на нефть. В настоящий момент темпы роста ИПЦ по отношению к показателям годичной давности превышают официальный прогноз, равный 7%, что побудило ЦБ к ужесточению денежно-кредитной политики и повышению всех ключевых ставок на 25б.п. с 3 мая. Таким образом, ставка рефинансирования составляет теперь 8,25%. Мы считаем, что в настоящий момент инфляционное давление является высоким, а денежно-кредитная политика ЦБ – мягкой, и ожидаем, что регулятор повысит ставки еще несколько раз в течение года. Борьба с инфляцией – главный приоритет экономической политики правительства, которое ввиду этого изучает возможность ограничения роста тарифов естественных монополий темпами инфляции в 2012 г., хотя мы считаем вероятность принятия этой меры невысокой. Согласно нашему прогнозу, инфляция по итогам года составит 9,5%.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Аэрофлот (-/ВВ+). Выделение Терминала D может завершиться через два-три месяца

Консолидация МАШ и Терминала D может завершиться через два-три месяца... Вчера глава Международного аэропорта Шереметьево Михаил Василенко заявил, что консолидация МАШ (100% в собственности государства, объединяет терминалы А, B, C, E, F) и Терминала D, 25% плюс одна акция которого принадлежат ВТБ, 20% минус две акции – ВЭБу, а оставшаяся часть – Аэрофлоту, должна завершиться через два-три месяца. Об этом вчера сообщил Интерфакс. После консолидации 83% объединенной компании будут принадлежать государству, Аэрофлоту достанется 9%, ВЭБу и ВТБ – в сумме 8%. В течение шести-семи месяцев после консолидации терминалов Шереметьево для управления аэропортом будет создана новая компания, что ознаменует окончание первого этапа предполагаемого объединения аэропортов Шереметьево и Внуково.

...решение должно ускорить выделение Терминала D с баланса Аэрофлота. Мы полагаем, что график и условия консолидации благоприятны для Аэрофлота в силу следующих причин.

- Аэрофлоту будет принадлежать 9-процентный пакет в объединенной компании, что позволит ему сохранить прочные позиции на переговорах с поставщиками услуг по наземному обслуживанию самолетов после деконсолидации Терминала D.

- Чистый долг Аэрофлота сократится на 60% с нынешних 1,37 млрд долл., что предполагает коэффициент Чистый долг/EBITDA 2011П на уровне 1 и снизит EV/EBITDA 2011 с 6,7 до 5,1

- Рентабельность Аэрофлота, по нашему мнению, может вырасти, учитывая, что Терминал D по итогам девяти месяцев 2010 г. был убыточным (чистый убыток в размере 56 млн долл.; насколько мы понимаем, компания также зафиксировала убыток на операционном уровне).

Рублевые бонды немного отстали от рынка, но по-прежнему низколиквидны. В целом мы сохраняем положительный взгляд на кредитный профиль Аэрофлота, особенно в свете предстоящей деконсолидации долга терминала D. Рублевые облигации компании в последние месяцы немного отстали от рынка: спреды к кривой РЖД выросли до 20–30 б.п., хотя еще недавно они торговались на одном уровне. Основная причина расширения спредов, по нашему мнению, заключается в низкой ликвидности выпусков Аэрофлот-1 и -2 (YTM 6,75%).