Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ÷Ѕ продолжит повышение процентных ставок


[05.05.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

∆дем комментариев ≈÷Ѕ и данных по рынку труда. —егодн€, как всегда по четвергам, в —Ўј будет опубликована недельна€ статистика обращений за пособи€ми по безработице – консенсус-прогноз предполагает их сокращение на 19 тыс. после неожиданного роста неделей ранее. »нвесторы будут также ожидать новостей из ≈вропы, где состоитс€ заседание ≈÷Ѕ по вопросам монетарной политики. Ќа прошлом заседании регул€тор прин€л решение повысить базовую процентную ставку на 25 б.п. до 1,25%, но данные по итогам апрел€ свидетельствуют о том, что инфл€ци€ в еврозоне продолжает ускор€тьс€. ѕовышение ставки вызвало резкий рост евро, и в результате едина€ валюта котируетс€ вблизи отметки 1,49 долл./евро – максимума за последние 17 мес€цев. ћы думаем, что сегодн€ ≈÷Ѕ оставит базовую ставку без изменений и в комментари€х по итогам заседани€ изложит свою точку зрени€ на текущую макроэкономическую ситуацию, а также перспективы денежно-кредитной политики. ≈÷Ѕ стоит перед непростой дилеммой – с одной стороны, регул€тор вынужден повышать ставки дл€ обуздани€ инфл€ции, с другой, экономический рост периферийных стран ≈— остаетс€ неустойчивым, а проблема суверенных долгов обостр€етс€: на дн€х ѕортугали€ согласовала с ≈— и ћ¬‘ услови€ предоставлени€ стране помощи. ћожно ожидать, что в ближайшее врем€ помощи попрос€т и другие страны PIIGS. ¬чера ведущие фондовые индексы завершили торговую сессию снижением: американские – примерно на 0,7%, европейские – на 1,5%. ќпубликованный вчера индекс деловой активности в сфере услуг (ISM Non-manufacturing) оказалс€ значительно хуже ожиданий. ѕокупки дес€тилетних казначейских облигаций —Ўј продолжились, в результате чего доходность 10UST опустилась еще на 3 б.п. до 3,22%. ѕессимистический настрой рынков, которого можно ожидать в ближайшее врем€, поддержит спрос на 10 UST, доходность которых может опуститьс€ еще ниже. ќднако мы подтверждаем наш прогноз, согласно которому к концу года доходность вырастет до 4,5% на фоне роста инфл€ции в —Ўј.

Ќегативный внешний фон не сломил евробонды. Ќесмотр€ на снижение ведущих фондовых индексов, в том числе и российских, евробонды усто€ли и даже несколько выросли в цене. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST осталс€ неизменным у отметки 134 б.п., а цена подн€лась еще на 10 б.п. до 117,2% от номинала. ќстальные суверенные выпуски также подорожали – в среднем на 20 б.п.  орпоративный сегмент не отставал от суверенного –в нем так же преобладали покупки. Ќесмотр€ на вчерашнее снижение цен на нефть, бумаги √азпрома подорожали в среднем на 14 б.п., евробонды Ћ” ќ…Ћа выгл€дели еще лучше и прибавили в среднем 25 б.п. ћеталлургический сектор закрылс€ в целом без существенных изменений. ќтыграли часть потерь предыдущего дн€ бумаги ¬ымпелкома, подорожавшие в среднем на 12 б.п. —реди бумаг банковского сектора лучше всего про€вили себ€ евробонды ¬ЁЅ, которые прибавили в цене в среднем 29 б.п., и –—’Ѕ, подорожавшие в среднем на 13 б.п. ќблигации ¬“Ѕ и —бербанка стали дороже в среднем на 10–12 б.п. »ндексы азиатских рынков отыграли потери, понесенные в начале торговой сессии, и чуть продвинулись в положительную зону. ««еленеют» и фьючерсы на американские фондовые индексы, но цены на нефть продолжают снижение. ћы ожидаем нейтрального открыти€ торгов в –оссии.

¬нутренний рынок

ѕогашение ќ‘« 25062 поддержало спрос на ќ‘« 25077. ¬чера ћинфин проводил аукцион по доразмещению ќ‘« 25077 с погашением 20 €нвар€ 2016 г., предложив рынку бумаги объемом 40 млрд руб., то есть вдвое больше, чем обычно. „аще всего объем предложени€ бумаг, доразмещаемых ћинфином, не превышает 20 млрд руб., но вчера спрос на облигации поддерживали средства от погашени€ ќ‘« 25062 на 45 млрд руб., что несколько компенсировало сравнительно невысокий уровень свободной ликвидности. ¬ итоге спрос на ќ‘« 25077 составил 33,5 млрд руб., и финансовому ведомству удалось разместить бумаги на весьма солидную сумму – 31,6 млрд руб. Ќакануне аукциона ћинфин объ€вил ориентир по доходности в диапазоне 7,3–7,4%, и в результате позавчера доходность ќ‘« 25077 выросла до 7,37%, так что максимально возможна€ преми€ ко вторичному рынку равн€лась лишь 3 б.п. ѕо итогам аукциона, который мы считаем весьма успешным, доходность по средневзвешенной цене составила 7,39%, то есть ћинфин предоставил рынку премию в размере 2 б.п. ¬чера гособлигации в большинстве своем продолжили снижение, однако некоторые бумаги (например, ќ‘« 26204 и ќ‘« 25075) показали неплохой рост.

Ќа очереди ќЅ– на 10 млрд руб. —егодн€ ÷Ѕ проводит аукцион по доразмещению ќЅ–-18, погашающиес€ 17 июн€ 2011 г., на 10 млрд руб. ¬ последнее врем€ ÷Ѕ вполне успешно размещает ќЅ– даже при сокращении объема свободной ликвидности: неделю назад, в период налоговых платежей, ÷Ѕ продал ќЅ– 18-й серии на всю предложенную сумму, 10 млрд руб., при средневзвешенной ставке 3,37%. ÷Ѕ использует ќЅ– в качестве одного из инструментов денежной политики и с начала года изъ€л при их помощи с рынка почти 500 млрд руб. Ќа следующей неделе ÷Ѕ планирует начать эмиссию нового трехмес€чного выпуска 19-й серии на 750 млрд руб. ¬ насто€щий момент борьба с инфл€цией – один из основных приоритетов экономической политики правительства, и ÷Ѕ, помимо повышени€ ставок, начал более активно размещать ќЅ–. ћы ожидаем, что по итогам года инфл€ци€ составит 9,5% и ÷Ѕ будет вынужден повысить ставку рефинансировани€ до 9%, а объем размещенных ќЅ– может составить 1 трлн руб.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Cтавки ћЅ  понизились на фоне восстановлени€ ликвидности

¬ременное снижение ликвидности, вызванное уплатой налогов, завершилось. Ѕанковска€ система адаптируетс€ к повышению ставок ÷Ѕ, и ставки ћЅ  идут вниз. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам снизилась впервые с 18 апрел€, уменьшившись на 6 б.п. до 4,04%. ќднако одно-, двух- и трехмес€чные ставки MosPrime выросли на 2–8 б.п.

ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ сократились на 67,8 млрд руб. до 652,3 млрд руб., депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 133,4 млрд руб. до 396,9 млрд руб. —уммарные остатки на счетах банков в ÷Ѕ вновь превысили 1 трлн руб. ¬чера банки участвовали в единственном аукционе репо ÷Ѕ, объем которого составил 1,5 млрд руб.

–убль продолжил укрепл€тьс€ благодар€ внутренним факторам – эффект от сокращени€ ликвидности вследствие налоговых выплат и повышени€ ключевых ставок ÷Ѕ перевесил вли€ние внешнего негатива. —ырьевые цены снижаютс€, фондовые индексы – в отрицательной зоне. ¬ течение последних двух сессий отмечаетс€ повышенна€ волатильность доллара «внутри дн€», при этом изменени€ его курса по итогам сессии незначительны. ¬ насто€щий момент индекс доллара находитс€ на минимальных уровн€х с июл€ 2008 г. –убль вырос до наивысшего уровн€ с середины декабр€ 2008 г. против доллара и бивалютной корзины. ѕоследн€€ вчера снизилась на 9 копеек до 33,19 руб., курс доллара на ћћ¬Ѕ упал на 19 копеек до 27,17 руб./долл., курс евро повысилс€ на 4 копейки до 40,56 руб./евро. —егодн€ евро растет против доллара и также способен укрепитьс€ против рубл€. ћы полагаем, что по итогам сегодн€шней сессии рубль не изменитс€ против доллара и останетс€ на уровне 27,2 руб./долл. или ослабнет на 5–10 копеек.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

¬ апреле инфл€ци€ ускорилась меньше, чем ожидалось, – на 0,4% мес€ц к мес€цу и 9,6% год к году

ѕрирост »ѕ÷ составил 0,4% мес€ц к мес€цу… ¬чера –осстат опубликовал апрельские данные по инфл€ции, темпы которой снизились третий мес€ц подр€д, что стало при€тной неожиданностью. ѕрирост индекса потребительских цен составил 0,4% мес€ц к мес€цу и 9,6% год к году, что ниже как нашей оценки, так и ожиданий рынка (0,5% мес€ц к мес€цу в каждом случае). “емпы базовой инфл€ции снизились на 0,5% мес€ц к мес€цу, но выросли до 8% год к году с 7,7% в марте.

…за счет снижени€ цен на р€д продовольственных товаров. ¬ апреле мес€чные темпы инфл€ции продолжали падать, причем цены на р€д продовольственных товаров даже снизились. ¬ целом цены на продовольствие выросли на 0,4% мес€ц к мес€цу против 0,9% мес€ц к мес€цу мес€цем ранее, а темпы их роста по сравнению с показателем годичной давности не изменились относительно предыдущего мес€ца (14,1%), что объ€сн€етс€ снижением цен на плодоовощную продукцию в среднем на 1,5% мес€ц к мес€цу (цены на бананы упали на 9,9% мес€ц к мес€цу). ÷ены на продовольствие без учета плодоовощной продукции выросли на 0,6% мес€ц к мес€цу и 11,2% год к году. против 0,9% мм и 10,8% гг в марте. ÷ены на непродовольственные товары вновь повысились на 0,5% мес€ц к мес€цу и 5,9% год к году против 5,8% год к году мес€цем ранее (цены на табачные издели€ возросли на 2,5% мес€ц к мес€цу). —ледует отметить возобновление роста цен на бензин, повышение которых составило в среднем 1%. ÷ены на услуги выросли на 0,5% , причем их рост ускорилс€ до 8,2% год к году с 7,9% год к году и 0,3 мес€ц к мес€цу в марте.

÷Ѕ продолжит повышение процентных ставок. ¬ апреле рубль продолжал укрепл€тьс€, что способствовало снижению цен на импортные товары и, следовательно, дальнейшему замедлению инфл€ции, однако мы допускаем ослабление рубл€ к концу года – вслед за возможным снижением цен на нефть. ¬ насто€щий момент темпы роста »ѕ÷ по отношению к показател€м годичной давности превышают официальный прогноз, равный 7%, что побудило ÷Ѕ к ужесточению денежно-кредитной политики и повышению всех ключевых ставок на 25б.п. с 3 ма€. “аким образом, ставка рефинансировани€ составл€ет теперь 8,25%. ћы считаем, что в насто€щий момент инфл€ционное давление €вл€етс€ высоким, а денежно-кредитна€ политика ÷Ѕ – м€гкой, и ожидаем, что регул€тор повысит ставки еще несколько раз в течение года. Ѕорьба с инфл€цией – главный приоритет экономической политики правительства, которое ввиду этого изучает возможность ограничени€ роста тарифов естественных монополий темпами инфл€ции в 2012 г., хот€ мы считаем веро€тность прин€ти€ этой меры невысокой. —огласно нашему прогнозу, инфл€ци€ по итогам года составит 9,5%.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

јэрофлот (-/¬¬+). ¬ыделение “ерминала D может завершитьс€ через два-три мес€ца

 онсолидаци€ ћјЎ и “ерминала D может завершитьс€ через два-три мес€ца... ¬чера глава ћеждународного аэропорта Ўереметьево ћихаил ¬асиленко за€вил, что консолидаци€ ћјЎ (100% в собственности государства, объедин€ет терминалы ј, B, C, E, F) и “ерминала D, 25% плюс одна акци€ которого принадлежат ¬“Ѕ, 20% минус две акции – ¬ЁЅу, а оставша€с€ часть – јэрофлоту, должна завершитьс€ через два-три мес€ца. ќб этом вчера сообщил »нтерфакс. ѕосле консолидации 83% объединенной компании будут принадлежать государству, јэрофлоту достанетс€ 9%, ¬ЁЅу и ¬“Ѕ – в сумме 8%. ¬ течение шести-семи мес€цев после консолидации терминалов Ўереметьево дл€ управлени€ аэропортом будет создана нова€ компани€, что ознаменует окончание первого этапа предполагаемого объединени€ аэропортов Ўереметьево и ¬нуково.

...решение должно ускорить выделение “ерминала D с баланса јэрофлота. ћы полагаем, что график и услови€ консолидации благопри€тны дл€ јэрофлота в силу следующих причин.

- јэрофлоту будет принадлежать 9-процентный пакет в объединенной компании, что позволит ему сохранить прочные позиции на переговорах с поставщиками услуг по наземному обслуживанию самолетов после деконсолидации “ерминала D.

- „истый долг јэрофлота сократитс€ на 60% с нынешних 1,37 млрд долл., что предполагает коэффициент „истый долг/EBITDA 2011ѕ на уровне 1 и снизит EV/EBITDA 2011 с 6,7 до 5,1

- –ентабельность јэрофлота, по нашему мнению, может вырасти, учитыва€, что “ерминал D по итогам дев€ти мес€цев 2010 г. был убыточным (чистый убыток в размере 56 млн долл.; насколько мы понимаем, компани€ также зафиксировала убыток на операционном уровне).

–ублевые бонды немного отстали от рынка, но по-прежнему низколиквидны. ¬ целом мы сохран€ем положительный взгл€д на кредитный профиль јэрофлота, особенно в свете предсто€щей деконсолидации долга терминала D. –ублевые облигации компании в последние мес€цы немного отстали от рынка: спреды к кривой –∆ƒ выросли до 20–30 б.п., хот€ еще недавно они торговались на одном уровне. ќсновна€ причина расширени€ спредов, по нашему мнению, заключаетс€ в низкой ликвидности выпусков јэрофлот-1 и -2 (YTM 6,75%).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: