Наши основные выводы из отчета представлены ниже:

■ Чистая прибыль банка по итогам квартала составила 348,8 млн руб., что на 4% ниже, чем в IV квартале 2009 г. Отметим, что значительный вклад в чистый итог банка внесли доходы от операций с ценными бумагами (685,3 млн руб.), а также доходы от переоценки иностранной валюты (694,4 млн руб.), которые, как правило, имеют неденежную основу. Более того, если бы БСП существенно не снизил операционные расходы (на 28% относительно IV квартала), то его чистый итог в отчетном периоде был бы близким к нулю.

■ Сохранению относительно стабильной чистой прибыли способствовал также рост ЧПМ на 0,4 п.п. относительно предыдущего квартала – до 5,6%, который, в свою очередь, вкупе с сокращением операционных расходов позволил БСП снизить соотношение Расходы/Доходы на 5,2 п.п. до 19,9%.

■ Повышению ЧПМ способствовал тот факт, что в течение I квартала банк полностью погасил задолженность по кредитам перед ЦБ, высокая стоимость которых оказывала давление на маржу.

■ Кредиты, просроченные более чем на 90 дней, составили 6,2% от валового кредитного портфеля (последний при этом увеличился на 4 млрд руб. относительно начала года) против 6,0% на 1 января. Сам банк указывает уровень просрочки, равный 8,6%, против 7,4% на 1 января (включая все просроченные кредиты). Динамика, представленная банком, на наш взгляд, выглядит более реалистичной (для целей сопоставления банков между собой мы считаем неработающими кредиты с задержкой платежа более 90 дней), так как объясняет достаточно высокие отчисления в резервы (2,8 млрд руб.), которые относительно предыдущего квартала увеличились на 1,6%. Худшую динамику с точки зрения качества показал корпоративный портфель (увеличение просрочки за квартал с 7,1% до 8,4%), тогда как розничный пострадал менее значительно (просрочка выросла с 10,1% до 10,6%). В то же время доля обесцененных, но не просроченных, кредитов снизилась с 7,1% до 6,3%, что, по-видимому, связано с миграцией кредитов из одной категории в другую. Таким образом, если обесцененные кредиты и дальше станут переходить в категорию просроченных, то, даже несмотря на норму резервирования в 10,4%, в последующих кварталах отчисления в резервы будут столь же значительными и продолжат оказывать давление на уровень чистой прибыли.

■ Профиль кредитного портфеля мы оцениваем как достаточно рисковый: доля торговли и недвижимости составляет 36%.

■ Достаточно странным и идущим в разрез с тем, что показали другие банки, является сокращение объема депозитов клиентов – на 8,4 млрд руб., причем снижение произошло за счет средств корпоративных клиентов. В результате отношение Кредиты/Депозиты выросло на 5,3 п.п. до 95,2%, что, впрочем, является достаточно комфортным уровнем и способствовало в том числе росту процентной маржи. Однако дальнейший рост этого соотношения нежелателен, принимая во внимание не слишком устойчивую ликвидность банка.

■ В качестве положительного факта отметим сильную структуру фондирования. Несмотря на незначительное снижение (на 2,5 п.п.), доля средств клиентов составила 81,2% от всех обязательств банка, при этом доля долговых ценных бумаг осталась практически неизменной – на уровне 4,0%. Кроме того, как мы уже писали ранее, БСП полностью погасил задолженность перед ЦБ в размере 8,7 млрд руб.

■ Несмотря на достаточно небольшие обязательства БСП по оптовому фондированию (помимо субординированных еврооблигаций на 100 млн долл. с офертой в 2012 г., у банка в обращении находится только выпуск облигаций на 5 млрд руб., который был размещен после отчетной даты) по сравнению с запасом денежных средств (14,9 млрд руб.) и объемом портфеля ценных бумаг (39,4 млрд руб.), позиции ликвидности БСП представляются нам не слишком устойчивыми. Согласно данным отчетности, кумулятивный разрыв ликвидности банка на 31 марта 2010 г. на срок до одного года составлял 24 млрд руб., что с учетом оттока депозитов остро ставит перед банком проблему рефинансирования.

■ На наш взгляд, слабость финансового профиля банка также состоит в относительно низкой капитализации, которая к тому же продолжает падать. Так, общая достаточность капитала БСП за квартал снизилась на 0,8 п.п. до 14,4%, а достаточность капитала первого уровня – на 0,5 п.п. до 10,2%. Это означает, что осуществленных в конце прошлого года вливаний капитала (выпуск новых привилегированных акций на сумму около 200 млн долл. (5,9 млрд руб.), а также привлечение субординированных кредитов в размере около 3,9 млрд руб.) оказалось недостаточно. И если ситуация с просрочкой существенно не улучшится в ближайшие периоды, не исключено, что банку придется искать средства для дальнейшей докапитализации.

Мы не видим идей в бондах. Рублевый выпуск БСП БО-01 (YTP 7,81%), на наш взгляд, находится на справедливом уровне относительно бондов сопоставимых с ним банков. Среди банковских выпусков с близкой дюрацией к БСП БО-01 более привлекательно выглядят ХКФ-5 (YTP 8,15%) и МКБ-8 (YTP 9,92%), которые, по нашим оценкам, как минимум не уступают БСП по кредитному качеству.