Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ѕашнефть: ѕерва€ отчетность компании по ћ—‘ќ выгл€дит очень достойно


[10.06.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

≈ще один повод дл€ покупки облигаций Ѕашнефти

’орошие операционные показатели и высока€ рентабельность. ¬чера Ѕашнефть впервые опубликовала некоторые финансовые показатели за I квартал 2010 г. по ћ—‘ќ.   сожалению, компани€ не представила полной версии отчетности, что не позвол€ет провести детальный анализ (более полный отчет, как мы полагаем, будет опубликован по итогам полугоди€), однако в целом объ€вленные показатели дают представление о финансовом положении Ѕашнефти, которое мы в насто€щий момент оцениваем как очень устойчивое. ¬ плане операционных показателей добыча Ѕашнефти в I квартале выросла на впечатл€ющие 17,5% относительно уровн€ годичной давности и составила 3,4 млн т. ¬ыручка и OIBDA эмитента значительно превышают уровень того же периода прошлого года (рост на 165% и 195% соответственно). –ост показателей был достигнут за счет более благопри€тной ценовой конъюнктуры на рынке нефти и существенного увеличени€ продаж в натуральном выражении (экспорт нефти вырос на 72% до 800 тыс. т, компани€ начала экспортировать нефтепродукты (1,5 млн т), на внутреннем рынке продажи нефтепродуктов увеличились в 18 раз до 2,5 млн т). ќтметим, что норма OIBDA Ѕашнефти (21% в I квартале 2010 г.) – достаточно высокий показатель по отраслевым меркам: у Ћ” ќ…Ћа рентабельность по OIBDA составл€ет 15,4%, у √азпром нефти – 18,6%, у “Ќ -¬– – 22,3% у Alliance Oil – 20,2%.

ƒолгова€ ситуаци€ – без сюрпризов. — точки зрени€ долговой ситуации эмитента опубликованна€ отчетность не преподнесла сюрпризов. ќбщий объем долга Ѕашнефти на отчетную дату составл€л 1,7 млрд долл. и целиком классифицировалс€ как долгосрочный. ¬ структуре долга 96% приходилось на рублевые облигации, размещенные компанией в конце прошлого года (три выпуска на 50 млрд руб.). ќтношение ƒолг/OIBDA эмитента, по нашей оценке, было весьма консервативным – 0,7. ¬ дальнейшем Ѕашнефть намерена ограничивать долговую нагрузку отношением ƒолг/OIBDA на уровне менее 3. “еоретически, это означает, что компани€ может увеличить долг более чем в четыре раза с текущего уровн€. —толь масштабное увеличение левереджа эмитента представл€етс€ нам достаточно маловеро€тным в среднесрочной перспективе. ѕо сути, это может случитьс€ лишь в случае, если Ѕашнефть будет участвовать в крупных сделках сли€ни€-поглощени€, которые, согласно опубликованной недавно новой стратегии компании, в принципе, не исключены. Ќапример, увеличение левереджа Ѕашнефти до уровней, обозначенных компанией как предельные, представл€етс€ нам реальным в случае последующей консолидации в отчетности эмитента показателей –усснефти, однако, на наш взгл€д, пока это дело отдаленного будущего. —тратеги€ Ѕашнефти по заимствовани€м на 2010 г. предполагает привлечение новых кредитных ресурсов в российских банках, а также предэкспортное финансирование в западных кредитных организаци€х. ¬ 2011–2012 гг. компани€ может привлечь заимствовани€ на рынках публичного капитала (как внутреннем, так и внешнем). ¬ то же врем€ мы полагаем, что представленные компанией планы весьма условны и могут быть скорректированы.

ѕрогноз —табильный. ¬ целом мы сохран€ем умеренно положительный взгл€д на перспективы развити€ Ѕашнефти. ¬ I квартале 2010 г. добыча Ѕашнефти на 4,5% превысила прогноз компании.  ак мы и предполагали, вслед за этим Ѕашнефть пересмотрела сверстанный ранее план по добыче на текущий год в сторону повышени€ – с 13,4 млн т до 13,2 млн т нефти. Ёто предполагает увеличение добычи на 9,8% по сравнению с 2009 г., что должно положительно сказатьс€ на финансовом результате компании. ”величению добычи будет способствовать приобретение компанией 49% акций –усснефти за 100 млн долл. весной нынешнего года. ќбъем капвложений Ѕашнефти в 2010 г. представл€етс€ нам достаточно умеренным – он оцениваетс€ руководством компании в 21 млрд руб. (около 665 млн долл.), что на 30% выше, чем в 2009 г. ¬ I квартале капзатраты Ѕашнефти составили 103 млн долл. ƒобавим, что в нынешнем году около 38% объема капитальных вложений компании предполагаетс€ направить на развитие перерабатывающего бизнеса. ћы высоко оцениваем усили€ контролирующего акционера компании, ј‘  «—истема» (¬¬/¬а3/¬¬-), по повышению инвестиционной привлекательности Ѕашнефти. “ак, в апреле нынешнего года Ѕашнефть впервые раскрыла объем своих запасов по международной классификации. —огласно аудиту, проведенному Miller & Lents, на конец 2009 г. доказанные запасы Ѕашнефти (категори€ 1P) составл€ли 1,3 млрд барр. (177,4 млн т) нефти, а включение в общий показатель веро€тных и возможных запасов дает 2,1 млрд барр. (286,5 млн т), что при текущем объеме добычи обеспечивает де€тельность компании более чем на 20 лет. ќчередным шагом к повышению уровн€ информационной открытости Ѕашнефти стала вчерашн€€ публикаци€ ее первой отчетности по международным стандартам.   основным кредитным рискам компании, по-нашему мнению, относ€тс€ веро€тное увеличение долгового бремени в дальнейшем, значительные дивидендные выплаты (совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды за 2009 г. в размере 22,5 млрд руб., что на 39% больше чистой прибыли Ѕашнефти по –—Ѕ”) и большие инвестиционные аппетиты основного акционера, ј‘  «—истема».

ќжидаемое получение эмитентом рейтинга – основной катализатор ценового роста облигаций Ѕашнефти .  ак сообщает »нтерфакс со ссылкой на вице-президента компании по экономике и финансам јлексе€  урача, Ѕашнефть продолжает предпринимать усили€ дл€ получени€ международного кредитного рейтинга. Ќа наш взгл€д, текущий кредитный профиль компании заслуживает рейтинга не ниже Ba3/BB-, то есть того же уровн€, что и у ј‘  «—истема» (¬¬/¬а3/¬¬-). ¬ насто€щее врем€ облигации Ѕашнефти торгуютс€ с премией в размере примерно 140 б.п. к об€зательствам —истемы. “аким образом, после присвоени€ Ѕашнефти рейтинга спред, теоретически, может сузитьс€ до нул€. ¬ любом случае, мы считаем текущую премию к бумагам материнской компании €вно избыточной и даже сейчас оцениваем справедливый спред приблизительно в 100 б.п. ћы сохран€ем рекомендацию на покупку облигаций Ѕашнефти.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: